□楊怡雯

翻越民營企業(yè)“融資的高山”，不能僅僅滿足于解決短期問題，也不能“運動式”降低融資門檻，而應著眼于推動民營經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，努力滿足民營企業(yè)多樣化金融需求

在當前經(jīng)濟“穩(wěn)中有變”、下行壓力加大的新態(tài)勢下，民營企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展中遇到一些困難和問題，“有的民營企業(yè)家形容為遇到了‘市場的冰山’‘融資的高山’‘轉型的火山’”?！叭谫Y的高山”可謂戳中了民營企業(yè)的痛點，如果不能幫助民營企業(yè)“搬走”融資難融資貴這座橫亙在金融與實體經(jīng)濟之間的“高山”，暢通融資渠道，民營企業(yè)就不能得到關鍵助力，也就很難跨越“市場的冰山”“轉型的火山”。支持民營企業(yè)發(fā)展是強信心穩(wěn)預期的重大舉措，而如何破解融資難融資貴問題已成為推動民營經(jīng)濟實現(xiàn)更大發(fā)展的關鍵。

民企融資為何難

融資從來都是不容易的，民營企業(yè)特別是小微企業(yè)融資難、融資貴更是一個世界性、長期性難題。資金如水，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中要有資金用以維持或擴大生產(chǎn)，融資關系到企業(yè)能否獲得金融資源、關系到企業(yè)的生死存亡，而當前民營企業(yè)融資難是外部因素和內(nèi)部因素、客觀原因和主觀原因等多重矛盾和問題碰頭疊加的綜合反映。通常，銀行信貸、股權融資和債券融資是包括民營企業(yè)在內(nèi)各類企業(yè)外部融資的三種基本途徑。從銀行信貸來看，貸款融資在企業(yè)融資中占據(jù)重要地位，但目前在銀行業(yè)貸款余額中民營企業(yè)貸款僅占25%，民營企業(yè)從銀行得到的貸款和其在經(jīng)濟中的比重不相匹配、不相適應。而在間接融資體系下，銀行貸款意愿的順周期性難以克服，在經(jīng)濟下行周期中惜貸是其特點之一。前期受金融去杠桿、資管新政影響，銀行機構的風險偏好下降、信貸門檻提高，進入持續(xù)信用緊縮階段。由于存在不對稱效應，銀行對抵押品、企業(yè)規(guī)模的偏好難以從根本上得到克制,對資本不足、抵押品不足的民營企業(yè)融資收緊更為明顯。有的金融機構對民企惜貸、不敢貸甚至直接抽貸斷貸，造成民營企業(yè)流動性困難。也正是由于銀行向民營企業(yè)發(fā)放的貸款數(shù)量相當有限以及近期對商業(yè)銀行表外業(yè)務的限制（而“非標”融資曾一度是民營企業(yè)青睞的渠道），民營企業(yè)為了緩解流動性壓力，只有通過股權質(zhì)押的方式向市場獲取資金，或者發(fā)高回報的債券來募集資金。

從債券融資來看，盡管債券發(fā)行門檻降低、發(fā)行主體下沉，然而即便是以往被普遍認為所有制差異相對較小的債券領域，信用緊縮的背景下債券市場分化加劇，債市對民營企業(yè)的融資功能在不斷消退。尤其今年民營企業(yè)債券違約事件有所增多，導致企業(yè)債券特別是民營企業(yè)融資難度和成本出現(xiàn)上升，市場對民營企業(yè)風險規(guī)避情緒較重，即使優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)想利用債券融資以解燃眉之急也難上加難，以至使個別民營企業(yè)的存量融資到期無法正常接續(xù)。而從股權融資來看，按融資的渠道來劃分，主要包括公開市場發(fā)售、私募發(fā)售以及股權質(zhì)押融資三大類。股票市場對多數(shù)民營企業(yè)而言是個可望而不可及的融資渠道，只有少數(shù)符合條件的優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)可通過上市獲取資金，且在過去一段時間里新股發(fā)行速度較慢。近年一些上市民營企業(yè)在流動性短缺下通過股權質(zhì)押獲得短融的，然而今年以來受股票市場持續(xù)下跌影響，許多民營上市公司的市值下降1/2到2/3，部分民營上市公司控股股東由于股票質(zhì)押比例較高，面臨被強制平倉風險。無論是股權質(zhì)押平倉還是債務違約，均凸顯出當前民營企業(yè)面臨的融資困境，包括直接融資渠道與表外融資渠道受阻，眾多民企在銀行之外融資無門。

中國財政科學研究院今年7月發(fā)布的研究報告顯示，從融資規(guī)模來看，過去3年民營企業(yè)平均融資規(guī)模一路下降，從2015年的5.99億元下降到2017年的4.6億元。流動性管理是企業(yè)的生命線，當前部分民營企業(yè)經(jīng)營風險上升，一些民營企業(yè)借錢不是用來擴大生產(chǎn)，而是借新還舊，部分前期盲目擴張、短債長用、過度負債的民企更是資金鏈告急、陷入流動性困境。而“融資貴”始終與“融資難”如影隨形，表現(xiàn)為市場利率快速提升，民營企業(yè)獲得資金的成本往往遠高于正規(guī)的銀行利息，一些民營企業(yè)從小貸公司、私募基金等類金融機構以及民間融資，有的年化利率高達30%以上，高企的費用直接抬升了民企整體融資成本。這使不少民營企業(yè)不堪重負，加大了信用違約概率。

政策頻出解困局

民營企業(yè)融資問題在2018年第四季度被提高到一個新高度。近段時間，從中央到地方、從監(jiān)管部門到金融機構密集發(fā)聲支持民營企業(yè)發(fā)展，并以前所未有的速度出臺一系列紓困政策舉措。此輪出臺的政策舉措，既有通過信用風險緩釋為民營企業(yè)提供增信支持，也有為民營企業(yè)提供債券融資、股權融資支持，還有引導銀行調(diào)整信貸政策、“精準滴灌”輸血民營企業(yè)，為民營企業(yè)注入流動性。政策支持越來越詳細具體，力度之大超出市場預期，一些企業(yè)也已切身感受到變化。

10月20日，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會提出實施民企債券融資支持計劃，研究支持民企股權融資，鼓勵符合條件的私募基金管理人發(fā)起設立民企發(fā)展支持基金；10月22日，國務院常務會議決定設立民營企業(yè)債券融資支持工具，運用市場化方式支持民營企業(yè)債券融資。11月6日，央行行長易綱表示，從債券、信貸、股權三個融資主渠道，采取“三支箭”的政策組合，支持民營企業(yè)拓寬融資途徑。11月7日，中國銀保監(jiān)會主席郭樹清提出商業(yè)銀行對民營企業(yè)的貸款要實現(xiàn)“一二五”的目標，即在新增的公司類貸款中，大型銀行對民營企業(yè)的貸款不低于1/3，中小型銀行不低于2/3，爭取三年以后，銀行業(yè)對民營企業(yè)的貸款占新增公司類貸款的比例不低于50%。證監(jiān)會表示，將支持各類符合條件的機構通過發(fā)行專項公司債券，募集資金專門用于紓解民營企業(yè)融資困境及化解上市公司股票質(zhì)押風險。此外，國家發(fā)改委提出從五個方面積極支持優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)發(fā)債融資。

與此同時，各大銀行也頻出各項支持舉措，突出提高民營企業(yè)融資的可得性、可及性。作為一家總部在浙江、以民營資本為主體、以民營企業(yè)為客戶基礎的商業(yè)銀行，浙商銀行對民企敢貸能貸愿貸，并迅速出臺服務民營企業(yè)40條具體舉措，如將綜合運用表內(nèi)外融資、債券承銷、資產(chǎn)證券化等多種渠道，實現(xiàn)民營企業(yè)貸款增速和增量穩(wěn)步提升；創(chuàng)新授信模式，出臺民營企業(yè)信用授信政策，支持無抵押擔保民營企業(yè)融資，同時通過信用風險緩釋工具、擔保增信等多種方式，為流動性遇到暫時困難的民營企業(yè)提供支持。11月5日，由浙商銀行獨立主承銷的德力西集團2018年度第一期超短期融資券順利發(fā)行，這是央行宣布創(chuàng)設民企債券融資支持工具之后發(fā)行的首單債券。截至2018年10月末，浙商銀行民營企業(yè)貸款在公司類貸款中占比達53.6%，表內(nèi)外合計占比達55.3%；下一年度，浙商銀行將進一步加大信貸投放力度，提高民營企業(yè)融資占比。

地方層面，迄今為止包括上海、北京、廣東、山東、福建、四川、安徽等多個省市的地方政府紛紛出臺相關紓困政策和措施，加大融資支持力度。如上海市推出“三個100億”：建立規(guī)模為100億元的上市公司紓困基金、為優(yōu)質(zhì)中小民營企業(yè)提供信用貸款和擔保貸款100億元、逐步擴大中小微企業(yè)政策性融資擔?；鹨?guī)模至100億元等。北京市對上市公司股權質(zhì)押問題，建立了“股+債”支持方案；市、區(qū)和社會資金基金共同建立總規(guī)模超過350億元的紓困“資金池”，支持上市企業(yè)開展股權融資；鼓勵北京地區(qū)符合條件的平臺和機構，在滬深交易所發(fā)行紓困專項債，支持民營企業(yè)進行債券融資。在浙江，強化省市縣協(xié)同、政銀企聯(lián)動，對大企業(yè)，新組建省上市公司穩(wěn)健發(fā)展支持基金，首期融資100億元，用于化解股權質(zhì)押風險；新組建省融資擔保有限公司，由省政府對省擔保集團增資50億元，支持龍頭骨干企業(yè)發(fā)債、貸款融資；設立省50億元“鳳凰行動”投資基金，支持民營企業(yè)上市和并購重組。對小微企業(yè)，實施信貸“增氧”計劃，3年全省要新增5000億元用于小微企業(yè)貸款。

長效機制建設不可忽視

習近平總書記在民營企業(yè)座談會上強調(diào)，要“解決民營企業(yè)融資難融資貴問題”。而翻越民營企業(yè)“融資的高山”，不能僅僅滿足于解決短期問題，也不能“運動式”降低融資門檻，而應著眼于推動民營經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，努力滿足民營企業(yè)多樣化金融需求。當前的紓困政策舉措雖在一定程度上緩解了民營企業(yè)再融資壓力和違約風險，但是著眼長遠、從根本上解決民營企業(yè)融資難融資貴問題需要進一步在長效機制建設上下功夫。長效機制建設必須充分尊重經(jīng)濟金融運行規(guī)律，堅持市場在資源配置中的決定性作用，運用市場化、法治化和專業(yè)化方式支持民營企業(yè)融資，防止行政干預和道德風險，提高資金配置效率。一方面，要注意把政策支持導向與尊重市場規(guī)律、運用市場手段有機融合，將有效的臨時性紓困舉措變成常態(tài)化、機制化的支持舉措，形成制度化、長效化的暢通渠道，比如在信用增級和風險補償?shù)汝P鍵環(huán)節(jié)進行更多的突破性探索。另一方面，要從完善體制機制入手，堅定不移推動金融領域改革，完善金融機構監(jiān)管考核和內(nèi)部激勵約束機制，把業(yè)績考核與支持民營經(jīng)濟掛鉤，優(yōu)化盡職免責和容錯糾錯機制，持續(xù)提高金融機構服務民營企業(yè)的內(nèi)生動力。此外，要從技術和金融創(chuàng)新的角度，積極創(chuàng)新金融產(chǎn)品、發(fā)展金融科技，加強對互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈技術的深度利用，解決風險評判標準和精準識別問題，通過金融科技賦能實現(xiàn)金融資源的精準化配置，讓資金能精準流向民營企業(yè)，進而逐步降低融資成本。