本刊記者 張菀航

更多的金融創(chuàng)新，正被納入合規(guī)框架中。

按照央行發(fā)布的《條碼支付業(yè)務(wù)規(guī)范（試行）》，4月1日開始，面向條碼支付業(yè)務(wù)的“斷直連”正式實施。此外，對于靜態(tài)條碼交易也作出了單日不超過500元的限定。

強監(jiān)管背景下，“限”，也成為了近一年來互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新進(jìn)行自我修正的“高頻詞”。以余額寶為例，自去年5月至今已經(jīng)歷4輪限額整改，先是將個人持有額度上限調(diào)整為 25 萬元，后又降至10萬元。去年12月，設(shè)置用戶單日申購最高額為2萬元。且于今年2月1日起，限制每日申購總量，售完即止，并暫停余額自動轉(zhuǎn)入功能。

安全與效率的沖突與取舍，考驗著監(jiān)管層的智慧。

金融創(chuàng)新的“AB面 ”

創(chuàng)新對金融賦能的力量，不容小覷。以互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等科技基因植入的金融創(chuàng)新，正在顛覆與重構(gòu)金融生態(tài)。

由此，F(xiàn)inTech（金融科技）的概念應(yīng)運而生，致力于金融與科技的跨界融合與共贏。根據(jù)金融穩(wěn)定理事會（FSB）的定義，F(xiàn)inTech即技術(shù)進(jìn)步推動的金融創(chuàng)新，它涵蓋了各種新型業(yè)務(wù)模式、應(yīng)用、流程或產(chǎn)品，并對金融市場、機構(gòu)、金融服務(wù)提供商產(chǎn)生重大影響。

“FinTech呈現(xiàn)出的顛覆與創(chuàng)新之力，為正處于探索與轉(zhuǎn)型中的世界金融注入巨大活力與思考，而中國FinTech的聲量卻共振世界金融，已然激蕩出一片前所未有的漣漪，頗具青出于藍(lán)之勢?！庇杏^點如此評價FinTech的中國進(jìn)程。

“實際上，我國金融科技行業(yè)已開始與全球領(lǐng)先國家并跑，甚至領(lǐng)跑?！?中國社科院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟研究室主任、研究員李勇堅在接受《中國發(fā)展觀察》采訪時強調(diào)說。據(jù)畢馬威和國際知名金融科技投資公司H2 Ventures聯(lián)合發(fā)布的《2017年全球金融科技公司百強》報告顯示，在2017年全球科技金融公司百強之中，我國有9家金融科技公司上榜，其中，螞蟻金服躍升全球金融科技百強第一名，眾安保險位列第二。

金融服務(wù)借力科技創(chuàng)新，克服了傳統(tǒng)金融的時空約束和限制，拓展了服務(wù)的場景與半徑。

李勇堅繼而指出，這一積極變革從直觀上看，首先體現(xiàn)在金融更具便利性與親民性。比如移動支付，降低了金融服務(wù)成本，提高了金融服務(wù)效率，已逐漸成為當(dāng)下主流的支付方式。并且，普惠金融也獲得更大的發(fā)展空間。依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用，開發(fā)出更加符合現(xiàn)實情況的金融風(fēng)險評估模型，從而使金融覆蓋到更多人群，實現(xiàn)金融的普惠化。例如，移動支付在農(nóng)村地區(qū)的推廣普及，各種金融機構(gòu)利用新技術(shù)更好地服務(wù)“三農(nóng)”。又如，螞蟻金服等互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，在解決中小微企業(yè)融資難等方面也發(fā)揮了一定的支持作用。與此同時，傳統(tǒng)金融行業(yè)運行效率也得以大幅提升。銀行、保險、證券等金融機構(gòu)開始引入金融科技革新的運作模式和服務(wù)方式，實現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展。

不但如此，科技創(chuàng)新還給更多圍繞金融業(yè)務(wù)的細(xì)分領(lǐng)域帶來了新業(yè)態(tài)，又進(jìn)而對金融新發(fā)展起到重要的底層支撐作用。國家發(fā)改委市場與價格研究所研究員劉翔峰在接受《中國發(fā)展觀察》采訪時談及了這一變化。她以征信市場為例指出，基于互聯(lián)網(wǎng)思維和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)服務(wù)平臺，通過與大數(shù)據(jù)采集和分析技術(shù)相結(jié)合，征信業(yè)務(wù)突破了傳統(tǒng)“信用報告+增值服務(wù)”的商業(yè)模式，實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級。

然而，金融科技在創(chuàng)新與發(fā)展的喧囂之下，也可能走向“另一面”。

創(chuàng)新是一個試錯的過程，必然伴生風(fēng)險。美國前財長勞倫斯·薩默斯對此曾打了一個形象的比喻：“金融創(chuàng)新如同飛機，它提供了方便快捷的交通方式，能夠讓人們更快到達(dá)目的地。不過一旦墜毀，后果將非常嚴(yán)重。”

我國互聯(lián)網(wǎng)金融也曾走過“野蠻生長”的時期，忽視風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)和邊界，跑馬圈地、監(jiān)管套利、非法集資等一系列亂象，讓我們不得不反思和重估金融創(chuàng)新的價值與邏輯。

“其實，金融創(chuàng)新也并不是一個完全的褒義詞，并不是說所有的金融創(chuàng)新均有助于社會和公眾利益，新技術(shù)應(yīng)用于金融活動也并非百分之百安全?！?中國政法大學(xué)金融創(chuàng)新與互聯(lián)網(wǎng)金融法治研究中心副秘書長趙鷂對《中國發(fā)展觀察》表示。導(dǎo)致2008年金融危機的CDO、CDS衍生品創(chuàng)新，已讓世人嘗到了金融創(chuàng)新的副作用。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者保羅·克魯格曼甚至更為悲觀地表示，“難以想起近期有哪些金融創(chuàng)新是有益于社會的”，他對比特幣等數(shù)字貨幣也持質(zhì)疑態(tài)度。

“金融科技容易產(chǎn)生金融風(fēng)險的‘黑天鵝’。”趙鷂分析，在自組織機制中生根，在網(wǎng)絡(luò)空間中展業(yè)，在云平臺上發(fā)展的金融科技或互聯(lián)網(wǎng)金融將日益不同于在線下環(huán)境中成長起來的傳統(tǒng)金融，其風(fēng)險形態(tài)正在發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，冪律分布造成的“長尾”特征將引致金融風(fēng)險的極值分布，增大金融市場的波動性。

保持監(jiān)管定力

創(chuàng)新無止境，監(jiān)管更是沒有前例可循。這也使公眾對于某一監(jiān)管政策是否合理或必要的判定，時常陷入模糊和爭議之中。

對于近期限額限購措施，輿論中也同樣存在一些顧慮甚至不理解。有觀點認(rèn)為，嚴(yán)監(jiān)管會在一定程度上抑制第三方支付發(fā)展，要么就是試圖讓其回歸到一個相對傳統(tǒng)的體系中，逆勢而行。

中國人民銀行行長易綱不久前在出席博鰲亞洲論壇時曾明確指出，網(wǎng)聯(lián)的成立以及“斷直連”的要求，是出于支付系統(tǒng)的公平競爭和安全考慮。中國的手機支付和移動支付走在世界前面，但我們也發(fā)現(xiàn)了一些風(fēng)險，需要在鼓勵競爭中加以防范。

靜態(tài)碼支付限額規(guī)定實施已過半月，目前看來此前輿論擔(dān)憂的負(fù)面影響并不明顯。相關(guān)移動支付平臺通過技術(shù)調(diào)整，力求合規(guī)的前提下，兼顧安全和用戶體驗的諸多做法，值得肯定。以微信支付為例，記者使用發(fā)現(xiàn)，當(dāng)出現(xiàn)靜態(tài)碼支付超額情況時，應(yīng)用會彈出一個中間頁要求用戶核準(zhǔn)被支付對象信息，且自動出示中間動態(tài)碼。通過這一過程，微信在加強安全管理的基礎(chǔ)上，也確保了用戶進(jìn)一步支付的渠道暢通。從商戶角度講，維護(hù)和更新掃碼設(shè)備，自覺提高支付風(fēng)險等級，是對自身也是對消費者資金和信息安全負(fù)責(zé)。

針對余額寶的一系列調(diào)整規(guī)范，李勇堅分析認(rèn)為，由于其現(xiàn)有規(guī)模已超過1.5萬億，也就是說，超過了一家中型銀行的資產(chǎn)規(guī)模，因而在監(jiān)管層面，這一產(chǎn)品就應(yīng)視為具有系統(tǒng)重要性。由于業(yè)務(wù)規(guī)模較大、業(yè)務(wù)復(fù)雜程度較高，一旦發(fā)生風(fēng)險事件可能會給地區(qū)甚至全球金融體系帶來沖擊。由此看來，對具有系統(tǒng)重要性的金融產(chǎn)品進(jìn)行強監(jiān)管，是應(yīng)有之義。

趙鷂同樣強調(diào)，像余額寶這樣具有影子銀行存款特征的貨幣市場基金，其發(fā)展規(guī)模應(yīng)適度。在2008年金融危機之前，貨幣市場基金被認(rèn)為是一種十分安全的短期投資工具，成為居民儲蓄的主要選擇之一。然而金融危機告訴我們，于1970年代肇始于美國的貨幣市場基金作為影子銀行體系的組成部分，具有順周期性，容易形成過大的發(fā)展規(guī)模。事實也證明，余額寶在不到9個月時間里發(fā)展成為數(shù)千億規(guī)模的大型公募基金，實現(xiàn)了從“小而無視”直接到“大而不倒”的超常規(guī)發(fā)展，這給金融穩(wěn)定、市場競爭、消費者權(quán)益保護(hù)等方面帶來了全局性影響。基于此，應(yīng)本著宏觀審慎監(jiān)管原則，對我國貨幣市場基金的發(fā)展規(guī)模進(jìn)行必要的限制，以降低基金投資組合的風(fēng)險集中度，及時介入監(jiān)管，以避免出現(xiàn)從最初“看不起”“看不懂”直接到“看不住”的監(jiān)管尷尬。

另外，在第三方支付業(yè)務(wù)與銀行“斷直連”方面，劉翔峰認(rèn)為，從防范風(fēng)險來講，這是必要的。雖然短期內(nèi)可能會影響效率和便捷度，但長遠(yuǎn)看，尤其是對于城市商行等小銀行和規(guī)模較小的第三方支付機構(gòu)來說，其資金安全系數(shù)有望得以提高。

不只是上述論及的嚴(yán)監(jiān)管新規(guī)，實際上但凡涉及金融創(chuàng)新的監(jiān)管話題，輿論總是表現(xiàn)得較為敏感。李勇堅認(rèn)為，其原因在于金融行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)之間的文化沖突。對前者來說，安全至上；而對后者而言，客戶體驗、效率等更為重要。考慮到風(fēng)險規(guī)避，金融監(jiān)管層可能會傾向于更穩(wěn)健的做法，甚至阻止和減緩創(chuàng)新進(jìn)程。比如，“父愛主義”的監(jiān)管誤區(qū)，以投資者（或消費者）不成熟為理由，剝奪投資者（或消費者）參與和選擇的權(quán)利；對現(xiàn)有的金融機構(gòu)進(jìn)行保護(hù)式監(jiān)管，限制其他新型機構(gòu)進(jìn)入市場，確?，F(xiàn)有市場主體的利益。顯然，這與互聯(lián)網(wǎng)的去中心化、創(chuàng)新、自由選擇等理念，存在著明顯的沖突。

李勇堅建議，“要解決前述沖突問題，需要在兩種文化之間找到一個折衷點，建立起具有中國特色的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管文化?！?/p>

“但首先需要明確的是，金融市場從來不是，也不能是自由市場?！壁w鷂進(jìn)一步指出，市場原教旨主義已經(jīng)被歷史無數(shù)次證明完全不適用于金融市場，否則也不會出現(xiàn)金融監(jiān)管，這是人類社會在歷次金融危機的教訓(xùn)中總結(jié)、建立與發(fā)展出的最重要經(jīng)驗。每一次金融危機發(fā)生后，金融監(jiān)管都會進(jìn)一步強化，而不是放任市場。

“科技再‘炫’，也不會改變金融科技或者互聯(lián)網(wǎng)金融作為金融中介的事實，監(jiān)管部門應(yīng)保持定力?！壁w鷂強調(diào)?！翱萍肌薄盎ヂ?lián)網(wǎng)”只是表象，道德風(fēng)險與逆向選擇是問題的實質(zhì)。諸如國內(nèi)某些媒體、學(xué)者同部分互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)機構(gòu)所鼓吹的“軟法監(jiān)管”，實際上是典型的避實就虛。于我國而言，加強黨對金融的領(lǐng)導(dǎo)是金融市場發(fā)展的根本保證，“監(jiān)管姓監(jiān)”則是黨對金融監(jiān)管的絕對要求。

創(chuàng)新與監(jiān)管的良性博弈

“監(jiān)管-創(chuàng)新-再監(jiān)管-再創(chuàng)新”的動態(tài)博弈中，金融發(fā)展的廣度和深度不斷延伸。

在堅守各自底線的同時，創(chuàng)新在監(jiān)管漏洞與空白中尋求突圍，而監(jiān)管也要就創(chuàng)新趨勢作出適應(yīng)性調(diào)整。

“需要認(rèn)識到，金融創(chuàng)新在一定程度上增加了金融體系的不穩(wěn)定性，削弱了金融監(jiān)管有效性，而過度的金融監(jiān)管也有可能抑制金融創(chuàng)新，因而要有效處理二者平衡，既不能阻礙創(chuàng)新，又不能敞口風(fēng)險?！眲⑾璺逯赋?。

李勇堅提醒道，首先要準(zhǔn)確識別金融創(chuàng)新的“真?zhèn)巍薄Ｔ谥铝τ诮鹑诜?wù)提質(zhì)增效的“真”創(chuàng)新之外，也存在逃避監(jiān)管進(jìn)行套利，脫離實體經(jīng)濟，借改革創(chuàng)新之名非法圈錢的“偽”創(chuàng)新。

對此，趙鷂認(rèn)為，“金融監(jiān)管的尺度已經(jīng)在2017年的中央金融工作會議中得以明確，就是金融要服務(wù)于實體經(jīng)濟發(fā)展，要有利于防范金融風(fēng)險，要有益于擴大開放，而離開這三條中的任何一條，所謂的金融創(chuàng)新都是‘偽’創(chuàng)新?！?/p>

“在創(chuàng)新中監(jiān)管，在監(jiān)管中創(chuàng)新，需要構(gòu)建政府與市場之間的良性互動，政府支持市場創(chuàng)新，市場也要配合政府監(jiān)管和防范風(fēng)險?！眲⑾璺迮e例指出，2008年金融危機爆發(fā)的原因在于大型金融機構(gòu)特別是商業(yè)銀行的創(chuàng)新投機交易為整個金融體系帶來了巨大風(fēng)險，而同時金融監(jiān)管的缺位導(dǎo)致風(fēng)險快速累積與蔓延。此后美國出臺了“沃克爾法則”進(jìn)行監(jiān)管。華爾街諸多大型金融機構(gòu)一方面積極發(fā)出聲音，防止更嚴(yán)厲監(jiān)管法規(guī)的出臺，以為自身贏得更長的緩沖期；另一方面，也開始主動調(diào)整部分業(yè)務(wù)以應(yīng)對新的監(jiān)管要求。這也是市場與監(jiān)管互動的側(cè)面表現(xiàn)。

“從以上經(jīng)驗中不難發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管層面的積極引導(dǎo)，有助于金融機構(gòu)適當(dāng)調(diào)整風(fēng)險偏好，綜合運用事前監(jiān)管工具可以有效降低監(jiān)管成本，具有主動性。與此同時，金融機構(gòu)創(chuàng)新行為也要有自律性，積極做好自身風(fēng)險管理和應(yīng)對。”劉翔峰總結(jié)道。

金融科技公司追求快速通過網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的“臨界值”而導(dǎo)致的“低利潤率”，是免費金融服務(wù)、賠本賺吆喝的金融“異象”的根源，這會直接驅(qū)使金融科技公司“重規(guī)?！薄拜p風(fēng)險”“搶先跑”，使金融領(lǐng)域蘊含巨大的未知風(fēng)險。因此趙鷂建議，“監(jiān)管部門應(yīng)從機構(gòu)監(jiān)管轉(zhuǎn)向功能監(jiān)管與行為監(jiān)管相結(jié)合，從現(xiàn)場監(jiān)管為主轉(zhuǎn)向非現(xiàn)場監(jiān)管為主，并提高金融監(jiān)管的科技實力。”

李勇堅同樣認(rèn)為，監(jiān)管部門需與新業(yè)態(tài)相適應(yīng)，及時引入先進(jìn)技術(shù)。將數(shù)字技術(shù)應(yīng)用到金融監(jiān)管上來，以高效解決合規(guī)要求。監(jiān)管政策的出臺，也要從事件推動型積極向法制型、量化評估型及科技型轉(zhuǎn)變。

監(jiān)管如果過度或跑在創(chuàng)新前面，可能會扼殺金融市場機理和活力，甚至因處置風(fēng)險不當(dāng)而引發(fā)新風(fēng)險。

“創(chuàng)新與監(jiān)管應(yīng)并進(jìn)。允許創(chuàng)新、鼓勵創(chuàng)新，創(chuàng)新可適度超前，但監(jiān)管也必須跟上。金融監(jiān)管是對市場風(fēng)險的重要制衡，但認(rèn)知和時滯的差距，金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新往往難以協(xié)調(diào)——監(jiān)管過嚴(yán)，金融創(chuàng)新難以產(chǎn)生；過松則會加速金融風(fēng)險積聚?！眲⑾璺灞硎?。

于此，李勇堅建議，區(qū)分正常監(jiān)管與過度監(jiān)管十分必要。所謂過度監(jiān)管，指監(jiān)管嚴(yán)格到這樣一種程度，即其實施所付出的社會成本，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其所帶來的風(fēng)險減小的收益。遺憾的是，當(dāng)前我國有關(guān)監(jiān)管措施或多或少缺乏這種對成本與收益的度量，這可能會對金融創(chuàng)新形成一種扼制。

“任何監(jiān)管都不應(yīng)是不計成本的，違反市場規(guī)則的，更不能基于一個發(fā)生概率小的所謂風(fēng)險因素，而作出對金融創(chuàng)新不利的決策?！崩钣聢哉J(rèn)為，在對金融進(jìn)行強監(jiān)管的同時，管理層應(yīng)有量化意識，即深入分析監(jiān)管的成本與收益。盡管監(jiān)管的本質(zhì)是維護(hù)金融安全，但這種安全并非絕對安全，而是不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險，這就要求監(jiān)管層要在可能的風(fēng)險因素與消除這種風(fēng)險因素所需成本之間進(jìn)行有效權(quán)衡。