徐嫣然

資本市場機(jī)制的不斷完善和融資體制改革的深億，中國企業(yè)將有越來越多的融資渠道可以選擇。因?yàn)?，公司的資本結(jié)構(gòu)決策會(huì)影響載公司的治理結(jié)構(gòu)，最終會(huì)影響到公司的價(jià)值。以中國上市公司為研究對(duì)象，對(duì)其資本結(jié)構(gòu)的特征和影響因素進(jìn)行了全面、深入的分析，確定了上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化目標(biāo)應(yīng)該是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。然后緊緊圍繞這一目標(biāo)，以我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)理論研究成果為指南，針對(duì)我國目前上市公司資本中存在的現(xiàn)實(shí)問題提出了改進(jìn)我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策和建議。

上市公司 資本結(jié)構(gòu)

存在問題 優(yōu)化對(duì)策

上市公司資本結(jié)構(gòu)概述

（1）上市公司的概念

上市企業(yè)是指發(fā)行的股票通過國務(wù)院或者是國務(wù)院授權(quán)的證券管理部門所批準(zhǔn)并且在證券交易所上市交易的企業(yè)。上市企業(yè)公司是股份有限企業(yè)公司的其中的一種，此類型的企業(yè)到證券交易所去上市交易，除了必須要經(jīng)過批準(zhǔn)之外，還需要符合相對(duì)的條件：

1.股票是通過了國務(wù)院的證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核實(shí)后才向社會(huì)公開發(fā)行的。

2.公司企業(yè)的股本總金額是不能少于人民幣叁千萬元的。

3.營業(yè)時(shí)間在三年以上，而且近來三年連續(xù)盈利。

4.持有的股票面值達(dá)到人民幣一千元或以上的股東人數(shù)是不能少于一千人的，向全社會(huì)發(fā)行的股份達(dá)公司企業(yè)股份總數(shù)之百分之二十五以上；公司企業(yè)股本的總金額超過了人民幣四億多元的，其中要向全社會(huì)公開發(fā)行的股份地比例要達(dá)到10%以上。

（2）資本結(jié)構(gòu)的概念

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果，是公司投融資研究的較核心的問題，是公司投融資決策之理論基礎(chǔ)，合理的資本結(jié)構(gòu)幫助公司實(shí)現(xiàn)價(jià)值的最大化。資本結(jié)構(gòu)理論的問題一直都是金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的熱門話題。從傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論到現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論然后新資本結(jié)構(gòu)理論。

上市公司資本結(jié)構(gòu)的問題

（1）嚴(yán)重依賴外源融資，內(nèi)源融資能力不足

外源融資是企業(yè)公司獲得資金的重要方式。外源融資包括：銀行貸款，發(fā)行股票、企業(yè)債券等等，公司之間的商業(yè)信用、融資租賃在一定意義上來說也是屬于外源融資的范圍。外源融資的資金有著非常廣泛的來源，運(yùn)用方便，可以滿足資金短缺之人的各種各樣的資金要求，提升資金的使用效率。但外源融資也存在相對(duì)的局限性，包括嚴(yán)格的融資條件，需要支出融資成本，存在相對(duì)的融資風(fēng)險(xiǎn)等。

（2）偏好股權(quán)融資

我國上市公司偏好股份融資，低成本的股權(quán)融資是股權(quán)融資偏好的直接動(dòng)因，我國上市公司股權(quán)融資的實(shí)際成本低于債務(wù)融資的成本，這是因?yàn)椋旱谝?，大量的上市公司不分配，很多上市公司上市后多年不分配，使用成本是沒有的，最多有一些籌資成本；第二，真金門銀分配得少，送股，轉(zhuǎn)增多，真正能連續(xù)分紅并能超過存款利率水平的上市公司只是極少數(shù)。

（3）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

負(fù)債結(jié)構(gòu)是指一個(gè)企業(yè)負(fù)債之?dāng)?shù)量和比例。負(fù)債可分為短期負(fù)債跟長期負(fù)債，短期負(fù)債在企業(yè)中顯得特別重要。表現(xiàn)在：短期負(fù)債影響公司價(jià)值。短期負(fù)債屬于公司風(fēng)險(xiǎn)最大的融資方法。從負(fù)債的償還順序來看，公司是首先要償還短期負(fù)債，第二來說才是長期負(fù)債，而且說長期負(fù)債在它到期之前都是需要轉(zhuǎn)化為短期負(fù)債的，和已有的短期負(fù)債所共同構(gòu)成企業(yè)在短期內(nèi)需要在償還之負(fù)債共額，形成公司之償債的壓力。優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的措施

（1）充分利用負(fù)債融資的稅盾效應(yīng)

上市公司降低資本成本，就應(yīng)該加大債務(wù)融資的比重。由于負(fù)債融資具有“稅盾效應(yīng)”應(yīng)該充分利用“稅盾效應(yīng)”使公司的現(xiàn)金流量增加，為股東創(chuàng)造更大價(jià)值。另外，雖然現(xiàn)在我國上市公司權(quán)益融資成本少于債務(wù)融資成本，但是隨著高層對(duì)融資資格之規(guī)定日益嚴(yán)格，如果已經(jīng)把上市公司現(xiàn)金分紅的狀況用來衡量權(quán)益再融資的必要條件，這也導(dǎo)致權(quán)益融資的成本開始呈現(xiàn)逐步上漲趨勢。在這種情況下，上市公司就更加應(yīng)該合理設(shè)計(jì)負(fù)債融資與權(quán)益融資之比例，使公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

（2）注重公司規(guī)模大小

上市公司應(yīng)該根據(jù)自身規(guī)模大小、資產(chǎn)的抵押價(jià)值與將面臨的發(fā)展機(jī)會(huì)，決定一套合理的負(fù)債比率與債務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，正確的選擇資本的來源。規(guī)模大的公司負(fù)債比率可以相對(duì)較高；公司的固定資產(chǎn)相對(duì)較多，長期負(fù)債就應(yīng)該多用，而公司存貨相對(duì)較多，短期負(fù)債就應(yīng)該多使用用來降低負(fù)債代理成本。對(duì)于將來的發(fā)展機(jī)會(huì)，上市公司就應(yīng)更多的通過企業(yè)債券的市場來籌集長期需要的債券資金。

（3）注重公司的成長性

處于成長期段的公司無疑是需要大量的資金。成長性好的公司，它負(fù)債融資之傾向偏高，因?yàn)橛捎诔砷L性高的公司，他對(duì)資金的需要是迫切的，而且權(quán)益融資就需要相對(duì)的時(shí)間間隔。從優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的立場來考慮，高成長性之公司應(yīng)該考慮用發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方法來實(shí)現(xiàn)自身的融資需要。

（4）保持資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、投資收益水平的動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)

保持資本結(jié)構(gòu)和投資收益水平資產(chǎn)結(jié)構(gòu)之動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)與相互適應(yīng)的核心是企業(yè)融資決策、融資管理。因?yàn)橛绊戀Y本結(jié)構(gòu)之因素全是變量，所以資本結(jié)構(gòu)也應(yīng)是動(dòng)態(tài)的。企業(yè)融資決策、融資管理一定要從投資收益率，負(fù)債比率的比較人手，根據(jù)企業(yè)的需要和負(fù)債的可能及經(jīng)濟(jì)效益預(yù)期的變動(dòng)的情況隨時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)籌資的自我管束，一直保持企業(yè)盈利能力和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之協(xié)調(diào)平衡。

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