關(guān)鍵詞：歐盟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇CPI量化寬松適度收緊

一、歐洲經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況

（一）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁

自2016年下半年歐元區(qū)及歐盟經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇以來(lái)，2017年歐元區(qū)及歐洲經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持較為強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢(shì)頭。前兩季度GDP環(huán)比折年率都保持在2%以上，而最新公布的2017年第三季度歐元區(qū)GDP環(huán)比折年率繼續(xù)保持高于2%的增長(zhǎng)，達(dá)到25%，高于預(yù)期的24%和前值23%（圖1）。從國(guó)別來(lái)看，德國(guó)、法國(guó)、意大利、西班牙這四個(gè)歐元區(qū)主要經(jīng)濟(jì)體在2017年都保持較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)，有力推動(dòng)了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此外，包括希臘在內(nèi)的其他國(guó)家也都擺脫衰退開始增長(zhǎng)，表明此次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇幾乎覆蓋了整個(gè)歐元區(qū)國(guó)家。

德國(guó)的GDP環(huán)比折年率變動(dòng)比歐元區(qū)GDP環(huán)比折年率變動(dòng)滯后約一個(gè)季度，但都保持在1%以上。法國(guó)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)趨勢(shì)與歐元區(qū)總體波動(dòng)趨勢(shì)基本保持同步。從2016年下半年起進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，并保持2%以上的增速。意大利借助制造業(yè)和內(nèi)需拉動(dòng)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升，并從2016年下半年起保持1%以上的增長(zhǎng)。英國(guó)在經(jīng)過(guò)脫歐公投后，曾憑借英鎊貶值拉動(dòng)出口和消費(fèi)，促使經(jīng)濟(jì)達(dá)到2%以上。但隨著脫歐談判不確定性增加，企業(yè)擔(dān)憂英國(guó)于2019年3月正式脫歐后貿(mào)易條款不再優(yōu)惠而減少投資，英鎊受挫又不得不加大通脹，英國(guó)經(jīng)濟(jì)承受較大壓力。2017年1季度GDP環(huán)比折年率僅為09%。二季度環(huán)比折年率僅有12%，遠(yuǎn)低于歐元區(qū)的23%（圖2）。根據(jù)10月31日歐洲統(tǒng)計(jì)局的預(yù)測(cè)，三季度歐元區(qū)GDP年率增長(zhǎng)將達(dá)到25%，而英國(guó)將僅增長(zhǎng)15%，這也暗示英國(guó)2019年正式脫歐后與歐盟大陸經(jīng)濟(jì)的差異將繼續(xù)保持。圖1歐元區(qū)及歐盟27國(guó)GDP季調(diào)環(huán)比折年率（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：歐盟統(tǒng)計(jì)局圖2歐洲四國(guó)GDP季調(diào)環(huán)比折年率（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：歐盟統(tǒng)計(jì)局（二）歐元區(qū)PMI表現(xiàn)良好

歐元區(qū)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）較為直觀地反映了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭（圖3）。2017年初，歐元區(qū)PMI持續(xù)保持增長(zhǎng)。受制造業(yè)訂單增長(zhǎng)和需求強(qiáng)勁的影響，綜合PMI指數(shù)不斷上升，截至2017年4月，不斷刷新2011年以來(lái)的綜合PMI新高，其后小幅下跌，7月份終止下跌勢(shì)頭并在9月份重新上升。制造業(yè)PMI在2017年6月份達(dá)到上半年高點(diǎn)，并創(chuàng)近14個(gè)月來(lái)的新高，在7月份歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張意外減速的情況下小幅下跌，隨后再次強(qiáng)勢(shì)反彈。服務(wù)業(yè)PMI變動(dòng)情況類似于綜合PMI，在經(jīng)歷8月份的半年之內(nèi)低點(diǎn)后，9月份重回增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。分國(guó)別來(lái)看，歐元區(qū)幾個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)不一。德國(guó)的制造業(yè)PMI一路攀升，從1月份的564攀升至9月份的606，反映了世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)其制造業(yè)的影響。法國(guó)的綜合PMI、制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI也都經(jīng)歷了先升后降，并在9月份轉(zhuǎn)頭向上，且保持在54之上。總體而言，幾大經(jīng)濟(jì)體的PMI中，除意大利的服務(wù)業(yè)PMI表現(xiàn)不佳外，其他經(jīng)濟(jì)體均有較好的表現(xiàn)。

（三）失業(yè)率連創(chuàng)新低

隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，歐元區(qū)及歐盟的失業(yè)率延續(xù)2016年的趨勢(shì)保持穩(wěn)步下降。歐元區(qū)2017年2月份的失業(yè)率降至95%，再創(chuàng)2009年5月以來(lái)的最低水平。此后，失業(yè)率不斷降低，并多次出現(xiàn)新低，截至今年9月份已降至89%。而且，25歲以下年輕人的失業(yè)率也在不斷降低，反映了經(jīng)濟(jì)不斷向好（圖4）。歐元區(qū)幾大經(jīng)濟(jì)體的就業(yè)水平也有較好表現(xiàn)，截至2017年9月份，德國(guó)、法國(guó)、意大利的失業(yè)率分別為55%、

圖3歐元區(qū)綜合PMI、制造業(yè)PMI及服務(wù)業(yè)PMI趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：歐盟統(tǒng)計(jì)局97%和111%;截至第三季度，歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體西班牙的失業(yè)率為164%，雖然仍偏高，但已是2008年以來(lái)的最低水平。德國(guó)20歲以下、法國(guó)25歲以下、意大利25歲以下人口失業(yè)率分別為4%、225%、357%，都保持了持平或下降的趨勢(shì)。圖4歐元區(qū)和歐盟失業(yè)率及25歲以下失業(yè)率（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：歐盟統(tǒng)計(jì)局（四）貿(mào)易同比增長(zhǎng)較高，波動(dòng)性逐漸降低

今年以來(lái)，歐元區(qū)對(duì)外貿(mào)易同比增幅較大，是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要因素之一。但出口波動(dòng)幅度較大，2017年1—8月，出口同比增速的最高和最低值相差高達(dá)15個(gè)百分點(diǎn)（圖5）。劇烈的波動(dòng)也使制造業(yè)的訂單與出口出現(xiàn)一定的震蕩。歐元區(qū)的進(jìn)口和出口同比增速在今年表現(xiàn)出較高的一致性，進(jìn)口增速略快于出口。進(jìn)入下半年，出口同比增速的振動(dòng)幅度降低，并均為正增長(zhǎng)，顯示出歐元區(qū)內(nèi)部復(fù)蘇勢(shì)頭以及外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境都趨于穩(wěn)定。圖5歐元區(qū)19國(guó)進(jìn)口及出口同比增速（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：歐盟統(tǒng)計(jì)局（五）通脹水平升高，仍未達(dá)到預(yù)期

歐元區(qū)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，通脹水平對(duì)歐洲央行進(jìn)行貨幣政策調(diào)整影響較大。相比于2016年消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）長(zhǎng)期在0上下徘徊，2017年的通脹水平在13%—2%之間，已出現(xiàn)升高趨勢(shì)，反映出量化寬松政策產(chǎn)生一定的效果，但尚未達(dá)到歐洲央行設(shè)定的CPI略低于2%的退出量化寬松政策的標(biāo)準(zhǔn)。截至9月份，歐元區(qū)僅有2月份的CPI數(shù)值達(dá)到2%，其后出現(xiàn)下滑，特別是4月份后，歐元區(qū)CPI持續(xù)于15%上下徘徊，10月份的CPI僅有14%，低于預(yù)期的15%（圖略）。從國(guó)別來(lái)看，德國(guó)的CPI持續(xù)保持在15%及以上，意大利的CPI持續(xù)在12%之上，法國(guó)的CPI在5月馬克龍當(dāng)選新總統(tǒng)后驟降至1%以下，后于7月起開始增長(zhǎng)，體現(xiàn)出馬克龍的經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了一定效果（圖略）。

二、影響2017年歐洲經(jīng)濟(jì)的主要因素

（一）全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)

今年以來(lái)，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是以金磚國(guó)家為代表的新興經(jīng)濟(jì)體均出現(xiàn)了復(fù)蘇反彈的現(xiàn)象。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁的基礎(chǔ)，第二季度GDP環(huán)比年率達(dá)到31%，達(dá)到2015年一季度以來(lái)最高值;三季度該值雖僅為25%，但已經(jīng)有專家認(rèn)為若無(wú)颶風(fēng)影響，該季度本可超過(guò)4—6月水平。日本截至2017年三季度，已經(jīng)保持6個(gè)季度正增長(zhǎng)。在新興經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，三季度同比增長(zhǎng)68%。今年以來(lái)，資源價(jià)格觸底反彈，俄羅斯第二季度同比增長(zhǎng)25%，巴西經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭也較為強(qiáng)勁。這些主要的經(jīng)濟(jì)伙伴形勢(shì)好轉(zhuǎn)，對(duì)歐元區(qū)的進(jìn)出口增長(zhǎng)起到了推動(dòng)作用。2017年以來(lái)，歐元區(qū)對(duì)各主要經(jīng)濟(jì)伙伴的進(jìn)出口總額在多個(gè)月份為正增長(zhǎng)，其中，特別是對(duì)中國(guó)、俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體，出口增長(zhǎng)同比達(dá)20%—30%，對(duì)美國(guó)出口也在多個(gè)月份出現(xiàn)同比增長(zhǎng)5%—10%的現(xiàn)象。

不僅進(jìn)出口受到推動(dòng)，制造業(yè)PMI也因此受到提振。數(shù)據(jù)表明，今年歐元區(qū)生產(chǎn)端強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張，制造業(yè)PMI已連創(chuàng)2011年9月以來(lái)的最高水平，這與強(qiáng)烈的出口市場(chǎng)需求和訂單增長(zhǎng)有較強(qiáng)的關(guān)系。制造業(yè)PMI的提高，在歐元區(qū)內(nèi)部刺激了實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資，提高了薪資水平從而促進(jìn)了消費(fèi)，共同推動(dòng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。

綜合看來(lái)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體日趨活躍，以及以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)勁增長(zhǎng)，共同促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)活躍，推動(dòng)國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)，為主張國(guó)際貿(mào)易自由化的歐元區(qū)提供了良好的外部環(huán)境。

（二）政治風(fēng)險(xiǎn)化解，經(jīng)濟(jì)影響較小

2017年歐洲的政治波動(dòng)曾被認(rèn)為會(huì)對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大影響，歐盟多國(guó)進(jìn)入大選年，歐洲各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人在競(jìng)選前，紛紛呼吁選民要理性對(duì)待之前歐元區(qū)出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)困難，也對(duì)一些極右翼傾向的政黨提出批評(píng)。同時(shí)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在今年也出現(xiàn)了較為強(qiáng)勁的復(fù)蘇，生產(chǎn)端、消費(fèi)端都有大幅提振，民眾自身生活改善，體會(huì)到融入全球經(jīng)濟(jì)，開放發(fā)展的重要性，也減少了對(duì)極端保守力量的支持。法國(guó)的馬克龍成功阻擊勒龐當(dāng)選總統(tǒng)，德國(guó)默克爾無(wú)懸念地連任總理，都對(duì)穩(wěn)定歐盟的政治形勢(shì)起到了重要作用。雖然他們?cè)诟?jìng)選階段都受到過(guò)質(zhì)疑，馬克龍?jiān)诋?dāng)選后，法國(guó)經(jīng)濟(jì)還一度向下調(diào)整，但隨著經(jīng)濟(jì)政策推動(dòng)，德法作為歐盟及歐元區(qū)發(fā)展的主要推動(dòng)力，經(jīng)過(guò)調(diào)整后經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，也降低了政治風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的影響。

（三）加強(qiáng)去杠桿，利于經(jīng)濟(jì)反彈

在今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，德國(guó)以相對(duì)穩(wěn)定的政局，雄厚的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和強(qiáng)大的制造業(yè)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。而西班牙則自2016年底開始，也進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，發(fā)展動(dòng)力十足。兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在一定程度上得益于包括去杠桿在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)改革。在2002—2005年期間，德國(guó)前總理施羅德于第二個(gè)任期中進(jìn)行改革，實(shí)行經(jīng)濟(jì)緊縮，壓低個(gè)人和企業(yè)部門的杠桿率，增加政府福利支出。2005年默克爾緩和了緊縮狀態(tài)，但通過(guò)抑制房?jī)r(jià)和薪酬減弱加杠桿的動(dòng)力，并減少政府福利支出，降低政府杠桿率。相較于大企業(yè)，中小企業(yè)資金利用率相對(duì)較高，且資金不易集中，因此德國(guó)對(duì)中小企業(yè)的金融支持，降低了企業(yè)部門加杠桿的可能和沖動(dòng)，并使之在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段可以較快反彈。由于經(jīng)濟(jì)受挫，西班牙在一定程度上較為被動(dòng)地實(shí)施了去杠桿政策。薪資增速緩慢，房貸負(fù)增長(zhǎng)，居民主動(dòng)去杠桿。企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)，內(nèi)部融資增加，外部融資更多轉(zhuǎn)向股票，降低了企業(yè)的杠桿率。2016年底拉霍伊政府上臺(tái)后，將醫(yī)院等私有化、削減福利支出，降低了政府杠桿率。隨著2016年底歐央行保持量化寬松以及出口形勢(shì)轉(zhuǎn)好，西實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲益，企業(yè)擴(kuò)張速度上升，帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。

（四）其他影響因素

1資源價(jià)格上漲。世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，帶動(dòng)世界資源價(jià)格上漲，對(duì)推高歐元區(qū)通脹水平起到一定作用。價(jià)格上漲反過(guò)來(lái)促進(jìn)巴西、南非等資源出口國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，又為歐元區(qū)出口市場(chǎng)和訂單增加提供了支撐。特別是原油價(jià)格方面，今年以來(lái)，OPEC及俄羅斯都認(rèn)真履行限產(chǎn)決定，并在最近俄羅斯和沙特兩國(guó)會(huì)晤后，OPEC聲明延續(xù)限產(chǎn)決定，油價(jià)一度沖至60美元/桶的近年高位，也為推高歐元區(qū)通脹水平提供支持。

2美聯(lián)儲(chǔ)加息及縮表沖擊性影響有限。2016年年底以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息及縮表預(yù)期不斷升溫，被認(rèn)為是歐洲經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)因素之一。但隨著全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，加息預(yù)期的影響被市場(chǎng)逐步消化，縮表操作則較為溫和。這雖然引起資金流向美國(guó)，但對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的沖擊性影響有限，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)還促進(jìn)了美歐貿(mào)易額的提高。

3貿(mào)易協(xié)定順利簽訂。2016年11月，歐盟與加拿大達(dá)成《全面經(jīng)濟(jì)貿(mào)易協(xié)定》。經(jīng)測(cè)算，該協(xié)定如果獲批，通過(guò)廢除幾乎所有的進(jìn)口關(guān)稅，歐洲的工業(yè)和農(nóng)業(yè)商品出口商每年將節(jié)省最多5億歐元（約合549億美元）。今年7月，歐盟與日本簽訂自由貿(mào)易協(xié)議綱領(lǐng)，為雙方商品的無(wú)關(guān)稅貿(mào)易鋪路。該協(xié)議將是歐盟最大規(guī)模的雙邊貿(mào)易協(xié)定，占全球貿(mào)易的25%，將可能超過(guò)世界最大的北美自由貿(mào)易區(qū)。

三、2018年歐洲經(jīng)濟(jì)展望

（一）經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng)

自2016年下半年以來(lái)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，保持強(qiáng)勁復(fù)蘇勢(shì)頭。同時(shí)，政治形勢(shì)總體趨穩(wěn)，復(fù)蘇勢(shì)頭具有普遍性，覆蓋幾乎所有歐元區(qū)國(guó)家。除德法經(jīng)濟(jì)回升的帶動(dòng)作用外，通過(guò)勞動(dòng)力市場(chǎng)改革的西班牙正成為新的復(fù)蘇增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)，各國(guó)就業(yè)水平逐漸提高，反映出區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭堅(jiān)實(shí)。這一輪周期性經(jīng)濟(jì)回升可能會(huì)更強(qiáng)、更持久。預(yù)計(jì)2018年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能更加穩(wěn)健。而且，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況下，IMF提高了美、日、中等多國(guó)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，將會(huì)為歐元區(qū)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的增長(zhǎng)帶來(lái)拉動(dòng)作用。綜合多方的預(yù)估，歐元區(qū)2017年GDP增長(zhǎng)為19%—21%，2018年GDP增長(zhǎng)為18%—19%。

（二）貨幣政策適度收緊

歐洲央行在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)的情況下，開始考慮退出量化寬松（QE）政策。目前采取的措施是降低債務(wù)購(gòu)買量，延長(zhǎng)購(gòu)買時(shí)間。但明年可供購(gòu)買的合格債券或?qū)⑸儆?000億歐元，并從2018年1月起降至300億歐元，且購(gòu)債計(jì)劃也較難維持太長(zhǎng)時(shí)間。退出QE計(jì)劃是否能夠完成也需要考慮幾個(gè)方面。一是歐元區(qū)的通脹指標(biāo)仍未達(dá)標(biāo)。歐元的強(qiáng)勢(shì)令歐洲央行略微下調(diào)了今明兩年的通脹預(yù)期，分別調(diào)至15%和12%。二是目前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部尚不穩(wěn)定，外部英國(guó)脫歐談判可能帶來(lái)負(fù)面影響，貿(mào)然退出QE有可能打壓近年來(lái)稍有起色的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。三是過(guò)快收緊貨幣政策可能會(huì)引發(fā)動(dòng)蕩。意大利的公共債務(wù)水平占其GDP的135%，如果缺乏來(lái)自歐洲央行的支持，可能導(dǎo)致市場(chǎng)產(chǎn)生恐慌情緒。

（三）風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)猶存

盡管歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在2017年有強(qiáng)勁復(fù)蘇勢(shì)頭，并在2018年仍有較好的增長(zhǎng)預(yù)期，但在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中仍存在諸多風(fēng)險(xiǎn)。主要包括：一是各國(guó)復(fù)蘇水平不一，外圍國(guó)家仍受歐債危機(jī)困擾。德法等國(guó)復(fù)蘇向好，但一些外圍國(guó)家仍需接受歐洲央行的支持，銀行體系依然較為脆弱，政府債務(wù)水平仍處于高位。二是需要討論統(tǒng)一的貨幣政策和分散的財(cái)政聯(lián)盟之間配合不力的問(wèn)題。美國(guó)在當(dāng)前形勢(shì)下，可以較為有效地配合使用貨幣政策和財(cái)政政策，但歐元區(qū)各國(guó)財(cái)政空間分配不均。為了能使財(cái)政政策溫和發(fā)展，有財(cái)政空間的國(guó)家可以利用它來(lái)支持公共投資和結(jié)構(gòu)性改革，以促進(jìn)潛在增長(zhǎng)，而沒有財(cái)政空間的國(guó)家應(yīng)該降低債務(wù)比率。三是不穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)政治和地緣政治沖突風(fēng)險(xiǎn)。德國(guó)總理默克爾組閣進(jìn)程艱難，可能選擇成立少數(shù)派政府、大聯(lián)盟模式乃至重新選舉，都可能對(duì)德國(guó)的政治穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)造成影響。英國(guó)脫歐談判的不確定性可能會(huì)削弱相關(guān)國(guó)家的投資和消費(fèi)，西班牙加泰羅尼亞獨(dú)立公投可能影響有所起色的西班牙經(jīng)濟(jì)，即將到來(lái)的意大利大選只有一個(gè)政黨支持歐元區(qū)，主張脫歐的右翼“五星運(yùn)動(dòng)黨”支持率上升較快，這些風(fēng)險(xiǎn)都可能會(huì)在2018年對(duì)歐元區(qū)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)沖擊。

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（王灝晨，國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部。）