王官舉

中國(guó)的影子銀行的規(guī)模已經(jīng)是亞洲第一了，也B經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)，但是我國(guó)的資產(chǎn)證券化成度卻很低，從發(fā)展程度上以及落后s其他西方老牌的金融發(fā)達(dá)國(guó)家，正因?yàn)橘Y產(chǎn)證券億的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，可以解決實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的許多問(wèn)題，例如中小企業(yè)的融資難問(wèn)題、地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資難甚至“中國(guó)式影子銀行”等。所以要發(fā)展資產(chǎn)證券化并使其能夠在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮更大的作用，本文研究了我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的現(xiàn)狀，資產(chǎn)證券化在我經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的作用以及我國(guó)資產(chǎn)證券億發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題并針對(duì)這些問(wèn)題提出了相應(yīng)的意見(jiàn)。

資產(chǎn)證券化 市場(chǎng)化

金融創(chuàng)新 對(duì)策建議

引言

資產(chǎn)證券化在西方老牌的金融發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)發(fā)展成為一種常用而且成熟的融資方式。在2008年國(guó)際金融危機(jī)之前資產(chǎn)證券化的發(fā)展非?？?。在這段過(guò)程中，不斷涌現(xiàn)出新的資產(chǎn)證券化模式，這些創(chuàng)新的基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)和盈利模式與債券市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、貨幣政策之間相互影響，這是的資產(chǎn)證券化成為國(guó)際上最受歡迎的投融資產(chǎn)品。

2008年由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球性的金融危機(jī)讓影子銀行這一概念進(jìn)入了全世界金融投資者和金融監(jiān)管層的視線，影子銀行的興起是從美國(guó)房貸資產(chǎn)的證券化開(kāi)始的，2007年8月，美國(guó)太平洋投資監(jiān)管公司的執(zhí)行董事麥考利先生在美聯(lián)儲(chǔ)jackson Hole年會(huì)上首先提出影子銀行這一概念，之后逐漸為各界所熟知，他將影子銀行定義為與正規(guī)接受管理的銀行體系相對(duì)應(yīng)的金融結(jié)構(gòu)影子銀行天生具有高杠桿和期限錯(cuò)配眭，一般來(lái)說(shuō)，在金融市場(chǎng)上過(guò)度使用期限錯(cuò)配容易造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而不斷加高的金融杠桿會(huì)在一定程度上放大金融市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，危及整個(gè)金融體系。肖剛（ 2012）認(rèn)為中國(guó)的影子銀行體系于中國(guó)的資本市場(chǎng)和銀行體系緊密相連，他認(rèn)認(rèn)為在中國(guó)發(fā)展的未來(lái)的五年間，中國(guó)式的影子銀行將成為整個(gè)金融體系最大的威脅。李新功認(rèn)為影子銀行在一些方面上起到了商業(yè)銀行的作用，能像商業(yè)銀行一樣進(jìn)行信用創(chuàng)造，擴(kuò)大了社會(huì)的信貸供給，隱性的增加了整個(gè)社會(huì)的貨幣供應(yīng)量。本文主要是從我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展和監(jiān)管的角度對(duì)我國(guó)的資產(chǎn)證券化提供一些建議。

我國(guó)資產(chǎn)證券化近年來(lái)的發(fā)展

中國(guó)的資產(chǎn)證券化是從1993年開(kāi)始起步的，相比起西方國(guó)家的資產(chǎn)證券化的發(fā)展程度，我國(guó)的證券化正處于嬰兒期。在此之后，隨著我國(guó)市場(chǎng)化改革進(jìn)程中，對(duì)于金融行業(yè)大力改革和推進(jìn)發(fā)展下，中國(guó)的資產(chǎn)證券化從萌芽開(kāi)始茁長(zhǎng)成長(zhǎng)，從這幾年的發(fā)展成果來(lái)看，我國(guó)的資產(chǎn)證券化已經(jīng)有了一個(gè)質(zhì)的飛躍。到2014年之后，中國(guó)開(kāi)始了對(duì)信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化新的審核方式，開(kāi)始實(shí)行事后備案制，這使得我國(guó)的資產(chǎn)證券化進(jìn)入了一個(gè)新的快速發(fā)展的軌道，資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新和發(fā)行數(shù)量都有了質(zhì)的飛躍，同時(shí)對(duì)信息的披露也做得更好。2014年到2016年這三年時(shí)間，中國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量了超過(guò)280只，總額高達(dá)10784.66億元：企業(yè)資產(chǎn)證券化也有了足夠的長(zhǎng)進(jìn)，發(fā)行數(shù)量超過(guò)了620只，總價(jià)值高達(dá)7381.84億元；發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)的產(chǎn)品數(shù)量為20只，發(fā)行的總額高達(dá)278.77億元。

我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展出現(xiàn)的問(wèn)題

經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，我國(guó)的資產(chǎn)證券化已經(jīng)有著明顯的進(jìn)步，當(dāng)前發(fā)展的勢(shì)頭也相當(dāng)好，但是相對(duì)于那些起步更早的西方老牌金融發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)我們還有著相當(dāng)大的差距?？偟膩?lái)說(shuō)，我國(guó)的差距主要在以下兩個(gè)方面：一是由于我國(guó)人才稀缺和監(jiān)管嚴(yán)格等方面的問(wèn)題導(dǎo)致了資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新和發(fā)展比較緩慢；二是由于我國(guó)沒(méi)有出臺(tái)完善的相關(guān)法律法規(guī)來(lái)規(guī)范資產(chǎn)證券化的一些市場(chǎng)行為，沒(méi)能為資產(chǎn)證券化的發(fā)展掃清障礙，阻礙了這項(xiàng)創(chuàng)新融資方式健康而有序的發(fā)展。

加快建設(shè)資產(chǎn)證券化的對(duì)策和建議

（1）做好法律層面的制度準(zhǔn)備。我國(guó)資產(chǎn)證券化已經(jīng)推出了諸多的資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品，與此同時(shí)，現(xiàn)在市場(chǎng)上的資產(chǎn)支持的證券仍然沒(méi)有與之對(duì)應(yīng)的法律地位，這主要是因?yàn)槲覈?guó)現(xiàn)有的《證券法》沒(méi)有對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行規(guī)范調(diào)整。因此，我認(rèn)為應(yīng)該修改《證券法》明確對(duì)于資產(chǎn)證券化的法律地位，這有利于未來(lái)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，同時(shí)也有利于當(dāng)前的對(duì)于資產(chǎn)支持證券的監(jiān)管，從而推動(dòng)各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的立法和監(jiān)管的統(tǒng)一。

（2）做好創(chuàng)新方面的準(zhǔn)備?；A(chǔ)資產(chǎn)是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的最重要部分，我們未來(lái)要做好資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新與發(fā)展就必須要解決基礎(chǔ)資產(chǎn)的推陳出新。從發(fā)達(dá)國(guó)家的資產(chǎn)證券化的歷程來(lái)看，要不斷的擴(kuò)充資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)才是未來(lái)資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新之路，也是資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的最重要的一步。從一開(kāi)始單純的金融機(jī)構(gòu)的債券發(fā)展到企業(yè)債券，從企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流發(fā)展到金融機(jī)構(gòu)未來(lái)的現(xiàn)金流，從單一類型的資產(chǎn)發(fā)展到多元化的資產(chǎn)。

（3）做好市場(chǎng)建設(shè)方面的準(zhǔn)備。要加快建設(shè)資產(chǎn)證券化的二級(jí)市場(chǎng)，提升二級(jí)市場(chǎng)上的流動(dòng)性，具體要做好以下幾個(gè)方面：加快對(duì)資產(chǎn)證券化的標(biāo)準(zhǔn)化券質(zhì)押式回購(gòu)交易機(jī)制的研究和探索，提升交易的靈活性，增加對(duì)于廣大投資者的吸引力；加快對(duì)于資產(chǎn)證券化做市商的法制建設(shè)，盡快出臺(tái)相關(guān)的法律法規(guī)文件，規(guī)范資產(chǎn)證券化做市商的行為，提高市場(chǎng)效率；鼓勵(lì)更多的投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，例如養(yǎng)老金和社?；?、保險(xiǎn)公司以及國(guó)外的合規(guī)投資銀行、資管公司等，讓市場(chǎng)上的投資主體更加多元化。

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