王 彪，陳盼盼

（哈爾濱商業(yè)大學(xué)，哈爾濱 150028）

一、相關(guān)文獻綜述

近年來，隨著金融的迅速發(fā)展及其規(guī)模的不斷擴大，我國金融業(yè)與實體經(jīng)濟之間的非協(xié)同趨勢越來越明顯。金融業(yè)與實體經(jīng)濟之間的背離關(guān)系使得財富的創(chuàng)造都集中在金融領(lǐng)域，金融業(yè)充分地利用了社會大眾對財富的無限渴望來實現(xiàn)自身的利益，這使得他們非常注重金融產(chǎn)品的包裝和裝飾，完全拋棄了金融業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟的初衷，使得金融業(yè)盲目地擴張、過度地膨脹，一直推動著金融業(yè)與實體經(jīng)濟在功能層面的背離。金融業(yè)不以實體經(jīng)濟為基礎(chǔ)盲目的發(fā)展背后必然會導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟或者金融危機的爆發(fā)，在目前經(jīng)濟全球化和金融自由化的推動下，金融危機的爆發(fā)必然由某國轉(zhuǎn)變?yōu)槿?，給國際經(jīng)濟的發(fā)展帶來嚴(yán)重的打擊。正確地認(rèn)識兩者之間的發(fā)展關(guān)系，明確兩者之間的發(fā)展存在的問題，可以幫助我們適當(dāng)?shù)乜刂骑L(fēng)險，保持金融業(yè)與實體經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展，避免金融危機的發(fā)生。本文正是基于此背景，對金融業(yè)與實體經(jīng)濟的發(fā)展關(guān)系進行研究。

時有發(fā)生的金融危機使得國內(nèi)外學(xué)者對金融業(yè)與實體經(jīng)濟之間的發(fā)展關(guān)系進行研究，Jonathan Tenenbaum（1994）提出了“倒金字塔”的概念，他認(rèn)為，由于金融業(yè)可以持續(xù)交易而且交易成本較低，使得許多投資者將資金投入金融市場，而忽視了對實體經(jīng)濟的投資，使得金融業(yè)快速發(fā)展，實體經(jīng)濟的發(fā)展緩慢，由此造成了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的“倒金字塔”。Roubini（2001）通過對政府償債能力以及債務(wù)發(fā)生的概率與GDP的增速、出口總額、國家稅收總量等因素進行實證分析，得到了這些因素與債務(wù)危機發(fā)生的相關(guān)關(guān)系。我國學(xué)者伍超明（2003）、孔杰（2004）、成思危（2009）分別對我國金融業(yè)與實體經(jīng)濟發(fā)展關(guān)系進行理論和實證研究，一致認(rèn)為金融業(yè)與實體經(jīng)濟之間的背離關(guān)系越來越明顯。王愛儉（2004）、曾國平（2007）、李國疆（2012）一致認(rèn)為，實體經(jīng)濟是以金融業(yè)為載體的虛擬經(jīng)濟存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟在規(guī)模和活性上存在相互促進的良性關(guān)系。

二、實證分析

從數(shù)據(jù)的選取方面，考慮到數(shù)據(jù)的可取得性和科學(xué)性，在接下來的實證分析過程中，我國實體經(jīng)濟的發(fā)展水平用第二產(chǎn)業(yè)增加值來衡量，金融業(yè)的發(fā)展水平用金融業(yè)的增加值來衡量，本文選取2003年第一季度至2016年第四季度的第二產(chǎn)業(yè)增加值和金融業(yè)增加值作為樣本數(shù)據(jù)進行實證分析。由于選取的數(shù)據(jù)是季度數(shù)據(jù)，因此要消除時間序列中季節(jié)的影響因素，本文將以Census-X12的方法對數(shù)據(jù)進行季節(jié)調(diào)整，然后為了消除異方差的影響，還要對數(shù)據(jù)進行取對數(shù)處理，最后將處理后的數(shù)據(jù)，用logSISA代表第二產(chǎn)業(yè)增加值，用log-FISA代表金融業(yè)增加值。

（一）平穩(wěn)性檢驗

時間序列的平穩(wěn)性檢驗可以有效地避免由于時間序列不平穩(wěn)造成的偽回歸問題，因此在建模之前要進行平穩(wěn)性檢驗，本文主要通過單位根檢驗來進行分析，檢驗結(jié)果（如下頁表1所示）。

從表1的檢驗結(jié)果可以得出，金融業(yè)增加值的ADF值的概率P值為0.6912，因此不能拒絕原假設(shè)，認(rèn)為金融業(yè)增加值序列不平穩(wěn)，需要對該序列進行差分處理或者進行協(xié)整分析。第二產(chǎn)業(yè)增加值的ADF值的概率P值為0.9991，同樣不能拒絕原假設(shè)，認(rèn)為第二產(chǎn)業(yè)增加值也是不平穩(wěn)的，需要對其進行差分處理或者協(xié)整檢驗。

表1 單位根檢驗結(jié)果

（二）協(xié)整檢驗

當(dāng)分析的時間序列變量都是非平穩(wěn)時，需要對其進行協(xié)整檢驗，即驗證這幾個非平穩(wěn)變量是否能夠進行線性組合變得平穩(wěn)。在進行協(xié)整檢驗研究時，本文主要采用Johansen協(xié)整檢驗的方法進行相關(guān)得研究，其結(jié)果（如表2和表3所示）。

表2 特征根跡檢驗結(jié)果

表3 最大特征值檢驗結(jié)果

由表2跡檢驗結(jié)果可知，原假設(shè)none表示沒有協(xié)整關(guān)系，該假設(shè)下計算的特征根跡檢驗的P值為0.0237，因此可以拒絕原假設(shè)，認(rèn)為至少存在一個協(xié)整關(guān)系；下一個原假設(shè)at most 1表示最多有一個協(xié)整關(guān)系，該假設(shè)下計算的特征根跡檢驗的P值為0.0552，則不可以拒絕原假設(shè)，不認(rèn)為存在兩個協(xié)整關(guān)系。因此，從特征根跡檢驗結(jié)果顯示，第二產(chǎn)業(yè)增加值和金融業(yè)增加值兩者存在一個協(xié)整關(guān)系。

從表3最大特征值檢驗結(jié)果可知，原假設(shè)none表示沒有協(xié)整關(guān)系，該假設(shè)下的檢驗P值為0.0563，則不可以拒絕原假設(shè)，表明沒有協(xié)整關(guān)系；下一個假設(shè)at most 1表示最多一個協(xié)整關(guān)系，該假設(shè)下計算的P值為0.0552，不能拒絕原假設(shè)，表明最多一個協(xié)整關(guān)系，因此從最大特征值檢驗結(jié)果表明兩者不存在協(xié)整關(guān)系。

當(dāng)最大特征值檢驗和特征值跡檢驗的結(jié)果相同時，可以得到相互印證的效果；當(dāng)最大特征值檢驗和特征值跡檢驗的結(jié)果不同時，一般以特征值跡檢驗結(jié)果為主，因為一般情況下特征值跡檢驗更為有效。綜上所述，第二產(chǎn)業(yè)增加值log-SISA和金融業(yè)增加值logFISA存在長期穩(wěn)定關(guān)系，協(xié)整方程可以寫為：

LogFISA=0.834 logSISA

通過協(xié)整關(guān)系式，可以得到兩者都是正相關(guān)的長期均衡關(guān)系，即實體經(jīng)濟每增長1個百分點，就可以拉動金融業(yè)增長0.834個百分點，實體經(jīng)濟對金融業(yè)有推動作用。

（三）格蘭杰因果關(guān)系檢驗

本文將代表實體經(jīng)濟發(fā)展水平的第二產(chǎn)業(yè)增加值數(shù)據(jù)和代表金融業(yè)發(fā)展水平的金融業(yè)增加值數(shù)據(jù)代入該模型，運用Eviews得出LogFISA和LogSISA的格蘭杰因果關(guān)系檢驗結(jié)果（如表4所示）。

表4 格蘭杰因果關(guān)系檢驗結(jié)果

由表4中格蘭杰因果關(guān)系檢驗結(jié)果可知，第二產(chǎn)業(yè)增加值logSISA是金融業(yè)增加值logFISA的格蘭杰原因，而金融業(yè)增加值logFISA不是第二產(chǎn)業(yè)增加值logSISA的格蘭杰原因。這說明，第二產(chǎn)業(yè)金融業(yè)和金融業(yè)增加值兩者之間具有單向的格蘭杰因果關(guān)系，進而也說明，我國實體經(jīng)濟的發(fā)展是推動金融業(yè)發(fā)展的動力，而金融業(yè)的發(fā)展并沒有對等的對實體經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生影響。

（四）實證結(jié)論

在實證分析過程中，用金融業(yè)增加值來衡量金融業(yè)的發(fā)展水平，用第二產(chǎn)業(yè)增加值來衡量實體經(jīng)濟的發(fā)展水平，然后以VAR模型為基礎(chǔ)，應(yīng)用平穩(wěn)性檢驗、協(xié)整檢驗和格蘭杰因果關(guān)系分析，深入分析了金融業(yè)與實體經(jīng)濟兩者之間的發(fā)展關(guān)系，得出如下結(jié)論：從金融業(yè)與實體經(jīng)濟的總量上來看，兩者具有長期的協(xié)整關(guān)系，但是只有單向的格蘭杰因果關(guān)系，即實體經(jīng)濟的發(fā)展是金融業(yè)發(fā)展的格蘭杰原因，而金融業(yè)的發(fā)展不是實體經(jīng)濟的發(fā)展的格蘭杰原因。也就是說，實體經(jīng)濟的發(fā)展能夠有效地促進金融業(yè)的發(fā)展，而金融業(yè)的發(fā)展對實體經(jīng)濟的促進作用不明顯，兩者逐漸呈現(xiàn)出不協(xié)同的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

三、政策建議

通過前文的分析可知，我國的金融業(yè)與實體經(jīng)濟兩者之間的發(fā)展存在著非協(xié)同的問題。為了促進社會經(jīng)濟的健康快速發(fā)展，需要建立良性的互動機制，使得金融業(yè)與實體經(jīng)濟互動協(xié)同發(fā)展，更好地實現(xiàn)實體經(jīng)濟是金融業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，金融業(yè)的發(fā)展對實體經(jīng)濟的發(fā)展起到積極的促進作用。為了實現(xiàn)這些目標(biāo)，應(yīng)該從下面幾個方面來努力。

第一，促進民間金融機構(gòu)和中小型金融機構(gòu)的發(fā)展。隨著中小企業(yè)的不斷發(fā)展，中小企業(yè)所面臨的融資難和融資成本高的問題逐漸顯現(xiàn)出來。為了能夠解決這些問題，應(yīng)該大力地發(fā)展民間金融機構(gòu)和中小型金融機構(gòu)，引導(dǎo)這些金融機構(gòu)根據(jù)自身的實際情況進行合理恰當(dāng)?shù)亩ㄎ?，能夠更好地為中小型企業(yè)服務(wù)，解決大的金融機構(gòu)不愿為中小企業(yè)提供貸款的問題，來降低融資的成本較高的問題。與此同時，還應(yīng)該加大一些非銀行金融機構(gòu)的快速發(fā)展，比如說一些擔(dān)保公司、租賃公司、風(fēng)險投資基金公司等，這些金融機構(gòu)雖然不像商業(yè)銀行那樣具有較為充足的資金，但是它們能夠滿足中小型企業(yè)的融資需求，能夠充分地解決中小型企業(yè)的融資難的問題，從而促進實體經(jīng)濟的快速發(fā)展，使得金融業(yè)與實體經(jīng)濟兩者能夠協(xié)同發(fā)展。

第二，加強金融監(jiān)管。由于金融業(yè)的發(fā)展較快，并且金融業(yè)具有高風(fēng)險的特點，因此金融業(yè)通過金融產(chǎn)品的高杠桿效應(yīng)會把風(fēng)險進一步地放大。這就需要政府部門要加強對金融業(yè)的監(jiān)管，要高度重視和防范風(fēng)險，避免泡沫經(jīng)濟的過度膨脹，還要加強對金融業(yè)的金融工具的運作的監(jiān)督，使得金融工具得到正確的利用。與此同時，要建立風(fēng)險防范措施，形成風(fēng)險預(yù)警體系，通過對國家的政策及其經(jīng)濟運行規(guī)律的研究，來對經(jīng)濟未來發(fā)展趨勢做出相應(yīng)的預(yù)測，能夠做到事前控制。

第三，拓寬社會資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟的渠道。隨著金融業(yè)的不斷發(fā)展，由于金融業(yè)具有高收益的特點，使得社會上大量的閑置資金甚至是原有產(chǎn)業(yè)的資本逐漸地流向了金融業(yè)，影響了實體經(jīng)濟的發(fā)展。同時由于實體經(jīng)濟部門的利潤率越來越低，投資于實體產(chǎn)業(yè)的資本不能獲得投資者所要求的收益，這也使得資本逐漸投入到高收益的產(chǎn)業(yè)也就是金融業(yè)。資金要流向?qū)嶓w經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)，就必須要拓寬其流入渠道，政府可以通過開放一些壟斷行業(yè)，比如說電力、石油化工等領(lǐng)域，來促進閑置資金流向這些高利潤率的行業(yè)，加快實體經(jīng)濟的發(fā)展。政府要給那些民營企業(yè)適當(dāng)?shù)募夹g(shù)支持和財政支持以及其他方面的政策優(yōu)惠，使這些民營企業(yè)能夠進入那些需要高技術(shù)以及高資金流入的行業(yè)。通過這些措施可以使資本流向?qū)嶓w經(jīng)濟，為實體經(jīng)濟的發(fā)展提供很大的動力，還能夠在壟斷行業(yè)產(chǎn)生競爭的因素，更好地推動這些行業(yè)的發(fā)展，從整體上提高我國實體經(jīng)濟的綜合競爭力。

[1]Jonathan T.Financial development and economic growth[J].International evidence，1994，(10)．

[2]Roubini，Nouriel，and Brad Setser，Bailouts or Bail-ins?Responding to Financial Crises in Emerging Economies，2001．

[3]伍超明.貨幣流通速度的再認(rèn)識——對中國1993—2003年虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟關(guān)系的分析[J].經(jīng)濟研究，2003，(9)．

[4]孔杰.虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的相互關(guān)系及政策選擇[J].求索，2004，(12)．

[5]成思危.防止虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的危害作用[EB/OL].中國青年網(wǎng)，2015-07-12．

[6]王愛儉.虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟作用機制研究[C]//第三屆中國金融論壇論文集，2004．

[7]曾國平.中國金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷[J].財貿(mào)經(jīng)濟，2007，(8)．

[8]李國疆.經(jīng)濟虛擬化背景下的金融危機機制研究[D].成都：西南財經(jīng)大學(xué)，2012．