鄢曉瑤

在我國ST制度背景下，很多ST公司利用資本運作手段成功的從退市的泥潭中掙扎出來。本文總結(jié)了ST公司普遍采取的盈余管理手段，分析了對業(yè)績扭虧為盈的促進作用，并對后續(xù)盈利能力進行了預(yù)測。

ST制度 資本運作

背景介紹

根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》規(guī)定，最近兩個會計年度經(jīng)審計的凈利潤連續(xù)為負(fù)值，深交所有權(quán)對其實行退市風(fēng)險警示并對股票交易特別處理。沈陽機床因2015-2016兩個會計年度的凈利潤為負(fù)，被實行退市風(fēng)險警示。2017年公司以資產(chǎn)并購、債務(wù)重組、非經(jīng)常性損益的確認(rèn)等方式實現(xiàn)了年度的扭虧為盈。

基本財務(wù)狀況

受行業(yè)整體經(jīng)濟低迷的影響，如表一所示，公司近3年收入額持續(xù)下降，期間費用率居高不下，導(dǎo)致2015-2016年出現(xiàn)持續(xù)虧損；資產(chǎn)負(fù)債率超過95%，資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，高負(fù)債運行讓企業(yè)時刻面臨債務(wù)危機，存在資金鏈斷裂的風(fēng)險。在如此萎靡的經(jīng)營狀態(tài)下，若被執(zhí)行強行退市，無疑會對公司未來的經(jīng)營成果、信譽狀況等方面帶來諸多影響。

改革路徑分析

由表一可知，公司收入額逐年下滑，經(jīng)常性項目缺乏利潤操縱空間，通過非經(jīng)常性損益的確認(rèn)成為了增加利潤的主要途徑。

（1）“減資”：剝離虧損資產(chǎn)，業(yè)務(wù)資源得以整合。2017年，公司與控股股東簽訂資產(chǎn)出售協(xié)議，出售對象包含3家全資子公司、2家分公司及2個事業(yè)部，控股股東以支付現(xiàn)金對價方式受讓擬出售資產(chǎn)。我們對被剝離資產(chǎn)的相關(guān)特性進行分析，具體情況如下：（1）出售的3家子公司中，中捷機床15-17年的收入額分別為8.02億、5.21億、3.89億，同比下降3 5.04%、25.34%； 15-16年虧損額分別占上市公司凈利潤的18.02%和19.34%。另外兩家子公司都屬于貿(mào)易公司，業(yè)務(wù)規(guī)模小且處于虧損狀態(tài)。（2）沈陽機床母公司口徑擬出售凈資產(chǎn)賬面價值-81] 114.9萬元，評估價值一9]980.41萬元]增值額71] 134.49萬元，增值率87.7%，考慮過渡期的損益及調(diào)整內(nèi)部往來等其他因素后，本期實際確認(rèn)投資收益為12.42億元，這是促使2017年公司業(yè)績大翻盤的直接因素，但其具有偶發(fā)性、非持續(xù)性，公司需創(chuàng)造穩(wěn)定的利潤來源改變持續(xù)盈利能力。

（2）“注資”：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來新格局。公司控股股東擬將新興獨立業(yè)務(wù)“15，，的全部相關(guān)技術(shù)、人員及生產(chǎn)線全部擇機注入公司，公司以現(xiàn)金或發(fā)行股份購買資產(chǎn)方式進行收購。我們由此得到了啟發(fā)：任何一個產(chǎn)業(yè)或者產(chǎn)品都有生命周期，當(dāng)所處的夕陽產(chǎn)業(yè)市場不景氣、產(chǎn)品收益率低，利用自身股權(quán)或自他資產(chǎn)擇機并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，能促進企業(yè)調(diào)整戰(zhàn)略布局，實現(xiàn)由夕陽產(chǎn)業(yè)向朝陽產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)變。

（3）“創(chuàng)收”：創(chuàng)新銷售模式，提升公司業(yè)務(wù)量。公司下屬子公司與租賃公司合作，將市場價值4.2億元的產(chǎn)成品銷售給租賃公司，再以經(jīng)營租賃的方式租回并轉(zhuǎn)租給下游終端用戶。在該業(yè)務(wù)模式下，上市公司能在短期內(nèi)實現(xiàn)收入的增長，同時子公司提供的技術(shù)服務(wù)和運營管理能帶來穩(wěn)定的收入來源。2018年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入16.38億元，同比去年同期增長85.42%，實現(xiàn)凈利潤1]278.96萬元，同比去年同期增長104.79%，不排除該項業(yè)務(wù)對利潤的貢獻度因素。

（4）“融資”：融資渠道多元化，避免財務(wù)杠桿高風(fēng)險。公司財務(wù)杠桿率過高，近3年每年利息支出高達7億元，占營業(yè)收入的比重均在10%以上，利息保障倍數(shù)緊貼警戒線甚至出現(xiàn)負(fù)值。高額的利息支出嚴(yán)重擠占了營運資金，在借新還舊的惡性循環(huán)勢頭下，公司向資管公司申請辦理了應(yīng)收賬款帶追索權(quán)保理業(yè)務(wù)，緩解了公司的資金壓力，縮短了應(yīng)收賬款回籠周期。

（5）“免債”：達成債務(wù)豁免，緩解公司負(fù)債壓力。隨著標(biāo)的資產(chǎn)交割完成，控股股東對上市公司非經(jīng)營性占款75.74億元已全部償付完畢。公司利用大額的資金補給，與供應(yīng)商簽訂了債務(wù)豁免協(xié)議，涉及重組債務(wù)本金47] 216.39萬元，預(yù)計形成利得13] 401.82萬元，這也是構(gòu)成本年非經(jīng)常性損益金額大幅增長的關(guān)鍵事項。

結(jié)束語

沈陽機床作為國有控股的上市公司，充分體現(xiàn)了國家宏觀調(diào)控對市場經(jīng)濟主體的干預(yù)作用，由其是在剝離虧損資產(chǎn)、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)方面體現(xiàn)的尤為充分。積極的自我調(diào)節(jié)和適當(dāng)?shù)恼深A(yù)能使舉步維艱的企業(yè)涅槃重生，在這次“大換血”后，我們對該公司的后期業(yè)績表現(xiàn)予以期待，若新興業(yè)務(wù)板塊能充分發(fā)揮潛能，預(yù)計在營業(yè)收入、凈利潤等指標(biāo)上會有所好轉(zhuǎn)；但ST制度對上市公司只有即時效應(yīng)，若公司治標(biāo)不治本，后期業(yè)績未能得到改善，最終也逃離不掉退市的命運。

[1]蔣大富 熊劍.非經(jīng)常性損益、會計準(zhǔn)則變更與ST公司盈余管理.財務(wù)與會計.2012] V01.15]No.4

[2]劉洋 唐矛.ST公司重組的財富效應(yīng).特區(qū)經(jīng)濟.2011年2月

[3]呂長江趙宇恒.ST公司重組的生存分析.財務(wù)與會計.2007年6月