芮萌

當(dāng)下，智能投顧僅作為一項(xiàng)資產(chǎn)配置，但隨著其技術(shù)的進(jìn)步及客戶的認(rèn)可，其服務(wù)內(nèi)涵將會(huì)增加。

中國的財(cái)富正在急劇增長，每年復(fù)合增長率為20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界平均水平（世界平均水平是4.8%）。但中國人通常最關(guān)心兩件事：子女的教育和理財(cái)。從小到大，我們有沒有正兒八經(jīng)學(xué)習(xí)過這兩門課？好像沒有。教育子女、管理財(cái)富好像是與生俱來的能力。但在未來的10年，我們要打破剛性兌付的情況，閉著眼睛投資的時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返了。未來財(cái)富管理的標(biāo)準(zhǔn)一定是專業(yè)的，一定是標(biāo)準(zhǔn)的，而且需要復(fù)合型的人才。

今天我想聊一聊智能投顧。8年前，UBS交易大廳人來人往，熱鬧非凡，但今天，這樣的場景不再重現(xiàn)，人都被機(jī)器取代了。我們來看一組數(shù)據(jù)：

（1）荷蘭ING銀行，宣布一個(gè)可以讓他們?cè)谖磥硎∠陆?億歐元的“數(shù)碼轉(zhuǎn)換”計(jì)劃：先砍掉5800名員工，占員工總數(shù)13%；未來再視情況讓另外1200名員工轉(zhuǎn)職或是裁掉。

（2）德國商業(yè)銀行，到 2020年他們會(huì)將銀行中 80%的工作都數(shù)碼化、自動(dòng)化，最終將會(huì)裁掉9600名員工。

（3）美銀，計(jì)劃在消費(fèi)者銀行分部減少8000多個(gè)工作崗位。

（4）花旗銀行，2015—2025這10年間歐美銀行將裁員30%，數(shù)量最多達(dá)到170萬人。

以上數(shù)字都是非常驚人的。

那么到底機(jī)器能不能取代人？智能投顧是利用新的技術(shù)，包括云計(jì)算、機(jī)器學(xué)習(xí)等技術(shù)將現(xiàn)代資產(chǎn)組合的理論應(yīng)用到模型當(dāng)中，結(jié)合個(gè)人投資財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益目標(biāo)為投資者提供最佳的投資組合。

財(cái)富管理一般會(huì)經(jīng)歷3個(gè)階段：第一個(gè)階段是賣產(chǎn)品，今天的中國就處在一個(gè)賣產(chǎn)品的階段，不管是理財(cái)師也好，財(cái)富的擁有者也好，到了一個(gè)機(jī)構(gòu)首先問你有什么好的產(chǎn)品？而且這個(gè)產(chǎn)品是非常單一的，是固收類的產(chǎn)品，隨著剛性兌付的打破，風(fēng)險(xiǎn)一定會(huì)上升，所以我們需要資產(chǎn)組合，而不是賣產(chǎn)品；第二個(gè)階段賣咨詢；最后是賣一站式解決的服務(wù)。今天我們講到的智能投顧，可能會(huì)做一些取代人的工作，但它只是一個(gè)初級(jí)的取代。

智能投顧的發(fā)展背景

智能投顧在過去兩年為什么能在全世界得到井噴式的發(fā)展？背后有它的一些邏輯。

第一，資產(chǎn)波動(dòng)加大。經(jīng)濟(jì)下行，各類資產(chǎn)劇烈震蕩，個(gè)人投資者的焦慮難抑。而多元資產(chǎn)配置可以有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)，減少組合收益率的波動(dòng)，幫助投資者實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益。

第二，資產(chǎn)配置對(duì)專業(yè)性的要求越來越高。如何根據(jù)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)承受能力、目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇投資產(chǎn)品？配置哪些產(chǎn)品？配置多少？何時(shí)買入？何時(shí)賣出？對(duì)普通個(gè)人投資者而言，這些問題實(shí)踐起來非常困難，對(duì)專業(yè)知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)及條件的要求很高。

在資管這個(gè)行業(yè)，最牛的人通常是對(duì)沖基金的基金經(jīng)理。但過去20年來，對(duì)沖基金的回報(bào)率在下降。我們跟什么比？跟基準(zhǔn)比，基準(zhǔn)其實(shí)要求不高，就是美國1年期的國債收益率再加上5%。比如當(dāng)前美國1年期的國債收益率只有1%，加上5%，也就是6%。但最近10年，這些對(duì)沖基金經(jīng)理都沒有跑贏（圖1），換句話說，資產(chǎn)越來越波動(dòng)，越來越需要專業(yè)化的服務(wù)。

第三，人性的弱點(diǎn)。我們通常講，投資最大的敵人是我們自己，或者說是貪婪的人性。人在投資過程中很難克服情緒影響、始終保持理性。帶有情緒的投資會(huì)引發(fā)錯(cuò)誤的判斷，貪婪和恐懼往往是我們投資失敗最重要的根源。

第四，產(chǎn)品和服務(wù)獲取復(fù)雜。下圖2是中國的資管行業(yè)的產(chǎn)品，分成兩大類，固定收益類和權(quán)益類。固定收益類又可以分成基準(zhǔn)利率市場和信用產(chǎn)品，下面有各種各樣的產(chǎn)品。作為專業(yè)的理財(cái)師，當(dāng)你向客戶介紹這些產(chǎn)品的時(shí)候，有多少對(duì)這些產(chǎn)品有了解？一個(gè)非標(biāo)產(chǎn)品的說明書這么厚，你有沒有完全學(xué)習(xí)過？這只是中國的資管產(chǎn)品，國外產(chǎn)品的更厚，很多陷阱你是不知道的，這時(shí)就需要我們的專業(yè)知識(shí)。

第五，互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術(shù)、人工智能的進(jìn)步。智能投顧帶來的另一個(gè)變化，就是可以服務(wù)尾部的客戶。原來因?yàn)槌杀颈容^高，只能服務(wù)財(cái)富最多的20%客戶。但人工智能的優(yōu)點(diǎn)是邊際成本為零，那些無法服務(wù)到的尾部客戶，今天我們可以通過大數(shù)據(jù)、人工智能的技術(shù)來服務(wù)他們（圖3）。

未來，財(cái)富的擁有者是“90后”“00后”，他們對(duì)智能投顧的接受度會(huì)越來越高，這為智能投顧的發(fā)展提供了客戶基礎(chǔ)（圖4、圖5）。

對(duì)沖基金的收益率越來越低，也就是主動(dòng)式投資的回報(bào)在下降，市場變得越來越理性，大家會(huì)從主動(dòng)式投資變成被動(dòng)式投資，比如ETF產(chǎn)品的出現(xiàn)。下頁圖6是全世界ETF的規(guī)模，從2007年到2017年這10年的發(fā)展速度是非?？臁?007年，全世界的ETF在市場上的交易為8070億美元，到2017年4月，已經(jīng)達(dá)到3.8萬億美元，增長速度非?？?。這為智能投顧提供了工具基礎(chǔ)。

智能投顧在過去幾年之所以得到高速的發(fā)展，主要依賴于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能的進(jìn)步。全球財(cái)富管理的服務(wù)模式整體上呈現(xiàn)出從線下至線上、資本門檻從高到低、客戶體量從大到小、產(chǎn)品從單一到多元、服務(wù)費(fèi)率逐漸走低、投資方式多樣化等趨勢。在這個(gè)大的背景下，我們運(yùn)用了一個(gè)新的投資顧問的模式就是智能投顧。

智能投顧的技術(shù)基礎(chǔ)

過去一二十年，隨著深度學(xué)習(xí)，人工智能從原來的像人一樣看，像人一樣讀，像人一樣聽，到今天像人一樣思考，像人一樣學(xué)習(xí)，需要一些技術(shù)基礎(chǔ)。首先是運(yùn)算能力，其次需要數(shù)據(jù)，最后是算法（圖7）。

智能投顧的分類

如果對(duì)智能投顧進(jìn)行分類，可以分成3類：

第一類是資訊提供型，通過智能算法對(duì)市場熱點(diǎn)進(jìn)行抽取，整理出市場持續(xù)關(guān)注的投資題材或表現(xiàn)優(yōu)異的板塊推送給客戶。endprint

第二類是咨詢建議型，通過智能算法得出的結(jié)果作為給予客戶投資規(guī)劃、建議的依據(jù)，但并不直接參與客戶的投資活動(dòng)，如Mint、Learn Vest 等為客戶提供投資規(guī)劃，Personal Capital 提供投資建議。

第三類是資產(chǎn)配置型，即接受客戶部分或全權(quán)委托投資，以股票、債券、ETF 等為投資標(biāo)的，代理客戶進(jìn)行操作，如Betterment、Wealthfront、Future Advisor 等，這一類的投顧公司目前發(fā)展最快、受托管理的資產(chǎn)規(guī)模最大。

這也是智能投顧發(fā)展到如今的3個(gè)商業(yè)模式，在這3個(gè)商業(yè)模式當(dāng)中，發(fā)展最快的是最后一個(gè)，因?yàn)樗杏Ｊ?。所以今天我們所講的智能投顧，通常指的是第3個(gè)，資產(chǎn)配置型的智能投顧。

智能投顧與傳統(tǒng)投顧比較

我們?nèi)绻鲆粋€(gè)對(duì)比，智能投顧和今天人對(duì)人的、面對(duì)面的傳統(tǒng)投資顧問有什么區(qū)別？見下表。

首先看服務(wù)的流程，智能投顧是用客戶的測評(píng)，然后自動(dòng)化的產(chǎn)生方案，然后客戶調(diào)整，方案的確定，最后是投后自動(dòng)化的管理，這是它服務(wù)的流程。從服務(wù)的模式來看，智能投顧是互聯(lián)網(wǎng)線上的服務(wù)，操作的過程相對(duì)于傳統(tǒng)的人對(duì)人的服務(wù)來講比較簡單，而且費(fèi)率低，另外它還可以提供稅收、盈虧、房貸等增值服務(wù)，另外它的策略執(zhí)行力比較強(qiáng)，因?yàn)樗菣C(jī)器，會(huì)嚴(yán)格按照事先的指令行事，而人會(huì)受情緒的影響。還有服務(wù)的時(shí)間，它可以7×24小時(shí)服務(wù)。但它也有劣勢，客戶的情緒安撫是沒有辦法做的，畢竟人跟人之間需要交流。

智能投顧的服務(wù)流程決定其發(fā)展也受到一定的制約（圖8）。

第一，用戶。智能投顧的獲客成本很高，增加客戶黏性的成本也相應(yīng)較高。

第二，標(biāo)的。目前，可采用智能投顧的投資都是被動(dòng)型的ETF，可供交易標(biāo)的不足。

第三，數(shù)據(jù)。智能投顧還缺乏有效數(shù)據(jù)的沉淀。

第四，監(jiān)管。目前，基金銷售和投顧牌照分離，這在一定程度上制約了智能投顧在中國的發(fā)展。

智能投顧的未來

如果我們對(duì)未來智能投顧發(fā)展做一個(gè)展望，今天它可能只是作為一個(gè)資產(chǎn)配置，隨著其技術(shù)的進(jìn)步，以及獲得越來越多客戶的認(rèn)可，智能投顧的服務(wù)內(nèi)涵會(huì)增加，可以從教育儲(chǔ)蓄投資、信貸、理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展到成為管家式個(gè)人財(cái)富中心，如圖9所示。但這些只是服務(wù)長尾客戶，是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不愿意服務(wù)或者無法服務(wù)的人群，真正的私人客戶，他還是會(huì)留在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，因?yàn)槿水吘剐枰鎸?duì)面的、有溫度的交流，這樣才能獲得信任。

其實(shí)信任，也是財(cái)富管理這個(gè)行業(yè)最核心的競爭力，而不是專業(yè)能力。如果你不能獲得客戶的信任，那么他自然不會(huì)把錢交給你來管理，你有再多的專業(yè)知識(shí)都不行。智能投顧只能取代部分的服務(wù)，或者服務(wù)部分的客戶，而不能占領(lǐng)整個(gè)個(gè)人財(cái)富管理行業(yè)。endprint