中國石油大學(xué)(華東) 劉佳偉

1 我國碳金融市場發(fā)展現(xiàn)狀

自1997年《京都協(xié)議書》簽訂以來，碳減排和共同應(yīng)對溫室氣體的排放便逐漸成為了全世界各國的共同努力目標(biāo)，而碳金融也應(yīng)運(yùn)而生。作為《京都協(xié)議書》中的發(fā)展中國家，我國本身不需要負(fù)擔(dān)強(qiáng)制減排的義務(wù)，主要通過清潔能源發(fā)展機(jī)制(CDM)來參與到國際二氧化碳減排的市場中去。我國是全世界最大的CDM項(xiàng)目注冊國，這些項(xiàng)目在為我國引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，減少了我國二氧化碳的排放量，加速了我國低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)催生了碳金融相關(guān)服務(wù)的產(chǎn)生與創(chuàng)新。我國作為最具潛力的碳排放權(quán)的金融市場，由于沒有完善的市場和足夠的碳金融衍生品，導(dǎo)致在國際碳排放權(quán)交易的定價(jià)中毫無話語權(quán)，成交價(jià)格甚至只有歐盟市場成交價(jià)格的一半，這其中的巨額利潤均被歐盟攫取，其碳排放交易機(jī)制(EU ETS)已經(jīng)趨于成熟和完善。

正因?yàn)槿绱?，近年來我國相繼設(shè)立了九個(gè)環(huán)境交易所，主要以CDM項(xiàng)目的核證減排量(CER)為標(biāo)的交易運(yùn)行。國家發(fā)改委2017年12月19日發(fā)布了《全國碳排放權(quán)交易市場建設(shè)方案》，這標(biāo)志著全國碳交易市場正式啟動，預(yù)計(jì)全國統(tǒng)一的碳市場將會覆蓋20億到30億的二氧化碳排放量，這不僅成為了碳金融發(fā)展的又一新起點(diǎn)，也將為其發(fā)展帶來難得的機(jī)會。我國政府及金融機(jī)構(gòu)應(yīng)把握機(jī)會，盡快建立以人民幣為結(jié)算貨幣的碳排放權(quán)期貨交易市場以此來加強(qiáng)中國在國際碳排放權(quán)交易市場中的地位，同時(shí)提升人民幣在國際金融市場中的地位，推動人民幣國際化。

2 建立中國碳排放權(quán)期貨市場的可行性分析

2.1 建立中國碳排放權(quán)期貨市場SWOT分析

Strength：目前我國期貨市場正在不斷發(fā)展壯大，涉及各類產(chǎn)品的期貨逐漸產(chǎn)生，為碳交易排放權(quán)期貨市場的建立奠定了基礎(chǔ)。我國已經(jīng)度過了經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時(shí)期，目前所追求的綠色經(jīng)濟(jì)和資源節(jié)約、環(huán)境友好型經(jīng)濟(jì)發(fā)展為建立碳排放權(quán)期貨市場營造了良好的社會環(huán)境。同時(shí)我國有著許多各類產(chǎn)品的期貨交易所，成熟的期貨市場交易平臺和交易人員可以迅速幫助建立碳排放權(quán)期貨交易市場。

Weakness：目前我國全國碳交易市場剛剛啟動，從部分省份獲得的碳排放數(shù)據(jù)核查報(bào)送質(zhì)量較低，數(shù)據(jù)基礎(chǔ)建設(shè)滯后。在全國碳交易市場開啟后，如何與市場進(jìn)行有效而快速的銜接，發(fā)改委還未給出合理的意見，故建立碳排放權(quán)期貨交易市場的周期可能較長。

Opportunities：期貨市場上的交易合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的，而碳排放權(quán)有著易于標(biāo)準(zhǔn)化的優(yōu)勢。這樣在引入期貨市場時(shí)質(zhì)量、品質(zhì)等標(biāo)準(zhǔn)便于統(tǒng)一劃分。中國提出在2020年之前爭取將單位GDP的二氧化碳排放量在2005年的基礎(chǔ)上下降40%～45%，中國將成為碳交易市場上買家的一方，建立碳排放權(quán)期貨交易市場勢在必行。

Threat：歐洲及日本的碳交易市場已經(jīng)成熟，且歐洲已經(jīng)建立了碳排放權(quán)期貨交易市場，這對我國的期貨市場建立無疑是最大的挑戰(zhàn)。碳貨幣的潛力在充分挖掘過程中難免會遭到美元的沖擊和打壓，我們將面臨巨大威脅。

2.2 碳交易市場CER期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的實(shí)證分析

2.2.1 數(shù)據(jù)選取

由于目前國內(nèi)的碳排放權(quán)期貨交易市場尚未建立，故選取歐洲氣候交易所自2013年1月—2017年12月每月初的CER現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格作為主要研究數(shù)據(jù)進(jìn)行二者之間的關(guān)系分析。

2.2.2 對時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在存在兩個(gè)以上時(shí)間序列時(shí)，兩個(gè)時(shí)間序列是否平穩(wěn)，這是對二者進(jìn)行計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)回歸檢驗(yàn)的重要假設(shè)之一，否則接下來的檢驗(yàn)將毫無意義。用Eviews軟件對CER現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格分別進(jìn)行時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)(即DF檢驗(yàn))結(jié)果如下。

對于CER的期貨價(jià)格，當(dāng)顯著性水平為5%時(shí)，t=-2.95＜-2.93,故拒絕原假設(shè)，認(rèn)為時(shí)間序列不存在單位根，是平穩(wěn)的。

對于CER的現(xiàn)貨價(jià)格，當(dāng)顯著性水平為10%時(shí)，t=-2.62＜-2.60,故拒絕原假設(shè)，認(rèn)為時(shí)間序列不存在單位根，是平穩(wěn)的。

2.2.3 對CER現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的格蘭杰因果檢驗(yàn)

格蘭杰因果檢驗(yàn)主要用于分析經(jīng)濟(jì)變量之間的因果關(guān)系，對CER期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)如表1所示。

在滯后階數(shù)為二階時(shí)，無論現(xiàn)貨市場價(jià)格還是期貨市場價(jià)格均不是對方形成的格蘭杰原因。當(dāng)滯后階數(shù)為三階時(shí)，期貨市場價(jià)格是現(xiàn)貨市場價(jià)格的格蘭杰原因，現(xiàn)貨市場價(jià)格不是期貨市場價(jià)格的格蘭杰原因。這說明在歐洲已成熟的CER交易體制下，期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能體現(xiàn)了出來，是現(xiàn)貨市場價(jià)格的主導(dǎo)。

表1

我國目前仍處于清潔發(fā)展機(jī)制初期，未建立期貨市場，主要是現(xiàn)貨市場價(jià)格作為主導(dǎo)，CER期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能還沒有得到有效的應(yīng)用。這一實(shí)證分析為我國建立碳排放權(quán)期貨交易市場，獲取碳交易的定價(jià)主動權(quán)提供了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

3 碳金融市場發(fā)展為人民幣國際化帶來的契機(jī)

從貨幣與能源的歷史來看，一國貨幣想要成為國際貨幣甚至關(guān)鍵貨幣，與國際大宗商品，特別是能源貿(mào)易的計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣綁定權(quán)往往是該國貨幣的崛起點(diǎn)。回顧貨幣和能源的發(fā)展史，是煤炭催生了英鎊，石油使美元崛起。在低碳經(jīng)濟(jì)和低碳能源日益重要的今天，碳資產(chǎn)作為大宗商品交易的主體，將會在國際貨幣市場中深刻影響到一國貨幣的地位。人民幣國際化希望人民幣能夠跨越國界，成為國際上廣為認(rèn)可的貨幣。這是中國金融業(yè)走向強(qiáng)盛的必由之路，也是中國金融開放的最終訴求。綠色金融和人民幣國際化是我國兩大重要的金融戰(zhàn)略，受到國家的高度重視。習(xí)近平總書記在去年7月召開的全國金融工作會議上明確指出，“要建設(shè)普惠金融體系，鼓勵(lì)發(fā)展綠色金融”“要深化人民幣匯率形成機(jī)制改革，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化”。作為綠色金融重要內(nèi)容的碳金融正在我國全面快速發(fā)展，這必將對人民幣國際化進(jìn)程產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。作為全球最大的碳排放權(quán)現(xiàn)貨交易市場，若能夠及時(shí)建立碳排放權(quán)的期貨市場，將人民幣作為全球碳金融交易的結(jié)算貨幣，推進(jìn)碳交易的人民幣國際化進(jìn)程，獲取在國際碳排放權(quán)交易中的定價(jià)地位，必能把握住這一推動人民幣國際化的契機(jī)，使我國金融產(chǎn)業(yè)獲得進(jìn)一步開放與發(fā)展。

4 建立中國碳排放權(quán)期貨市場加速推動人民幣國際化的對策建議

4.1 進(jìn)一步完善有關(guān)碳金融市場的法律法規(guī)

我國發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)國家起步較晚，且速度較緩，要想將碳金融發(fā)展成我國金融的支柱產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而促進(jìn)人民幣的國際化，都是離不開法律法規(guī)的有力支持。國家發(fā)改委、商務(wù)部和中國銀監(jiān)會等有關(guān)部門應(yīng)該加大之間的協(xié)調(diào)力度，盡快探討制定出適合我國國情的碳金融法律法規(guī)，統(tǒng)一碳排放標(biāo)準(zhǔn)，確保我國碳金融在發(fā)展期能夠穩(wěn)步發(fā)展，從而盡早建立起屬于我國自己的碳排放權(quán)交易期貨市場。

4.2 大力開展碳金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與創(chuàng)新，構(gòu)建具有核心競爭力的碳金融服務(wù)鏈

碳期貨市場在兼有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值的功能下，也是我國碳金融發(fā)展到一定階段的必經(jīng)之路。在目前的全國碳交易市場發(fā)展到一定階段時(shí)，可適當(dāng)推出CER期貨和VER期貨等衍生品。在我國已經(jīng)初具規(guī)模的一級市場上大力扶持二級市場的發(fā)展，設(shè)計(jì)碳排放權(quán)標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，推出期貨交易機(jī)制。等期貨市場逐漸成熟時(shí)，由自愿減排的交易機(jī)制轉(zhuǎn)換成總量控制的自愿減排機(jī)制，同時(shí)在部分地區(qū)開展基于配額的強(qiáng)制減排碳交易市場，引入EUA期貨交易機(jī)制，進(jìn)而將碳排放權(quán)期貨市場推向全國市場。

4.3 推動人民幣成為“碳貨幣”，使人民幣逐漸從亞洲化逐漸走向國際化

隨著碳金融衍生品的創(chuàng)新和發(fā)展，我國將逐漸獲得在國際市場中碳交易的主動權(quán)，這會推動人民幣在跨境貿(mào)易中的使用頻率，從而為人民幣成為碳交易的本位幣奠定良好基礎(chǔ)。推動人民幣匯率改革，促進(jìn)人民幣的自由兌換，從而使其在碳交易中成為結(jié)算、交易及儲備貨幣，獲取碳交易期貨市場中的定價(jià)權(quán)。最后將人民幣與我國本土期貨市場的碳交易綁定，提升我國在國際碳市場中的地位，在碳貨幣體系中占據(jù)主導(dǎo)權(quán)，為人民幣國際化邁出堅(jiān)實(shí)而有力的一步。

總而言之，我國目前的碳金融發(fā)展仍處于模仿與探索階段，國家開啟全國碳交易市場及各類政策性碳基金都起到了良好的主導(dǎo)作用。在接下來的發(fā)展道路中，建立碳排放權(quán)期貨交易市場，獲取碳金融產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)，從而推動人民幣國際化是我國低碳轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)所需的刻不容緩的一步。

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