孫鋒

兩年前131家，一年前164家，一個季 度增加70家，中國獨角獸百蹄千轂 萬枝芳。

盡管獨角獸的基本定義在2013年的 硅谷就被正式提出，5年多，關(guān)于它的闡 述卻并沒有越來越清晰——它有時被稀罕 成了超級風(fēng)口，創(chuàng)業(yè)者把它視為新的創(chuàng)業(yè) 目標(biāo)，商業(yè)計劃書新的可“粉飾”內(nèi)容; 它有時又代表了超強(qiáng)的“吸金”能力，創(chuàng) 投圈把它作為繼房產(chǎn)、O2O、股市、比特 幣之后的又一大投資對象;它甚至有時又 全權(quán)代表了未來，各大巨頭、國內(nèi)外資本市 場，乃至城市規(guī)劃者競相狩獵。

獨角獸公司越來越像超級“哈姆雷 特”，一萬個人會有十萬種解讀。

從BAT，到BATJ，再到TMD（今 日頭條、美團(tuán)、滴滴），一撥撥獨角獸在不 斷“入學(xué)”和“畢業(yè)”。飛砂風(fēng)中轉(zhuǎn)，也出 現(xiàn)了通過設(shè)計、制造，變成流水線產(chǎn)品的 獨角怪。

商業(yè)戰(zhàn)略大師加里·哈默在《管理的 未來》里說，一個行業(yè)發(fā)展得越快，它的商 業(yè)模式就會越早達(dá)到極限。獨角獸無疑是 各個行業(yè)發(fā)展最快的企業(yè)，沒有之一。

因此，讓獨角獸成為千里馬，又成了另 一個嚴(yán)肅的話題。

一獸多吃，還不打嗝

獨角獸很好吃，這幾乎不容質(zhì)疑。

美團(tuán)收購摩拜，王興做了一件讓所有 投資人大呼過癮的事兒。他要求所有摩拜 前期投資人先變現(xiàn)離場。投資人原先擔(dān)心 自己的錢在共享單車大戰(zhàn)中，被燒成渣渣， 現(xiàn)在總算松了口氣。

因此，可以看出獨角獸首先是投資人 樂于圍獵的對象。

在這方面具有典型性的人物是朱嘯 虎，他因為投資了摩拜的對手ofo，又接連 投資了餓了么、滴滴等幾只獨角獸，聲名鵲 起。他的投資理論，被業(yè)內(nèi)人士歸納為“破 窗價值”：原本是小生意，經(jīng)由猛虎下山砸 大錢的方法，就會變成大生意。

比如在2015年，他幫著小電科技完成 了三輪融資到4.5億元，讓后者成為了共 享充電領(lǐng)域首家完成B輪融資的公司。在 他的帶動下，街電科技、來電科技都緊接著 發(fā)布了融資消息。40天里，共享充電領(lǐng)域 發(fā)生了11筆公開融資，超過30家機(jī)構(gòu)入 局，融資金額是朱嘯虎剛剛進(jìn)來時的5倍， 達(dá)到12億元。

原本小眾的共享充電領(lǐng)域，也成了獨 角獸的孵化基地。

事實上，某個即使不太被看好的模式， 經(jīng)過朱嘯虎這樣的炮手進(jìn)行一兩輪轟炸， 會迅速拉來騰訊系、阿里系的幾家大型機(jī) 構(gòu)進(jìn)入火并。朱嘯虎們則能輕輕地?fù)]一揮 衣袖，帶走所有的云彩。

其次，獨角獸受到青睞的價值在于，它 不是少數(shù)人的特權(quán)。

2017年360美股私有化回歸。連續(xù) 18個一字漲停后，360市值翻了7倍多， 到4 442億元，是網(wǎng)易的兩倍，成為A股 高科技第一股。A股慣有的“炒新股現(xiàn)象”， 引來的熱錢涌動，在分眾傳媒、巨人網(wǎng)絡(luò)、 暴風(fēng)科技等中概股回歸中，次第上演。

“獨角獸”概念的爆紅，調(diào)動了資本產(chǎn) 業(yè)鏈上所有人的熱情。他們摩拳擦掌，伺機(jī) 狠狠地薅一把羊毛。不僅是擬上市公司、投 資機(jī)構(gòu)、券商投行、律所、會計事務(wù)所，其 他一些中介服務(wù)機(jī)構(gòu)也密切關(guān)注獨角獸登 陸國內(nèi)資本市場的政策動向。以至于江湖 傳言小米即將紅籌+CDR同時上市后，創(chuàng)投圈里已經(jīng)開始炒起了小米股權(quán)，“30萬 美元起投，×月×日前，不接受定金”。

不過，對于獨角獸來講，它更大的作用 是帶來了巨大的價值傳遞。向下，它引申出 瞪羚企業(yè)這一概念，即那些跨越死亡谷，進(jìn) 入快速成長期，有可能成為獨角獸的企業(yè)。 獨角獸概念把它們帶到了聚光燈周圍;向 上，它又制造了富士康、寧德時代、螞蟻金 服等概念股，可以讓一獸得道，雞犬升天。

比如，寧德時代作為熱門獨角獸，剛要 PO的節(jié)點，2018年3月6日，天華超凈 突然發(fā)布公告稱，公司實際控制人持有寧 波聯(lián)合創(chuàng)新79.91%的股份。而聯(lián)合創(chuàng)新持 有寧德時代8.5%的股份。

這種看破不說破的公告，起到了不錯 的效應(yīng)：盡管這是天華超凈實際控制人的 個人投資行為，但并不妨礙隨后幾天，其股 價漲幅近50%。與之類似，合肥城建也因 為主動爆出上市股東參股獨角獸，股價一 個多月累積上漲100%。

草原在哪里？

神話中的獨角獸，喜歡獨來獨往;商 業(yè)領(lǐng)域的獨角獸，卻喜歡群居。

在科技部公布的《2017年中國獨家 獸企業(yè)發(fā)展報告》中，中美獨角獸企業(yè)歷 史上第一次如此接近，數(shù)量比例達(dá)到1：2。 但中美獨角獸喜歡的領(lǐng)域卻有巨大差別： 前者喜歡扎堆在消費領(lǐng)域，后者喜歡奔走 在科技創(chuàng)新領(lǐng)域。

不可否認(rèn)的是，今天的獨角獸，被視 作未來的產(chǎn)業(yè)巨頭。它是折射經(jīng)濟(jì)的一面 鏡子，是解讀經(jīng)濟(jì)前沿的一個角度，也是 觀察資本熱錢流向的一個窗口。

有人說，“獨角獸”是嚼著壟斷者的 骨頭開始成長的。在國內(nèi)，獨角獸的成長 又有不同邏輯。

分析螞蟻金服、滴滴等獨角獸不難發(fā) 現(xiàn)，金融、醫(yī)療、教育、公共交通等，之前 依賴牌照作為門檻的行業(yè)誕生出大量的獨 角獸公司。因此也就產(chǎn)生了中國獨角獸成 長的第一條邏輯：向需要政策門檻、牌照 限制、形成了堅固護(hù)城河的行業(yè)前進(jìn)。

如最新榜單中，164家獨角獸，互聯(lián) 網(wǎng)金融21家、大健康14家、物流11家、 交通出行10家、互聯(lián)網(wǎng)教育和新能源汽 車各9家，占總獨角獸的45.1%。

能夠切入這些壟斷性質(zhì)的行業(yè)，依賴 于獨角獸靈活的身段。它們往往在政策監(jiān) 管還沒到位時，先切入這些行業(yè)的細(xì)分領(lǐng) 域迅速做大規(guī)模，等政策“覺醒”時，已 經(jīng)形成了口碑并演變成了一種全新的行 業(yè)態(tài)勢。

如當(dāng)初滴滴出行通過1天1個億的天 價補(bǔ)貼，一夜之間闖入了壟斷已久的出租 車行業(yè)，迅速吸引了海量的消費者。1年 內(nèi)使其拉升至100億美元市值的規(guī)模。

獨角獸成長的第二條邏輯是，向熱錢 最熱處前進(jìn)。

傳統(tǒng)、實體經(jīng)濟(jì)很難產(chǎn)生獨角獸。因 為這些行業(yè)往往需要土地、水電、原料、物 流、銷售網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)業(yè)集群配套等諸多現(xiàn)實條 件，甚至許多制造企業(yè)只因交通運輸“治 限治超”、環(huán)保排放沒有達(dá)標(biāo)，就會被罰上 百萬千萬元。因此，“脫實向虛”，具有輕資 產(chǎn)、高融資、低成本、高彈|生等特征的互聯(lián) 網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，成了獨角獸扎堆的另一重要領(lǐng)域。

電子商務(wù)、云服務(wù)、文娛產(chǎn)業(yè)、社交、 軟件應(yīng)用等產(chǎn)業(yè)，在2017年的獨角獸企業(yè) 中，占比36%。

綜合獨角獸成長的兩條邏輯，不難發(fā) 現(xiàn)，適合獨角獸成長的土壤，往往是北上杭 深等新興經(jīng)濟(jì)密集的城市。

164家“獨角獸”中，北京70家、上 海36家、杭州17家、深圳14家……占比 高達(dá)83%以上。僅螞蟻金服（杭州）、小米 （北京）、滴滴（北京）3家的估值總和就占 到獨角獸總估僮的29% （1770萬元/6200 萬元）。

獨角獸擁有強(qiáng)大的吸金、產(chǎn)業(yè)提升、人 才吸引等能力。因此，它引得其他城市競相 圍獵——成都將建“獨角獸島”，天津?qū)⑸w “獨角獸大廈”，西安說上榜（科技部獨角 獸發(fā)展報告）就給300萬元……

164家獨角獸，明顯不夠用。

是獸是怪，拉出來遛遛

現(xiàn)在看來，2013年美國著名投資人 Aileen Lee將外部融資或估值超過10億 美元，成立未滿10年的創(chuàng)業(yè)公司稱之為獨 角獸公司，顯得有些隨意。因為對于現(xiàn)在動 輒億元起步的融資市場，這幾乎不能再算 作一個門檻。

從2018年3月12日更新招股說明書，到4月4日成功過會，寧德時代只用了24天，創(chuàng)造了A股1Po的新速度。

2016年，美國硅谷生物醫(yī)療公司 Theranos宣稱自己掌握了獨門的驗血技 術(shù)，估值一度高達(dá)90億美元，吸引到了4 億美元的融資。但最終這場B2VC的科技 騙局，在媒體調(diào)查下曝光。

Theranos事件折射出了一個“獨角怪” 現(xiàn)象。許多創(chuàng)業(yè)者會以虛報數(shù)據(jù)的形式，把 沒有太大商業(yè)價值的項目包裝出來，吸引 投資，甚至?xí)压镜娜谫Y額用估值報出 來。而當(dāng)一個投資人被創(chuàng)業(yè)者拉入他的團(tuán) 隊之后，大家會一起再為下一個投資人設(shè) 計一個更好的說法或者更好的想法，讓更 多的投資人進(jìn)來。

另一種獨角怪，從嚴(yán)格意義上來講，有 一定商業(yè)價值，也具備成為獨角獸的能力 和條件。最初它們同樣追求上市，但問題 是，在向投資人講故事的過程中，它們商業(yè) 價值被刻意夸大。這種效果不斷傳導(dǎo)，最終 為該企業(yè)吸引了遠(yuǎn)超其盈利能力的融資。 換句話說，投資人可能需要很長的周期才 能收回資金。

在這種無需上市即圈到了巨量資金的 情況下，這些企業(yè)便不再謀求上市。因為一 旦上市，許多數(shù)據(jù)就必須公開，陽光之下更 難編出更靚的故事。

同樣以大洋彼岸的美國獨角獸市場為 例。2017年初，Snapchat的開發(fā)商Snap 正式向美國證券交易委員會（SEC）提交 招股說明書，計劃通過IPO募集30億美 元資金，估值約為250億美元，成為繼阿 里巴巴2014年以1680億美元在美上市 后，全美最大規(guī)模的IPO。但上市5個月 Snap就跌破發(fā)行價，股價從29.44美元直 接崩盤到11.28美元。

獨角獸不按斤，而是按顏值賣的價值 偏差，造成了Theranos和Snap式獨角怪。 這種現(xiàn)象在國內(nèi)并不鮮見，甚至可以說是 “沉默的大多數(shù)”。

于是，獨角獸又延伸出補(bǔ)充標(biāo)準(zhǔn)：那 些擁有高速度發(fā)展、高市場份額、具有絕對 領(lǐng)導(dǎo)、不存在競品翻盤可能性的新興企業(yè)。

正如共享經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的充電寶和單車行 業(yè)，它們同時具備上述標(biāo)準(zhǔn)，但同時又因為 價值性和可替代性，而飽受爭議。

因此，2018年，證監(jiān)會推出了自己的 獨角獸選拔標(biāo)準(zhǔn)——已在境外上市的大型 紅籌企業(yè)，市值不低于2 000億元;尚未 存境外上市的創(chuàng)新企業(yè)（包括紅籌企業(yè)和 境內(nèi)注冊企業(yè)），最近一年營業(yè)收入不低于 30億元且估值不低于200億元，或者營業(yè) 收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技 術(shù)，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位。

咔嚓一聲，這個標(biāo)準(zhǔn)就像生死簿，將幾 乎95%以上的獨角獸送上了斷頭臺。

僅以科技部發(fā)布的2017最新獨角獸 榜單為例，僅營收不低于30億元這一項， 就會把榜單中半數(shù)以上的企業(yè)排除在外。 而自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，又會排除掉其 中的絕大多數(shù)。

事實上，證監(jiān)會的這一嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，仍然 不能排除某些“獨角怪”，比如樂視網(wǎng)。因 此，押注獨角獸，仍然需要極大的膽識和承 擔(dān)極高的風(fēng)險。

2015年3月24日，暴風(fēng)科技作為首 家成功拆VIE同歸A股上市的互聯(lián)網(wǎng)公 司，正式登陸創(chuàng)業(yè)板。開盤價為9.43元，開 盤后股價升至10.28元，封停當(dāng)日最大漲 幅44%。隨后的連續(xù)24個漲停一度成為 A股有史以來最長的新股上市漲停紀(jì)錄。

至2015年年底，暴風(fēng)科技全年124個 交易日，其中55天漲停，其全年累計漲幅 高達(dá)1950.88%，成為2015年A股中的“妖 股”之王。

然而，就像公司的名字一般，這場由暴 風(fēng)刮起的大漲“風(fēng)暴”迅速消散，公司市 值更是像暴風(fēng)雨一般，從最高點409億元 傾盆而下，如今只剩不到百億元。股價更是 不及當(dāng)年風(fēng)光時的一個零頭。

在盈利能力和盈利空間面前，獸和怪 都很難遁形。

獨角獸常有，千里馬不常有

美國當(dāng)?shù)貢r間2018年4月3日，全球 最大音樂流媒體平臺Spotify正式在紐交 所掛牌交易。Spotify采取的是“直接上市” 模式，成為紐交所史上第一家直接上市的 公司。

具體地說，Spotify不用發(fā)行新股，只 需簡單地登記現(xiàn)有股票，然后即可在資本 市場上自由交易。直接上市無承銷商賺取 承銷費，避免了傳統(tǒng)IPO的“鎖定期”“靜默期”，一腳踢開了作為保薦人的券商和投 行，對公司現(xiàn)有股東所持股份沒有限制，股 東可以一次性賣出所有股票。

簡言之，紐交所直接上市這一金融創(chuàng) 新，就是“沒有中間商賺差價”。此舉被看 作是對港股“同股不同權(quán)”，A股CDR、 綠色通道等吸引獨角獸舉措的一種大殺器 層面的回?fù)簟?/p>

但獨角獸常有，能夠避免曇花一現(xiàn)，進(jìn) 一步成長為千里馬的獨角獸卻鳳毛麟角。

從2018年3月12日更新招股說明書， 到4月4日成功過會，寧德時代只用了24 天，創(chuàng)造了A股PO的新速度。

寧德時代在動力電池領(lǐng)域的競爭優(yōu) 勢，被業(yè)內(nèi)看作是其閃電過會的主要原因。 寧德時代也成為164家獨角獸企業(yè)榜單中， 為數(shù)不多的科技類獨角獸。

分析寧德時代的成長曲線不難發(fā)現(xiàn)， 其“躥紅”的原因除獲得了國際知名汽車 公司認(rèn)可外，還與中國新能源汽車市場的 蓬勃發(fā)展密不可分——寧德時代的成長， 是它敏銳覺察到動力電池的技術(shù)風(fēng)向已轉(zhuǎn) 向三元電池，于是快速布局三元賽道。而 沃特瑪?shù)刃袠I(yè)巨頭卻仍然堅持磷酸鐵鋰電 池，錯失發(fā)展風(fēng)口，被寧德時代一舉趕超。

不過，寧德時代能否從獨角獸成長為 千里馬，卻要打上一個問號。

除了政策對新能源扶持力度的不確定 外，動力電池的技術(shù)路線還未完全標(biāo)準(zhǔn)化， 原材料價格上升、產(chǎn)能過剩、安全性能以 及電池回收等行業(yè)未來需要面對的不確定 性，是寧德時代成長路上的一個個陷阱。

很難說寧德時代對其他企業(yè)的這種彎 道超越，不會重演在自己身上。

真正的獨角獸應(yīng)該有成為千里馬的 心。而護(hù)城河組成的安全邊際，是獨角獸成 長為千里馬的必要條件。但顯然，這類獨角 獸在國內(nèi)是稀缺的。

國家發(fā)改委發(fā)布的《2017年中國居民 消費發(fā)展報告》顯示，2017年，社會消費 品零售總額達(dá)到36.6萬億元，增長10.2%。 2017年最終消費支出占GDP的比重達(dá)到 53.6%，自2012年以來已連續(xù)6年占比超 過50%。這也解釋了為何在164家公布的 獨角獸中，絕大多數(shù)扎堆在消費、電商、金 融等領(lǐng)域—一因為有錢賺。

缺少安全邊際的獨角獸們，難免不會 引起一場場資本的廝殺和鬧劇的上演。