諸建芳

2018年，中國經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)和通脹回升的宏觀環(huán)境組合利好股市，利空債市，股市產(chǎn)業(yè)間和產(chǎn)業(yè)鏈上下游的盈利分配格局將會(huì)切換。

2018年，中國宏觀經(jīng)濟(jì)有望體現(xiàn)出以下幾個(gè)有別于2017年的特點(diǎn)，并會(huì)對資本市場產(chǎn)生影響。

首先，經(jīng)濟(jì)增長仍然有望保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2018年中國GDP增速仍然在6.8%左右；第二，通脹將會(huì)逐漸回升，CPI料將回升至2.5%-3.0%的區(qū)間；第三，盈利仍然保持?jǐn)U張，預(yù)計(jì)2018年A股上市公司盈利增速在10%-12%之間，仍然處于較快的擴(kuò)張區(qū)間；第四，流動(dòng)性環(huán)境與2017年大體相似，利率中樞水平會(huì)逐漸抬升，但是貨幣政策超預(yù)期緊縮的可能性并不大，流動(dòng)性環(huán)境仍然對權(quán)益市場非常友善；第五，“十九大”后大概率迎來一輪新的改革周期，各項(xiàng)改革有望加速落地，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有望抬升。

對于2018年的中國資本市場大類資產(chǎn)配置，我們?nèi)匀蛔羁春霉墒小?018年宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將對不同類別的工業(yè)品和消費(fèi)品產(chǎn)生和2017年不同的影響，各個(gè)行業(yè)景氣度也會(huì)隨之切換。

在工業(yè)品領(lǐng)域，產(chǎn)能擴(kuò)張將帶來資本開支品需求的回暖。從需求來看，即使中國經(jīng)濟(jì)增長保持平穩(wěn)，或者小幅回落，但是2018年全球經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)進(jìn)一步回升，全球工業(yè)品的需求將會(huì)進(jìn)一步回暖；從供給來看，“去產(chǎn)能”的政策正在限制中國上游工業(yè)行業(yè)的資本開支，低迷的資本開支將會(huì)導(dǎo)致供給的擴(kuò)張相對滯后。因此，供給相對“短缺”的矛盾短期仍然存在。

往年一季度末、二季度初都是中國新開工旺季，加之供暖期限產(chǎn)結(jié)束，可能會(huì)帶來工業(yè)品價(jià)格的加速上漲。我們認(rèn)為，對上半年工業(yè)品的配置機(jī)會(huì)來講，上游原材料的配置機(jī)會(huì)大于中下游資本開支品。

但是2018年下半年后，工業(yè)行業(yè)的配置邏輯將發(fā)生變化。伴隨著工業(yè)品價(jià)格的持續(xù)上漲，工業(yè)品的配置邏輯也將逐漸發(fā)生變化。隨著上游企業(yè)資本開支擴(kuò)張的啟動(dòng)，中下游資本開支品需求的回暖將會(huì)逐漸成為趨勢。工業(yè)行業(yè)的景氣度也將會(huì)從上游的“價(jià)格上漲”切換為中下游的“需求回暖”。我們認(rèn)為，下半年中上游的配置機(jī)會(huì)將會(huì)讓步于中下游資本開支品的配置機(jī)會(huì)。

在消費(fèi)品和服務(wù)消費(fèi)方面，房地產(chǎn)和汽車產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入下行周期，其他可選消費(fèi)將會(huì)回升。由于可選消費(fèi)品的收入彈性大于必選消費(fèi)品，雖然必選和可選消費(fèi)品都將受益，但是可選消費(fèi)品受益的彈性可能會(huì)更大。同時(shí)，可選消費(fèi)品類別中的高端消費(fèi)品、奢侈品等也具有可選消費(fèi)品的屬性，收入彈性也會(huì)相對較大。由于2018年房地產(chǎn)處于下行周期，汽車產(chǎn)業(yè)由于購置稅優(yōu)惠政策退出也處于下行周期，因此，在收入增速回升和信用擴(kuò)張保持平穩(wěn)的條件下，除房地產(chǎn)和汽車產(chǎn)業(yè)鏈條之外的耐用消費(fèi)品和服務(wù)消費(fèi)也會(huì)受益于房地產(chǎn)和汽車周期的下行，服務(wù)消費(fèi)可能是2018年的亮點(diǎn)。

外貿(mào)產(chǎn)業(yè)鏈條將持續(xù)受益于全球經(jīng)濟(jì)的回暖。在全球經(jīng)濟(jì)回暖的帶動(dòng)下，全球貿(mào)易也將會(huì)進(jìn)一步復(fù)蘇。由此而帶來的航運(yùn)、港口、集裝箱、造船業(yè)等行業(yè)景氣度的回升，這些行業(yè)在2018年也存在持續(xù)的配置機(jī)會(huì)。從行業(yè)復(fù)蘇的先后順序來講，預(yù)計(jì)首先復(fù)蘇的將是航運(yùn)和港口，接著是集裝箱等資本開支品行業(yè)，最后可能是造船業(yè)。

由于中國出口占比比較高的是機(jī)電產(chǎn)品和紡織服裝品，機(jī)電產(chǎn)品將同時(shí)受益于中國和全球資本開支周期的回暖和全球貿(mào)易形勢的回暖，紡織服裝業(yè)將受益于全球貿(mào)易回暖而拉動(dòng)中國的出口。

農(nóng)業(yè)、食品飲料等行業(yè)將受益于通脹的回升。農(nóng)產(chǎn)品、食品價(jià)格漲幅的大幅回升是2018年中國CPI最大的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)。價(jià)格的大幅回升將直接帶來農(nóng)業(yè)、食品飲料等行業(yè)的主題性投資機(jī)會(huì)。從具體細(xì)分品種來看，蔬菜、水產(chǎn)品、肉禽、玉米的價(jià)格漲幅預(yù)計(jì)將會(huì)比較靠前。

作者為中信證券

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家endprint