吳艷

[摘 要]自2005年人民幣匯率改革以來，我國成為資本流入的主要國家，流入我國的國際資本不斷增加，熱錢也因此受到了廣泛關(guān)注。采用2006—2016年我國調(diào)整后的外匯儲備增加額、貿(mào)易進口額、出口額、外商直接投資額（FDI）、平均匯率、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)，對熱錢對進口貿(mào)易的影響進行了實證分析，回歸分析結(jié)果表明：熱錢對我國進口貿(mào)易有顯著性的影響并且兩者呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的趨勢，即流入我國的熱錢數(shù)量越多，進口額越低；流入我國的熱錢數(shù)量越少，進口額越高。

[關(guān)鍵詞]熱錢；貿(mào)易進口；影響；OLS

[中圖分類號]F746.11

[文獻標(biāo)識碼]A

[文章編號]2095-3283（2018）02-0043-03

Abstract： Although some economists are very concerned about the inflow of hot money， the research on the impact of hot money inflow on Chinas trade imports is scarce. The data used in this paper from 2006 to 2016 found by the SAFE， BOC and MOFCOM include adjusted foreign exchange reserves increase， Chinas trade imports， exports， foreign direct investment （FDI）， average exchange rate， industrial increase value and so on， and hot money on the import trade conducted in-depth study. Regression analysis shows that： hot money has a significant impact on Chinas import trade and the two have a negative correlation trend. In other words， the more hot money flows into China， the smaller the imports. The smaller the amount of hot money flowing into China， the greater the trade imports.

Keywords： Hot Money； Trade Imports； Influence； OLS

一、引言

熱錢（Hot Money），又稱游資，是為追求高回報而在市場上迅速流動的短期投機性資金。熱錢的目的是純粹投機盈利，用盡量少的時間以錢“生”錢，而不是創(chuàng)造就業(yè)、提供商品或服務(wù)。

由于我國實行資本管制，因此熱錢的流入無法通過資本的形式而要借助非資本渠道，與一些資本開放的發(fā)達國家相比，我國熱錢的計算方法有所不同。目前對熱錢的計算方法普遍分為兩種，一種是直接法，即熱錢=調(diào)整后的外匯儲備增加額-貿(mào)易順差-外國直接投資；另一種是間接法，即熱錢=調(diào)整后的外匯儲備增加額-貿(mào)易順差-外國直接投資+貿(mào)易順差中隱藏的熱錢+FDI中隱藏的熱錢。

自改革開放以來，我國實行嚴(yán)出寬進的外匯管理政策，國內(nèi)企業(yè)以及個人資金難以流出國內(nèi)，而國外資金卻較易流入我國市場。因此國內(nèi)的熱錢難以通過貿(mào)易手段流出我國，但國外市場上的熱錢卻可以通過經(jīng)常項目下的投資收益順利轉(zhuǎn)到我國。但在實際中，熱錢的流入需要以外商直接投資（FDI）、進出口貿(mào)易為載體，或許會有一定時間上的延期，但是過程并沒有多大阻礙，本文著重研究熱錢對進口貿(mào)易的影響。

二、文獻綜述

近年來，隨著國家間貿(mào)易的日益開放，熱錢也大量流入我國，對我國的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了重大影響，因此國內(nèi)外學(xué)者從不同的角度對熱錢流入所造成的影響進行了深入的分析，主要是討論了熱錢流入對我國房地產(chǎn)市場的影響，熱錢波動與股市動蕩之間的關(guān)系，國際熱錢流動與利率之間的聯(lián)系，國際熱錢流動對一國資產(chǎn)價格的影響分析。但是熱錢的流入流出對我國進出口貿(mào)易的影響研究，特別對兩者之間的數(shù)理模型及數(shù)量經(jīng)濟關(guān)系研究相對較少。

到目前為止，有關(guān)熱錢流動對中國經(jīng)濟的影響國內(nèi)外研究資料比較豐富，不過大都集中于對房地產(chǎn)市場以及股票市場的研究，而且一般都停留在理論推理上，只有非常少數(shù)的學(xué)者進行數(shù)據(jù)分析。對于房價市場的影響，張永亮和劉再起（2014）通過圖表數(shù)據(jù)的分析表明國際熱錢的涌入會促使房地產(chǎn)價格上漲，助長房地產(chǎn)泡沫以及加劇我國房地產(chǎn)市場不合理的供給結(jié)構(gòu)。劉莉亞（2008）通過脈沖沖擊響應(yīng)和方差分解模型表明境外投機資金即熱錢的流入顯著性地推動了豪華價格住宅指數(shù)的上升，同時在一定程度上也推動了普通住宅指數(shù)的攀升。況偉大（2010）通過適應(yīng)性預(yù)期模型表明，當(dāng)投機性需求占主導(dǎo)時，上期房價越高，房價波動越大。杜輝（2006）分析認(rèn)為一定量的熱錢流入有利于促進房地產(chǎn)市場的良性發(fā)展，但是大量的熱錢流入將會造成房地產(chǎn)市場泡沫。對于熱錢流動對我國股市市場的影響，國內(nèi)分析文獻較少，劉莉亞（2008）采用脈沖沖擊響應(yīng)函數(shù)分析表明股票市場與境外投機性資金變化相關(guān)的一些突發(fā)性或非預(yù)期事件的反應(yīng)并不顯著，即熱錢的涌入對我國股票市場的影響不大。

熱錢的突然性涌入是由于所涌入市場的貨幣存在預(yù)期升值，因此不少學(xué)者分析了熱錢涌入與利率的關(guān)系。羅納德·麥金農(nóng)和肖立晟（2013）表明美國零利率會引起熱錢的大量流出，不僅不會造成美國經(jīng)濟的繁榮，而且會引起美國經(jīng)濟的通貨膨脹，并且會造成發(fā)展中國家面臨潛在的通貨膨脹危機。

通過分析以上文獻發(fā)現(xiàn)，目前針對國內(nèi)熱錢流入對進口貿(mào)易的影響研究非常有限，并且為數(shù)不多的涉及此方面的研究也比較片面。因此，研究熱錢與進口的關(guān)系很有必要。本文主要從外匯管理局、商務(wù)部、進出口數(shù)據(jù)網(wǎng)搜集2006—2016年FDI、外匯儲備增量、進出口額、平均匯率、工業(yè)增加值的數(shù)據(jù)，應(yīng)用張明、徐以升（2008）所涉及的間接計算熱錢的方法，即熱錢=調(diào)整后的外匯儲備增加額-貿(mào)易順差-外國直接投資+貿(mào)易順差中隱藏的熱錢+FDI中隱藏的熱錢這一公式，并且應(yīng)用OLS計量方法來進行回歸。

三、假說提出

我國海關(guān)部門統(tǒng)計的數(shù)據(jù)表明了近年來我國存在大量的由熱錢構(gòu)成的虛假貿(mào)易。據(jù)此：可以提出以下假說：

假說1：在控制了其他因素后，若熱錢流入量越大，則貿(mào)易進口額越高。

假說2：在控制了其他因素后，若熱錢流入量越小，則貿(mào)易進口額越低。

假說1和假說2 背后的邏輯是，通過最近幾年的海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)盡管我國進口貿(mào)易額逐年減少，但我國的貿(mào)易條件并未好轉(zhuǎn)。這就引發(fā)了我們的思考，因此提出以上假說。

四、數(shù)據(jù)和模型識別

（一）數(shù)據(jù)描述與處理

本文數(shù)據(jù)來源于外匯管理局、中國銀行、國家商務(wù)部2006—2016年的數(shù)據(jù)，包括調(diào)整后的外匯儲備增加額、我國貿(mào)易進口額、出口額、外商直接投資（FDI）等方面的數(shù)據(jù)。本文選取的數(shù)據(jù)是以月為跨度，分析了每個月的熱錢流入情況以及貿(mào)易順差的變化情況。

（二）模型設(shè)定與識別

本文的OLS基本計量模型如下：yij=α+βiPij+γXij+εi

其中，被解釋變量yij分別代表第i年j月的我國貿(mào)易進口額（Import）。核心控制變量Pij第i年j月的熱錢涌入（Hot money）。其他控制變量Xij主要包括年份（Year）、貿(mào)易順差（Trade surplus）、美元兌人民幣的平均外匯（Average exchange rate）、外商直接投資（Foreign direct investment）、外匯儲備增加額（Foreign exchange reserves）、工業(yè)增加值（Industrial added value）。εi表示隨機擾動項，代表其他因素的影響。

（三）描述性統(tǒng)計

表1中對主要變量進行了相關(guān)描述性統(tǒng)計，根據(jù)描述性統(tǒng)計結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)：熱錢平均額為26706.61億美元，這表明近年來熱錢流入數(shù)量極大。還有調(diào)整后的外匯儲備均值為26977.6億美元，說明調(diào)整后的外匯儲備量也很大。

五、模型回歸結(jié)果

本文首先對上述數(shù)據(jù)進行OLS回歸，表2中的被解釋變量為我國貿(mào)易進口量，分析核心解釋變量熱錢流入對進口貿(mào)易的影響。所有模型的結(jié)果均表明，熱錢對我國進口貿(mào)易有顯著性的影響且負(fù)相關(guān)。模型（1）只控制了熱錢流入（Hot money），發(fā)現(xiàn)熱錢前系數(shù)的點估計為-0.0339，并且在1%的水平上顯著為負(fù)，說明熱錢與貿(mào)易進口負(fù)相關(guān)；模型（2）進一步控制了年份（Year），結(jié)果顯示熱錢對我國貿(mào)易進口依舊顯著負(fù)相關(guān)，而年份也對貿(mào)易進口在5%的水平上顯著且系數(shù)為負(fù)，說明隨著時間的發(fā)展，我國的貿(mào)易進口量越來越少；模型（3）加入了貿(mào)易順差（Trade surplus）作為控制變量，結(jié)果顯示貿(mào)易差額對我國貿(mào)易進口無顯著影響；模型（4）增加了美元兌人民幣的平均外匯（Average exchange rate），結(jié)果顯示美元兌人民幣的平均外匯對進口貿(mào)易額有顯著的影響，并在5%的水平下顯著為正。說明外匯越高，進口額越高；模型（5）增加了外商直接投資（FDI），結(jié)果顯示外商直接投資對貿(mào)易進口額有顯著的影響，并在1%的水平下顯著為正，說明外商直接投資越大，貿(mào)易進口額越高；模型（6）增加了工業(yè)增加值（Industrial added value），結(jié)果顯示工業(yè)增加值對我國進口貿(mào)易無顯著影響。

六、結(jié)語

國家外匯管理局對真實貿(mào)易的審查，以及對貿(mào)易相關(guān)項（如預(yù)收出口貨款、延期支付進口貨款、貿(mào)易信貸等）的審查仍然應(yīng)該作為阻止和監(jiān)管熱錢流入的重要手段。貿(mào)易順差中的熱錢少，并不意味著熱錢的總體規(guī)模小，也并不意味著熱錢問題可以忽視。防范熱錢的繼續(xù)流入和防止其突然大規(guī)模流出仍是當(dāng)前我國面臨的重要挑戰(zhàn)。

[參考文獻]

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（責(zé)任編輯：郭麗春 董博雯）