李波

2017年，我國資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模超過萬億元，市場存量突破2萬億元。在政策推動下，不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)成功擴(kuò)圍，PPP資產(chǎn)證券化發(fā)展迅猛，消費(fèi)、租賃、扶貧、綠色類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品全面開花，市場步入創(chuàng)新提速、發(fā)展深入的更高級階段，在盤活存量資產(chǎn)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、助力普惠金融方面發(fā)揮了重要作用。2018年，建議盡快完善資產(chǎn)證券化法律制度體系以適應(yīng)市場創(chuàng)新需求，引導(dǎo)信貸資產(chǎn)證券化向縱深邁進(jìn)，促進(jìn)不良資產(chǎn)證券化向常態(tài)化轉(zhuǎn)變，加快PPP、住房租賃等重點(diǎn)領(lǐng)域的證券化發(fā)展，從而推動資產(chǎn)證券化市場走向成熟，進(jìn)一步提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和水平。

監(jiān)管動態(tài)

（一）資產(chǎn)證券化功能定位提升

2017年3月5日，李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中提出要積極穩(wěn)妥去杠桿，具體措施包括“促進(jìn)企業(yè)盤活存量資產(chǎn)，推進(jìn)資產(chǎn)證券化”等。與2016年政府工作報(bào)告“探索基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)證券化”的表述相比，對資產(chǎn)證券化的著力方式從探索升格為推進(jìn)，功能定位從基礎(chǔ)設(shè)施融資變?yōu)槿ジ軛U舉措，充分體現(xiàn)了高層對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重視和支持。

（二）交易所優(yōu)化資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)則

3月，深交所發(fā)布最新修訂版《深圳證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)問答》，新增了融資租賃類、應(yīng)收賬款類、公用事業(yè)類、入園憑證類、保障房類、商業(yè)物業(yè)抵押貸款類基礎(chǔ)資產(chǎn)的評審關(guān)注要點(diǎn)，明確了分期、同類項(xiàng)目申報(bào)要求，增加了管理人和律師盡職調(diào)查內(nèi)容要求，優(yōu)化了收益分配、信息披露業(yè)務(wù)流程等。6月，上交所和深交所雙雙修訂并優(yōu)化《資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)業(yè)務(wù)指引》，有助于評審效率的進(jìn)一步提高。

（三）不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)擴(kuò)圍

4月，國務(wù)院批轉(zhuǎn)同意《關(guān)于2017年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見》，其中深化多層次資本市場改革任務(wù)包括“在嚴(yán)格控制試點(diǎn)規(guī)模和審慎穩(wěn)妥前提下，穩(wěn)步擴(kuò)大銀行不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)參與機(jī)構(gòu)范圍”。

（四）PPP資產(chǎn)證券化獲力推

一是多部委發(fā)文推動PPP資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展。5月，財(cái)政部和農(nóng)業(yè)部聯(lián)合發(fā)文《關(guān)于深入推進(jìn)農(nóng)業(yè)領(lǐng)域政府和社會資本合作的實(shí)施意見》，引導(dǎo)社會資本積極參與農(nóng)業(yè)領(lǐng)域PPP項(xiàng)目投資、建設(shè)、運(yùn)營，開展農(nóng)業(yè)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。6月，財(cái)政部、人民銀行和證監(jiān)會發(fā)布《財(cái)政部、中國人民銀行、中國證券監(jiān)督管理委員會關(guān)于規(guī)范開展政府和社會資本合作項(xiàng)目資產(chǎn)證券化有關(guān)事宜的通知》，提出要分類穩(wěn)妥地推動PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化。國家發(fā)展改革委在7 月和11月分別發(fā)布《關(guān)于加快運(yùn)用PPP 模式盤活基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)有關(guān)工作的通知》和《關(guān)于鼓勵民間資本參與政府和社會資本合作（PPP）項(xiàng)目的指導(dǎo)意見》。

二是交易所和報(bào)價系統(tǒng)優(yōu)化PPP資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)流程。2月，深交所和上交所分別對各自市場參與人發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的通知》。深交所在3月發(fā)布的《深圳證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)問答》中，圍繞PPP證券化進(jìn)行了多個補(bǔ)充，包括明確PPP資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)工作流程和要求，規(guī)范PPP項(xiàng)目現(xiàn)金流來源等。7月，上交所、深交所和中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價系統(tǒng)分別發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)政府和社會資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的通知》。

（五）REITs獲政策支持

7 月，住建部、國家發(fā)展改革委、財(cái)政部、人民銀行、證監(jiān)會等九部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于在人口凈流入的大中城市加快發(fā)展住房租賃市場的通知》，提出加大對住房租賃企業(yè)的金融支持力度，支持發(fā)行公司信用類債券和資產(chǎn)支持證券，專門用于發(fā)展住房租賃業(yè)務(wù)，鼓勵地方政府出臺優(yōu)惠政策，積極支持并推動發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）。

（六）市場監(jiān)管趨嚴(yán)

一是私募資產(chǎn)證券化面臨強(qiáng)監(jiān)管。銀監(jiān)會在3月下發(fā)的《關(guān)于開展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項(xiàng)治理工作的通知》以及4月下發(fā)的《中國銀監(jiān)會關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控工作的指導(dǎo)意見》指出，將重點(diǎn)檢查是否穿透各類SPV對底層資產(chǎn)進(jìn)行資本計(jì)提和授信，嚴(yán)控監(jiān)管套利。在此背景下，私募資產(chǎn)證券化產(chǎn)品層層嵌套、假出表的行為被遏制。

二是自律監(jiān)管力度加大。7月，基金業(yè)協(xié)會資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專業(yè)委員會成立，旨在建立行業(yè)、自律組織與監(jiān)管部門的溝通平臺，防范金融市場風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展。同月，基金業(yè)協(xié)會對恒泰證券管理的三只資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的原始權(quán)益人開出首張ABS罰單，自8月1日起暫停恒泰證券的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃備案6個月，以嚴(yán)懲專項(xiàng)計(jì)劃回款違規(guī)挪用。

三是交易所嚴(yán)審年報(bào)。7月，深交所完成了2016年度公司債券及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定期報(bào)告和事后監(jiān)管工作情況。針對未按時披露情況，深交所以口頭或出具監(jiān)管函件書面警示方式逐一督促，要求限期披露，加強(qiáng)了一線監(jiān)管力度。

四是“現(xiàn)金貸”監(jiān)管框架落地。12月，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室和P2P網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》，其中規(guī)定以資產(chǎn)證券化等名義融入的資金應(yīng)與表內(nèi)融資合并計(jì)算，合并后的融資總額與資本凈額的比例暫按當(dāng)?shù)噩F(xiàn)行比例規(guī)定執(zhí)行，各地不得進(jìn)一步放寬或變相放寬小額貸款公司融入資金的比例規(guī)定，并明確銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)及其發(fā)行管理的資管產(chǎn)品不得直接或變相投資以“現(xiàn)金貸”、“校園貸”、“首付貸”為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)售的（類）證券化產(chǎn)品。

市場運(yùn)行情況

（一）市場規(guī)模延續(xù)快速增長

2017年國內(nèi)共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品14519.82億元，同比增長66%；年末市場存量為20688.08億元，同比增長66%。其中，信貸資產(chǎn)支持證券（以下簡稱“信貸ABS”）發(fā)行5977.30億元，同比增長53%；年末存量為9132.28億元，同比增長48%。企業(yè)資產(chǎn)支持證券（以下簡稱“企業(yè)ABS”）發(fā)行7967.57億元，同比增長70%；存量為10829.26億元，同比增長82%。資產(chǎn)支持票據(jù)（以下簡稱“ABN”）發(fā)行574.95億元，同比增長245%；存量為726.54億元，同比增長144%。企業(yè)ABS繼2016年發(fā)行量超越信貸ABS后，2017年存量也超越信貸ABS，成為市場規(guī)模最大的品種（見圖1）。endprint

信貸ABS在發(fā)行規(guī)模穩(wěn)健增長的同時，發(fā)行結(jié)構(gòu)更趨均衡，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型擴(kuò)展至商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款。其中，個人住房抵押貸款支持證券（RMBS）發(fā)行1707.53億元，同比增長22%，首次超越公司信貸類資產(chǎn)支持證券（CLO），成為發(fā)行規(guī)模最大的信貸ABS品種；CLO發(fā)行1204.83億元，同比減少16%；個人汽車抵押貸款支持證券（Auto-ABS）發(fā)行1094.79億元，同比增長86%；消費(fèi)性貸款A(yù)BS和信用卡貸款A(yù)BS呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，分別發(fā)行836.74億元和652.62億元，同比分別增長1286%和366%；租賃資產(chǎn)ABS發(fā)行345.67億元，同比增長164%；不良貸款A(yù)BS發(fā)行129.61億元，同比減少17%；商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款A(yù)BS發(fā)行5.54億元（見圖2）。

企業(yè)ABS繼續(xù)快速擴(kuò)容，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型擴(kuò)展至PPP項(xiàng)目。其中，小額貸款、應(yīng)收賬款和企業(yè)債權(quán)類ABS的發(fā)行量較大，分別為2680.45億元、1352.96億元和972.70億元，同比分別增長269%、53%和210%；租賃租金ABS、信托受益權(quán)ABS和商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款A(yù)BS分別發(fā)行793.21億元、760.51億元和450.8億元；不動產(chǎn)投資信托REITs、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、保理融資債權(quán)、融資融券債權(quán)和PPP項(xiàng)目ABS分別發(fā)行285.84億元、207.94億元、164.85億元、130億元和89.09億元，由委托貸款、股票質(zhì)押回購債權(quán)、保單貸款和門票收入組成的其他類產(chǎn)品1合計(jì)發(fā)行79.22億元（見圖3）。

（二）發(fā)行利率總體上行

2017年，ABS產(chǎn)品的發(fā)行利率整體呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢。

其中，信貸ABS優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為6.4%，最低發(fā)行利率為3.9%，平均發(fā)行利率為5.05%，全年累計(jì)上行127bp；優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為6.75%，最低發(fā)行利率為4.50%，平均發(fā)行利率為5.46%，全年累計(jì)上行122bp（見圖4）。

企業(yè)ABS優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為8.5%，最低發(fā)行利率為2.9%，平均發(fā)行利率為5.43%，全年累計(jì)上行113bp；優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為10%，最低發(fā)行利率為4.1%，平均發(fā)行利率為6.06%，全年累計(jì)上行73bp（見圖5）。

2017年，共有17家發(fā)行人發(fā)行了115只ABN產(chǎn)品。優(yōu)先A檔最高發(fā)行利率為6.9%，最低發(fā)行利率為3.8%；優(yōu)先B檔最高發(fā)行利率為7.5%，最低發(fā)行利率為5.3%。

（三）收益率曲線上行，利差小幅擴(kuò)大

2017年，債券市場在前5個月和四季度出現(xiàn)明顯回調(diào)，資產(chǎn)證券化收益率曲線呈現(xiàn)“上行—震蕩—上行”走勢，其中中債5年期AAA級固定利率ABS收益率全年上行137bp（見圖6）。

同期限ABS產(chǎn)品與國債的信用溢價在一季度走高，5、6月顯著下行，三季度震蕩整理，11、12月快速回升。以5年期AAA級固定利率ABS收益率為例，其與5年期固定利率國債收益率信用溢價全年擴(kuò)大46bp（見圖7）。

（四）發(fā)行產(chǎn)品以高信用等級產(chǎn)品為主

2017年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型和信用層次更加多樣，但仍以AAA級和AA+級的高信用等級產(chǎn)品為主。

除次級檔以外，268只信貸ABS產(chǎn)品均為A以上評級，信用評級為AA及以上的高等級產(chǎn)品發(fā)行額為5326.43億元，占信貸ABS發(fā)行總量的89%（見圖8）；1395只企業(yè)ABS產(chǎn)品中，有1388只為A以上評級，信用評級為AA及以上的高等級產(chǎn)品發(fā)行額為6889.81億元，占企業(yè)ABS發(fā)行總量的87%（見圖9）；19只不良貸款類信貸ABS的優(yōu)先檔產(chǎn)品均獲得AAA級評級。

（五）市場流動性下降

2017年，在嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿的背景下，資產(chǎn)證券化市場流動性有所下降。以中央國債登記結(jié)算公司托管的信貸ABS為例，2017年現(xiàn)券結(jié)算量為1390.75億元，同比下降3.10%；換手率為15.95%，同比下降近9個百分點(diǎn)，且遠(yuǎn)低于債券市場整體換手率102.48%。資產(chǎn)證券化市場流動性偏低，是制約市場發(fā)展的重要因素，亟待解決和突破。

市場創(chuàng)新情況

（一）PPP資產(chǎn)證券化強(qiáng)勢啟動

在政策推動和市場各方積極參與下，2017年P(guān)PP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目加速落地。3月，國家發(fā)展改革委與證監(jiān)會聯(lián)合推動的PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化高效啟動，深交所首單PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目“廣發(fā)恒進(jìn)-廣晟東江環(huán)?；㈤T綠源PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”和上交所首單PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目“華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項(xiàng)目供熱收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”成功發(fā)行。7月，“富誠海富通—浦發(fā)銀行PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持證券”在上交所發(fā)行，標(biāo)志著財(cái)政部PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化正式落地。8 月，“華夏幸福固安新型城鎮(zhèn)化PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持票據(jù)”成功發(fā)行，標(biāo)志著銀行間市場首單PPP 資產(chǎn)證券化項(xiàng)目正式落地。

PPP資產(chǎn)證券化的順利開展，有利于PPP項(xiàng)目拓寬融資渠道，降低融資成本，盤活存量資產(chǎn)，吸引社會資本，對PPP模式的推廣和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化起到了積極作用。

（二）不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)成功擴(kuò)圍

2017年不良貸款A(yù)BS產(chǎn)品的發(fā)行機(jī)構(gòu)從六家首批試點(diǎn)銀行擴(kuò)圍至更多中小銀行。5月，民生銀行“鴻富2017年第一期不良資產(chǎn)支持證券”成功發(fā)行，成為不良ABS業(yè)務(wù)試點(diǎn)范圍擴(kuò)大后的首單落地項(xiàng)目。7月，興業(yè)銀行“興瑞2017年第一期不良資產(chǎn)支持證券”發(fā)行。8月，華夏銀行“龍興2017年第一期不良資產(chǎn)支持證券”發(fā)行。11月，江蘇銀行“蘇譽(yù)2017年第一期不良資產(chǎn)支持證券”和浦發(fā)銀行“浦鑫2017年第一期不良資產(chǎn)支持證券”發(fā)行。12月，浙商銀行“臻金2017年第一期不良資產(chǎn)支持證券”發(fā)行。

不良ABS試點(diǎn)的成功擴(kuò)圍和產(chǎn)品的順利發(fā)行，充分體現(xiàn)了中小銀行強(qiáng)勁的不良貸款出表需求，以及市場對不良ABS產(chǎn)品的認(rèn)可。不良ABS正在成為商業(yè)銀行處置不良貸款、提高撥備覆蓋率的重要手段和有效工具。endprint

（三）“首單”產(chǎn)品全面開花

在銀行間市場，2月，銀行間首單REITs“興業(yè)皖新閱嘉一期房地產(chǎn)投資信托基金資產(chǎn)支持證券”成功發(fā)行；8月，首只通過“債券通”機(jī)制引入境外投資者的ABS產(chǎn)品“福元2017年第二期個人汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券”發(fā)行。ABN也實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)創(chuàng)新，首單消費(fèi)金融類ABN、首單綠色ABN、首單采用批量發(fā)行模式的信托型ABN、首單商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持票據(jù)（CMBN）、首單長租公寓ABN成功發(fā)行。

在交易所市場，多只“首單”產(chǎn)品落地，包括首單央企租賃住房REITs、首單公寓行業(yè)ABS、首單原始權(quán)益人位于國家級貧困縣的精準(zhǔn)扶貧ABS、首單同時涵蓋四種基礎(chǔ)資產(chǎn)的貿(mào)易融資類應(yīng)收賬款儲架式ABS、首單二手車分期租賃標(biāo)準(zhǔn)化場內(nèi)ABS、首單符合國際標(biāo)準(zhǔn)的可持續(xù)發(fā)展ABS等。

隨著ABS產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)類型的擴(kuò)大，資產(chǎn)證券化在租賃、綠色、扶貧、消費(fèi)領(lǐng)域創(chuàng)新顯著，充分踐行了普惠金融和綠色金融的理念。

（四）兩只ABS基金設(shè)立

2017年，市場機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立兩只ABS基金。1月，商業(yè)地產(chǎn)基金管理機(jī)構(gòu)高和資本與國內(nèi)A股上市商業(yè)銀行江蘇銀行共同發(fā)起設(shè)立國內(nèi)首只商業(yè)地產(chǎn)ABS基金，規(guī)模200億元，專注于盤活商業(yè)地產(chǎn)，以在公開市場發(fā)行的商業(yè)地產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為主要投資標(biāo)的。3月，江蘇銀行與德邦證券在上海宣布共同發(fā)起設(shè)立“江蘇銀行—德邦證券消費(fèi)金融ABS創(chuàng)新投資基金”，為國內(nèi)首只消費(fèi)金融ABS創(chuàng)新投資基金，規(guī)模200億元，專注于消費(fèi)金融領(lǐng)域，以Pre-ABS投資和夾層投資作為主要投資策略。

兩只ABS基金的打造有助于激活地產(chǎn)和消費(fèi)金融ABS產(chǎn)品的流動性，也標(biāo)志著資產(chǎn)證券化投資群體更加多元化和專業(yè)化。

市場發(fā)展建議

（一）順應(yīng)創(chuàng)新需求，完善法律制度

首先，盡快完善法律體系。隨著不良ABS、PPP-ABS、REITs等創(chuàng)新型業(yè)務(wù)的加速開展，產(chǎn)品牽涉眾多交易主體，交易結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，對特殊目的載體（SPV）獨(dú)立性和稅收中性的要求顯著提升，迫切需要對資產(chǎn)證券化法律體系進(jìn)行調(diào)整和完善。建議以《信托法》特別法的形式出臺資產(chǎn)證券化條例，明確SPV獨(dú)立性，彌補(bǔ)破產(chǎn)隔離、資產(chǎn)處置方面的法律漏洞；出臺資產(chǎn)證券化稅收法規(guī)，解決結(jié)構(gòu)復(fù)雜的ABS業(yè)務(wù)在不同環(huán)節(jié)存在的重復(fù)征稅問題。

其次，加強(qiáng)信息披露力度。建議嚴(yán)格明確產(chǎn)品注冊發(fā)行及存續(xù)期間的信息報(bào)告披露要求，提升資產(chǎn)證券化市場的信息透明度和時效性；提高信息披露的規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化和機(jī)器可讀程度，滿足第三方估值機(jī)構(gòu)的查詢分析需求；對創(chuàng)新產(chǎn)品的信息披露要求應(yīng)更加精細(xì)化，為投資者和監(jiān)管層提供充分有效的決策信息。

最后，完善信用評級體系。一是確保信用評級機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，評級結(jié)果的質(zhì)量與公允性；二是確保評級機(jī)構(gòu)的評級過程、評級方法、評級模型和機(jī)構(gòu)運(yùn)營符合市場要求；三是建立對評級機(jī)構(gòu)的問責(zé)制度；四是引導(dǎo)評級機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)國際成熟的信用評級技術(shù)，并結(jié)合我國國情進(jìn)行優(yōu)化。

（二）引導(dǎo)信貸ABS向縱深發(fā)展

首先，提高商業(yè)銀行發(fā)行意愿。對穩(wěn)定性較高、安全性較強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)較低的個人貸款類ABS產(chǎn)品適度降低發(fā)起銀行持有產(chǎn)品次級部分的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，提升商業(yè)銀行發(fā)行積極性。

其次，大力發(fā)展二級市場。一是豐富交易方式?？紤]允許銀行間信貸ABS成為買斷式回購標(biāo)的，以及通過遠(yuǎn)期交易等信用衍生工具進(jìn)行交易，提升流動性。二是推廣做市商機(jī)制。出臺信貸ABS做市商業(yè)務(wù)的具體法規(guī)和工作指引，提高交易效率，促進(jìn)收益率曲線完善和價格發(fā)現(xiàn)。三是推動投資者主體多元化。加大非銀行金融機(jī)構(gòu)的參與力度，打破銀行互持，激發(fā)市場活力。

再次，推進(jìn)體系機(jī)制優(yōu)化創(chuàng)新。一是建議將委托貸款、互聯(lián)網(wǎng)貸款、小額貸款等“類信貸ABS”與銀行信貸ABS產(chǎn)品統(tǒng)一集中登記，統(tǒng)一信披要求，實(shí)現(xiàn)信貸類ABS的統(tǒng)籌監(jiān)管和穩(wěn)健運(yùn)行。二是建立債權(quán)集中抵押登記機(jī)制，追蹤記錄各貸款機(jī)構(gòu)的債權(quán)及還款歸集權(quán)的權(quán)利歸屬及流轉(zhuǎn)情況，以降低法律風(fēng)險(xiǎn)，簡化操作程序。三是堅(jiān)持產(chǎn)品創(chuàng)新的市場化原則，在確保信息披露充分、風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，鼓勵基礎(chǔ)資產(chǎn)類型多樣化。四是成立政府支持機(jī)構(gòu)收購重組住房抵押貸款，以標(biāo)準(zhǔn)化證券的形式出售，并進(jìn)行統(tǒng)一的登記托管結(jié)算，推動RMBS市場發(fā)展。

最后，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識別管理。一方面，應(yīng)審慎把控信貸ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)源頭風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)信息披露和項(xiàng)目跟蹤管理，監(jiān)督中介機(jī)構(gòu)盡職履責(zé)，引導(dǎo)投資者提高風(fēng)險(xiǎn)意識。另一方面，應(yīng)嚴(yán)密監(jiān)管信貸資產(chǎn)證券化騰出的新增信貸流向，有效防范資產(chǎn)證券化的“信貸加速器效應(yīng)”。

（三）進(jìn)一步推進(jìn)不良ABS發(fā)展

一是推動“常態(tài)化”發(fā)展。建議盡快梳理總結(jié)前期不良ABS試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，繼續(xù)擴(kuò)大試點(diǎn)機(jī)構(gòu)范圍，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下加大發(fā)行力度，豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，推動不良ABS業(yè)務(wù)由試點(diǎn)向常態(tài)化、規(guī)?；D(zhuǎn)化。

二是提高專業(yè)運(yùn)作水平。建議加大不良資產(chǎn)歷史數(shù)據(jù)庫的建設(shè)力度，積累入池資產(chǎn)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、價值評估、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)識別等技術(shù)知識，提高服務(wù)機(jī)構(gòu)的專業(yè)性、規(guī)范性和公信力，在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時實(shí)現(xiàn)回收最大化、效率最大化。

三是培養(yǎng)成熟的投資者群體。建議適當(dāng)降低不良ABS參與主體的準(zhǔn)入門檻，引導(dǎo)更多的非銀行機(jī)構(gòu)參與。培養(yǎng)一批經(jīng)驗(yàn)豐富、對底層資產(chǎn)和交易邏輯有清晰認(rèn)知和深刻理解的投資者參與不良ABS投資，提高投資者與產(chǎn)品的匹配度。

（四）加快重點(diǎn)領(lǐng)域證券化業(yè)務(wù)開展

一是科學(xué)推進(jìn)PPP資產(chǎn)證券化。建立健全針對PPP資產(chǎn)證券化的信息披露、信用評級、增信擔(dān)保等配套機(jī)制，加快標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程；鼓勵保險(xiǎn)資金、社?；稹B(yǎng)老金、住房公積金、境外投資者等中長期機(jī)構(gòu)投資者參與PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資。另一方面，合理控制PPP資產(chǎn)證券化的推進(jìn)節(jié)奏，并堅(jiān)決避免本應(yīng)完全依賴項(xiàng)目未來現(xiàn)金流收益的PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將償付責(zé)任向政府延伸，推升地方潛在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二是積極推動住房租賃REITs發(fā)展。目前我國住房租賃REITs市場主要存在兩個問題。一是缺乏REITs法律法規(guī)。建議出臺REITs專項(xiàng)立法，或修訂已有法律滿足成立REITs的要求，解決REITs法律定位不明確、雙重征稅等問題。二是住宅租售比不合理。建議政策層面給予相關(guān)支持，如控制地價或?qū)EITs提供低價土地等。在國家大力發(fā)展住房租賃的背景下，未來房租大概率呈現(xiàn)上升趨勢，住房租賃REITs的長期收益率將逐步具備吸引力。

注：1. 其中，委托貸款類ABS發(fā)行35.03億元，股票質(zhì)押回購債權(quán)ABS發(fā)行24.46億元，保單貸款A(yù)BS發(fā)行15億元，門票收入ABS發(fā)行4.73億元。

作者單位：中央結(jié)算公司研發(fā)中心

責(zé)任編輯：羅邦敏 印穎endprint