秦雪峰

【摘要】私募股權投資如今已經(jīng)成為一個比較熱門的話題，本主要討論了與私募股權投資退出機制相關的一些問題。從私募股權投資自身的角度對這些問題進行了簡單分析。

【關鍵詞】私募股權投資退出機制

所謂私募股權投資基金一般是指那些主要對初創(chuàng)或處于早期階段的企業(yè)進行權益投資的基金。本文文中以投資基金代指私募股權投資基金，主要討論私募股權投資退出機的以下幾個問題。

一、退出機制

退出在私募股權投資基金的投資里指的是賣出所持有的企業(yè)的股權從而回收資本和獲取收益的行為。投資基金想要再一次進行投資，抓住一些好的投資機會，就需要將手中的一些項目的投資收益實現(xiàn)，從而開始下一個投資循環(huán)。所以投資基金退出的驅動因素不外乎就是實現(xiàn)收益或者止損。

二、退出的意義

投資者投資的動因就是超額收益，投資基金也是投資者，不論他們預期持有多長時間的被投資企業(yè)的股權，他們最終都會出售股權。只有在投資基金能夠安全高效的退出被投資項目，整個私募股權投資市場才能形成一個良好的環(huán)境，這些投資者才會選擇這種投資方式繼續(xù)投資那些有創(chuàng)造力和潛力的公司。具體來說，投資基金的退出的意義有以下幾點：

1.評價投資績效

由于投資基金投資的是比較特殊的對象，一般來說都是一些未上市的企業(yè)，在評價投資項目時，無法使用一些針對上市公司的建立的績效評價方法。所以在評判投資項目的整體收益時需要以退出形式實現(xiàn)投資收益，用收益率來評價投資項目的出國與否。其中主要是通過評價退出投資項目后，整個投資過程給投資基金公司帶來的價值增值。當然，增值越多，投資績效越好。

2.實現(xiàn)投資收益，控制投資風險

出售被投資企業(yè)的股份就意味著投資基金退出企業(yè)和獲得投資收益。同時，投資基金投資的項目大多是初創(chuàng)項目公司，在公司經(jīng)營的初期階段具有很高的風險，在合適的時候通過退出來控制風險是投資基金需要考慮的問題。

3.促進投資的循環(huán)

投資基金的退出機制就是使投資循環(huán)良性發(fā)展的重要因素，只有合理高效的退出才會促進投資基金的投資活動不斷重復這個投資過程，不斷的尋找目標公司進行投資，使得投資資本增值過程的不斷循環(huán)。

三、退出路徑

不同的投資基金所偏好的項目存在一定的差異，但是投資基金退出路徑并沒有很多不同之處，在面對不同的行業(yè)或外部環(huán)境投資基金可能會選擇不一樣的退出方式?？偟膩碚f，以下幾種方法可供投資基金在需要退出投資項目時使用。

1.IPO

IPO即首次公開發(fā)行，是指企業(yè)首次在資本市場公開發(fā)售股票。在這種情況下，被投資企業(yè)的總體狀況比較不錯，而且上市之后股票的流動性也非常強，投資基金也最有可能獲得高回報率，所以IPO方式退出投資項目最受投資基金歡迎。。在上市之后，投資者只需要在公開市場交易股票即可實現(xiàn)投資收益退出項目，同時還可以提高被投資者企業(yè)的知名度，可謂是雙贏模式。IPO在現(xiàn)在的資本市場越來越常見，在企業(yè)滿足上市的條件下，只需委托一個符合要求的投資銀行和合格的會計師事務所就可以完成上市。但是IPO相對其他模式，更加容易受到經(jīng)濟環(huán)境的影響，在經(jīng)濟繁榮時期的企業(yè)估值可能會比經(jīng)濟低迷時期高出許多。同時，企業(yè)上市之后，信息披露要求也會相應提高。

2.并購

潛在的并購者是多樣化的，不相關的第三方公司、行業(yè)競爭者、戰(zhàn)略收購者或者其它投資基金都可能會要約并購被投資企業(yè)。出售給戰(zhàn)略買家和不想關的第三方對于企業(yè)未來的經(jīng)營影響相對較小，退出過程相對簡單且會比較順利。如果其他投資基金收購被投資企業(yè)可能會影響到項目投資者即需要賣出股權的投資基金的聲譽。

3.管理層收購

一般來說，管理層會在企業(yè)經(jīng)營狀況良好且未來發(fā)展前景不錯的前提下采用這種方式使得投資基金退出。管理層收購與前兩種方法比較在成本方面會有一些優(yōu)勢，但法律方面比較多且相對保守一些，所以這種方式相對來說更加少見，如今很少有投資基金會選擇此種方式退出企業(yè)。此外如果是投資基金主動要求企業(yè)管理層回購，這就屬于消極回購，可能會釋放出一些消極信號給市場。

4.破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算退出是被投資企業(yè)及投資基金都不愿意看到的一種退出方式。在這種情況下，企業(yè)的經(jīng)營狀況一般都已經(jīng)出現(xiàn)了比較嚴重的問題，基本上宣告企業(yè)經(jīng)營的失敗且不再具有投資意義，投資基金迫不得已要求被投資企業(yè)進行破產(chǎn)清算作為最后的止損方式。

四、退出時機

退出時機的確定對于整個退出活動來說是一個起點，在合適的時機實施退出活動才能安全有效的實現(xiàn)投資收益。時機的選擇主要需要考慮以下因素：

1.被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況及市場前景

被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況良好與優(yōu)良的市場前景代表著企業(yè)未來的估值會進一步提高的，會向著對投資者有利的方向發(fā)展。這種情況下，投資基金就需要仔細分析手頭的資料，不宜過早的退出企業(yè)，減少潛在的投資收益。

2.宏觀經(jīng)濟環(huán)境

宏觀經(jīng)濟環(huán)境是IPO退出方式選取的主要因素，其對資本市場有著很大的影響，在良好的經(jīng)濟環(huán)境下企業(yè)會獲得更高的估值，會使得投資基金更容易實現(xiàn)較高的投資回報率。

3.政策因素

政策因素是最基本的因素，它影響到退出方式的選取以及時機的選取。在政策收緊時期投資基金退出企業(yè)獲得較高收益率的概率會更小，成本也會更高。事實上在時機的選取中需要綜合考慮很多的因素，結合經(jīng)濟政策，市場外部環(huán)境以及企業(yè)自身所處的狀況來分析是否需要在相應時機退出企業(yè)。