肖雄

本文通過分紹我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展現(xiàn)狀，提出我國創(chuàng)業(yè)板市場存在顯著的價值高估問題及其危害，并著重研究了價值高估的形成琛因，在此基礎(chǔ)上綜合我國國情提出適應我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)展和完善的建議，積極探索我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的正確道路。

創(chuàng)業(yè)板 價值高估 市盈率

我國創(chuàng)業(yè)板市場的創(chuàng)立和發(fā)展使得上市公司在短期內(nèi)獲得了巨額財富的積累，為企業(yè)未來的發(fā)展奠定了雄厚的資金基礎(chǔ)。但過熱的創(chuàng)業(yè)板上市熱潮也暴露出我國資本市場發(fā)展的諸多問題。一方面，高市盈率意味著上市公司在短時間獲得顯著價值增值，公司財富驟增。但中小高新技術(shù)企業(yè)受自身能力局限，不可能通過主營業(yè)務完全吸收這筆財富。另一方面，投資者之所以積極投資高新技術(shù)企業(yè)，就是看中了其“高新”背景下的巨大發(fā)展?jié)摿?，然而“高新”從另一個角度講往往也對應“規(guī)模小”“發(fā)展不成熟”，中小高新企業(yè)無法有效消化巨額財富的后果就是直接導致公司經(jīng)營業(yè)績受損，股票內(nèi)在價值隨之降低。

成因分析

（1）宏觀環(huán)境因素 一方面，宏觀經(jīng)濟環(huán)境的改變是導致創(chuàng)業(yè)板高市盈率的一個重要原因。另一方面，我國自主創(chuàng)新戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級的提出也導致了創(chuàng)業(yè)板相關(guān)問題的產(chǎn)生。大多數(shù)高新技術(shù)企業(yè)都擁有強大的發(fā)展?jié)摿Γ偌由蠂覍ζ涮峁┝舜罅空咧С?，投資者普遍看好這些以自主創(chuàng)新為特色的成長型企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板作為為這些企業(yè)提供融資服務的新平臺，自然也成為人們關(guān)注的重點對象。

（2）創(chuàng)業(yè)板自身內(nèi)部因素

1.投資者自身因素——“炒新”的歷史偏好

我國股市“炒新”偏好由來已久。由于存在信息不對稱和技術(shù)性缺失的問題，我國股票市場上的很多散戶投資者投資都不夠理性，總是盲目地跟隨機構(gòu)投資者追新炒作，購買股票時隨波逐流，盲目地追漲殺跌都容易導致“羊群效應”的產(chǎn)生，推高了高發(fā)行價、高市盈率與高超募的出現(xiàn)。

2.利益相關(guān)方的助推

在股票市場不成熟和相關(guān)法律制度缺失的今天，在新股發(fā)行過程中有著太多的利益相關(guān)者，也正是由于他們的原因致使新股發(fā)行價格偏離其真實價值。

1.保薦機構(gòu)

一方面，保薦機構(gòu)的收費方式有理由使我們相信他有推高市盈率、高股價的動機。隨著創(chuàng)業(yè)板的走俏，保薦機構(gòu)在原來的收費方法上又增加了浮動收費比例。即除了原來的固定費用和按募資金額比例收取的費用，對超募部分也將按浮動比例收取一定的費用，其中浮動比例可高達5%到8%。也就是說上市公司募集資金越多，保薦機構(gòu)可以獲得的浮動承銷費用也就越多。另一方面，保薦行業(yè)的另一個潛規(guī)則“保代持股”也是誘惑保薦機構(gòu)推高股價的原因之一。

2.承銷機構(gòu)

目前，我國新股IPO采用承銷方式。根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，承銷商為了獲得更多的收益，不可避免的和保薦機構(gòu)一樣會和機構(gòu)投資者捆綁成利益共同體。在對二級市場的交易有較好預期情況下，機構(gòu)投資者利用一些特定的炒作方式吸引大量的投機者，形成一種新股熱炒的操作模式。尤其是保薦機構(gòu)由于其有持股的要求，與發(fā)行人結(jié)成一個利益共同體，不會太考慮如果發(fā)行人出現(xiàn)問題所可能導致的消極后果，一味推高股票的發(fā)行價格，使新股炒作的局面進一步強化，通過一級市場與二級市場的循環(huán)造勢使高發(fā)行價得以維持相當長的一段時間。

針對創(chuàng)業(yè)板市場價值高估的對策建議

（1）提高創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露質(zhì)量

規(guī)范上市公司信息披露，是解決信息不對稱，加強對創(chuàng)業(yè)板上市公司監(jiān)督的有效方式，要進一步規(guī)范上市公司信息披露的內(nèi)容，尤其是加大重大事項、或有事項等的披露，增加會計報表附注的內(nèi)容，更全面、完整地反映上市公司的經(jīng)營狀況。

（2）引導投資者理性投資

投資者的投機行為是導致創(chuàng)業(yè)板市場產(chǎn)生泡沫的重要原因，金融危機的爆發(fā)使得投資者損失慘重，有關(guān)部門應加強宣傳教育，使投資者樹立正確的投資理念，正確認識股票投資的風險性，理性決策，謹慎投資。

（3）加強市場監(jiān)控

《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》（2012年修訂）的頒布實施給我國創(chuàng)業(yè)板市場帶來的巨大震動表明創(chuàng)業(yè)板市場上存在過度炒作、股價虛高等問題，尤其是IPO的連續(xù)破發(fā)更說明這一問題的嚴重性，我國證券管理部門必須建立高效、科學的證券監(jiān)管機制，切斷這一利益鏈條的源頭，規(guī)范市場利益主體行為。

[1]袁知柱.股權(quán)價值高估、投資者保護與企業(yè)應計盈余管理和真實盈余管理行為選擇[J].南開管理評論，2014（5）.

[2]李增福，鄭友環(huán)，連玉君.股權(quán)再融資、盈余管理與上市公司業(yè)績滑坡一一基于應計項目操控與真實活動操控方式下的研究[J].中國管理科學，2011（ 12）.

[3]張衛(wèi)東.定向增發(fā)股份解鎖后機構(gòu)投資者減持行為與盈余管理一一來自我國上市公司定向增發(fā)解鎖的經(jīng)驗數(shù)據(jù)[J].會計研究，2011（ 12）.