姜懿翀

盡管新三板做市指數(shù)還在不斷創(chuàng)出新低，流動(dòng)性匱乏、做市熱情持續(xù)走低等多個(gè)問(wèn)題亟待解決，但業(yè)內(nèi)對(duì)新三板的未來(lái)依然是充滿信心。

根據(jù)監(jiān)管層透露的信息，下一步新三板將在發(fā)行制度、豐富投資者類(lèi)型、推動(dòng)對(duì)外開(kāi)放和合作、深化分類(lèi)監(jiān)管等五個(gè)方面加大改革的力度。這意味著，新三板的改革紅利將進(jìn)一步加碼，新三板有望開(kāi)啟春天2.0時(shí)代。

不過(guò)，并非所有的人都能分享到改革的紅利，這個(gè)春天只屬于那些有耐心的、規(guī)范的、堅(jiān)守的市場(chǎng)參與者。

三大突出問(wèn)題待解

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所等單位近日發(fā)布的《2017新三板市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》認(rèn)為，新三板市場(chǎng)發(fā)展中存在以下三大突出問(wèn)題：

一是市場(chǎng)流動(dòng)性匱乏，板塊間流動(dòng)性差異顯著。

2017年，新三板市場(chǎng)的成交量為433.22億股，成交金額2271.8億元，成交量同比增長(zhǎng)19.14%，成交金額同比增長(zhǎng)18.8%，換手率同比有所降低，流動(dòng)性仍然是制約股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)展的一個(gè)根本性問(wèn)題。

值得關(guān)注的是，掛牌新三板并一定能融到資金。截至2017年12月31日，11630家新三板掛牌企業(yè)中，有5264家企業(yè)自掛牌以來(lái)沒(méi)有交易記錄，占全部掛牌企業(yè)的45.26%；既沒(méi)有交易記錄也沒(méi)有融資記錄的企業(yè)共4121家，占比35.43%，企業(yè)自掛牌以來(lái)沒(méi)有融資和成交記錄而成為“僵尸股”。

二是做市制度作用不顯著，做市熱情持續(xù)走低。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的流動(dòng)性問(wèn)題與做市板塊不活躍，與做市制度陷入困境有關(guān)。截至2017年底，11630家掛牌企業(yè)中，僅有1343家參與做市轉(zhuǎn)讓?zhuān)妓袙炫破髽I(yè)的11.55%，與2016年相比，參與做市轉(zhuǎn)讓的企業(yè)數(shù)量和占比均有所減少；就各月份的情況來(lái)看，做市標(biāo)的占比自2017年以來(lái)逐月走低，做市制度作用不顯著。

三是信息披露水平較低，降低投資者投資意愿。

新三板掛牌公司的信息披露制度并不像主板上市公司那樣嚴(yán)格，披露程序也比較簡(jiǎn)單，體現(xiàn)在新三板定期報(bào)告披露的頻次低、內(nèi)容少，承擔(dān)督導(dǎo)責(zé)任的單位不同等方面。因掛牌企業(yè)準(zhǔn)入條件低，企業(yè)質(zhì)地良莠不齊，信息披露質(zhì)量普遍不高，信息披露不及時(shí)、不完整、不真實(shí)的情況頻發(fā)。2017年共有108家公司未能按照規(guī)定時(shí)間披露2016年年度報(bào)告。

業(yè)內(nèi)人士堅(jiān)定看多

“如果從長(zhǎng)期來(lái)看，毫無(wú)疑問(wèn)，新三板市場(chǎng)充滿希望和機(jī)會(huì)?！北蓖刭Y本董事長(zhǎng)、創(chuàng)始合伙人朱正國(guó)表示，新三板市場(chǎng)挑戰(zhàn)和機(jī)會(huì)并存。如果過(guò)往的5年是春天的1.0版本，那么現(xiàn)在就是春天2.0版本的開(kāi)啟之年。

東北證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)總部董事、總經(jīng)理張可亮認(rèn)為，新三板誕生的第一個(gè)5年一級(jí)市場(chǎng)建設(shè)的非常好，第二個(gè)5年新三板會(huì)注重打造一個(gè)好的二級(jí)市場(chǎng)，解決定價(jià)問(wèn)題及退出問(wèn)題。他建議全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)未來(lái)重點(diǎn)做好內(nèi)部的互聯(lián)互通。

“2017年12月22日新政發(fā)布標(biāo)志著新三板正式進(jìn)入春天?！睎|北證券研究總監(jiān)、新三板首席研究員付立春表示，不同于新三板初創(chuàng)階段的“春天”，經(jīng)過(guò)過(guò)去的醞釀和儲(chǔ)備，新三板已經(jīng)具備了升級(jí)的基礎(chǔ)。2017年作為過(guò)渡期，未來(lái)3-5年新三板將進(jìn)入“春天”的新階段。

新鼎資本合伙人尚靖旗表示，新三板目前肯定是在春天，但只是處于春節(jié)階段的春天，還是乍寒乍暖。他認(rèn)為：“這個(gè)時(shí)期機(jī)會(huì)非常多，當(dāng)市場(chǎng)都已經(jīng)完善的時(shí)候就沒(méi)什么機(jī)會(huì)了?！?/p>

九鼎集團(tuán)董秘王亮認(rèn)為，對(duì)全國(guó)2000多萬(wàn)中小微企業(yè)來(lái)說(shuō)，新三板是最佳也是性?xún)r(jià)比最高的選擇。無(wú)論是從制度創(chuàng)新、市場(chǎng)化的程度來(lái)看，新三板都是一個(gè)非常市場(chǎng)化的、高效的市場(chǎng)。

監(jiān)管釋放多重利好

新三板要真正進(jìn)入春天2.0時(shí)代，監(jiān)管利好是非常關(guān)鍵的一個(gè)要素。如何加快健全和完善多層次資本市場(chǎng)，推動(dòng)中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)更好更快發(fā)展？如何完善新三板交易機(jī)制，活躍新三板市場(chǎng)？尤其需要監(jiān)管層加快推進(jìn)新三板的改革。

好消息是，監(jiān)管部門(mén)早已做好了部署和頂層設(shè)計(jì)。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司公司業(yè)務(wù)部總監(jiān)孫立日前表示，2018年是貫徹黨的十九大精神的開(kāi)局之年，也是改革開(kāi)放四十周年，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司將從以下五個(gè)方面不斷深化新三板市場(chǎng)改革：

一是研究制定新三板戰(zhàn)略規(guī)劃，捉準(zhǔn)定位，做到一張藍(lán)圖繪到底。

二是提高市場(chǎng)分層的精細(xì)化和有效性，推行發(fā)行制度改革，滿足不同掛牌公司多元化的融資需求。

三是豐富投資者類(lèi)型，拓寬市場(chǎng)資金來(lái)源，為優(yōu)化市場(chǎng)投融資引入源頭活水。在保險(xiǎn)資金從今年4月1日起可以投資新三板市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)推動(dòng)公募基金、社?；?、企業(yè)年金、QFII實(shí)現(xiàn)投資新三板市場(chǎng)。

四是推動(dòng)對(duì)外開(kāi)放和合作，實(shí)現(xiàn)掛牌公司在新三板和境外交易所兩地同時(shí)掛牌上市。這一表態(tài)被市場(chǎng)理解為積極信號(hào)，即企業(yè)不用先摘牌再去港交所掛牌，“新三板+H股”在未來(lái)或具有可能性。

五是持續(xù)推進(jìn)依法全面從嚴(yán)監(jiān)管，推動(dòng)健全市場(chǎng)法制法規(guī)，深化分類(lèi)監(jiān)管，加強(qiáng)科技監(jiān)管，切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益，全力維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

“莫道春來(lái)早，改革正當(dāng)時(shí)?！毙氯灞M管還存在很多問(wèn)題，但是從較長(zhǎng)的歷史視角來(lái)看的話，新三板的又一個(gè)春天已經(jīng)徐徐到來(lái)。直面困難和挑戰(zhàn)，我們更應(yīng)該多點(diǎn)耐心和智慧。

（責(zé)任編輯 莊雙博）