(廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué) 廣東 廣州 510000)

一、研究設(shè)計(jì)

(一)研究樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

確保本研究采用數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性，本文的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于專業(yè)的金融數(shù)據(jù)庫(kù)。本文從Wind資訊金融數(shù)據(jù)庫(kù)中的中國(guó)企業(yè)并購(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)整理得出樣本，相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)取自Wind資訊金融數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，其中研發(fā)支出數(shù)據(jù)因在上述兩個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)中有較多缺失，通過(guò)上海證券交易所、深證交易所、巨潮資訊網(wǎng)等網(wǎng)站披露的上市公司定期財(cái)務(wù)報(bào)告中的研發(fā)相關(guān)數(shù)據(jù)補(bǔ)充得到。各上市公司專利申請(qǐng)數(shù)量經(jīng)國(guó)際知識(shí)產(chǎn)權(quán)局專利檢索與服務(wù)系統(tǒng)檢索、整理得到。

并且，本文樣本按照以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：(1)符合跨國(guó)并購(gòu)定義以及《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》的行業(yè)分類的企業(yè)；(2)并購(gòu)標(biāo)的為海外企業(yè)，獲得方為中國(guó)制造業(yè)的企業(yè)；(3)剔除 ST、PT類的公司，以免其異常的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)影響結(jié)論的普遍性；(4)若同一家上市公司在樣本選擇期間發(fā)生兩次或以上并購(gòu)，則選取最近的一次。經(jīng)過(guò)進(jìn)一步篩選，最終得到32個(gè)符合樣本的企業(yè)。

(二)指標(biāo)選取

跨國(guó)并購(gòu)的績(jī)效指標(biāo)是多種多樣的，根據(jù)不同學(xué)者研究方法、研究側(cè)重點(diǎn)的不同而有所差異。本文關(guān)注制造企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)對(duì)企業(yè)發(fā)展和創(chuàng)新的影響，因此選擇合適的指標(biāo)能如實(shí)反映企業(yè)創(chuàng)新能力的提升就顯得尤為重要。

本文選取每股收益、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率三個(gè)指標(biāo)來(lái)反映企業(yè)當(dāng)期的盈利能力，選取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率三個(gè)指標(biāo)來(lái)反映企業(yè)在當(dāng)期的發(fā)展能力，而選取毛利率、研發(fā)支出占銷售收入比例和專利申請(qǐng)數(shù)量來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的創(chuàng)新能力。

二、因子分析

根據(jù)因子分析的模型和原理，采用SPSS對(duì)32個(gè)樣本企業(yè)的9個(gè)指標(biāo)按照并購(gòu)前一年(T-1)、并購(gòu)當(dāng)年(T)、并購(gòu)后一年(T+1)、并購(gòu)后兩年(T+2)分別進(jìn)行因子分析。對(duì)收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析可行性檢驗(yàn)，樣本的KMO檢驗(yàn)值為0.677，大于0.6，可以做因子分析；Bartlett球形度檢驗(yàn)的近似卡方值為88.150，在自由度(Df)為36的條件下顯著性概率為0.000，表明統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)適合做因子分析。

按照因子提取中的主成分法默認(rèn)的特征值大于1的提取原則，獲取3個(gè)公因子F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3且累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為67.076%，說(shuō)明3個(gè)公因子解釋了原數(shù)據(jù)所反映信息的67.076%。

因子載荷矩陣體現(xiàn)了原始變量與各因子之間的相關(guān)成都。為了更加準(zhǔn)確地解釋和命名各個(gè)主因子，采用方差最大法對(duì)因子載荷舉證實(shí)施正交旋轉(zhuǎn)。

可以得出，因子1在總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率上的載荷值較大，主要代表了企業(yè)盈利能力；因子2在總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率上的載荷值較大，可以部分代表企業(yè)的發(fā)展能力；因子3在毛利率、研發(fā)支出占銷售收入比例上的載荷值較大，表明因子3主要解釋了企業(yè)的創(chuàng)新能力。同樣地，在其他三年的因子分析中，提取3個(gè)因子的累積貢獻(xiàn)率都在67%以上，且3個(gè)因子對(duì)應(yīng)的能力和T年相似，表明所提取的3個(gè)因子能比較全面地反映出樣本的原始信息。運(yùn)用回歸法計(jì)算得出因子得分系數(shù)矩陣。

用f1，f2，f3分別計(jì)為32家樣本企業(yè)在3個(gè)因子在上的得分，則T年各因子得分函數(shù)如下所示：

f1=0.221*X1+0.366*X2+0.281*X3+0.351*X4-0.152*X5-0.037*X6+0.124*X7-0.005*X8+0.125*X9

f2=0.119*X1-0.102*X2+0.062*X3-0.210*X4+0.571*X5+0.464*X6-0.112*X7+0.013*X8-0.220*X9

f3=0.098*X1+0.035*X2+0.028*X3-0.011*X4+0.117*X5-0.031*X6+0.488*X7+0.473*X8-0.388*X9

運(yùn)用相同方法，得出其他三個(gè)年度的因子得分。

在計(jì)算得到各個(gè)因子得分以后，依據(jù)相應(yīng)的方差貢獻(xiàn)率，可以計(jì)算出每個(gè)樣本企業(yè)的綜合績(jī)效得分，以并購(gòu)當(dāng)年為例，T年的綜合得分函數(shù)為：

F(T)= (0.29734f1+0.19685f2+0.17657f3)/0.67076

其它3年的綜合得分函數(shù)算法與T年相同。因此，并購(gòu)前后4年的綜合得分函數(shù)分別如下：

F(T-1)=(0.30877f1+0.30473f2+0.11503f3)/0.72853

F(T)=(0.29734f1+0.19685f2+0.17657f3)/0.67076

F(T+1)=(0.35436f1+0.17923f2+0.15296f3)/0.68655

F(T+2)=(0.32075f1+0.20844f2+0.18679f3)/0.71598

其中F(T-1)、F(T)、F(T+1)、F(T+2)分別代表并購(gòu)前一年、并購(gòu)當(dāng)年、并購(gòu)后一年和并購(gòu)后兩年的綜合績(jī)效得分。根據(jù)以上函數(shù)，能夠計(jì)算得到32家樣本企業(yè)在并購(gòu)前后4年的綜合績(jī)效得分。

三、實(shí)證結(jié)果分析與討論

1.均值分析

根據(jù)前文構(gòu)建的綜合績(jī)效得分函數(shù)，能夠計(jì)算得到各樣本企業(yè)在并購(gòu)前后的綜合績(jī)效得分。以此為基礎(chǔ)，分別對(duì)所有樣本企業(yè)各年度的綜合得分加總并求均值，作為各期的并購(gòu)績(jī)效得分，分析可得，就整體樣本而言，跨國(guó)并購(gòu)行為為制造企業(yè)帶來(lái)了一定程度上的綜合績(jī)效的提升，這種提升在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮牡诙暧葹槊黠@。并購(gòu)?fù)瓿僧?dāng)年的企業(yè)綜合績(jī)效與并購(gòu)前差別不大，僅有小幅度增長(zhǎng)，并購(gòu)?fù)瓿珊蟮谝荒?，企業(yè)綜合績(jī)效得到了大幅度的提升，隨后，在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮牡诙?，企業(yè)的綜合績(jī)效水平有一定程度的下滑，但仍高于并購(gòu)前。

分析該現(xiàn)象產(chǎn)生的原因，可能有如下幾個(gè)方面：首先，由于制造企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)行為的開(kāi)展需要較大的實(shí)施成本，在短期內(nèi)可能對(duì)企業(yè)形成較大的財(cái)務(wù)壓力，因此并購(gòu)?fù)瓿僧?dāng)年的綜合績(jī)效得分未得到明顯改善。其次，制造企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)具有短期積極效應(yīng)，并且由于定期財(cái)務(wù)報(bào)告反映企業(yè)數(shù)據(jù)的滯后性，這種短期積極效應(yīng)可能對(duì)并購(gòu)?fù)瓿珊?年的影響最為充分，包括目標(biāo)企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)、廣闊市場(chǎng)、高層次人才資源等因素幫助企業(yè)在并購(gòu)后的一個(gè)年度實(shí)現(xiàn)了綜合績(jī)效的大幅度提升。此外，由于中國(guó)制造企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中難以將目標(biāo)企業(yè)的重要資源有效地轉(zhuǎn)化為企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，跨國(guó)并購(gòu)后的整合能力不高，不僅導(dǎo)致企業(yè)自身的綜合實(shí)力難以長(zhǎng)期保持高增長(zhǎng)勢(shì)頭，并且導(dǎo)致了相當(dāng)一部分企業(yè)的并購(gòu)難以被稱得上是成功的，因此，并購(gòu)?fù)瓿珊?年的綜合績(jī)效相比并購(gòu)?fù)瓿珊?年存在一定程度的下降。

2.差值分析

根據(jù)并購(gòu)前后四年的綜合績(jī)效得分，計(jì)算出并購(gòu)前后的得分差值，能夠幫助我們進(jìn)一步分析總體樣本企業(yè)的績(jī)效變化。

分析可知，我國(guó)制造企業(yè)的綜合績(jī)效得分僅在并購(gòu)后兩年和并購(gòu)后一年的差值產(chǎn)生了負(fù)數(shù)，表現(xiàn)出了明顯的績(jī)效下降趨勢(shì)，并且樣本中87.5%的企業(yè)產(chǎn)生了不同程度的績(jī)效降低。這可能是因?yàn)椴①?gòu)?fù)瓿珊笠荒甑恼线^(guò)程帶來(lái)的績(jī)效提升效果并沒(méi)有很好的持續(xù)性，表明并購(gòu)對(duì)績(jī)效的一部分影響因素是短期的。而與并購(gòu)前一年相比，并購(gòu)當(dāng)年、并購(gòu)后一年、并購(gòu)后兩年的綜合績(jī)效得分均有顯著的增長(zhǎng)，并且正值比例均超過(guò)68%，表明大部分制造企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮木C合績(jī)效相比并購(gòu)前均得了有效的提升，其中尤以并購(gòu)?fù)瓿僧?dāng)年到并購(gòu)?fù)瓿珊笠荒甑目?jī)效差異最為明顯，并且超過(guò)93.75%的樣本企業(yè)得到了綜合績(jī)效的提升，這可能是因?yàn)椴①?gòu)?fù)瓿珊蟮囊荒晔瞧髽I(yè)進(jìn)行并購(gòu)整合的關(guān)鍵時(shí)期，這一期間所實(shí)現(xiàn)的資源、市場(chǎng)、人才、技術(shù)等方面的整合切實(shí)提升了企業(yè)的綜合實(shí)力與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而為企業(yè)綜合績(jī)效的提升貢獻(xiàn)了重要的幫助。

3.方差分析

由于本文以年份為控制變量，驗(yàn)證了企業(yè)績(jī)效在各并購(gòu)前后各個(gè)年份上得分的變化。為了檢驗(yàn)?zāi)攴葸@一控制變量對(duì)本文所提取的各主要因子的影響是否是統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上顯著的，本文采用使用單因素方差分析方法，以確保各因子得分在不同年份間能夠進(jìn)行兩兩組間的均值比較。

分析可以得出，各個(gè)因子得分的顯著性概率分別為0.000、0.000、0.001，明顯小于0.05的顯著性水平，意味著在不同年份之間，企業(yè)的盈利能力、發(fā)展能力和創(chuàng)新能力均存在統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上的顯著影響。因此，本文能夠?qū)Ω鱾€(gè)因子在不同年份上的差異進(jìn)行比較，得出企業(yè)盈利能力、發(fā)展能力和創(chuàng)新能力的變化程度。

4.主要因子分析

根據(jù)前文所提取的三個(gè)主要因子的線性函數(shù)，可以計(jì)算得到這三個(gè)主要因子在各個(gè)年份中的得分，進(jìn)而對(duì)各個(gè)因子隨著年份變化趨勢(shì)進(jìn)行分析。

分析可知，主要代表企業(yè)盈利能力的因子f1在并購(gòu)?fù)瓿珊推浜笠荒暧忻黠@增長(zhǎng)，在并購(gòu)?fù)瓿珊髢赡晡匆?jiàn)明顯增長(zhǎng)，這可能是由于跨國(guó)并購(gòu)行為所帶來(lái)的短期的市場(chǎng)擴(kuò)張、銷售增加、規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)單位成本降低等因素引起的，但企業(yè)在達(dá)到新的盈利水平后，并沒(méi)有其他因素能夠推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)地提升其盈利水平。而主要代表企業(yè)發(fā)展能力的因子f2在并購(gòu)?fù)瓿僧?dāng)年和完成后兩年均產(chǎn)生了明顯的下降，這可能是由于企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)行為使企業(yè)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，引起基數(shù)變大，導(dǎo)致企業(yè)的擴(kuò)張速度減緩。主要代表企業(yè)創(chuàng)新能力的f3在并購(gòu)?fù)瓿珊螽?dāng)年得到了明顯的提升，可能是由于企業(yè)并購(gòu)所獲得的先進(jìn)技術(shù)、人才等因素導(dǎo)致企業(yè)的創(chuàng)新能力快速增長(zhǎng)，而并購(gòu)?fù)瓿珊?，企業(yè)的創(chuàng)新能力持平，未見(jiàn)明顯增長(zhǎng)，可能是由于制造企業(yè)的技術(shù)更新時(shí)期較長(zhǎng)，且企業(yè)的創(chuàng)新能力主要由外在因素推動(dòng)，缺乏自身的創(chuàng)新意愿和能力，導(dǎo)致創(chuàng)新能力僅在并購(gòu)?fù)瓿僧?dāng)年實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)?？梢钥闯?，跨國(guó)并購(gòu)行為在短期內(nèi)對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響要大于長(zhǎng)期的影響，這是因?yàn)椴①?gòu)行為所帶來(lái)的許多資源是即時(shí)的，如直接的資源增加、技術(shù)升級(jí)、市場(chǎng)擴(kuò)大等，而在吸收了這些因素帶來(lái)的貢獻(xiàn)后，企業(yè)并不能從內(nèi)部持續(xù)地利用這些因素實(shí)現(xiàn)更加持續(xù)的績(jī)效增長(zhǎng)。

四、結(jié)論與啟示

本文在對(duì)中國(guó)制造企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因、現(xiàn)狀和影響因素分析的基礎(chǔ)上，以中國(guó)制造企業(yè)為研究樣本，運(yùn)用因子分析的實(shí)證方法，對(duì)并購(gòu)的綜合績(jī)效進(jìn)行了研究。對(duì)綜合績(jī)效的研究，涵蓋了企業(yè)的盈利能力、發(fā)展能力和創(chuàng)新能力三個(gè)維度，建立相應(yīng)的指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，計(jì)算得出企業(yè)的綜合績(jī)效得分。基于全文的研究，得出以下實(shí)踐啟示：

首先，中國(guó)制造企業(yè)要注重并購(gòu)后的整合過(guò)程。

良好的并購(gòu)整合能夠幫助企業(yè)更好地獲取和利用并購(gòu)所得到的資源，充分地將這些資源吸收整合為企業(yè)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，從而在企業(yè)今后的發(fā)展過(guò)程中起到重要的推動(dòng)作用。

其次，要加強(qiáng)并購(gòu)后的可持續(xù)創(chuàng)新。將企業(yè)自身的創(chuàng)新發(fā)展能力與跨國(guó)并購(gòu)為企業(yè)帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)資源相結(jié)合，協(xié)同推動(dòng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)。然后，要建立全面的跨國(guó)并購(gòu)戰(zhàn)略?？鐕?guó)并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)、并購(gòu)后的整合都是復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，涉及多個(gè)領(lǐng)域，任何一個(gè)環(huán)節(jié)的問(wèn)題都可能引起并購(gòu)的失敗。因此，中國(guó)制造企業(yè)在決定實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)前，應(yīng)當(dāng)在對(duì)自身情況充分調(diào)研分析的基礎(chǔ)上，依據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)、技術(shù)實(shí)力，確立跨國(guó)并購(gòu)的戰(zhàn)略和目標(biāo)，擁有合適的戰(zhàn)略和目標(biāo)是中國(guó)制造企業(yè)成功最終實(shí)現(xiàn)成功跨國(guó)并購(gòu)的重要保障。

最后，政府應(yīng)為相關(guān)企業(yè)提供政策支持。鑒于中國(guó)制造企業(yè)通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)對(duì)企業(yè)的綜合績(jī)效和創(chuàng)新績(jī)效形成了積極影響，而對(duì)跨國(guó)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的缺乏、自身資金和技術(shù)的欠缺以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力的不足的中國(guó)制造企業(yè)現(xiàn)狀又極大地制約了中國(guó)制造企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的意愿。因此，政府應(yīng)當(dāng)在企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的過(guò)程中承擔(dān)助推的角色，通過(guò)提供政策性支持和指導(dǎo)、建立和完善制造企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的相關(guān)法律制度、加強(qiáng)對(duì)制造企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的監(jiān)督管理以及建設(shè)服務(wù)于制造企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)創(chuàng)新的中介機(jī)構(gòu)等方式，為中國(guó)制造企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)保駕護(hù)航。