姚藝珊

本文主要研究行業(yè)不同估值方法是否與市場走勢有關(guān)系，多種估值方法比較得出那種方法更有效、更接近市場走勢。估值結(jié)果表明，基于行業(yè)視角的市凈率估值法對企業(yè)價值進行評估時所得到的理論價值能夠有效的趨近其市場價值，從而有力地證明了市凈率估值法在企業(yè)價值評估上具有適用性和可操作性。

估值方法 企業(yè)價值評估 適用性

引言

隨著我國社會主義市場經(jīng)濟體系的不斷完善以及資本市場的快速發(fā)展，我國上市公司的數(shù)量不斷增加，機構(gòu)投資者以及散戶股民隊伍也不斷壯大，因此，對投資者而言，樹立價值投資理念，更為準確地估計上市公司價值顯得尤為重要。而估值評估的方法多種多樣，如何選擇更適合該行業(yè)的估值方法十分重要。本文以2012-2016年間在滬深A股上市的9個行業(yè)龍頭股5年的財務數(shù)據(jù)為研究樣本，分別將不同方法得出的公司價值與基準日價值相對比，判斷是否與實證研究得出相同的結(jié)果。

理論基礎

（1） PE估值法（市盈率）

市盈率是指股票市價與每股收益的比率?；竟烙嫻綖椋?/p>

P=PExEPS

其中：P為股票市場價格，PE為可比公司的市盈率，EPS為被估計公司的每股收益。

PE估值法的優(yōu)點在于：直接反應了股票價鉻與公司盈利情況的關(guān)系，反映了股票的本質(zhì)，而且市盈率的計算也十分方便簡潔，使用范圍較廣。

（2） PB估值法（市凈率）

市凈率是指股票市價與普通股股東每股凈資產(chǎn)的比率?；竟烙嫻綖椋?/p>

P=PBxBP

其中：P為股累市場價格，PB為可比公司的市凈率，BP為被估計公司的每股凈資產(chǎn)。

PB估值法的優(yōu)點在于：首先相較于PE估值法，PB估值法計算中每股凈資產(chǎn)是一個累積量，通常情況下是正值，不會像每股收益出現(xiàn)負數(shù)的情況，所以當市盈率為負不能使用時市凈率還可以使用。

對公司進行估值方法的準確性檢驗的實證分析

（1）運用PE估值法進行估值

市盈率的定義為：每股價格/每股收益，PE=P/EPS。公司的股票價格一參考市盈率×每股收益。選擇可比公司時，可使用自身公司的歷史數(shù)據(jù)，能更好地反映公司的各個基本面情況。使用2012-2016年12月31日的企業(yè)每年末的歷史市盈率，計算歷史平均市盈率，使用2016年12月31日各企業(yè)每股收益。

（2）運用PB估值法進行估值

公司的股票價格=參考市凈率×每股凈資產(chǎn)。使用歷史市凈率計算平均市凈率，最后與每股凈值相乘得到預測的公司價值。公司的凈資產(chǎn)隨著經(jīng)濟周期的不同時期.變化不大。因此對于公司的每股凈資產(chǎn)不做數(shù)據(jù)處理。需要做的是作為參考系的市凈率，通過歷史數(shù)據(jù)進行分析和平均化，剔除周期性的影響，得出更適合的市凈率。使用2012 - 2016年企業(yè)每年末的歷史市凈率，計算歷史平均市凈率，使用2016年12月31日各企業(yè)每股凈資產(chǎn)。

（3）估值結(jié)果與市場價偏離度比較

通過以上2種估值方法得到了股票價值，通過將估計得出的股票價值與各企業(yè)2016年末收盤價進行對比來檢驗不同估值方法的偏離程度，即（估值價格一市場價格）/市場價格的大小作為偏離程度進行檢驗，得到表3.1的結(jié)果：

通過上表我們可以看出，采用PE/PB估值法對9個行業(yè)龍頭股進行進行企業(yè)價值評估，通過對比評估結(jié)果和公司實際的股價，可以發(fā)現(xiàn)不同估計方法得出的估計值都與真實值有著一定的差距。房地產(chǎn)行業(yè)、金融行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)、服裝行業(yè)和環(huán)保行業(yè)兩種估值方法的估值結(jié)果較為相近且較接近市場價格，鋼鐵行業(yè)、重工機械行業(yè)、軟件行業(yè)用PE估值法的偏離度較大，而用PB估值法較接近市場價格。可以看出對比9家公司的2種估計方法，每家公司2種估計方法中PB估值法的估計結(jié)果與市價最為接近。市凈率估值法的結(jié)果要略優(yōu)于市盈率估值法。

結(jié)語

本文選取9家公司，分別用市盈率估值法和市凈率估值法對企業(yè)進行估值，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，用市凈率估值法更靠近企業(yè)的股價，認為市凈率估值法比市盈率估值法更適用于對國內(nèi)上市企業(yè)價值的評估，并且在企業(yè)價值評估上具有適用性和可操作性。分行業(yè)來看，PE/PB估值法的估值效果有差異。金融行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)、服裝行業(yè)用PE估值法的估值效果比用PB估值法的估值效果更好，房地產(chǎn)行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、重工機械行業(yè)、環(huán)保行業(yè)、軟件行業(yè)、食品行業(yè)用PB估值法的估值誤差比用PE估值法的估值誤差更小。兩種估值方法得出的鋼鐵鐵行業(yè)、重工機械行業(yè)、軟件行業(yè)的評估結(jié)果差異較大。其他行業(yè)得出的評估結(jié)果差異不大，估值結(jié)果并沒有因為行業(yè)的不同而產(chǎn)生明顯的區(qū)別。

綜上所述，根據(jù)2種估值方法估計結(jié)果的分析用市盈率法估值更為適用于我國目前行業(yè)的上市公司的股票估值。但由于市場的不確定因素過多，根據(jù)本文結(jié)果，建議在進行行業(yè)上市公司估值時，采用相對估值法，以市凈率法為主，參考其他估值方法綜合地對股票進行評估，以便提高估值的準確度。

[1]王波.公司股票估值方法研究——以三一重工為例[D].碩士學位論文，山東大學，2007

[2]張莎莎.滬深上市公司估值指標體系設計與估值模型研究[D].碩士學位論文，西安理工大學，2009