劉小剛，符號亮，郭志凌

（南昌航空大學經(jīng)濟管理學院，南昌330063）

一、引言

近些年來，中國房地產(chǎn)業(yè)過高的財務杠桿以及對銀行貸款的過度依賴受到廣泛關(guān)注，究竟哪些因素影響企業(yè)融資能力？

融資能力決定著企業(yè)融資的難易程度，在相關(guān)文獻中首先李定安、周健波利用多元線性回歸方法實證分析得出股權(quán)融資能力以及盈利能力對中國上市房地產(chǎn)企業(yè)債務融資影響顯著；[1]劉開端、馬云雁基于Logistic的回歸分析法結(jié)果顯示：影響中國房地產(chǎn)上市工作債務融資的重要因素有非債務稅盾、股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利能力及政策環(huán)境；[2]許良虎、吳玉婷經(jīng)過實證分析表示：企業(yè)盈利能力對債務融資有重要影響。[3]目前很多學者都對此問題做出了研究分析，但是由于最近幾年房地產(chǎn)市場多變，影響融資的因素又會有何變化，基于此，通過建立模型，采用84家上市房地產(chǎn)公司對其債務融資影響因素進行分析。

二、債務融資的影響因素

（一）外部環(huán)境因素

外部環(huán)境中政治因素與經(jīng)濟因素對房地產(chǎn)業(yè)有明顯影響。

（二）內(nèi)部因素

1.內(nèi)部融資能力。這種融資方式低成本、低風險，是企業(yè)資金來源的重要組成部分。

2.短期償債能力。企業(yè)應該保持良好的償債能力，即樂觀的資金流動性，當資金流動性不足時，會抑制投資者的投資機率，增加企業(yè)的融資難度。

3.企業(yè)規(guī)模。在如今社會中，在同樣的情況下投資者可能更愿意把資金借貸給規(guī)模較大、發(fā)展穩(wěn)定，信譽良好的企業(yè)。

4.企業(yè)盈利能力。樂觀的獲利水平，支撐著企業(yè)的投資和籌資活動，提供自有資金進行開發(fā)投資。

5.企業(yè)經(jīng)營能力。良好的經(jīng)營能力在融資方面擁有主動權(quán)和更大的融資空間。

6.企業(yè)成長機會。企業(yè)的成長往往伴隨著更加激烈的競爭，企業(yè)成長能力是指企業(yè)未來發(fā)展趨勢與發(fā)展速度。

三、模型及數(shù)據(jù)來源

金融數(shù)據(jù)具有很強的時效性，現(xiàn)以2012-2016年為研究期間選取了A股126家房地產(chǎn)企業(yè)作為初始樣本，去除部分缺失值和極端值，最終確定了84家房地產(chǎn)企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，部分數(shù)據(jù)經(jīng)計算得出，同時為減少數(shù)據(jù)的波動對結(jié)果的影響統(tǒng)一數(shù)據(jù)單位然后標準化處理，然后建立模型。

指標選?。含F(xiàn)用資產(chǎn)負債率表示因變量Y:企業(yè)的債務融資水平；自變量中外部環(huán)境因素很多不是可以量化的，所以選取了可以量化的指標進行模型分析X1內(nèi)部融資能力，X2短期償債能力，X3企業(yè)的規(guī)模狀況，X4企業(yè)盈利能力，X5企業(yè)經(jīng)營能力，X6企業(yè)成長機會。線性回歸模型如下:

表1 變量解釋表

四、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

在總樣本中資產(chǎn)負債率的最小值為9.748%，最大值為92.7212%，標準差為17.0628%，平均值為65.3981%，資產(chǎn)負債率最大與最小的相差十分懸殊，企業(yè)之間負債水平差異性顯著，而且平均資產(chǎn)負債率處在較高的狀態(tài)，整體存在較大的風險。

表2 不同年度資產(chǎn)負債表差異

由表2明顯看出，2012-2016年的資產(chǎn)負債率都在60%以上，且2013年以后呈上升態(tài)勢，到2016年達到最高，但是2016年的年度變化率較低，增長勢頭有所緩解。2015年的增長率大于2014年，這是由于在2015年前房地產(chǎn)市場異常火熱，大量的房地產(chǎn)企業(yè)擴大投資，投資規(guī)模的擴大帶來融資需求的增加，以至于資產(chǎn)負債率上升態(tài)勢明顯，但是自2016年以來，房地產(chǎn)市場調(diào)控手段增多，房地產(chǎn)企業(yè)對于投資的機會和把握變得有所謹慎，投資活動的現(xiàn)金流出減少同時資金也在不斷回籠，財務狀況有所改善，資產(chǎn)負債率增速下降的現(xiàn)象也就不足為奇了。

五、分析驗證

（一）擬合優(yōu)度檢驗

由spss16.0分析得到：調(diào)整后的R2是0.522，0.522看起來可能相對較小，由于考慮到房地產(chǎn)行業(yè)其融資的影響要素較多，所以回歸擬合效果較好。而D.W.值為1.996，接近于2，說明各因素之間不存在相關(guān)性。

（二）回歸系數(shù)檢驗

表3 相關(guān)回歸系數(shù)表

由表3我們可知，經(jīng)過分析顯示，在5%的顯著性水平下自變量短期償債能力、企業(yè)規(guī)模狀況、企業(yè)盈利能力和企業(yè)成長機會P值都小于0.005，說明這三個自變量對Y有顯著影響，而內(nèi)部融資能力、企業(yè)規(guī)模P值都大于0.05，所以其在5%的顯著性水平下對Y的影響下不顯著，所以得到回歸方程：

Y=4.876-0.621X2+0.167X3-0.219X4+0.155X6

六、主要結(jié)論

（一）結(jié)論

通過上述分析結(jié)果顯示,企業(yè)盈利能力、短期償債能力、企業(yè)規(guī)模狀況和企業(yè)機會能力這四個因素對企業(yè)融資能力存在顯著影響。短期償債能力和企業(yè)盈利與企業(yè)融資能力是負相關(guān)關(guān)系，企業(yè)規(guī)模狀況和企業(yè)成長機會與企業(yè)融資能力是正相關(guān)關(guān)系。結(jié)果表明房地產(chǎn)企業(yè)對資金的流動性要求較高，資金流動性不足有可能會帶來嚴重問題，例如，城市中許多爛尾樓現(xiàn)象就是資金流動性不足產(chǎn)生的后果。盈利能力越高的企業(yè)、短期負債能力較強的企業(yè)融資能力較強，但是這種企業(yè)可能背負著較高的負債率。另外，企業(yè)自身的規(guī)模大小對企業(yè)的融資能力也有顯著影響，房地產(chǎn)企業(yè)在土地開發(fā)和商品經(jīng)營中都需要大額的投入，時間上的緊迫性或許會增加企業(yè)的融資難度。

（二）建議

第一，科學合理的選擇融資渠道。因此，企業(yè)應該根據(jù)自己所處的成長階段和外部環(huán)境選擇不同的融資渠道。

第二，優(yōu)化債務融資結(jié)構(gòu)，合理地動態(tài)地分析債務融資風險。首先根據(jù)自身所處的環(huán)境合理的制定，并根據(jù)環(huán)境的變化及時調(diào)整債務融資比例盡量多地選擇企業(yè)內(nèi)部融資渠道降低財務風險；企業(yè)還應該根據(jù)自己的特點采取有針對性的融資方式。

第三，發(fā)揮銀行信貸對房地產(chǎn)企業(yè)的約束力。銀行方面應該加強銀行信貸的約束力來降低風險，使企業(yè)有效地利用債務融資能力。

[1]李安定，周建波.中國房地產(chǎn)上市公司債務融資影響因素新探[J]經(jīng)濟與管理研究，2007(10).

[2]劉開端，馬云雁.我國房地產(chǎn)上市公司融資偏好影響因素實證分析[J]生產(chǎn)力研究，2011(1).

[3]許良虎，吳玉婷.基于財務視角的房地產(chǎn)上市公司債務融資能力影響因素研究[J].商業(yè)會計，2014(23).

[4]楊興全.我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的治理效應分析[J]會計研究，2002(8).

[5]張新民，王 玨，祝繼高.市場地位、商業(yè)信用與企業(yè)經(jīng)營性融資[J]會計研究，2012(8).

[6]黃珺，黃妮.過度投資、債務結(jié)構(gòu)與治理效應——來自中房地產(chǎn)上市公司的經(jīng)驗依據(jù)[J].會計研究，2012(9).