(湖北經(jīng)濟學院　湖北　武漢　430000)

一、前言

隨著我國經(jīng)濟社會的發(fā)展，資本市場的發(fā)展也呈現(xiàn)出多樣化的趨勢，出現(xiàn)了很多新的現(xiàn)象值得我們探究。數(shù)據(jù)顯示，2010年至2014年上市公司投資收益總和分別為3032億、3491億、3618億、4757億、5966億。但從2015年開始，投資收益總和突然大幅攀升至9087億，2016年穩(wěn)定在接近9000億的水平，短短三年暴增了近3000億。投資收益的爆發(fā)式增長引起多方關(guān)注，高速增長的數(shù)據(jù)背后有著企業(yè)怎樣的考量，其中蘊含著怎樣的內(nèi)在邏輯，監(jiān)管部門又如何引導未來的發(fā)展方向值得進一步的探討，本文將從上證A股中選擇投資收益占營業(yè)收入總額比重較大的公司作為樣本，進而分析這些公司形成這一現(xiàn)象的原因，在分析的過程中對企業(yè)投資問題進行探究。

二、投資收益的概念和來源

投資收益是企業(yè)在一定的會計期間對外投資所取得的回報。投資收益包括對外投資所分得的股利和收到的債券利息，以及投資到期收回或到期前轉(zhuǎn)讓債權(quán)得到的款項高于賬面價值的差額等。

實際上，投資收益的定義中已經(jīng)對投資收益的來源做了一個比較清晰的表述。投資收益的取得主要有以下四個途徑，分別是持有金融資產(chǎn)取得、持有股權(quán)取得、處置金融資產(chǎn)取得、處置股權(quán)取得。

三、企業(yè)投資收益占營業(yè)收入比重較大公司分析

本文以2016年12月31日為截止時間提取上證A股全部非金融正常上市的企業(yè)共1157家的利潤表，計算出每一家公司投資收益占營業(yè)收入的比重，其中有三家公司投資收益占營業(yè)收入的比例大于300%。這3家公司分別是川投能源、魯信創(chuàng)投、中國高科。

川投能源2016年12月31日的投資收益為36.58億元，營業(yè)收入為10.01億元，投資收益占營業(yè)收入的比重為365%，這一比例在三家公司中位居第三位。魯信創(chuàng)投的投資收益為7.19億元，營業(yè)收入為1.86億元，投資收益占營業(yè)收入的比重為387%，這一比例在這三家公司中位居第二位。中國高科的投資收益為9.63億元，營業(yè)收入為0.58億元，投資收益占營業(yè)收入的比重為1661%。

投資收益占營業(yè)收入比重最高的是中國高科。中國高科是1996年上市的公司，其股票代碼為600740，所屬行業(yè)為房地產(chǎn)業(yè)，經(jīng)營范圍為房地產(chǎn)、教育、倉儲物流貿(mào)易及投資管理業(yè)務。

中國高科2012年12月31日的營業(yè)收入為4.04億元，投資收益為-0.07億元，投資收益占營業(yè)收入的比重為1.68%。2013年12月31日的營業(yè)收入為7.92億元，投資收益為0.02億元，投資收益占營業(yè)收入的比重為0.25%。2014年12月31日的營業(yè)收入為11.08億元，投資收益為-0.06億元，投資收益占營業(yè)收入的比重為-0.59%。2015年12月31日的營業(yè)收入為4.57億元，投資收益為0.36億元，投資收益占營業(yè)收入的比重為7.84%。2016年12月31日的營業(yè)收入為0.58億元，投資收益為9.63億元，投資收益占營業(yè)收入的比重為1661.58%。而中國高科自2012年至2016年的凈利潤分別是0.26億元、1.01億元、1.76億元、0.76億元、5.57億元。

以上數(shù)據(jù)中，中國高科的投資收益占營業(yè)收入的比重從2015年的7.84%大幅躍升至2016年的1661.58%，這一數(shù)據(jù)十分罕見，這表明中國高科一定存在重大的業(yè)務發(fā)生或變更，才會在財務報表中出現(xiàn)十分極端的數(shù)據(jù)。同時中國高科的投資收益絕對數(shù)值9.63億元也大于其凈利潤5.57億元，可以說凈利潤為正完全是由于投資收益的影響，從數(shù)據(jù)上來看難免讓人感覺到企業(yè)的管理層有進行盈余管理之嫌。

從企業(yè)的年報數(shù)據(jù)中，我們可以看到企業(yè)的巨額投資收益是由于處置子公司股權(quán)。2016年公司全資子公司深圳市高科實業(yè)有限公司將其持有深圳仁銳實業(yè)有限公司75%的股權(quán)以不低于在相關(guān)國資部門的評估備案的價值公開掛牌轉(zhuǎn)讓。杭州弘庭投資發(fā)展有限公司通過北京產(chǎn)權(quán)交易所競價摘牌程序以10。2億元的價格摘得上述股權(quán)。

同時，我們從年報中也可以發(fā)現(xiàn)中國高科曾經(jīng)主營房地產(chǎn)行業(yè)，但由于其地產(chǎn)項目已經(jīng)于2016年銷售完畢，公司正在向教育培訓行業(yè)轉(zhuǎn)型，公司也因此進行大量投資，直接造成了該公司剔除投資收益后其凈利潤為負的狀況。而公司出售的深圳仁銳實業(yè)有限公司主營的業(yè)務是倉儲物流，這樣來看公司處置子公司的行為究竟是為了業(yè)務轉(zhuǎn)型還是為了進行盈余管理也就難以下一個定論了，但從公司管理層和股東的動機來看，本文認為后者的可能性更高。

對于中國高科來說，出售子公司所帶來的投資收益并非由其主業(yè)房地產(chǎn)產(chǎn)生，也并非是其轉(zhuǎn)型后從事的教育項目產(chǎn)生，這樣的收益是不可持續(xù)的，2017年將面臨著利潤斷崖式下降的風險，而企業(yè)如果為了維持利潤的平穩(wěn)而繼續(xù)以出售資產(chǎn)的方式創(chuàng)造投資收益，則無疑是飲鴆止渴，對企業(yè)長期發(fā)展無益。

投資收益占營業(yè)收入比重僅次于中國高科的是魯信創(chuàng)投。魯信創(chuàng)投是2010年上市的公司，其股票代碼為600783，經(jīng)營范圍為創(chuàng)業(yè)投資、投資管理及咨詢；磨料磨具、建筑材料、鋼材的銷售。

魯信創(chuàng)投2012年12月31日的營業(yè)收入為2.61億元，投資收益為2.80億元，投資收益占營業(yè)收入的比重為107.39%。2013年12月31日的營業(yè)收入為2.35億元，投資收益為4,92億元，投資收益占營業(yè)收入的比重為209.72%。2014年12月31日的營業(yè)收入為2.35億元，投資收益為4,78億元，投資收益占營業(yè)收入的比重為203.68%。2015年12月31日的營業(yè)收入為1.91億元，投資收益為5.96億元，投資收益占營業(yè)收入的比重為312.33%。2016年12月31日的營業(yè)收入為1.86億元，投資收益為7.19億元，投資收益占營業(yè)收入的比重為387.19%。而魯信創(chuàng)投自2012年至2016年的凈利潤分別是1.80億元、3.16億元、3.11億元、2.25億元、3.76億元。

根據(jù)以上的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，魯信創(chuàng)投的投資收益占營業(yè)收入的比重逐年攀升，從2012年的107.39%上升至2016年的387.19%，而且其絕對數(shù)也已經(jīng)接近凈利潤的2倍，這表明投資收益對于該公司扭虧為盈起到了關(guān)鍵性的作用。

從年報上來看，2016年公司歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.7億元，比上年同期2.2億元增加1.5億元，主要是公司本期處置子公司魯信投資100%的股權(quán)產(chǎn)生損益5.4億元，同時對新北洋不再具有重大影響剩余股權(quán)按公允價值重新計量產(chǎn)生的利得2.7億元，再加上成本法分紅了1.2億元，均相應增加2016年度利潤。

根據(jù)年報的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，對凈利潤產(chǎn)生較大的影響的兩個事件主要是處置子公司以及對子公司喪失控制權(quán)后按照會計準則重新計量。而這兩個事件完全可以由企業(yè)管理層和股東操控，因為處置子公司和出售部分控制權(quán)是企業(yè)的自主行為，在這一部分，企業(yè)有很大的空間進行盈余管理。又由于該公司本身將創(chuàng)業(yè)投資作為經(jīng)常性業(yè)務，那么投資與出售子公司以及合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)就更加趨于合理，有助于企業(yè)粉飾報表。

對于魯信創(chuàng)投來說，處置子公司以及特定資產(chǎn)的部分控制權(quán)所帶來的收益與其主業(yè)無較大關(guān)聯(lián)，也不可持續(xù)，如果其主業(yè)的營業(yè)收入在2017年未見起色，則企業(yè)將承擔較大的經(jīng)營風險，該公司應當引起重視。

投資收益占營業(yè)收入比重排名第三的是川投能源。川投能源是1993年上市的公司，其股票代碼為600674，所屬行業(yè)為電力、熱力生產(chǎn)和供應業(yè)，經(jīng)營范圍為電力生產(chǎn)為主的能源項目；投資經(jīng)營鐵路、交通系統(tǒng)自動化及智能控制產(chǎn)品。

川投能源2012年12月31日的營業(yè)收入為11.37億元，投資收益為4.57億元，投資收益占營業(yè)收入的比重為40.23%。2013年12月31日的營業(yè)收入為11.48億元，投資收益為14.91億元，投資收益占營業(yè)收入的比重為129.87%。2014年12月31日的營業(yè)收入為11.07億元，投資收益為35.45億元，投資收益占營業(yè)收入的比重為320.19%。2015年12月31日的營業(yè)收入為11.17億元，投資收益為38.80億元，投資收益占營業(yè)收入的比重為347.45%。2016年12月31日的營業(yè)收入為10.01億元，投資收益為36.58億元，投資收益占營業(yè)收入的比重為365.35%。而川投能源自2012年至2016年的凈利潤分別是4.66億元、14.23億元、35.50億元、39.19億元、35.50億元。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，川投能源的投資收益占營業(yè)收入的比重逐年攀升，從2012年的40.23%上升至2016年的365.35%，從數(shù)據(jù)上并不能得出該企業(yè)的凈利潤扣除投資收益后一定為負，川投能源相較于前述的兩個企業(yè)而言進行盈余管理的動機要小一些。

從年報中的表述來看，公司36.58億元的投資收益主要是由權(quán)益法核算下的長期股權(quán)投資產(chǎn)生了35.28億以及少額的可供出售金融資產(chǎn)的出售以及部分理財收益，那么投資收益占比過多主要還是母公司由于子公司的盈利而確認的投資收益，同時該公司目前主業(yè)中也確實有進行創(chuàng)業(yè)投資這一項，因此該公司的財務數(shù)據(jù)確實有可能是真實的反映了其經(jīng)濟實質(zhì)。

只是從該公司的年報中，我們也可以發(fā)現(xiàn)公司其他的主業(yè)都面臨一定的風險，同時剔除投資收益后公司都是處在虧損邊緣，這也成為多個投資收益占營業(yè)收入比重較高公司的共性問題，這一問題可能更能表明這些公司實際上都有進行盈余管理的動機。

對于川投能源而言，公司的投資收益主要是由權(quán)益法核算下的長期股權(quán)投資產(chǎn)生，這樣的收益雖然沒有與其主營業(yè)務具有較大的關(guān)聯(lián)，但該公司本身為創(chuàng)業(yè)投資公司，只要子公司的經(jīng)營效益具有穩(wěn)定性，該公司的收益相較于中國高科和魯信創(chuàng)投而言具有一定的持續(xù)性。

同時，從三家公司投資收益占營業(yè)收入總和的比重在個年份之間的波動幅度也可以看出，中國高科的波幅最大，這也就從另一種角度說明確實中國高科的持續(xù)性較差，而魯信創(chuàng)投的持續(xù)性要相對穩(wěn)定。

四、結(jié)論和分析

對上市公司來說，當行業(yè)整體呈下行態(tài)勢，進行股權(quán)投資在一定的時期內(nèi)有利于公司通過產(chǎn)業(yè)整合提高競爭力或者尋找新的業(yè)務增長點，如文中提到的川投能源一樣，如果投資具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，收益也會非常可觀。

同時公司的戰(zhàn)略安排通常可以實現(xiàn)具體目標的統(tǒng)一，特別是上市公司，其重大調(diào)整往往有著一石二鳥的效果。正如中國高科，該公司通過子公司的處置不僅進行了業(yè)務轉(zhuǎn)型，還對公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)起到了較好的粉飾作用。

然而，投資收益的獲取方式可以是持有股權(quán)和金融資產(chǎn)，也可以是出售股權(quán)和金融資產(chǎn)，按理說，持有股權(quán)和金融資產(chǎn)創(chuàng)造的投資收益具有一定的持續(xù)性，相關(guān)收入也較為穩(wěn)定，但是類似于中國高科出售股權(quán)的方式所創(chuàng)造的投資收益則不具有持續(xù)性，會給將來的企業(yè)發(fā)展帶來一定的經(jīng)營風險。

最后需要指出的是，即便與投資收益與掛鉤的長期股權(quán)投資或金融資產(chǎn)投資是公司持續(xù)經(jīng)營的業(yè)務，但其與主營業(yè)務收入仍是兩個概念，如果投資收益在利潤占比過高，或多或少反應公司主營業(yè)務表現(xiàn)不甚理想。因此，企業(yè)既沒有必要將投資收益視為“洪水猛獸”，也不可將其視為包治百病“靈丹妙藥”，只有這樣才有利于企業(yè)的長遠發(fā)展。