占昕

過去一年，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)海外上市潮火力全開。截至目前，海外上市的互聯(lián)網(wǎng)金融網(wǎng)貸企業(yè)已達(dá)7家，其中6家在2017年赴美上市，在市場引起很大關(guān)注。

后現(xiàn)金貸時代，就盈利而言，趣店2017年第三季度盈利能力最強(qiáng)，達(dá)6.5億元，在爭議中保持領(lǐng)先，環(huán)比增速卻在下降，正思忖轉(zhuǎn)型；而同期簡普科技、信而富仍處于虧損。

面對多重疊加的政策與市場環(huán)境，2017年中國互金投融資明顯降溫，融資金額規(guī)模約486億元，同比下降20%以上；投融資案例數(shù)量402起，同比下降41%。

行業(yè)充分競爭后，良幣驅(qū)逐劣幣，剩下的就是優(yōu)質(zhì)平臺之間的競爭，除了已經(jīng)上市的平臺，像陸金所、螞蟻金服這類深耕技術(shù)、綜合金融管理的“大象”級標(biāo)的同樣值得期待。

作為全球第一大互聯(lián)網(wǎng)金融市場，中國網(wǎng)貸市場規(guī)模占到全球的約85%。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)在監(jiān)管整治和制度完善后，行業(yè)將進(jìn)入穩(wěn)健發(fā)展階段，向服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和普惠金融的方向邁進(jìn)，或?qū)⒂瓉砀啻_定性的投資、上市與發(fā)展機(jī)會。

是“利空出盡是利好”，還是在監(jiān)管強(qiáng)壓下“灰飛煙滅”？經(jīng)歷野蠻生長、監(jiān)管風(fēng)暴、“趣店”風(fēng)波后，已上市和擬上市的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)如今站在決定命運(yùn)的分岔口。

隨著2018年6月整改大限時間拉近，喧囂了一整年的互金上市潮偃旗息鼓，備戰(zhàn)合規(guī)。多家曾傳出上市計(jì)劃的受訪公司在接受《投資者報(bào)》開年訪問中并未直面上市話題，但據(jù)記者了解，仍有未披露消息的公司在暗自準(zhǔn)備。采訪之中，一部分專業(yè)人士認(rèn)為，獲得監(jiān)管備案后，2018年互金上市與投融資將獲得更多確定性機(jī)會。

而眼下，決定互金生死時速的是備案?！熬W(wǎng)貸備案將會導(dǎo)致行業(yè)加速兩極分化。2017年，TOP30平臺的成交占比在這一年提高了30%，這一趨勢在2018年上半年會加速。至整改結(jié)束時，大量的尾部平臺會因?yàn)楸O(jiān)管及經(jīng)營原因不得不退出行業(yè)，平臺數(shù)量進(jìn)一步萎縮，強(qiáng)者恒強(qiáng)效應(yīng)凸顯。屆時，行業(yè)‘污名洗去，備案后大平臺或苦盡甘來?！碧K寧金融研究院高級研究員石大龍認(rèn)為，互金平臺在兩極分化的同時，還將面臨“突圍戰(zhàn)”。

“現(xiàn)金貸新政、網(wǎng)貸備案之后，杠桿率監(jiān)管成為融資類金融業(yè)務(wù)的常態(tài)，意味著資本制約下，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模難以做大，資產(chǎn)驅(qū)動盈利的業(yè)務(wù)模式不再奏效，要想獲得高盈利，唯有走輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，靠交易量驅(qū)動盈利，誰能在這種模式轉(zhuǎn)型過程中取得突圍是未來互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)展的一大看點(diǎn)?！笔簖埍硎?。

為了更清晰真實(shí)地還原互金公司的業(yè)績幕后、業(yè)務(wù)進(jìn)展、風(fēng)控實(shí)力和轉(zhuǎn)型博弈，《投資者報(bào)》記者以具備公開市場條件和基礎(chǔ)的上市和擬上市互金公司為樣本，研究采訪它們上市前后狀況，同時掃描合規(guī)備案情況，為投資者梳理頭緒，力求追蹤上市潮前后的特征、理性與真實(shí)。

搶閘：上市成為“雙刃劍”

與2017年下半年的扎堆上市相比，五個月前還陸續(xù)去美國敲鐘的中國互金企業(yè)，而今僅余一家體量較小的上海車貸平臺點(diǎn)牛金融在等待納斯達(dá)克IPO結(jié)果。

“此前互金監(jiān)管是國外嚴(yán)，但上市是國外松。美國的P2P借貸平臺受SEC的嚴(yán)格監(jiān)管，典型的例子是P2P鼻祖美國的LendingClub，2006年成立，2013年平臺貸款規(guī)模達(dá)20億美元。LC只收中介費(fèi)不提供擔(dān)保，借款人主要依靠信用融資，籌款主要用于支付信用卡債，該平臺平均違約率為4%。而IPO上市不論是大陸的審批制，還是香港的聆訊制，終究還是要審，業(yè)務(wù)可否持續(xù)，監(jiān)管是否同意，但美國人不管，對企業(yè)沒有嚴(yán)格的盈利要求，門檻相對較低，只要風(fēng)險披露充分即可，因此赴美上市成為各企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資更為便捷的路徑?！比A東某網(wǎng)貸平臺高管對《投資者報(bào)》記者說。

在此背景下，僅僅一年，信而富、趣店、和信貸、拍拍貸、簡普科技、樂信先后于美國紐交所或納斯達(dá)克上市，這不僅提升了平臺的知名度和信譽(yù)度，通過資本市場實(shí)現(xiàn)部分資本的退出意愿，并進(jìn)一步獲得新資金，為企業(yè)提供足夠的安全墊，增強(qiáng)資本金和風(fēng)險抵御能力。

但是，由于上市對公司治理水平和信息披露要求更高，企業(yè)在粗放式發(fā)展中所暴露的問題和漏洞也被放大。最典型的趣店事件，由于客戶數(shù)據(jù)安全保護(hù)和招股說明書中披露的催收政策與操作流程不一致，趣店在上市后遭遇集體訴訟，甚至機(jī)構(gòu)做空。

趣店上市后的負(fù)面輿論頻出成為2017年網(wǎng)貸上市的分水嶺?！叭さ晟鲜兄?，市場非?？春没ソ痤I(lǐng)域，大家都雄心勃勃，好像每家都能上市似的，后來出來搞得那么負(fù)面，國外投資者都不太信任了，后面上市的公司都不行，融資大幅縮水，現(xiàn)在是否上市我們也不知道了?！币患掖饲胺e極準(zhǔn)備上市的網(wǎng)貸平臺人士向記者表示，趣店風(fēng)波后，同業(yè)對上市更為謹(jǐn)慎。

趣店的瘋狂暴露了暴利粗放的現(xiàn)金貸。繼“校園貸”后，其野蠻而暴力的發(fā)展模式引起監(jiān)管注意?！捌鋵?shí)去年一波上市潮主要因大多數(shù)公司做現(xiàn)金貸掙錢了，報(bào)表好看。P2P做現(xiàn)金貸的太多，很多公司盈利時間并不長，主要受益現(xiàn)金貸。”一位資深互金股權(quán)投資人向記者指出。

對此，上述擬上市平臺人士也表示，多數(shù)上市、擬上市互金企業(yè)盈利主要來自現(xiàn)金貸，“這不是一個平臺的問題，而是在過去幾年的開拓嘗試中，多數(shù)平臺能找到高效盈利模式就是傳統(tǒng)息差、服務(wù)費(fèi)和手續(xù)費(fèi)等構(gòu)成的盈利拉動，現(xiàn)金貸作為提款機(jī)，成為增長主力。”

趣店的息差現(xiàn)金貸模式走在法律的灰色地帶。根據(jù)最高人民法院關(guān)于民間借貸的相關(guān)規(guī)定，如果借貸雙方約定的利率超過年利率36%，超過部分的利息約定無效。趣店在招股書中承認(rèn)，59.5%的借貸交易中，年利率都超過36%。一旦這些交易的利率全部控制在36%，那么趣店在2016年的收入將會減少3.07億元，占2016年總收入的21%。

與此同時，一系列監(jiān)管政策的出臺，例如《關(guān)于立即暫停批設(shè)網(wǎng)絡(luò)小貸公司通知》、《小額貸款公司網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)風(fēng)險專項(xiàng)整治實(shí)施方案》及《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》等，均對P2P平臺及其助貸機(jī)構(gòu)的收入結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)模式造成較大影響，上市企業(yè)股價大幅波動，業(yè)績穩(wěn)定性失衡。endprint

拍拍貸2017年第三季度歸屬公司普通股股東的凈虧損為人民幣2.787億元（約合4190萬美元），而上年同期歸屬普通股股東的凈利潤為人民幣6080萬元。據(jù)悉，拍拍貸去年12月已全線下調(diào)借貸產(chǎn)品的綜合息費(fèi)至36%以下，同時不再先行扣除手續(xù)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用。而作為去年底最后一家上市的樂信集團(tuán)在招股書中披露的業(yè)務(wù)和行業(yè)相關(guān)風(fēng)險時也提到，可能無法維持歷史增長率，過去曾出現(xiàn)過凈虧損，可能會導(dǎo)致未來的凈虧損。

沉默：合規(guī)備案降杠桿

熱火與嚴(yán)冬交織，規(guī)范與問題相映。上市不代表上岸，已上市的公司雖然闖過第一關(guān)，但與擬上市公司一致，眼下也要面臨合規(guī)備案的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。根據(jù)新華社今年初的報(bào)道，上海某家已在美國上市的知名的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺因?yàn)樯婕艾F(xiàn)金貸業(yè)務(wù)，可能將無緣首批備案。

而曾經(jīng)傳聞熱火朝天有上市計(jì)劃的公司而今也偃旗息鼓。采訪之中，除了挖財(cái)、量化派兩家沒有回應(yīng)、點(diǎn)牛金融正處緘默期外，螞蟻金服、陸金所、京東金融、點(diǎn)融方面均表示，目前沒有明確的上市時間表，玖富集團(tuán)稱未接到相關(guān)通知，僅借貸寶表示目前還處于前期準(zhǔn)備階段，上市方案及計(jì)劃都沒有確定。

曾經(jīng)一度，不少謀求上市的平臺希望通過登陸公開資本市場，增加獲得備案的籌碼，但隨著備案日期的臨近，真正宣布啟動上市的公司卻越來越少，合規(guī)備案成為當(dāng)務(wù)之急?！俺闪⒅两瘢弦?guī)一直是點(diǎn)融發(fā)展業(yè)務(wù)的最高原則。整改啟動以來，點(diǎn)融保持和監(jiān)管部門的溝通，積極地配合監(jiān)管進(jìn)行相關(guān)業(yè)務(wù)的調(diào)整。上海互金整改完成一家備案一家，而作為上海網(wǎng)貸行業(yè)的代表企業(yè)之一，點(diǎn)融也在積極準(zhǔn)備備案材料，以盡早實(shí)現(xiàn)合規(guī)備案。”點(diǎn)融方面向《投資者報(bào)》記者表示。

“是否今年上市不一定，我們現(xiàn)在也在看市場情況，監(jiān)管備案還沒下來，應(yīng)該沒有那么快。互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)整治不止于P2P，體量大的平臺旗下有網(wǎng)貸業(yè)務(wù)也要考慮，包括降杠桿等監(jiān)管要求都要符合?！蹦炒笮突ソ鹌脚_人士透露道。

進(jìn)入2018年，螞蟻金服、陸金所動作頻頻，這一度令市場質(zhì)疑二者在加速啟動上市，但二者均表示目前尚沒有明確的上市時間表。

2018年一開年，螞蟻金服還和監(jiān)管部門做了情況說明，主題是討論如何落實(shí)去杠桿及制定過渡期。對此螞蟻金服迅速啟動增資計(jì)劃，宣布向兩家小貸公司新注資82億元，但與螞蟻小貸業(yè)務(wù)的規(guī)模和增速相比，業(yè)內(nèi)擔(dān)心仍然不夠。而在暫停一個多月后，2018年1月15日，螞蟻花唄和借唄ABS陸續(xù)在交易所重啟。

“2018年螞蟻小貸花唄、借唄ABS的陸續(xù)發(fā)行，意味著ABS作為透明有效的融資工具，將繼續(xù)發(fā)揮對消費(fèi)金融的支持作用，滿足用戶合理的消費(fèi)需求。公司日前已主動對兩家小貸公司增資82億元，將注冊資本從38億元提升至120億元，后續(xù)將視杠桿壓降情況和監(jiān)管要求進(jìn)一步對兩家小貸公司增資?！蔽浵伣鸱嚓P(guān)負(fù)責(zé)人對《投資者報(bào)》記者說。

而在此前的采訪中，螞蟻金服微貸事業(yè)群資深總監(jiān)邵文瀾也表示，將通過增資、業(yè)務(wù)合作等多種手段，逐步降低螞蟻小貸的杠桿率，確保在監(jiān)管指導(dǎo)下完全達(dá)到要求。

同樣是1月，上海市監(jiān)管部門向各區(qū)P2P平臺下發(fā)《上海網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)合規(guī)審核與整改驗(yàn)收工作指引表》，列出了168條P2P平臺在備案前需完成整改的內(nèi)容，其中包括“開展以出借人所持債權(quán)作為質(zhì)押的凈值標(biāo)借款業(yè)務(wù)”。隨后2月28日，經(jīng)過一個多月的調(diào)整和降杠桿后，陸金所停止“e享計(jì)劃”發(fā)起服務(wù)?！癳享計(jì)劃”于2016年4月份上線，是陸金所為用戶提供的短期資金流動性的增值服務(wù)，目的是為持有“可申請e享計(jì)劃”的用戶提供短期項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓，并在約定期限將債權(quán)買回對應(yīng)可獲得當(dāng)前項(xiàng)目價值90%可用資金。起初為方便投資人站內(nèi)周轉(zhuǎn)而存在，后逐漸演變?yōu)橐环N擴(kuò)大投資資金和收益的杠桿工具，甚至產(chǎn)生“黃?！?，放大了風(fēng)險。對此業(yè)內(nèi)認(rèn)為，雖然陸金所降杠桿可能導(dǎo)致平臺規(guī)模和交易量下滑，不能繼續(xù)快速地?cái)U(kuò)大規(guī)模，收益相對變小，或會影響估值，但對控制風(fēng)險、符合監(jiān)管仍是不得不做的動作。

轉(zhuǎn)型：科技賦能賽道深耕

現(xiàn)金貸監(jiān)管趨嚴(yán)后，業(yè)績高增長難以持續(xù)，面向公開市場的互金企業(yè)開始尋找新的盈利增長點(diǎn)，嘗試轉(zhuǎn)型。2017年三季度上市后的趣店總營收和凈利潤雖然均實(shí)現(xiàn)大幅增長，同比增幅超300%，環(huán)比增速卻在下降，凈利增速直接從上半年的695.2%降至第三季度的321.8%。據(jù)說，這次是尚無寡頭出現(xiàn)的汽車金融。明確做賽道深耕的有和信貸和PPmoney，專注消費(fèi)金融與消費(fèi)場景。PPmoney網(wǎng)貸希望抓住消費(fèi)金融升級、行業(yè)走向成熟的新機(jī)遇，借助資本市場不斷做大做強(qiáng)，成為金融科技領(lǐng)域的領(lǐng)軍者。

與此同時，仍有部分虧損公司也在琢磨扭虧。根據(jù)2017年第三季度財(cái)報(bào)，簡普科技的總營收雖然同比增長384%，凈虧損仍有250萬美元，而同期的信而富虧損440萬美元，這一數(shù)字，同比擴(kuò)大了11%，但環(huán)比大幅下降68%。對此信而富相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，基于“低起步，穩(wěn)成長”的戰(zhàn)略，在借款人積累階段的收入規(guī)模相對較小，收回獲客成本的時間也不會太短?！耙?016年第一季度加入平臺的借款人計(jì)算，獲客成本的投資回報(bào)率（ROI）達(dá)到200%?？蛻袅舸媛矢哌_(dá)75%，借款人加入平臺12個月后平均每位客戶累計(jì)借款金額均超過1000美元。這些出色的KPI讓我們能夠以極低的附加成本，挖掘客戶的終身價值?！?信而富表示。

做互聯(lián)網(wǎng)金融，無法不重視技術(shù)。同樣虧損的點(diǎn)融表示，不是沒有能力盈利，但更注重提升公司基礎(chǔ)規(guī)模以及在技術(shù)研發(fā)上的投入，力求為大家提供更好的服務(wù)。同時利用技術(shù)降低貸款的獲客、運(yùn)營、服務(wù)、貸后管理成本，從而可以提供更低利率、更好的借款產(chǎn)品。

京東金融則完全轉(zhuǎn)型為服務(wù)金融機(jī)構(gòu)的科技公司。2017年從京東集團(tuán)獨(dú)立分拆出來的京東金融希望更好地在中國境內(nèi)開展業(yè)務(wù)。對此，京東金融向本報(bào)記者表示，明確新定位后，2017年公司先后與中國銀聯(lián)、工商銀行、光大銀行、江蘇銀行、大連銀行等一系列金融機(jī)構(gòu)簽署了戰(zhàn)略合作，目前已經(jīng)取得行業(yè)領(lǐng)先地位，2017年首次實(shí)現(xiàn)單季盈利。endprint

京東金融向記者表示，目前戰(zhàn)略重點(diǎn)是繼續(xù)打造技術(shù)壁壘，做一家對社會、對行業(yè)都有長期價值的科技公司?，F(xiàn)階段將繼續(xù)維持較大規(guī)模的投入，包括技術(shù)研發(fā)、人才引進(jìn)等，“技術(shù)投入是一個固定成本高、邊際成本低的事情，所以整體模式在未來具備可持續(xù)盈利的能力。”京東金融相關(guān)負(fù)責(zé)人說。此外，螞蟻金服、拍拍貸認(rèn)為更多技術(shù)運(yùn)用到金融服務(wù)，將有助于破解制約普惠金融發(fā)展的核心難題，如服務(wù)成本高、有效覆蓋難、信息不對稱、風(fēng)險管理難等。

未來：苦盡甘來利于長遠(yuǎn)

守得云開見月明，面對此前多重疊加的政策與過度混亂的市場環(huán)境影響，2017年中國的互金投融資明顯降溫，融資金額規(guī)模約486億元，同比下降20%以上；投融資案例數(shù)402 起，同比下降41%。但是業(yè)內(nèi)認(rèn)為，隨著監(jiān)管政策落地，行業(yè)將會趨于整合，弱小的和沒有風(fēng)控及運(yùn)營能力的機(jī)構(gòu)將被逐漸淘汰，這將有利于行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

采訪中，有投資人表示，經(jīng)過監(jiān)管備案后，優(yōu)秀標(biāo)的浮現(xiàn)，當(dāng)下估值不太貴，反而是比較好的投資機(jī)會?！按蟮?、有眼光的投資機(jī)構(gòu)目前在入場，他們認(rèn)為現(xiàn)在是好時機(jī)，如果經(jīng)歷市場的波動和監(jiān)管檢驗(yàn)還能健康成長的公司，相信是經(jīng)得起考驗(yàn)的?！?/p>

“未來會有更多的P2P平臺或者擁有P2P業(yè)務(wù)的金融集團(tuán)謀求上市機(jī)會，以獲得先發(fā)優(yōu)勢。特別是經(jīng)過多輪融資、凈利潤較好的頭部平臺，備案和上市將成為2018年首要目標(biāo)?！比涨埃谏暾埻耸械那啊靶氯錚2P第一股”萬惠金控旗下網(wǎng)貸平臺PPmoney相關(guān)負(fù)責(zé)人向《投資者報(bào)》記者表示。

新三板上市公司萬惠金科是P2P平臺PPmoney的母公司，100%持有PPmoney股權(quán)，但由于公司近99%的收入來自PPmoney，因此也被視作PPmoney在資本市場的代表。市場認(rèn)為，萬惠金控退市的主要原因在于新三板市場長期低迷，流動性差，加之相關(guān)政策對金融類企業(yè)進(jìn)行了限制。但官方給出的理由是為了配合公司資本市場長期發(fā)展規(guī)劃，更好地聚焦金融科技發(fā)展戰(zhàn)略。

PPmoney告訴記者，新三板目前對類金融企業(yè)有所限制，但這并不阻礙公司自身的業(yè)務(wù)發(fā)展和合規(guī)建設(shè)，“2016年登陸新三板對當(dāng)時的PPmoney十分關(guān)鍵。在此之前，部分平臺的野蠻生長，給P2P網(wǎng)貸行業(yè)造成前所未有的信任危機(jī)。在此背景下，部分規(guī)模較大平臺開始謀求登陸資本市場成為公眾公司，以期強(qiáng)化信用、改善形象。PPmoney因登陸新三板很快成為行業(yè)效仿對象，從之后的發(fā)展歷程看，掛牌新三板也確實(shí)給我們帶來業(yè)務(wù)騰飛的兩年?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人解釋道。繼續(xù)主動擁抱行業(yè)監(jiān)管，早日完成備案工作，穩(wěn)步推進(jìn)既定的境外上市計(jì)劃，PPmoney向《投資者報(bào)》記者表示，“接下來包括上市地在內(nèi)的具體資本運(yùn)作會適時對外披露?！?/p>

“互聯(lián)網(wǎng)金融公司經(jīng)過多年的發(fā)展，商業(yè)模式逐漸清晰，不少公司開始實(shí)現(xiàn)利潤，上市條件成熟。但中短期內(nèi)在A股上市條件的不具備，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融仍處在清理整頓階段，在這一背景下，互聯(lián)網(wǎng)金融公司在A股IPO目前都將受到影響，因此上市目的地選擇海外，預(yù)計(jì)2018年上市的互金企業(yè)會更多。”采訪最后，網(wǎng)貸之家研究院院長于百程說。endprint