天風(fēng)證券 廖志明

2017年11月12日，在銀行板塊低迷之際，我們與策略團(tuán)隊(duì)推出聯(lián)合報(bào)告打響大金融年末行情第一槍，并將銀行股作為首要推薦。自11月12日以來(lái)，A股銀行板塊至今漲幅達(dá)10.7%，大幅跑贏大盤。

直至現(xiàn)在，我們?nèi)允挚春?月銀行股行情。我們認(rèn)為，2017年行業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整基本到位，2018年資產(chǎn)端陸續(xù)到期重定價(jià)，將提升資產(chǎn)收益率水平，預(yù)計(jì)2018年息差有望小幅回升。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的大背景下，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的改善是可持續(xù)的，例如逾期貸款與關(guān)注貸款均走低，而2018年行業(yè)整體凈利潤(rùn)增速也有望達(dá)到9%。

資產(chǎn)端利率有望上行

我們認(rèn)為，2017年行業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整基本到位，表現(xiàn)在以下兩方面：1）.包括興業(yè)在內(nèi)的多數(shù)行同業(yè)負(fù)債占比（剔除結(jié)算同業(yè)存款）均在三分之一以內(nèi)，已符合監(jiān)管要求；2）.三季度多數(shù)中小行負(fù)債成本率高位平穩(wěn)，息差顯低位企穩(wěn)跡象。伴隨短期同業(yè)負(fù)債成本調(diào)整，將保持高位平穩(wěn)，2018年資產(chǎn)端陸續(xù)到期重定價(jià)，將提升資產(chǎn)收益率水平，預(yù)計(jì)2018年息差有望小幅回升。

圖一：貸款利率處于上升通道(%)

同時(shí)，資產(chǎn)端利率上行的主要支撐來(lái)自信貸及債券票息等收益率逐步上行。目前來(lái)看，2017年初以來(lái)，新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率明顯走高，由2016年12月的5.27%上升至2017年9月的5.86%。貸款利率上升來(lái)自成本與需求共同驅(qū)動(dòng)，2017年貸款需求較為旺盛，主要原因是：1）.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性增強(qiáng)，企業(yè)信貸需求較強(qiáng)；2）.市場(chǎng)利率上行和金融去杠桿之下，部分企業(yè)“債轉(zhuǎn)貸”、“非標(biāo)轉(zhuǎn)貸”的需求較強(qiáng)等；3）.政府債務(wù)置換對(duì)貸款替代減小。此外，目前債券利率處于高位，商業(yè)銀行配置債券票息上升也將對(duì)資產(chǎn)收益率有較大拉動(dòng)作用(圖一)。

考慮部分行明年負(fù)債壓力仍較大，各行息差表現(xiàn)可能延續(xù)分化的趨勢(shì)。四大行由于負(fù)債成本穩(wěn)定且存款增長(zhǎng)較好，資產(chǎn)端收益率上行將支撐凈息差明顯改善；而股份行等由于同業(yè)負(fù)債占比相對(duì)較高，存款增長(zhǎng)較難，負(fù)債成本率仍在抬升，資產(chǎn)端收益率上升將支撐其凈息差企穩(wěn)，但上升幅度預(yù)計(jì)小于大行。

資產(chǎn)質(zhì)量向好

銀行業(yè)是后周期，不良改善可持續(xù)。幾年前，鋼鐵、煤炭、有色等行業(yè)大幅虧損，是銀行業(yè)潛在不良，去年下半年以來(lái)變成大幅盈利，顯著緩解銀行業(yè)不良?jí)毫?。我們認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇之下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也結(jié)束過(guò)去六年的快速下行期進(jìn)入到L型底部，未來(lái)幾年不會(huì)再下臺(tái)階。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之下，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的改善是可持續(xù)的。

從不良的先行指標(biāo)看，原16家上市銀行逾期貸款增速見(jiàn)頂于2016年中開始持續(xù)同比下降。

我們認(rèn)為，銀行整體不良?jí)毫Τ掷m(xù)改善的主要原因在于：1）.經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性增強(qiáng)之下，主要行業(yè)的企業(yè)，特別是鋼鐵煤炭等強(qiáng)周期行業(yè)，盈利出現(xiàn)回升，緩解了銀行業(yè)的不良?jí)毫Γ?.）各上市銀行持續(xù)主動(dòng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控力度，加大減退與處置力度，持續(xù)兩年之久的大量存量風(fēng)險(xiǎn)出清效果顯現(xiàn)。自2012年以來(lái)上市行加回核銷的真實(shí)不良生成率一路攀升，2015年達(dá)到高點(diǎn)的1.23%，此后連續(xù)下降(見(jiàn)圖二、三)。

另外，逾期貸款與關(guān)注貸款均走低，資產(chǎn)質(zhì)量有望進(jìn)一步改善。2017年上半年，各類型上市銀行來(lái)看，關(guān)注貸款率與逾期貸款率均走低。上市銀行整體2017年上半年關(guān)注貸款率下降25BP至3.17%，逾期貸款率則見(jiàn)頂于2015年的2.64%，此后持續(xù)下降。關(guān)注貸款率與逾期貸款率作為前瞻指標(biāo)，二者均明顯走低，意味著上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量有望進(jìn)一步改善。

圖二：2016年二季度以來(lái)，商業(yè)銀行不良+關(guān)注貸款率持續(xù)下降

圖三：大行不良率持續(xù)下行（%）

整體凈利增速有望達(dá)9%

一般而言，上市銀行業(yè)績(jī)?nèi)Q于規(guī)模增速、凈息差、非息收入、撥備、成本控制以及稅負(fù)等因素。而其中，凈息差與資產(chǎn)質(zhì)量（撥備）最為重要。

展望2018年，上市銀行規(guī)模增速或出現(xiàn)一定的分化，大行資產(chǎn)規(guī)模預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，股份行等受制于存款增長(zhǎng)較難，規(guī)模增速或較低；凈息差同比將有所上升，市場(chǎng)利率預(yù)計(jì)將維持高位，但市場(chǎng)利率上升對(duì)負(fù)債成本的影響已基本反映，貸款、債券等資產(chǎn)收益率上升將支撐凈息差同比改善；經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨緩，但不會(huì)出現(xiàn)較大下行，周期行業(yè)保持較高的盈利性，資產(chǎn)質(zhì)量改善可持續(xù)；受理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型以及代銷收入增速較低等影響，預(yù)計(jì)非利息收入同比增速較低。

息差與資產(chǎn)質(zhì)量的改善有望支撐上市銀行業(yè)績(jī)進(jìn)一步改善。2012年以來(lái)，受經(jīng)濟(jì)下行、利率市場(chǎng)化及連續(xù)降息等影響，上市銀行凈利潤(rùn)增速快速下行；業(yè)績(jī)于2016年觸底，2017年反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2018年行業(yè)整體凈利潤(rùn)增速有望達(dá)到9%。其中四大行受益于資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善和息差上行帶動(dòng)，預(yù)計(jì)盈利增速提升至近10%，中小行亦較2017年有所上升，預(yù)計(jì)股份行盈利增速7%左右(見(jiàn)圖四)。

圖四：各類行盈利增速步入回升階段