熊虎+周博

摘要：本文對2016年1月1日至2016年12月31日的上證綜合指數(shù)日收益率與成交量進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，得出以下結(jié)論：收益率對成交量具有正向沖擊，且持續(xù)時(shí)間較長，在時(shí)間上由格蘭杰因果關(guān)系可知，收益率是成交量的格蘭杰原因，而成交量不是收益率的格蘭杰原因，即收益率的會(huì)造成成交量的變化，而成交量確對收益率的變化解釋力度較小。

關(guān)鍵詞：上證綜指；收益率；成交量

收益率與成交量之間的關(guān)系在股票市場具有重要作用，準(zhǔn)確描述二者之間的關(guān)系對了解金融市場的微觀結(jié)構(gòu)，解釋金融資產(chǎn)價(jià)格的經(jīng)驗(yàn)分布，尤其是研究金融資產(chǎn)的流動(dòng)性等問題都具有重要的意義。對于股票市場指數(shù)收益率與成交量關(guān)系的研究而言，國內(nèi)研究者做了很多研究，部分研究者比如鄧怡等（2015）、范利（2016）等認(rèn)為收益率與成交量之間存在正相關(guān)關(guān)系。而部分研究者比如田利輝等（2014）等認(rèn)為收益率與成交量之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。另外部分研究者比如羅苑瑋（2016）等認(rèn)為收益率與成交量之間存在非線性關(guān)系。也有部分研究者比如張林鳳等（2013）等認(rèn)為收益率與成交量之間無關(guān)?？梢娔壳皩τ诠善笔袌鍪找媛逝c成交量關(guān)系的研究沒有一個(gè)定論，因此對股票市場收益率與成交量的研究有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

一、實(shí)證分析

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

由于我國證券市場在2015年的股市下跌，考慮到此后的股價(jià)走勢對投資者更有幫助意義，且由于上海證券交易所的交易量和市值遠(yuǎn)高于其他交易所，能夠更好地體現(xiàn)股市的走向，因此本文采用上證綜合指數(shù)的日收益率與成交量作為研究樣本，并使用從2016年1月1日至2016年12月31日的日收益率及其成交量的數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)來源于RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫。

（二）變量的選擇與度量

設(shè)收益率序列為Y，表示2016年上證綜合指數(shù)的日收益率，作為因變量；成交量序列為X，表示2016年上證綜合指數(shù)的成交量的對數(shù)，作為自變量，且以下所有數(shù)據(jù)分析均使用Eviews8進(jìn)行。

（三）數(shù)據(jù)描述性分析

對數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性分析得到，Y的均值為-0.000431，標(biāo)準(zhǔn)差為0.014529；X的均值為10.24674，標(biāo)準(zhǔn)差為0.116293。Y的標(biāo)準(zhǔn)差相對于X來說較小。

（四）單位根檢驗(yàn)和諧整檢驗(yàn)

由于所用數(shù)據(jù)為時(shí)間序列，需要檢驗(yàn)其平穩(wěn)性。因格蘭杰檢驗(yàn)要求時(shí)間序列是平穩(wěn)的。ADF單位根檢驗(yàn)假設(shè)為H0：存在單位根。用Eviews8對Y進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，其結(jié)果最后顯示Y是非平穩(wěn)的。 同樣對X進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，也顯示X序列是非平穩(wěn)的。由于都是非平穩(wěn)的，因此要對它們進(jìn)行差分分析，分別對Y和X進(jìn)行一階差分序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，則得到：Y的一階差分序列是平穩(wěn)的，是一階單整的；X的一階差分序列也是平穩(wěn)的，是一階單整的。

通過了單位根檢驗(yàn)后，根據(jù)時(shí)間序列分析的要求，之后對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理后進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)其平穩(wěn)性，以便對數(shù)據(jù)進(jìn)行后續(xù)分析。本文采用EG法，對Y和X之間是否存在協(xié)整關(guān)系進(jìn)行分析，得到的結(jié)果是其ADF值為-19.02056，概率為0；且都小于對應(yīng)水平1%Level下的值-3.457173、5% Level下的值-2.873240、10% Level下的值-2.573080，因此可知Y和X之間存在協(xié)整關(guān)系，表明兩者之間有長期均衡關(guān)系。

（五）格蘭杰因果檢驗(yàn)

以上證明了協(xié)整關(guān)系，以下進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。假設(shè)如下：H1：Y不是引起X變化格蘭杰原因；H2：X不是引起Y變化格蘭杰原因。如下表。

格蘭杰檢驗(yàn)表

[Null hypothesis 0bs F-Statistic Prob Y does not Granger Cause X 241 3.0062 0.0311 X does not Granger Cause Y 241 2.22974 0.0854 ]

從檢驗(yàn)結(jié)果看，在5%顯著性水平下，收益率是成交量的格蘭杰原因，而成交量不是收益率的格蘭杰原因。

（六）脈沖響應(yīng)與方差分解

脈沖響應(yīng)和方差分解可以揭示某個(gè)給定變量的變化對系統(tǒng)內(nèi)其他變量產(chǎn)生的影響是正向的還是負(fù)向的，以及這個(gè)變量的變化在系統(tǒng)內(nèi)會(huì)產(chǎn)生多長時(shí)間的影響。脈沖響應(yīng)提供了各變量對沖擊的響應(yīng)趨勢，各變量的方差分解提供了兩種沖擊對各變量響應(yīng)的具體解釋程度。脈沖響應(yīng)的具體結(jié)果是：X對Y的拉動(dòng)作用是不穩(wěn)定的；Y對X具有非常明顯的同向拉動(dòng)作用，而且作用時(shí)間很持久?？梢奨對Y沖擊的響應(yīng)遠(yuǎn)大于Y對X沖擊的響應(yīng)。方差分解的結(jié)果表明了Y的波動(dòng)主要受自身因素影響，從長期看Y沖擊解釋了波動(dòng)產(chǎn)生的絕大部分。X對Y的解釋程度非常小，而Y對X的解釋程度較大，說明Y對X的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于X對Y的影響。

結(jié)論

收益率對成交量具有正向沖擊，且持續(xù)時(shí)間較長，且收益率對成交量的正向沖擊先是產(chǎn)生一期正向響應(yīng)，然后轉(zhuǎn)為負(fù)向，隨即便不會(huì)再進(jìn)行響應(yīng)。因此，可以發(fā)現(xiàn)收益率對成交量僅在短期內(nèi)有極小的影響，收益率的變化對成交量的變化有顯著的持續(xù)的影響，在短期內(nèi)表現(xiàn)為較強(qiáng)的正向影響；長期來看，股價(jià)的變動(dòng)和成交量的變動(dòng)主要由于自身的變動(dòng)所影響，但在時(shí)間上由格蘭杰因果關(guān)系可知，收益率是成交量的格蘭杰原因，而成交量不是收益率的格蘭杰原因，即收益率會(huì)造成成交量的變化，而成交量確對收益率的變化解釋力度較小。

參考文獻(xiàn)：

[1]鄧怡，周紫焱.基于VAR模型的上海A股市場價(jià)量關(guān)系研究[J].時(shí)代金融，2015（23）： 276-278.

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[4]羅苑瑋.股票交易量對收益率波動(dòng)影響的實(shí)證研究[J].技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究，2016（07）： 98-102.

[5]張林鳳，李菲菲.成交量變動(dòng)對上證指數(shù)的影響[J].中國證券期貨，2013（07）： 72.

作者簡介：

熊虎（1972- ），男，漢族，研究方向：金融投資。endprint