本刊記者 林蔓

資本市場上又迎來了一只AH股，綠色動力環(huán)保集團股份有限公司（以下簡稱“綠色動力”）于2014年登陸港股，不久后又將在上交所上市。公司此次擬募集資金5.6億元，用于天津?qū)幒涌h秸稈焚燒發(fā)電項目、天津?qū)幒涌h生物質(zhì)發(fā)電項目、蚌埠市生活垃圾焚燒發(fā)電廠項目以及補充流動資金。

綠色動力的歸母凈利潤了經(jīng)歷2015年、2016年高速增長后，2017年同比下降10.61%，而當年的營收增速也遠不及之前，此外，公司連年走高的負債，甚至高于行業(yè)平均水平，不得不多加關注。

2017年增收不增利

綠色動力的主營業(yè)務包括生活垃圾焚燒發(fā)電廠的投資、建設、運營、維護以及技術顧問等。截至招股說明書簽署日，在垃圾焚燒發(fā)電領域，公司在中國各地已投入運營項目11個，試運營項目3個，在建項目4個，籌建項目12個。

綠色動力2014-2017年營業(yè)收入分別為4.06億元、5.18億元、6.64億元和7.85億元，2015-2017年分別同比增長27.74%、28.15%和18.14%；同期分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.46億元、1.51億元、2.31億元和2.06億元，綠色動力業(yè)績了經(jīng)歷2015年、2016年高速增長后，2017年直接掉頭向下，同比降幅10.61%，而當年的營收增速也遠不及之前，疲態(tài)盡顯。

相比而言，被綠色環(huán)保歸納為同行業(yè)的上海環(huán)境在2014年突破11億的營收后，2015-2017年營收入規(guī)模均保持在20億元以上，且在增加，歸母凈利潤也從2億元級別上升至5億元。

另一家偉明環(huán)保在連續(xù)幾年營收長期在6億元徘徊且增速只有各位數(shù)，但歸母凈利潤增速經(jīng)常在30%的背景下，2017年不僅營收達到10.24億元，同比增加47.8%，歸母凈利潤也實現(xiàn)了5.07億元，增幅54.32%。

綠色動力在此前的業(yè)績預告中稱，之所以下滑，是因為：一.公司有兩個項目在2016年時被納入可再生能源電價附加資金補助目錄，即有政府補貼，補貼在2016年獲取，所獲得的補貼計入2016年的營收中，而2017年并沒有新項目獲得資助金；二.寧河秸稈項目和句容項目于2017年投產(chǎn)，投產(chǎn)當年錄得虧損；三.2017年的稅費高于2016年。原因有兩個，一是16年公司和武漢公司獲得退稅退款，另外是公司2016年遞延了乳山公司、安順公司的稅費，增加了2016年的凈利潤。

另外，公司在招股書中提到其所從事的垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務受國家各級環(huán)境保護部門的嚴格監(jiān)管。近幾年來，我國環(huán)境污染問題日益突出，政府一方面出臺了支持環(huán)保行業(yè)快速發(fā)展的有利政策，另一方面也加大了對環(huán)保行業(yè)的監(jiān)管力度。隨著國家有關環(huán)保標準的不斷提高，公司的環(huán)保投入將隨之增加，對公司的經(jīng)營、盈利能力以及現(xiàn)金流量均可能造成不利影響。

負債水平連年走高

股市動態(tài)分析周刊記者注意到，雖然垃圾焚燒發(fā)電是資金密集型行業(yè)，但是綠色環(huán)保對資金的需求一度趕超同類型企業(yè)，資產(chǎn)負債率也不斷走高。

公司2014年-2016年以及2017年1-9月負債規(guī)模分別為22.2億元、26億元、35.16億元和44.85億元，呈逐年上升趨勢，其中流動負債占總負債的比例分別為40.73%、27.44%、32.87%和 26.60%，非流動負債占總負債的比例分別為59.27%、72.56%、67.13%和73.40%。

具體到借款方面，綠色動力2014-2016年短期借款分別為4.45億元、2.58億元和3.1億元，占流動負債的比例分別為49.22%、36.21%和26.82%。值得一提的是，2014年6月，綠色動力發(fā)行H股并在香港聯(lián)交所主板上市，截至2014年7月，公司在香港聯(lián)交所主板兩次成功發(fā)行3.45億股普通股，扣除手續(xù)費后募集資金港幣11.53億元，所得款項凈額的約75%于上市后償還債務以在中國發(fā)展垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務，約10%補充公司營運資金，這也解釋了為何在隨后的兩年公司短期借款有所減少。不過，記者橫向?qū)Ρ攘薃股偉明環(huán)保，2015年、2016年卻沒有任何短期借款，也未曾向市場融資。

同期，綠色動力長期借款分別為10.4億元、15.46億元和19.94億元，占非流動負債比例分別為79.04%、81.96%和 84.47%，主要為擔保及抵押借款。

上述的大量借款，使得綠色動力資產(chǎn)負債率高企，2014年-2016年以及2017年1-9月分別為56.2%、57.94%和62.64%。偉明環(huán)保、上海環(huán)境、盛運環(huán)保資產(chǎn)負債率逐漸降低或企穩(wěn)的同時，綠色動力卻在背道而馳，從2014年的56.2%上升至2017年的67%（H股年報顯示）。

據(jù)了解，如果舉債很大，超出企業(yè)的承受程度，企業(yè)就借不到錢。如果企業(yè)不舉債，或負債比例很小，說明企業(yè)畏縮不前，對前途信心不足，利用資本進行經(jīng)營活動的能力很差。如何能夠做好公司的資產(chǎn)與負債平衡呢？從財務管理的角度來看，企業(yè)應當審時度勢，全面考慮，在利用資產(chǎn)負債率制定借入資本決策時，必須充分估計預期的利潤和增加的風險，在二者之間權衡利害得失，作出正確決策。

重大訴訟及仲裁

招股說明書顯示，2017年7月，綠色動力環(huán)保青島子公司因與青島市黃島區(qū)城市管理局之間特許經(jīng)營權爭議事宜向中國國際經(jīng)濟貿(mào)易仲裁委員會提出仲裁申請，請求依法裁決被申請人繼續(xù)履行《青島經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)城市生活垃圾綜合處理項目特許經(jīng)營授權合同書》及補充合同書。截至招股說明書簽署日，該仲裁案件尚未形成仲裁結(jié)果。

值得注意的是，該訴訟綠色動力并沒有披露此案件的細節(jié)。此外，最近36個月，綠色動力及其子公司因為及時報稅、逾期繳稅而受到行政處罰。

綠色動力與同行業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率情況