央行近日發(fā)布公告稱，因臨近月末財政支出力度加大，對沖央行逆回購到期等因素后銀行體系流動性處于較高水平，故當日不開展公開市場操作。實際上央行已經(jīng)連續(xù)2個交易日實現(xiàn)資金凈回籠。從本周一開始，市場似乎沒有感受到說好的財政投放利好，資金面轉(zhuǎn)為持續(xù)緊張。

一般而言，季末往往是流動性最緊張的時刻。今年6月，受宏觀審慎評估考核、美聯(lián)儲加息預期等因素影響，市場流動性面臨不小壓力。但央行在公開市場操作期限上不斷進行調(diào)整并且加強市場預期的引導，資金面經(jīng)歷了一段“意外”的寬松期。

以9月份的情況來看，上周五銀行間市場與交易所資金價格仍較為穩(wěn)定，市場普遍預期9月份的資金面會和6月份一樣寬松。但本周以來，說好的財政投放規(guī)模不及預期，央行又從公開市場連續(xù)抽水，緊平衡的態(tài)度明顯。

為什么會這樣？因為在6月份寬松的環(huán)境下，金融機構的杠桿率重新抬升。在金融去杠桿的大目標下，9月末的流動性有所收緊也就不難理解了。目前短期資金面的緊張主要源于結構性因素，隨著后期財政支出的逐步釋放，流動性預計會有所改善。

值得一提的是，昨日銀行間市場與交易所資金價格出現(xiàn)了明顯分化，銀行間市場流動性有所好轉(zhuǎn)，交易所資金價格依舊上漲。上交所7天期國債逆回購利率與銀行間7天期質(zhì)押式回購利率之間的利差持續(xù)走擴，上交所隔夜國債逆回購利率盤中最高一度觸及9%，均表明目前非銀機構面臨不小的融資壓力。

這主要是因為銀行間市場和交易所的資金融出方差別很大。銀行間市場的資金融出方通常是銀行，季末考核的時候銀行因額度限制會減少資金拆出。而交易所的資金融出方一般是中小投資者和股票型產(chǎn)品。所以每逢季末，交易所和銀行間市場利率的利差總會走擴。

由于資金有規(guī)律性的需求，交易所資金品種的收益率也存在著明顯的周期。在季末或節(jié)假日來臨之時，交易所的資金價格大概率會出現(xiàn)一波上漲，這對于有閑錢的投資者而言，不失為一個可選擇的投資機會。

總體來看，9月份資金面已度過了一段寬松時期，雖然本周資金面有所收緊，但也只是一種波動性的緊張現(xiàn)象，資金面總體處于緊平衡的狀態(tài)。當前央行公開市場操作對資金面掌控有力，在防控金融風險的大環(huán)境下，穩(wěn)健中性的貨幣政策料將持續(xù)。endprint