商瑾

2017年中國(guó)綠色債券市場(chǎng)繼續(xù)蓬勃發(fā)展。截至12月31日，我國(guó)債券市場(chǎng)上發(fā)行貼標(biāo)綠色債券2486.1337億元1，占全球綠色債券總規(guī)模的22%，比去年略有下降。盡管如此，我國(guó)仍是2017年全球綠色債券市場(chǎng)上最大的發(fā)行來(lái)源國(guó)之一——美國(guó)以424億美元的發(fā)行量位列第一，我國(guó)位列第二。展望未來(lái)，我國(guó)企業(yè)直接參與綠色債券市場(chǎng)的程度將進(jìn)一步加深，綠色債券發(fā)行總量仍有很大提升空間。

綠色債券市場(chǎng)政策和監(jiān)管動(dòng)態(tài)

（一）國(guó)家積極鼓勵(lì)發(fā)展綠色金融

近年來(lái)，我國(guó)政府積極推動(dòng)綠色金融的發(fā)展，黨中央和國(guó)務(wù)院多次在重要會(huì)議上強(qiáng)調(diào)發(fā)展綠色金融。在國(guó)家相關(guān)政策的支持和引導(dǎo)下，中國(guó)正成為全球綠色金融的先行者和領(lǐng)導(dǎo)者。

一是中共十九大強(qiáng)調(diào)推動(dòng)綠色發(fā)展。2017年10月18日，習(xí)近平總書(shū)記在十九大報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，推進(jìn)綠色發(fā)展，建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體系；發(fā)展綠色金融，壯大節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)和清潔能源產(chǎn)業(yè)。

二是第五次全國(guó)金融工作會(huì)議鼓勵(lì)發(fā)展綠色金融。2017年7月14日，習(xí)近平總書(shū)記在第五次全國(guó)金融工作會(huì)議指出，金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，要建設(shè)普惠金融體系，鼓勵(lì)發(fā)展綠色金融。

三是綠色金融首次寫入政府工作報(bào)告。2017年3月5日，李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中指出，抓好金融體制改革，要大力發(fā)展綠色金融。

四是國(guó)務(wù)院通過(guò)五?。▍^(qū)）綠色金融改革創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)區(qū)方案。2017年6月，國(guó)務(wù)院審議通過(guò)浙江、廣東、貴州、江西、新疆五?。▍^(qū)）綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)總體方案。根據(jù)總體方案，各試驗(yàn)區(qū)陸續(xù)公布了各地試驗(yàn)方案或任務(wù)清單，致力于加快建設(shè)多層次的綠色金融體系。

（二）相關(guān)政策的出臺(tái)規(guī)范了綠色債券市場(chǎng)發(fā)展

2017年各監(jiān)管部門陸續(xù)出臺(tái)綠色債券相關(guān)政策，為我國(guó)綠色債券的發(fā)展提供了政策指引。

1.交易所債券市場(chǎng)出臺(tái)指導(dǎo)意見(jiàn)

2017年3月2日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》）?！吨笇?dǎo)意見(jiàn)》指出，綠色公司債券募集資金必須投向綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，嚴(yán)禁名實(shí)不符，冒用、濫用綠色項(xiàng)目名義套用、挪用資金。鼓勵(lì)證券公司、基金管理公司、私募基金管理機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等市場(chǎng)主體及其管理的產(chǎn)品投資綠色公司債券，探索建立綠色投資者聯(lián)盟。

2.銀行間債券市場(chǎng)出臺(tái)相關(guān)指引

2017年3月22日，銀行間交易商協(xié)會(huì)發(fā)布了《非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》）?！吨敢分赋?，交易商協(xié)會(huì)將為綠色債務(wù)融資工具的注冊(cè)評(píng)議開(kāi)辟綠色通道，加強(qiáng)綠色債務(wù)融資工具注冊(cè)服務(wù)，并對(duì)綠色債務(wù)融資工具接受注冊(cè)通知書(shū)進(jìn)行統(tǒng)一標(biāo)識(shí)?！吨敢芬螅G色債務(wù)融資工具應(yīng)具備合理的綠色項(xiàng)目評(píng)估與遴選機(jī)制、設(shè)立募集資金監(jiān)管賬戶、募集資金專項(xiàng)用于綠色項(xiàng)目等。

3.人民銀行和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布綠債評(píng)估認(rèn)證行為指引

2017年12月27日，中國(guó)人民銀行和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《綠色債券評(píng)估認(rèn)證行為指引（暫行）》，以提高綠色債券評(píng)估認(rèn)證質(zhì)量。該指引提出對(duì)綠債核查機(jī)構(gòu)的監(jiān)管要求，包括核查機(jī)構(gòu)的資質(zhì)、審查或認(rèn)證程序、發(fā)表評(píng)估結(jié)論和出具報(bào)告等。指引明確，綠色債券評(píng)估認(rèn)證包括發(fā)行前和存續(xù)期評(píng)估認(rèn)證兩部分，強(qiáng)調(diào)對(duì)綠色債券標(biāo)識(shí)實(shí)行動(dòng)態(tài)管理。

綠色債券市場(chǎng)發(fā)展概況

（一）貼標(biāo)綠債情況

1.綠債發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)

2017年以來(lái)，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展。截至12月31日，我國(guó)債券市場(chǎng)上的貼標(biāo)綠色債券規(guī)模達(dá)到2486.1337億元，包括77個(gè)發(fā)行主體發(fā)行的金融債、企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券和資產(chǎn)支持證券等各類債券182只。

從絕對(duì)規(guī)模上看，金融債、公司債、企業(yè)債這三類債券的規(guī)模占比最大，分別占綠色債券規(guī)模的63.77%、13.04%、12.53%（見(jiàn)圖1）。其中，金融債規(guī)模最大，54只債券共計(jì)1585.35億元。

2.發(fā)行主體以金融機(jī)構(gòu)為主

從綠債發(fā)行主體的行業(yè)分布來(lái)看，2017年仍主要集中在金融業(yè)，占綠債發(fā)行總額的64.34%，處于絕對(duì)主要地位（見(jiàn)圖2）。具體來(lái)看，發(fā)行主體以商業(yè)銀行為主，除大型政策性銀行與國(guó)有銀行外，2017年中小型金融機(jī)構(gòu)正逐步進(jìn)入綠色債券市場(chǎng)。其次是公用事業(yè)和工業(yè)，分別占綠債發(fā)行總額的18.86%和11.29%。房地產(chǎn)業(yè)2017年首次發(fā)行6只綠債共計(jì)79.4億元。與2016年相似，在材料、能源、可選消費(fèi)等行業(yè)，綠債發(fā)行規(guī)模占比仍相對(duì)較少。

根據(jù)中國(guó)人民銀行發(fā)布的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》，將2017年發(fā)行的182只綠色債券按照GB分類2，分析發(fā)現(xiàn)，占比最多的是“綠色項(xiàng)目存在交叉”的債券。這類債券主要是綠色金融債及部分公司債，需要后續(xù)的信息披露與追蹤判斷（見(jiàn)圖3）。

3.債券評(píng)級(jí)維持較高水平

在發(fā)行評(píng)級(jí)方面，2017年新發(fā)行的綠債仍維持較高的信用級(jí)別，且以AAA級(jí)為最多，只數(shù)占總體的64.36%。但與2016年相比，這一占比下降了25.13%；并且出現(xiàn)了A-1級(jí)綠債（見(jiàn)圖4）。

4.發(fā)行期限以3年期和5年期為主

在對(duì)綠色債券發(fā)行期限進(jìn)行統(tǒng)計(jì)時(shí)可發(fā)現(xiàn)，2017年所發(fā)行綠色債券的期限結(jié)構(gòu)與2016年基本一致，發(fā)行期限主要集中在3年期和5年期，發(fā)行規(guī)模占比分別為55.12%和20.24%（見(jiàn)圖5）。

在發(fā)行期限上，綠色債券可以劃分為短期、中期和長(zhǎng)期三類期限3。從規(guī)模上看，中期占比（93.56%）最高（見(jiàn)圖6），與2016年基本持平（96%）。從數(shù)量上看，中期綠色債券的發(fā)行只數(shù)占比為85.16%，其次是長(zhǎng)期綠債，短期綠債數(shù)量最少。

5.發(fā)行利率總體上行

2017年綠色債券發(fā)行利率比2016年顯著提高。發(fā)行利率類型也發(fā)生變化，除了固定利率和累進(jìn)利率外，新增加了浮動(dòng)利率，主要體現(xiàn)在離岸市場(chǎng)發(fā)行的金融債上。

2017年AAA級(jí)1～3年期綠債平均發(fā)行利率為4.92%，比2016年上行172bp；3～5年期平均發(fā)行利率為4.99%，比2016年上行136bp（見(jiàn)圖7）。

2017年AA+級(jí)1～3年期綠債平均發(fā)行利率為5.45%，比2016年上行216bp；3～5年期平均發(fā)行利率為6.21%，比2016年上行264bp（見(jiàn)圖8）。

2017年AA級(jí)1～3年期綠債平均發(fā)行利率為6.18%，比2016年上行146bp；3～5年期平均發(fā)行利率為6.03%，比2016年上行197bp（見(jiàn)圖9）。

（二）綠色債券產(chǎn)品創(chuàng)新和發(fā)行方式創(chuàng)新

在政策推動(dòng)和市場(chǎng)各方積極推動(dòng)下，2017年綠色債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)產(chǎn)品和發(fā)行方式的創(chuàng)新。

一是發(fā)行首單融資租賃綠色債券。2017年6月，中電投融和融資租賃有限公司2017年度第一期非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具成功發(fā)行，該筆債券是我國(guó)首單融資租賃綠色債券，發(fā)行金額10億元，所募資金將全部用于風(fēng)力、水力、太陽(yáng)能光伏發(fā)電等清潔能源類租賃項(xiàng)目。

二是發(fā)行首單獲氣候債券標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證的綠色債券。2017年6月，三峽集團(tuán)在離岸市場(chǎng)發(fā)行了首單獲氣候債券標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證的綠色債券，規(guī)模為6.5億歐元，募集資金投向?yàn)槲挥跉W洲的風(fēng)電項(xiàng)目，該發(fā)行吸引了全球多個(gè)國(guó)家的投資者，獲得3.1倍超額認(rèn)購(gòu)。

三是發(fā)行首單在柜臺(tái)市場(chǎng)的綠色債券。2017年9月12日，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行“長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶水資源保護(hù)”專題綠色金融債券。9月13日至9月14日，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行面向個(gè)人和非金融機(jī)構(gòu)客戶在柜臺(tái)市場(chǎng)分銷該筆綠色金融債券。

四是發(fā)行首單準(zhǔn)主權(quán)國(guó)際綠色債券。2017年11月，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行成功發(fā)行首單準(zhǔn)主權(quán)國(guó)際綠色債券，包括5年期美元債5億美元和4年期歐元債10億歐元，該債券在香港聯(lián)交所和中歐國(guó)際交易所上市。兩個(gè)券種均實(shí)現(xiàn)了負(fù)溢價(jià)發(fā)行和超高倍認(rèn)購(gòu)，為國(guó)際綠色債券市場(chǎng)發(fā)展樹(shù)立了新的典范。

五是發(fā)行首單“債券通”綠色金融債券。2017年11月，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行以公開(kāi)招標(biāo)方式，面向全球投資者成功發(fā)行30億元首單“債券通”綠色金融債券。本期債券為2年期，中標(biāo)利率為4.48%，低于前一日中債同期限債券估值7bp，得到境內(nèi)外市場(chǎng)熱烈追捧，獲得4.38倍超額認(rèn)購(gòu)。

（三）綠債指數(shù)發(fā)展情況

中債綠色系列債券指數(shù)作為我國(guó)首批綠色債券指數(shù)，是綠色金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要組成部分，反映綠色債券市場(chǎng)總體價(jià)格變化情況，為投資者提供綠色投資的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)與產(chǎn)品標(biāo)的。該系列指數(shù)的發(fā)布對(duì)于提升我國(guó)綠色債券市場(chǎng)透明度、樹(shù)立綠色債券發(fā)行人社會(huì)形象、促進(jìn)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有積極作用。

中債綠色系列債券指數(shù)目前包含4支公開(kāi)發(fā)布的指數(shù)，分別為中債—中國(guó)綠色債券指數(shù)、中債—中國(guó)綠色債券精選指數(shù)、中債—中國(guó)氣候相關(guān)債券指數(shù)4，中債—興業(yè)綠色債券指數(shù)5。中債—中國(guó)綠色債券指數(shù)、中債—中國(guó)綠色債券精選指數(shù)于2016年4月15日試發(fā)布，由中債金融估值中心有限公司（以下簡(jiǎn)稱中債估值中心）和中節(jié)能衡準(zhǔn)科技服務(wù)（北京）有限公司合作編制，樣本券符合《目錄》、《指引》、國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）發(fā)布的《綠色債券原則（2015）》和CBI發(fā)布的《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)》，主要判斷要素為募集資金用途、發(fā)行人所處行業(yè)、主營(yíng)業(yè)務(wù)及主要產(chǎn)品等信息。若50%以上募集資金用途或者50%以上主營(yíng)業(yè)務(wù)收入滿足上述四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)之一，則納入中債—中國(guó)綠色債券指數(shù)樣本券，若滿足上述所有標(biāo)準(zhǔn)則納入中債—中國(guó)綠色債券精選指數(shù)樣本券。目前，中債綠色系列債券指數(shù)在彭博、路透、財(cái)匯、Wind資訊終端上均已轉(zhuǎn)發(fā)。

綠色債券市場(chǎng)的展望及建議

展望未來(lái)，在我國(guó)政府的大力支持下，企業(yè)直接參與綠色債券市場(chǎng)的程度將進(jìn)一步加深，綠色債券發(fā)行總量仍將有很大提升空間。為了更好地推動(dòng)和規(guī)范我國(guó)綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展，本文提出以下相關(guān)建議。

（一）推動(dòng)綠債認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)的一致性，定期更新認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)

一是對(duì)綠色債券的界定和分類進(jìn)行統(tǒng)一。人民銀行和國(guó)家發(fā)展改革委均對(duì)債券進(jìn)行了分類，但口徑存在差異。我國(guó)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)在結(jié)合國(guó)內(nèi)資源稟賦和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，將人民銀行和國(guó)家發(fā)展改革委對(duì)綠色項(xiàng)目的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。

二是在求同存異中加強(qiáng)與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌。目前國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)仍存在一定的矛盾，例如人民銀行出臺(tái)的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》中包含清潔煤，但CBI標(biāo)準(zhǔn)卻將其排除在外。在處理國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)內(nèi)準(zhǔn)則的兼容性上，應(yīng)制定行業(yè)性標(biāo)準(zhǔn)文件，推進(jìn)達(dá)成統(tǒng)一共識(shí)，提高認(rèn)證評(píng)估結(jié)果的權(quán)威性和可比性。

三是要保證綠色債券標(biāo)準(zhǔn)與行業(yè)技術(shù)升級(jí)同步。對(duì)于技術(shù)工藝升級(jí)較快的化石能源清潔利用、工業(yè)節(jié)能等項(xiàng)目，及時(shí)關(guān)注節(jié)能減排等最新政策文件和技術(shù)要求，定期更新綠色債券認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)。

（二）建立多層次綠色債券市場(chǎng)體系，推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展

一是在綠色債券交易方面，建立多層次的綠色債券市場(chǎng)體系，推動(dòng)一級(jí)市場(chǎng)的多元化發(fā)展并建設(shè)交易活躍的二級(jí)市場(chǎng)。通過(guò)制度安排，充分調(diào)動(dòng)各市場(chǎng)發(fā)行主體參與綠色債券市場(chǎng)的積極性，出臺(tái)鼓勵(lì)政策，推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)發(fā)行綠色債券。

二是加大綠色金融產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新，鼓勵(lì)發(fā)行資產(chǎn)支持證券以盤活綠色資產(chǎn)，推動(dòng)綠色ABS、綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券、綠色收益支持證券，提升融資便利性。

三是建議通過(guò)降低綠色債券的質(zhì)押條件，并適當(dāng)提高綠色債券的質(zhì)押率以增強(qiáng)綠色債券回購(gòu)融資便利度。

（三）完善相關(guān)激勵(lì)機(jī)制，規(guī)范信息披露制度

一是建議將綠債評(píng)級(jí)和企業(yè)上市評(píng)級(jí)統(tǒng)一，兩者采用同一套評(píng)級(jí)體系。如企業(yè)通過(guò)綠債評(píng)級(jí)認(rèn)證，企業(yè)上市時(shí)就可以采用綠債評(píng)級(jí)結(jié)果，不用再次評(píng)級(jí)。

二是采取一定的激勵(lì)措施，不斷培育和擴(kuò)大綠色債券投資者隊(duì)伍，推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展壯大。對(duì)認(rèn)購(gòu)綠色金融債券的機(jī)構(gòu)投資者，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在新業(yè)務(wù)準(zhǔn)入方面給予綠色通道等政策優(yōu)惠。建設(shè)良好的綠色債券投資環(huán)境，引入更多的國(guó)際投資者來(lái)投資綠色債券。

三是拓寬綠色債券的擔(dān)保和增信渠道。允許項(xiàng)目收益無(wú)法在債券存續(xù)期內(nèi)覆蓋總投資的發(fā)行人，僅就項(xiàng)目收益部分與債券本息規(guī)模差額部分提供擔(dān)保。鼓勵(lì)各級(jí)政府出資建立綠色項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，為中小企業(yè)提供增信，分擔(dān)在綠色項(xiàng)目中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)損失。

四是對(duì)信息披露進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)范，以降低發(fā)行成本。建議對(duì)企業(yè)發(fā)行綠債不強(qiáng)制要求評(píng)級(jí)，對(duì)淺綠和深綠債券不強(qiáng)制要求持續(xù)信息披露。對(duì)于必須進(jìn)行信息披露的，應(yīng)統(tǒng)一披露內(nèi)容和披露方式。

（四）推進(jìn)綠色金融債持續(xù)發(fā)展，降低綠色金融債發(fā)行成本

一是大力推進(jìn)綠色金融債的發(fā)展。由于許多中小環(huán)保企業(yè)因自身資質(zhì)無(wú)法滿足發(fā)行綠色債券的基本條件，因此應(yīng)大力發(fā)展適合該類企業(yè)的綠色金融債，由銀行發(fā)行綠色金融債券募集低成本專項(xiàng)資金，再以綠色信貸投資的方式支持綠色項(xiàng)目，以滿足不同層次、不同規(guī)模的綠色融資需求。

二是進(jìn)一步降低綠色金融債券發(fā)行成本。推動(dòng)綠色項(xiàng)目采取“債貸組合”增信方式，鼓勵(lì)商業(yè)銀行進(jìn)行債券和貸款統(tǒng)籌管理；借鑒扶貧、小額貸款等管理方式，對(duì)綠色金融實(shí)行差別管理，建議將綠色信貸納入宏觀審慎評(píng)估框架，提高金融機(jī)構(gòu)參與積極性。

（五）鼓勵(lì)第三方綠色認(rèn)證，提升評(píng)估公信力建設(shè)

一是培育具備專業(yè)能力的本土化認(rèn)證機(jī)構(gòu)提供第三方綠色認(rèn)證服務(wù)。鼓勵(lì)本土第三方綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)對(duì)綠色債券募集資金投向進(jìn)行綠色認(rèn)證，對(duì)投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的綠色效應(yīng)進(jìn)行評(píng)估。認(rèn)證機(jī)構(gòu)可以是學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)或環(huán)境領(lǐng)域咨詢機(jī)構(gòu)。

二是對(duì)募集資金實(shí)行專項(xiàng)管理。保障募集資金運(yùn)用于指定的綠色領(lǐng)域，防止發(fā)債主體違規(guī)套用綠色債券優(yōu)惠政策獲取低成本資金，防范虛假綠色項(xiàng)目的產(chǎn)生。

三是提升評(píng)估公信力建設(shè)水平。明確綠色評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的建設(shè)， 強(qiáng)化認(rèn)證、監(jiān)督和管理，提高評(píng)估科學(xué)性和規(guī)范程度；加強(qiáng)征信市場(chǎng)建設(shè)，拓寬基礎(chǔ)征信系統(tǒng)來(lái)源渠道，培育多層次征信市場(chǎng)主體，創(chuàng)造多樣化征信產(chǎn)品，為投資綠色債券提供參考。