2018年1-2月我國經(jīng)濟(jì)開局良好，不少指標(biāo)均超市場預(yù)期。一是工業(yè)增速顯著加快，1-2月同比增長7.2%；二是在房地產(chǎn)投資推動(dòng)下，投資超預(yù)期反彈，投資同比增長7.9%，房地產(chǎn)投資增長9.9%；三是民間投資增長8.1%，兩年來首次超過投資整體增速；四是進(jìn)出口創(chuàng)近年來最佳開年表現(xiàn)，出口累計(jì)增長24.4%，進(jìn)口累計(jì)增長21.7%；五是貨幣信貸均平穩(wěn)增長，新增貸款3.74萬億，同比多增5400億元，2月末M2增速回升至8.8%；六是人民幣匯率保持平穩(wěn)，外匯占款轉(zhuǎn)為增加，1-2月熱錢轉(zhuǎn)為凈流入。

工業(yè)生產(chǎn)顯著加快 實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣回落

工業(yè)生產(chǎn)顯著加快。1-2月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7.2%，為2017年7月以來新高；從環(huán)比看，季調(diào)后1、2月份規(guī)模以上工業(yè)增加值均增長0.57%。三大門類均有所增長：采礦業(yè)增加值同比增長1.6%，為2017年6月以來首次轉(zhuǎn)正；制造業(yè)增長7.O%；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長13.3%，較2017年12月提高5.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2013年6月以來最高水平，成為推動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)增速大幅加快的主要因素。

制造業(yè)與服務(wù)業(yè)景氣度回落。2月份統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI較上月回落1.0個(gè)百分點(diǎn)至50.3%，為2016年8月以來最低值，降幅為6年最高，雖仍均處于景氣區(qū)間，但已連續(xù)三個(gè)月下滑；財(cái)新制造業(yè)PMI為51.6%，較1月微升0.1個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI的下滑主要源于供求兩端回落。從生產(chǎn)端來看，2月份統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)較上月大幅回落2.8個(gè)百分點(diǎn)至50.7%，連續(xù)三個(gè)月下降，為2016年3月以來最低值，表明制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)大幅放緩；從需求端來看，2月份統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI新訂單、新出口訂單和在手訂單三大訂單指數(shù)均連續(xù)兩個(gè)月下降，進(jìn)口指數(shù)自2016年9月以來首次均降至收縮區(qū)間，表明市場需求出現(xiàn)走弱跡象。

服務(wù)業(yè)方面，2月份統(tǒng)計(jì)局非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至53.8%，財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至54.2%，顯示出服務(wù)業(yè)活動(dòng)繼續(xù)穩(wěn)健增長，但增速略有放緩。

投資開年超預(yù)期反彈 地產(chǎn)投資回暖為主動(dòng)力

投資開年實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長。2018年1-2月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）44_626億元，同比增長7.9%，增速比2017年全年提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，比2017年同期低1個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，2月環(huán)比增長0.61%，高于1月的0.58%和2017年12月的0.57%，相當(dāng)于折年后增長7.57%?？紤]到春節(jié)錯(cuò)位因素?cái)_動(dòng)，1-2月投資增長十分強(qiáng)勁，超出市場預(yù)期。

分產(chǎn)業(yè)看，第產(chǎn)業(yè)投資增速大幅回升，第二產(chǎn)業(yè)增速仍處低位，第三產(chǎn)業(yè)增速較為平穩(wěn)。1-2月份，第產(chǎn)業(yè)投資1132億元，同比增長27.8%，增速比2017年全年提高16個(gè)百分點(diǎn)，鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的實(shí)施有效提振了第產(chǎn)業(yè)投資信心。

從房地產(chǎn)、基建和制造業(yè)三大支柱來看，投資大幅回升主要源于房地產(chǎn)開發(fā)投資顯著回暖的推動(dòng)。具體來看，房地產(chǎn)開發(fā)投資1-2月份同比名義增長9.9%，較2017年全年提高2.9個(gè)百分點(diǎn)，比2017年同期提高1個(gè)百分點(diǎn)，是2015年3月以來的最高累計(jì)同比增速。

民間投資持續(xù)復(fù)蘇。1-2月，民間投資同比增長8.1%，增速比2017年全年提高2.1個(gè)百分點(diǎn)，比2017年同期提高1.4個(gè)百分點(diǎn)，是2016年2月以來的最高水平?？梢?，在一系列扶持政策發(fā)力下，民間投資已進(jìn)入持續(xù)復(fù)蘇階段。

展望2018年，基建投資在經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)淡化、金融去杠桿、防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的背景下可能繼續(xù)下滑；房地產(chǎn)開發(fā)投資在從嚴(yán)調(diào)控的政策背景下或?qū)⒊尸F(xiàn)出前高后低的走勢；而制造業(yè)投資或?qū)㈦S著內(nèi)外需復(fù)蘇與企業(yè)投資意愿的恢復(fù)逐步回暖。

房地產(chǎn)投資增速大幅回升與銷售新開工等指標(biāo)背離

開發(fā)投資增速逆勢上行。1-2月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資10831億元，同比名義增長9.9%，增速較2017年全年大幅提高2.9個(gè)百分點(diǎn)，比2017年同期提高1個(gè)百分點(diǎn)。這方面表明去年土地成交快速增長對地產(chǎn)投資仍有支撐，同時(shí)今年初一二線熱點(diǎn)城市拿地積極性仍然較高，根據(jù)中原地產(chǎn)研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年前2個(gè)月，50大熱點(diǎn)城市的土地出讓金高達(dá)6452.3億，相比2017年同期上漲60.5%；另一方面則與價(jià)格因素有關(guān)，當(dāng)前地價(jià)、原材料、人工成本的上漲有助于推高地產(chǎn)投資名義值。

不過，從前瞻性指標(biāo)來看，銷售、新開工、土地成交量、到位資金增速紛紛回落，預(yù)示著地產(chǎn)投資高增可能難以持續(xù)。其中，新開工面積同比增長2.9%，比2017年全年回落4.1個(gè)百分點(diǎn)；土地購置面積同比增速由2017年全年的15.8%高增速大幅下滑至-1.2%；到位資金同比增速則下降3.4個(gè)百分點(diǎn)至4.8%，其中國內(nèi)貸款和利用外資增速下滑顯著，表明房地產(chǎn)相關(guān)信貸融資在持續(xù)收緊；與此同時(shí)，房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)仍然低于2017年12月。

地產(chǎn)銷售持續(xù)降溫。1-2月份，商品房銷售面積同比增長4.1%，增速比2017年全年回落3.6個(gè)百分點(diǎn)，比2017年12月回落2個(gè)百分點(diǎn)；商品房銷售額增長15.3%，增速比2017年全年提高1.6個(gè)百分點(diǎn)，比2017年12月回落5.2個(gè)百分點(diǎn)。地產(chǎn)銷售在去年末短暫回暖后又轉(zhuǎn)而下跌，表明在差別化地產(chǎn)調(diào)控下，樓市銷售仍在持續(xù)降溫。

庫存連續(xù)16個(gè)月下降。2月末，商品房待售面積58468萬平方米，比2017年末減少455萬平方米，自2016年11月以來持續(xù)減少，1-2月累計(jì)同比下降17.1%。房地產(chǎn)庫存已降至較低水平。已有多地先后發(fā)布樓市調(diào)控新政，將重點(diǎn)推動(dòng)多主體供應(yīng)、多渠道保障、租購并舉住房制度的建立，大力發(fā)展住房租賃市場，同時(shí)部分三四線城市則仍將繼續(xù)推進(jìn)去庫存任務(wù)。

展望2018年，從負(fù)面因素來看，房地產(chǎn)信貸收緊、非標(biāo)融資萎縮加大地產(chǎn)投資資金壓力，土地購置支撐弱于去年，銷售回落也將繼續(xù)向投資端傳導(dǎo)，房地產(chǎn)投資下行壓力仍大；從正面因素來看，一線城市加大土地供應(yīng)、多地租賃住房建設(shè)鋪開、棚改新需求將對地產(chǎn)投資帶來支撐。綜合來看，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)開發(fā)投資將漸進(jìn)回落。

消費(fèi)增速小幅上升消費(fèi)結(jié)構(gòu)加快轉(zhuǎn)型

社會消費(fèi)品零售總額增速小幅上升。1-2月份，社會消費(fèi)品零售總額61082億元，同比名義增長9.7%，較去年12月的歷史低點(diǎn)小幅回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期上幅小升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

汽車消費(fèi)景氣不減。今年1-2月份，在家具、家電、建材等居住類相關(guān)消費(fèi)增速繼續(xù)回落的情況下，消費(fèi)增速依然保持小幅增長，主要得益于汽車消費(fèi)增長較快，同比增長9.7%，較上年同期加快10.7個(gè)百分點(diǎn)，拉高社會消費(fèi)品零售總額增速約1.1個(gè)百分點(diǎn)。

消費(fèi)升級步伐加快。一是基本生活類商品繼續(xù)平穩(wěn)增長；二是部分與消費(fèi)升級相關(guān)商品繼續(xù)保持較快增長；三是汽車消費(fèi)增長除了有量的擴(kuò)張，更主要的是平均單價(jià)上升，反映出居民在汽車消費(fèi)上升級換代的趨勢。

網(wǎng)上零售快速增長，區(qū)域結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。1-2月份，全國網(wǎng)上零售額12271億元，同比增長37.3%，較上年同期提高5.4個(gè)百分點(diǎn)，其中實(shí)物商品零售額9073億元，增長35.6%，較社會消費(fèi)品零售總額增速高25.9個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期提高10.1個(gè)百分點(diǎn)，占社會消費(fèi)品零售總額的比重為14.9%，較去年同期提高3.8個(gè)百分點(diǎn)；1-2月份，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額9036億元，增長10.7%，占社會消費(fèi)品零售總額的比重為14.8%，較去年同期提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

展望未來，盡管房地產(chǎn)銷售面積增速持續(xù)回落不利于居住類消費(fèi)增長，但多重因素會對消費(fèi)形成有利支撐：一是居民收入加快增長；二是消費(fèi)升級步伐加快，為消費(fèi)增長提供了穩(wěn)定動(dòng)力；三是商務(wù)部及各地方政府陸續(xù)發(fā)布一系列促消費(fèi)政策；四是消費(fèi)區(qū)域結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，農(nóng)村消費(fèi)市場上升潛力巨大。

進(jìn)出口創(chuàng)近年來最佳開年表現(xiàn)

2018年2月，我國進(jìn)出口總值3094.94億美元，同比增長24.5%。其中出口1716.18億美元，同比增長44.5%，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期；進(jìn)口1378.76億美元，同比增長6.3%，基本上與預(yù)期相符，貿(mào)易順差337.43億美元。前兩個(gè)月進(jìn)出口累計(jì)同比增長23.1%，其中出口累計(jì)同比增長24.4%，是2010年以來的最佳開年表現(xiàn)；進(jìn)口累計(jì)同比增長21.7%，僅次于2017年同期，是近8年來的次佳表現(xiàn)。累計(jì)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差543.2億美元。

前兩個(gè)月進(jìn)出口呈現(xiàn)五個(gè)特征一是一般貿(mào)易快速增長且比重提升；二是對歐盟、美國、東盟和日本等主要市場進(jìn)出口增長，對“一帶路”沿線國家進(jìn)出口增速高于整體；三是民營企業(yè)所占比重進(jìn)步提升；四是機(jī)電產(chǎn)品和傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口增長；五是鐵礦砂、原油、大豆等主要大宗商品進(jìn)口量增加，進(jìn)口均價(jià)漲跌互現(xiàn)。

2月出口同比增長44.5%，較1月反彈33.4個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。2月中國對美、歐、日、東盟的出口增速分別在46.1%、42.4%、31.2%、36.2%，與此同時(shí)，對俄羅斯、巴西、南非的出口增速則分別達(dá)到了77.9%、108.8%和71.3%，新興經(jīng)濟(jì)體的需求成為出口的重要支撐，可能預(yù)示著今年新興經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)值得期待。

CPI提升超市場預(yù)期PPI保持回落

2月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲2.9%，漲幅較上月顯著擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲1.2%，雙雙超越市場預(yù)期。其中，城市上漲3.0%，農(nóng)村上漲2.7%；食品價(jià)格上漲4.4%，非食品價(jià)格上漲2.5%；消費(fèi)品價(jià)格上漲2.5%，服務(wù)價(jià)格上漲3.6%。平均CPI同比上漲2.2%。

2月份，PPI同比上漲3.7%，漲幅較上月放緩0.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲O.1%，較上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，采掘工業(yè)價(jià)格上漲6.4%，原材料工業(yè)價(jià)格上漲5.9%，加工工業(yè)價(jià)格上漲4.2%。生活資料價(jià)格同比上漲0.3%，其中，食品價(jià)格持平，衣著價(jià)格上漲0.5%，一般日用品價(jià)格上漲1.1%，耐用消費(fèi)品價(jià)格下降0.1%。PPI同比增速大幅放緩，主要源于去年基數(shù)過高。未來隨著去年基數(shù)的抬升以及國內(nèi)工業(yè)品價(jià)格漲勢趨弱，PPI同比有望繼續(xù)下降，逐步向CPI靠攏。

本月CPI同比增速大漲主要受到春節(jié)錯(cuò)位影響，不過漲幅仍超市場預(yù)期，主要在于鮮菜及服務(wù)品受到的臨時(shí)性沖擊大于預(yù)期。由于服務(wù)價(jià)格漲幅較大，本月核心CPI環(huán)比大漲0.5%，同比升至2.5%。不過在春節(jié)過后，核心CPI有望逐步回落，對整體通脹預(yù)期的提升影響比較溫和，預(yù)計(jì)今年CPI整體將呈現(xiàn)前高后低的走勢。

新增信貸季節(jié)性回落M2增速連續(xù)反彈

2月新增人民幣貸款略低于預(yù)期，主要源于春節(jié)因素影響。2月末，本外幣貸款余額129.52萬億元，同比增長12.1%。2月末人民幣貸款余額123.86萬億元，同比增長12.8%，增速比2017年末高0.1個(gè)百分點(diǎn)。非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加7447億元，其中，短期貸款增加1408億元，同比少增1978億元；中長期貸款增加6585億元，同比多增567億元；票據(jù)融資則減少775億元。企業(yè)中長期貸款創(chuàng)出歷史同期最高水平，表明資金主要流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

M2增速繼續(xù)反彈。2月末，廣義貨幣（M2）余額172.91萬億元，同比增長8.8%，增速比上月末高0.2個(gè)百分點(diǎn)，比2017年同期低1.6個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額51.7萬億元，同比增長8.5%，增速分別比上月末和2017年同期低6.5個(gè)和12.9個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額8.14萬億元，同比增長13.5%。M1增速自2015年10月以來首次低于M2增速，主要受春節(jié)錯(cuò)位因素影響。2月M2增速繼續(xù)加快的主要原因是財(cái)政存款投放加快。

總體來看，2018年前兩個(gè)月的融資需求仍然強(qiáng)勁，與去年12月積壓需求釋放和新年首月沖量有關(guān)，在穩(wěn)健中性的貨幣政策框架下未必成為常態(tài)。2018年《政府工作報(bào)告》自2009年來首次未對M2和社融設(shè)立增長目標(biāo)，意在弱化M2增速，也表明今年去杠桿將繼續(xù)深化。2018年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)之一是“宏觀杠桿率保持基本穩(wěn)定”，這是去杠桿政策的延續(xù)，但含義更加深刻、全面，不僅意味著要防止宏觀杠桿率過快上漲引發(fā)資產(chǎn)泡沫，同時(shí)也要防止其過快下降導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定因素。預(yù)計(jì)2018年M2將在個(gè)位數(shù)新常態(tài)下保持平穩(wěn)增長；同時(shí)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度進(jìn)一步加大，融資業(yè)務(wù)將持續(xù)回歸本源，表外融資占比繼續(xù)下降，信貸增速將保持平穩(wěn)增長。

人民幣匯率整體穩(wěn)定外儲規(guī)模出現(xiàn)下降

2月人民幣兌美元匯率雙向波動(dòng)、整體穩(wěn)定。2月末，人民幣兌美元中間價(jià)為6.3294，較1月末上調(diào)45bp，在岸即期匯率貶值415bp至6.3335，離岸即期匯率貶值317bp至6.3309。近期，人民幣匯率依然主要跟隨美元走勢。2月以來，美元指數(shù)呈現(xiàn)寬幅波動(dòng)態(tài)勢，人民幣匯率相應(yīng)呈現(xiàn)雙向波動(dòng)、整體穩(wěn)定的走勢。

2月末，我國外匯儲備余額為31345億美元，較1月末下降270億美元，降幅為0.85%。2月份，我國跨境資金流動(dòng)和境內(nèi)外主體交易行為總體平穩(wěn)，外匯市場供求延續(xù)基本平衡格局，在主要非美元貨幣匯率貶值和資產(chǎn)價(jià)格回調(diào)等因素共同作用下，外匯儲備結(jié)束12個(gè)月連升，規(guī)模出現(xiàn)小幅下降：匯率因素方面，2月美元指數(shù)小幅上漲1.7%，主要非美元貨幣貶值，其中日元、歐元、英鎊兌美元分別下跌2.3%、1.8%、3.0%，導(dǎo)致我國外匯儲備估值明顯下降；資產(chǎn)價(jià)格因素方面，2月美國10年期國債收益率大幅上升，我國持有的美國國債價(jià)格下降，資產(chǎn)價(jià)值重估帶來估值效應(yīng)為負(fù)，對外儲有所拖累。受春節(jié)期間出境旅游人數(shù)大增的影響，居民購匯需求上升，造成凈結(jié)匯減少，給外匯儲備帶來定負(fù)面影響。不考慮匯率與資產(chǎn)價(jià)格影響，2月我國外匯占款增加6.41億人民幣，已連續(xù)兩個(gè)月增長；此外，1-2月累計(jì)熱錢已呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)，累計(jì)約流入300億美元左右。

展望未來，一方面，我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革扎實(shí)推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增長的規(guī)模、質(zhì)量、效益穩(wěn)步提升，在基本面因素的推動(dòng)下，人民幣匯率雙向波動(dòng)將成為常態(tài)，跨境資本流動(dòng)和外匯供求將更趨平衡；另一方面，隨著全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，主要央行將逐步收緊貨幣政策，金融市場不確定性上升。在國內(nèi)外因素綜合作用下，今年我國外匯儲備規(guī)模有望保持總體穩(wěn)定。