李維林　劉博楠

(山東大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，山東 濟(jì)南　250100)

一、引言

2014年新三板市場(chǎng)擴(kuò)容后，企業(yè)數(shù)量大幅增加。2016年6月，證監(jiān)會(huì)在新三板企業(yè)中篩選了部分基本面較好的高新技術(shù)企業(yè)組成了創(chuàng)新層。相較于基礎(chǔ)層寬松的入選標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)新層企業(yè)在公司經(jīng)營和管理方面更為規(guī)范，所以創(chuàng)新層中的高新技術(shù)企業(yè)可以更有說服力的代表中國的中小高新企業(yè)。尤其是，做市轉(zhuǎn)讓制度確立的新三板轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板的激勵(lì)機(jī)制使得困擾市場(chǎng)的流動(dòng)性問題有所緩解，市場(chǎng)投資熱情得到提高，新三板企業(yè)可以更加靈活地通過資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資。對(duì)于中小高新企業(yè)來說，新三板是它們通過資本市場(chǎng)解決融資難題的一種便捷選擇；對(duì)于私募股權(quán)投資來說，流動(dòng)性的增加也使得風(fēng)投企業(yè)在新三板上市成為一種比較理想的退出方式。

本文以私募股權(quán)投資和新三板創(chuàng)新層高新企業(yè)為研究對(duì)象，分析股權(quán)投資機(jī)構(gòu)與中小高新企業(yè)經(jīng)營發(fā)展之間的關(guān)系，目的是通過新三板創(chuàng)新層高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，探討私募股權(quán)投資能否對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生積極影響。由于新三板創(chuàng)新層剛創(chuàng)立不滿兩年，時(shí)間較短，目前國內(nèi)還幾乎沒有針對(duì)新三板創(chuàng)新層公司成長能力的研究。因此，在新三板創(chuàng)新層初創(chuàng)，股權(quán)投資蓬勃發(fā)展之際，本研究有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)和理論意義。另外，本研究根據(jù)以往文獻(xiàn)中對(duì)于私募股權(quán)投資和企業(yè)關(guān)系的研究，對(duì)已有實(shí)證研究中的變量進(jìn)行改進(jìn)，使之更適合新三板創(chuàng)新層的發(fā)展?fàn)顩r，為未來相關(guān)的實(shí)證研究提供一定的理論參考。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

資金是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的命脈，產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營都離不開資金的支持，這為企業(yè)與私募的合作創(chuàng)造了客觀條件。目前，創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略從各個(gè)方面為中小高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新提供政策支持，而降低高新企業(yè)在新三板的上市門檻，更是攪動(dòng)了資本市場(chǎng)的一池春水。因?yàn)椋^高的投資回報(bào)和較低的新三板上市門檻，可以吸引大量的投資機(jī)構(gòu)參與中小高新企業(yè)的股權(quán)投資。相關(guān)的文獻(xiàn)方面，如Ebadi et al.(1993)認(rèn)為中小高新企業(yè)的融資困難：一是若產(chǎn)品處于研發(fā)階段，則企業(yè)多為不可抵押的無形資產(chǎn)；二是企業(yè)高額的研發(fā)費(fèi)用和較高的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)使得企業(yè)經(jīng)營存在較大的不確定性，因此難以通過發(fā)債融資。所以，中小高新企業(yè)的融資多為股權(quán)融資。而Brown et al.(2011)對(duì)美國上市企業(yè)的實(shí)證分析則表明，股權(quán)投資能有效提升被投企業(yè)的整體經(jīng)營和科技創(chuàng)新水平。*Brown J R, Floros I V. Access to private equity and real firm activity: Evidence from PIPEs.Journal of Corporate Finance, 2011, 18(1).Martin Kenney(2000)的研究認(rèn)為，硅谷的私募股權(quán)投資為該地區(qū)中小企業(yè)的科技創(chuàng)新做出了貢獻(xiàn)。付雷鳴等(2012)的研究則發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者能夠顯著的幫助企業(yè)提高創(chuàng)新及研發(fā)水平。*付雷鳴等：《VC是更積極的投資者嗎?——來自創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)新投入的證據(jù)》，《金融研究》2012年第10期。Popov et al.(2013)通過研究歐洲私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)新技術(shù)研發(fā)的影響發(fā)現(xiàn)，在高進(jìn)入壁壘的行業(yè)，私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)經(jīng)營影響更明顯。*Popov A, Roosenboom P. Venture capital and new business creation ☆. Journal of Banking & Finance, 2013, 37(12):4695-4710.不過，上述研究對(duì)象多為大中型上市企業(yè)，難以反映私募股權(quán)投資對(duì)中國中小高新企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的影響。基于此，本研究提出假設(shè)1：

假設(shè)1：私募股權(quán)投資會(huì)促進(jìn)中小高新企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展。

能否為企業(yè)提供除資金以外的其他幫助，是企業(yè)融資前需要重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容，尤其是在市場(chǎng)資金充足而好企業(yè)難求的背景下。中小高新企業(yè)在選擇股權(quán)投資機(jī)構(gòu)時(shí)，不僅需要關(guān)注可以獲得的資金量，而且需要衡量投資機(jī)構(gòu)的引入是否適合企業(yè)自身的成長，以及能否在專業(yè)領(lǐng)域?qū)ζ髽I(yè)成長與發(fā)展提供指導(dǎo)性意見等。私募股權(quán)投資在治理經(jīng)驗(yàn)以及提供增值服務(wù)等方面對(duì)高新企業(yè)成長性的影響，不僅有助于完善股權(quán)投資市場(chǎng)，充分發(fā)揮其投融資、激發(fā)中小企業(yè)活力的作用，而且有助于促進(jìn)中小高新企業(yè)提升業(yè)績、改善公司治理，以及有足夠的資本尋求幫助企業(yè)快速成長的外部投資者。Gompers(2006)認(rèn)為，對(duì)創(chuàng)業(yè)期的高新技術(shù)企業(yè)，信息不對(duì)稱和研發(fā)不確定的問題尤為嚴(yán)重，所以投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資后的管理監(jiān)督至關(guān)重要，而私募在公司治理和風(fēng)控方面的經(jīng)驗(yàn)可以幫助企業(yè)成長。Wilson et al.(2012)的研究發(fā)現(xiàn)，英國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)背景的公司在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)仍普遍擁有可觀的收益，這說明投資機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)如何更好地應(yīng)對(duì)行業(yè)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退提供指導(dǎo)和預(yù)防方案。*Wilson N, Wright M, Siegel D S, et al. Private equity portfolio company performance during the global recession. Journal of Corporate Finance, 2012, 18(1):193-205.張學(xué)勇等(2011)也認(rèn)為，有外資背景的私募投資策略更謹(jǐn)慎，對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的安排也更為合理，因此公司有較好的發(fā)展?jié)摿Α?張學(xué)勇、廖理：《風(fēng)險(xiǎn)投資背景與公司IPO:市場(chǎng)表現(xiàn)與內(nèi)在機(jī)理》，《經(jīng)濟(jì)研究》2011年第6期。

私募股權(quán)投資持股比例和聯(lián)合投資會(huì)影響到其在公司的話語權(quán)，進(jìn)而影響到公司治理和委托代理問題的解決。充分的決策話語權(quán)可以使私募更好地利用其豐富的經(jīng)驗(yàn)參與企業(yè)的管理和重大決策的監(jiān)督中。石美娟等(2009)認(rèn)為，股權(quán)投資持股比例會(huì)促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營發(fā)展，但聯(lián)合投資也可能會(huì)導(dǎo)致分歧，特別是當(dāng)企業(yè)與不同私募之間產(chǎn)生決策沖突時(shí)，此時(shí)機(jī)構(gòu)之間的分歧會(huì)阻礙企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展。另外，私募股權(quán)投資分為有國有背景和無國有背景兩大類。有國有背景的一般具有資金充裕、社會(huì)資源廣的優(yōu)勢(shì)，因此既可以為產(chǎn)品制造與研發(fā)提供充足的資金，還可以幫助企業(yè)拓寬市場(chǎng)銷售渠道。但是，有國有背景的私募也面臨投資審批程序復(fù)雜、資金到賬慢等問題，而無國有背景的私募股權(quán)投資也有其優(yōu)點(diǎn)，例如資金使用相對(duì)靈活、投資效率高等?；诖?，本研究提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：私募股權(quán)投資的高持股比例會(huì)促進(jìn)中小高新企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展。

假設(shè)3：私募股權(quán)投資的聯(lián)合投資會(huì)促進(jìn)中小高新企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展。

假設(shè)4：有國有背景的私募股權(quán)投資比無國有背景的私募更能促進(jìn)中小高新企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展。

三、樣本選取與模型設(shè)定

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2013年7月至2017年7月在新三板上市并入選創(chuàng)新層的企業(yè)為研究樣本(1389家企業(yè))。我們剔除其中不屬于高新技術(shù)行業(yè)(傳媒行業(yè)、咨詢服務(wù)行業(yè))和沒有私募股權(quán)投資情況公告的高新企業(yè)以及部分無法確定股價(jià)與市值的無交易記錄企業(yè)，最后確定符合本研究實(shí)證條件的中小高新企業(yè)520家，其中有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)上市之前就參與企業(yè)經(jīng)營管理的高新企業(yè)139家。本文依據(jù)wind數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)判斷樣本企業(yè)是否有投資機(jī)構(gòu)股東，為避免錯(cuò)誤和遺漏，另參考同花順官網(wǎng)提供的上市公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行校準(zhǔn)。

本文根據(jù)2008年科技部等部門頒發(fā)的《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》以及隨后的修訂辦法，將電子信息技術(shù)、航空航天技術(shù)、生物工程和新醫(yī)藥技術(shù)、先進(jìn)制造技術(shù)、新材料及應(yīng)用技術(shù)、現(xiàn)代農(nóng)牧業(yè)技術(shù)、海洋工程技術(shù)、新能源與高效節(jié)能技術(shù)、環(huán)境保護(hù)技術(shù)、核應(yīng)用技術(shù)等行業(yè)以及相關(guān)技術(shù)產(chǎn)品的配套行業(yè)，認(rèn)定為高新企業(yè)。對(duì)私募股權(quán)投資的認(rèn)定，主要通過wind的“PE/VC投資情況”項(xiàng)目查詢；對(duì)于投資機(jī)構(gòu)是否具有國有背景，則通過“國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)”進(jìn)行查詢。本文數(shù)據(jù)選擇2016年年底的節(jié)點(diǎn)數(shù)據(jù)。至于企業(yè)市值的計(jì)算，對(duì)在2016年年底未曾有過股票交易記錄的企業(yè)，則參考這些企業(yè)2017年第一筆交易時(shí)的價(jià)格。另外，企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來源于wind數(shù)據(jù)庫和企業(yè)的招股說明書。

(二)變量選取

被解釋變量：TOBIN Q，作為價(jià)值指標(biāo)，托賓Q反映企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)重置成本的比值。對(duì)于新三板企業(yè)來說，股價(jià)波動(dòng)較少，整體估值較為合理，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小，因此托賓Q能較好的反映企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營狀況。RCGR，企業(yè)營業(yè)總收入復(fù)合增長率是上市企業(yè)發(fā)展能力的判斷指標(biāo)。營業(yè)收入作為企業(yè)利潤的基礎(chǔ)，適用于多行業(yè)企業(yè)的縱向比較。企業(yè)營業(yè)收入的增長表明市場(chǎng)占有率的擴(kuò)大，能較好地反映企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。對(duì)于中小高新企業(yè)來說，市場(chǎng)占有率的不斷擴(kuò)大是企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的標(biāo)志。由于部分企業(yè)在新三板上市較晚，造成部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失，因此本文選取2015、2016連續(xù)兩年的營業(yè)收入復(fù)合增長率。

解釋變量：私募股權(quán)投資的參與、總持股比例、聯(lián)合投資以及國有背景。目前學(xué)術(shù)界對(duì)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的定義很少細(xì)分為VC和PE等類別，而是統(tǒng)稱私募投資機(jī)構(gòu)，本文也不進(jìn)行具體細(xì)分。

控制變量：LNASSET，代表企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，通過取對(duì)數(shù)可以減少數(shù)據(jù)可能存在的異方差和共線性。TOP10，代表企業(yè)前十大股東的股權(quán)集中度。企業(yè)的股權(quán)集中度可以直接影響公司的決策，會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生重要影響。由于新三板大部分企業(yè)多起源于家族式企業(yè)或者聯(lián)合創(chuàng)始人，股東人數(shù)較少，股權(quán)結(jié)構(gòu)單一，所以十大股東中可能有多位企業(yè)大股東的親屬或控股的法人股東，他們?nèi)菀讟?gòu)成一致行動(dòng)人，對(duì)企業(yè)的決策產(chǎn)生重大影響。因此，本文選取前十大股東的持股比例來反映股權(quán)集中度。INCOME和LNMLL，分別代表銷售收入增長率和毛利率，用于衡量產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)在行業(yè)中的地位。對(duì)于高新企業(yè)來說，銷售商品增長率能衡量出產(chǎn)品在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力，而毛利率較高代表著企業(yè)掌握著較高的定價(jià)主動(dòng)權(quán)。ZCZZL，代表企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，用來衡量企業(yè)經(jīng)營周期，而資產(chǎn)利用效率可以反映企業(yè)經(jīng)營與管理能力的差別。

表1　實(shí)證研究變量定義與說明

(三)模型構(gòu)建

為了驗(yàn)證假設(shè)1，構(gòu)建模型(1)和(2)：

TOBINQ=β0+β1PE+β2LNASSET+β3TOP10+β4INCOME+β5ZCZZL+βLNMLL+year+ε

(1)

RCGR=β0+β1PE+β2LNASSET+β3TOP10+β4INCOME+β5ZCZZL+βLNMLL+year+ε

(2)

為了驗(yàn)證假設(shè)2，構(gòu)建模型(3)和(4)：

TOBINQ=β0+β1PEPR+β2LNASSET+β3TOP10+β4INCOME+β5ZCZZL+βLNMLL+year+ε

(3)

RCGR=β0+β1PEPR+β2LNASSET+β3TOP10+β4INCOME+β5ZCZZL+βLNMLL+year+ε

(4)

為了驗(yàn)證假設(shè)3，構(gòu)建模型(5)和(6)：

TOBINQ=β0+β1PECO+β2LNASSET+β3TOP10+β4INCOME+β5ZCZZL+βLNMLL+year+ε

(5)

RCGR=β0+β1PECO+β2LNASSET+β3TOP10+β4INCOME+β5ZCZZL+βLNMLL+year+ε

(6)

為了驗(yàn)證假設(shè)4，構(gòu)建模型(7)和(8)：

TOBINQ=β0+β1PEBG+β2LNASSET+β3TOP10+β4INCOME+β5ZCZZL+βLNMLL+year+ε

(7)

RCGR=β0+β1PEBG+β2LNASSET+β3TOP10+β4INCOME+β5ZCZZL+βLNMLL+year+ε

(8)

四、 描述性分析與實(shí)證分析

(一)描述性分析

下表列出了基于研究樣本得到的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

表2　新三板創(chuàng)新層高新企業(yè)樣本描述性統(tǒng)計(jì)

注：***、**、*分別表示在10%、5%、1%的顯著性水平上顯著

表2顯示，各變量標(biāo)準(zhǔn)差較小，說明適合進(jìn)行多元回歸分析。對(duì)于TOBINQ，有私募股權(quán)投資的企業(yè)表現(xiàn)更好，均值高出0.329，比無私募參與的高出10%以上，T檢驗(yàn)結(jié)果存在顯著差異。對(duì)于RCGR，有私募股權(quán)投資的企業(yè)表現(xiàn)也更好，均值高出68.912，比無私募股權(quán)投資的企業(yè)高出74%，T檢驗(yàn)結(jié)果也存在顯著差異。從描述性分析結(jié)果看，私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展起到了積極作用。由此，可初步驗(yàn)證假設(shè)1。

(二)變量相關(guān)性檢驗(yàn)

表3展示了計(jì)量模型中變量間的Pearson相關(guān)性分析結(jié)果。

表3　主要變量間Pearson相關(guān)性分析

注：***、**、*分別表示在10%、5%、1%的顯著性水平上顯著

表3顯示，各變量之間相關(guān)性較小，大多數(shù)系數(shù)都保持在20%以內(nèi)。從顯著性水平看，大多都在1%的顯著性水平上相關(guān)。另外，相關(guān)性分析中解釋變量pepr與兩個(gè)被解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.0620和0.106，且分別在10%和5%的水平上顯著，這也初步驗(yàn)證了假設(shè)1和假設(shè)2。

(三)多元回歸分析

由于公司規(guī)模有大有小，且模型中可能遺漏控制變量，使得模型存在異方差，因此我們根據(jù)Stock et al.(2011)、陳強(qiáng)(2014)的研究進(jìn)行了robust處理，*Stock J H, Watson M W. Introduction to econometrics. Pearson Copyright, 2011；陳強(qiáng)：《高級(jí)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)及Stata應(yīng)用》北京：高等教育出版社2014年版。得到異方差穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤估計(jì)量。

表4　私募股權(quán)投資與企業(yè)經(jīng)營發(fā)展

注：***、**、*分別表示在10%、5%、1%的顯著性水平上顯著

從表4可以看出，私募股權(quán)投資能促進(jìn)中小高新企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，并且均通過了顯著性檢驗(yàn)。從系數(shù)來看PE每增長一個(gè)基點(diǎn)可以促使TOBINQ和RCGR分別增長0.535和59.76，并且在10%的水平上顯著，這說明私募股權(quán)投資對(duì)中小高新企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的促進(jìn)作用非常明顯，尤其是對(duì)企業(yè)發(fā)展的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出其他變量的作用。這與本研究假設(shè)1的預(yù)期相一致。

表5　私募股權(quán)投資不同特征與企業(yè)經(jīng)營發(fā)展

注：***、**、*分別表示在10%、5%、1%的顯著性水平上顯著

表5顯示，私募股權(quán)投資持股比例與企業(yè)經(jīng)營存在正相關(guān)關(guān)系，私募股權(quán)投資在企業(yè)所占股份比例每增加一個(gè)基點(diǎn)會(huì)使TOBINQ增加0.01，且在10%的水平上顯著。但是，持股比例對(duì)RCGR的影響沒通過顯著性檢驗(yàn)，不能驗(yàn)證持股比例高會(huì)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的假設(shè)。因此，實(shí)證分析只能部分支持假設(shè)2的預(yù)測(cè)。從聯(lián)合投資的角度看，機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資每增長一個(gè)基點(diǎn)會(huì)使TOBINQ和RCGR分別增加0.331和10.59，顯著性水平分別為1%和10%，說明聯(lián)合投資會(huì)促進(jìn)中小高新企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，且可以看出聯(lián)合投資的系數(shù)不僅達(dá)到10.59，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了其他指標(biāo)，驗(yàn)證了假設(shè)3。另外，私募股權(quán)投資的國有背景對(duì)企業(yè)經(jīng)營的幫助最為明顯，回歸系數(shù)達(dá)到1.230，其回歸結(jié)果在1%水平上顯著。然而，國有背景對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響并沒有通過顯著性檢驗(yàn)，F(xiàn)值也沒有通過顯著性檢驗(yàn)，這只能證明國有背景會(huì)在企業(yè)經(jīng)營方面起到積極的影響?；貧w結(jié)果只能部分解釋假設(shè)4。

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，我們對(duì)所有非虛擬連續(xù)變量進(jìn)行了1%和99%的Winsorize處理，并刪除部分上市較晚公司的樣本，獲得符合條件的樣本公司471個(gè)，然后重新對(duì)模型進(jìn)行回歸，具體結(jié)果見表6。

表6　穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

注：***、**、*分別表示在10%、5%、1%的顯著性水平上顯著

表6顯示，與之前的回歸結(jié)果相比并沒有實(shí)質(zhì)性的差異，部分顯著性水平的降低可能是樣本數(shù)量減少的緣故，但并不影響研究的結(jié)論。穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果再次驗(yàn)證了通過多元回歸分析得出的主要結(jié)論。

五、研究結(jié)論

本文以新三板創(chuàng)新層企業(yè)為研究對(duì)象，對(duì)私募股權(quán)投資是否能促進(jìn)中小高新企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展進(jìn)行了深入探討，得到以下結(jié)論：私募股權(quán)投資的確會(huì)顯著促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展；私募股權(quán)投資可以幫助中小高新企業(yè)擺脫融資難、融資成本高的困境，而且可以幫助企業(yè)改善公司治理結(jié)構(gòu)、解決委托代理問題。

從企業(yè)經(jīng)營的角度看，私募股權(quán)投資持股比例高、有聯(lián)合投資和有國有背景都會(huì)對(duì)中小高新企業(yè)產(chǎn)生積極影響。私募持股比例越高其在公司的話語權(quán)越大，因此可以利用其豐富的管理經(jīng)驗(yàn)為企業(yè)的經(jīng)營決策提供幫助。機(jī)構(gòu)進(jìn)行聯(lián)合投資時(shí)會(huì)憑借良好的關(guān)系和共同的目標(biāo)形成利益一致行動(dòng)人，彼此更容易在企業(yè)經(jīng)營決策和日常監(jiān)管方面達(dá)成一致意見。私募股權(quán)投資的國有背景可以在企業(yè)的產(chǎn)品銷售、品牌塑造過程中為企業(yè)帶來較多的附加價(jià)值。中小高新企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)成功之后仍然面臨諸如產(chǎn)品知名度不高、客戶認(rèn)可度較低等問題，而國有背景相當(dāng)于為企業(yè)的形象和產(chǎn)品做了宣傳和背書，有利于企業(yè)優(yōu)秀形象的制造。

從企業(yè)發(fā)展的角度看，私募的聯(lián)合投資會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生更顯著的影響。因?yàn)?，?lián)合投資不僅可以使得企業(yè)獲得來自多個(gè)投資機(jī)構(gòu)的資源，更可以為企業(yè)帶來充足的低成本資金。同時(shí)，聯(lián)合投資會(huì)給企業(yè)帶來更多的社會(huì)資源，為企業(yè)的發(fā)展提供幫助。

私募股權(quán)投資經(jīng)過多年的發(fā)展已經(jīng)越來越重視與企業(yè)的合作，并摒棄了“雁過拔毛式”的盈利模式。私募的形象也從“門口的野蠻人”轉(zhuǎn)變成了提升企業(yè)經(jīng)營效率、助推企業(yè)升級(jí)發(fā)展的重要幫手。私募的回報(bào)已不僅僅體現(xiàn)在投資回報(bào)中，而是在持續(xù)的深化投資合作、幫助企業(yè)發(fā)展的過程中積累良好的口碑與行業(yè)認(rèn)可度，這也體現(xiàn)出私募的社會(huì)責(zé)任感。私募與中小高新企業(yè)的合作已經(jīng)不再以私募的高回報(bào)退出和企業(yè)發(fā)展的停滯為結(jié)局。這說明，我國私募股權(quán)投資行業(yè)正逐步走向成熟。但是，機(jī)構(gòu)投資者不參與企業(yè)經(jīng)營管理，通過內(nèi)幕消息突擊入股、權(quán)力尋租入股和包裝上市攫取巨額利益等現(xiàn)象仍應(yīng)引起監(jiān)管部門的重視。要切實(shí)增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，回歸金融服務(wù)實(shí)業(yè)的本質(zhì)。政府必須處理好行政干預(yù)與市場(chǎng)調(diào)節(jié)之間的關(guān)系，既要充分發(fā)揮預(yù)防金融腐敗、打擊市場(chǎng)操縱等監(jiān)管職能，也要加強(qiáng)對(duì)投資機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)，提高其合作共贏的社會(huì)責(zé)任，讓金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮好服務(wù)實(shí)業(yè)的職能。