王東岳
收購標(biāo)的的固廢處理單價不但遠(yuǎn)超同行,而且大幅高于當(dāng)?shù)卣闹笇?dǎo)價,即便如此,其實際業(yè)績也基本上停滯不前,致使其業(yè)績承諾毫無底氣。
1月13日,永清環(huán)保(300187.SZ)發(fā)布重大資產(chǎn)重組預(yù)案(修訂稿),擬以發(fā)行股份方式收購江蘇康博工業(yè)固體廢棄物處置有限公司(下稱“康博固廢”)100%股權(quán),交易價格暫定為10.75億元。同時,上市公司擬以非公開發(fā)行股份方式募集1.25億元配套資金,用于康博固廢在建項目及支付中介機構(gòu)費用。
根據(jù)預(yù)案修訂稿,康博固廢主要從事危險廢物焚燒處置業(yè)務(wù),公司生產(chǎn)線設(shè)計總處置能力為3.8萬噸/年。
與同行業(yè)公司相比,康博固廢盈利能力頗為不俗,公司凈利率常年高于50%;但與突出盈利能力不同的是,公司的成長性明顯不足。根據(jù)業(yè)績承諾,2017-2020年,康博固廢預(yù)計可實現(xiàn)的凈利潤復(fù)合年化增長率僅為4.22%。
自2014年以來,永清環(huán)保先后涉足土壤修復(fù)、環(huán)評咨詢、新能源發(fā)電等諸多領(lǐng)域,卻仍難以抵御傳統(tǒng)主業(yè)衰退帶來的業(yè)績沖擊。對于永清環(huán)保而言,本次收購或?qū)⑹沟霉径唐趦?nèi)報表得以改善,但從長期來看,公司的成長性問題恐怕仍待解決。
根據(jù)預(yù)案修訂稿,永清環(huán)保本次交易對方為永清集團和杭湘鴻鵠。其中,杭湘鴻鵠持有康博固廢84.27%的股權(quán),永清集團持有15.73%的股權(quán)。
公開資料顯示,康博固廢成立于2006年9月,創(chuàng)始股東為康博科技、徐偉、錢紅和楊瑞瑞。自創(chuàng)立之初起,康博固廢股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定,直到2017年8月,公司第一大股東康博科技將康博固廢40%股權(quán)以2600萬元轉(zhuǎn)讓予波司登。
此后不到兩個月時間,康博固廢再次易主。2017年10月9日,波司登、徐偉、錢紅、楊瑞瑞將其持有的康博固廢100%股權(quán)以總計10.68億元價格轉(zhuǎn)讓給杭湘鴻鵠和永清集團。其中,杭湘鴻鵠合計受讓康博固廢 84.27%的股權(quán),永清集團合計受讓康博固廢15.73%的股權(quán)。
通過上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓,永清集團和杭湘鴻鵠成為本次收購的最終交易方,康博固廢原有股東系數(shù)退出。
根據(jù)預(yù)案修訂稿,截至預(yù)案簽署日,永清集團持有永清環(huán)保62.56%的股份,為上市公司控股股東,本次交易也由此構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
預(yù)案修訂稿表示,康博固廢擁有穩(wěn)定且高質(zhì)量的盈利能力,本次交易有利于優(yōu)化上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),改善上市公司的持續(xù)盈利能力。
根據(jù)預(yù)案修訂稿,康博固廢主要從事危險廢物焚燒處置業(yè)務(wù)。2015年、2016年及2017年1-9月,康博固廢的凈利率分別約為52.01%、52.61%和50.92%。
與同行業(yè)上市公司相比,康博固廢的盈利能力可謂驚人。
預(yù)案修訂稿中,康博固廢將鑫廣綠環(huán)(603302.SH)及新宇環(huán)保(0436.HK)列為可比對象。
年報數(shù)據(jù)顯示,2015年、2016年及2017年1-9月,鑫廣綠環(huán)的凈利率分別約為11.54%、22.18%和23.21%,新宇環(huán)保2015年、2016年及2017年1-6月的凈利率分別約為21.02%、26.94%和35.11%。
除上述公司外,東江環(huán)保(002672.SZ)同樣從事危險廢物處置業(yè)務(wù)。
年報數(shù)據(jù)顯示,2015年、2016年及2017年1-9月,東江環(huán)保的凈利率分別約為16.03%、22.05%和17.59%。
對比之下不難發(fā)現(xiàn),2015年至今,康博固廢每年的凈利率均高出同行20個百分點以上,接近一倍。
值得關(guān)注的是,與同行業(yè)公司相比,康博固廢的單噸危廢處置價格同樣明顯偏高。
根據(jù)預(yù)案修訂稿,2015年、2016年及2017年1-9月,康博固廢平均每噸處置單價分別為5103.44元/噸、5602.81元/噸和6053.65元/噸,年均增長8.91%。
同期,鑫廣綠環(huán)的處置單價分別為3822.96元/噸、3625.43元/噸和3712.53元/噸,新宇環(huán)保分別為4031.11元/噸、4694.37元/噸和4264.65元/噸。
預(yù)案修訂稿顯示,2015年、2016年及2017年1-9月,康博固廢可比公司處置單價中位數(shù)分別為3927.03元/噸、4159.9元/噸和3712.53元/噸。
計算可知,2015年、2016年及2017年1-9月,康博固廢單噸處置價格分別較行業(yè)中位數(shù)高出29.96%、34.69%和63.06%。
預(yù)案修訂稿表示,康博固廢單噸危廢處置價格較高,主要是由于公司產(chǎn)能利用率較高、議價能力較強以及所處地區(qū)區(qū)位優(yōu)勢所致。
需要指出的是,早在2013年,江蘇省物價局就曾發(fā)布《危險廢物處置收費管理暫行辦法》,要求危險廢物處置收費在規(guī)定的收費標(biāo)準(zhǔn)范圍內(nèi),按不同的收費對象采取不同的方法計收。其中,醫(yī)療廢物處置收費分為兩種,一是按床位計費,實行按月計收,最高收費標(biāo)準(zhǔn)為每床每日2.0元,允許下浮10%;另一種為按重量計費,收費標(biāo)準(zhǔn)為每公斤3.6元,允許上下浮動10%。
同時,管理辦法還規(guī)定,危險廢物處置收費屬經(jīng)營服務(wù)性收費,實行政府指導(dǎo)價,其基準(zhǔn)收費標(biāo)準(zhǔn)及浮動幅度按照補償處置成本、合理盈利的原則。其中,對工業(yè)危險廢物根據(jù)處置方式的不同實行不同的中準(zhǔn)價格,物化處置為1.30元/公斤、固化填埋處置為2元/公斤、焚燒處置為2.80元/公斤。
與上述管理規(guī)定相比,康博固廢的單噸處置費用無疑遠(yuǎn)高于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。
疑問由此而來,為何康博固廢的單噸處置費用會明顯超出政府管理辦法規(guī)定的價格范圍?
自2014年以來,由于受下游行業(yè)收縮因素影響,永清環(huán)保傳統(tǒng)主業(yè)接連承壓。endprint
為此,公司先后涉足土壤修復(fù)、環(huán)評咨詢、新能源發(fā)電等諸多領(lǐng)域以求跨越式發(fā)展。然而,在經(jīng)歷了短暫的新增效應(yīng)后,永清環(huán)保業(yè)績增速再次露出疲態(tài)。
財務(wù)數(shù)據(jù)顯示,2017年1-9月,永清環(huán)保的營業(yè)收入為8.72億元,同比下滑8.88%;凈利潤金額為8359萬元,同比增長6.06%。
對于永清環(huán)保而言,本次收購康博固廢或許可以視作是公司的再次嘗試,但令人擔(dān)心的是,近年來,康博固廢的利潤增長幾近停滯,未來恐怕難以擔(dān)起推動上市公司業(yè)績成長的大任。
根據(jù)預(yù)案修訂稿,2015年,康博固廢的營業(yè)收入約為1.81億元,實現(xiàn)凈利潤9418萬元;2016年,康博固廢實現(xiàn)營業(yè)收入2.01億元,同比增長11.05%,實現(xiàn)凈利潤1.06億元,同比增長12.2%。
然而,需要指出的是,2016年,康博固廢的營業(yè)利潤為8582萬元,較2015年同比下滑9.48%。
財務(wù)數(shù)據(jù)顯示,2016年,康博固廢的利潤總額為1.05億元。以此計算,2016年,康博固廢的營業(yè)外收入應(yīng)不少于1936萬元,約占同期凈利潤的18.32%,較上年同期增加1894萬元。這意味著,2016年,康博固廢的利潤增長并非來自主營業(yè)務(wù)。
更進一步地,財務(wù)數(shù)據(jù)還顯示,2015年、2016年及2017年1-9月,康博固廢的非經(jīng)常性損益分別為42萬元、293萬元和-231萬元;而同期,公司營業(yè)利潤與利潤總額的差額分別為42萬元、1936萬元和-231萬元。
對比之下不難發(fā)現(xiàn),2015年及2017年1-9月,康博固廢的非經(jīng)常性損益與同期營業(yè)外收支凈額完全一致,僅有2016年的非經(jīng)常性損益與同期營業(yè)外收支凈額存有1643萬元差距。
疑惑隨之而來,為何康博固廢2016年的營業(yè)外收入會突然大幅增加?公司未計入非經(jīng)常性損益的部分是否符合相關(guān)會計準(zhǔn)則規(guī)定?
經(jīng)計算,若將上述差異計入非經(jīng)常性損益,則康博固廢2016年的扣非后凈利潤將下滑至8631萬元,較2015年同比下滑7.94%。
事實上,或許是考慮到未來的增長空間有限,本次收購中,康博固廢對于未來的業(yè)績承諾頗顯保守。
根據(jù)業(yè)績補償協(xié)議,業(yè)績承諾方承諾,2017-2020年,康博固廢預(yù)計實現(xiàn)的經(jīng)審計并扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤不低于1.06億元、1.06億元、1.13億元和1.2億元。
以此計算,2017-2020年,康博固廢預(yù)期凈利潤的復(fù)合年化增長率僅為4.22%。
但即便如此,康博固廢能否止住業(yè)績下滑趨勢仍是未知。
根據(jù)評估機構(gòu)預(yù)測,未來康博固廢實現(xiàn)業(yè)績承諾首先要基于幾個前提,一是公司產(chǎn)能利用率和單噸處置價格均有所上升,同時公司還需保持現(xiàn)有費用水平不變。
根據(jù)評估機構(gòu)預(yù)測,2018-2020年,康博固廢的產(chǎn)能利用率將分別達到92.38%、94.23%和96.11%;同期,公司危廢處置單價分別為6235.3元/噸、6422.4元/噸和6615.1元/噸,公司的三項費用、營業(yè)稅金及附加合計約占每年營業(yè)收入的9.31%、9.42%和9.53%。
同時,評估機構(gòu)還預(yù)測2018-2020年,康博固廢的毛利率將分別為56.28%、57.22%和57.81%,凈利率分別為48.25%、49.09%和49.58%。
但財務(wù)數(shù)據(jù)顯示,2015年、2016年及2017年1-9月,康博固廢的綜合毛利率分別為61.9%、59.41%和53.97%,凈利率分別為52.01%、52.61%和50.92%,呈大體下滑趨勢。endprint