李亞男

眾所周知，金融是一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心，如何保證金融體系健康發(fā)展和穩(wěn)步完善具有重要現(xiàn)實(shí)意義。金融系統(tǒng)具有內(nèi)在脆弱性，科學(xué)度量金融脆弱性可以進(jìn)行有效的事前預(yù)測和防范，預(yù)防或減少金融危機(jī)的危害。本文首先對國外及國內(nèi)的相關(guān)文教進(jìn)行了回顧和整理，對金融脆弱性理論進(jìn)行了梳理，對度量金融脆弱性的方法進(jìn)行了總結(jié)和評述，闡述了主要的衡量指標(biāo)，希望對我國金融體系金融脆弱性度量的后續(xù)研究起到一定的借鑒作用。

金融脆弱性

度量方法 宏觀壓力測試

引言

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，金融系統(tǒng)的內(nèi)在脆弱性是造成金融危機(jī)的根本原因。能準(zhǔn)確地對金融脆弱性進(jìn)行度量不僅有助于職能部門及時掌握金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性；而且也有助于職能部門選擇最優(yōu)的貨幣政策和金融監(jiān)管執(zhí)行的最佳時間點(diǎn)。但與商品市場穩(wěn)定性度量體系相比，要開發(fā)出一個令人滿意的金融市場穩(wěn)定性度量體系仍有很長一段路要走。因此，設(shè)計(jì)一套合理反映金融系統(tǒng)穩(wěn)定程度的度量方法和評判標(biāo)準(zhǔn)正在成為當(dāng)前學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點(diǎn)與難題。

在我國，銀行體系在金融業(yè)中占絕對的主體，其穩(wěn)定與否關(guān)系到我國金融業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。我國加入WTO后，面臨著擴(kuò)大對外開放程度，金融體系將迎來更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，維護(hù)我國金融體系的穩(wěn)定成為今后我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展的重要保障。因此，正確認(rèn)識我國銀行體系脆弱性問題，分析其形成成因，對我國銀行體系脆弱性的度量研究和發(fā)現(xiàn)金融脆弱性的數(shù)量變化特征，防范金融危機(jī)，維護(hù)金融體系的穩(wěn)定和健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

金融脆弱性理論演變歷程

金融脆弱性理論最早是關(guān)于貨幣脆弱性的論述，馬克思認(rèn)為，貨幣在它產(chǎn)生的時候就已經(jīng)具有了脆弱性。凱恩斯通過對貨幣職能和特征的分析也說明了貨幣的脆弱性，他認(rèn)為貨幣可以作為現(xiàn)時交易之用，也可以作為貯藏財(cái)富之用。金融脆弱性這一概念最早源于費(fèi)雪1933年的債務(wù)通縮與不穩(wěn)定性的研究，他指出銀行體系脆弱性很大程度上源于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的惡化，這是從經(jīng)濟(jì)周期角度來解釋銀行體系脆弱性的問題。通過總結(jié)前人的研究成果，他認(rèn)為金融體系的脆弱性與宏觀經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，尤其與債務(wù)的清償緊密相關(guān)，是由過度負(fù)債產(chǎn)生債務(wù)一通貨緊縮過程而引起的。財(cái)富容易受到未來不確定的影響，所以，該理論無法解釋財(cái)富效應(yīng)。人們普遍認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)基本面的變化是銀行體系脆弱性的根源，所以早期的理論十分強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)對金融脆弱性的影響。

1972年，明斯基最先對金融脆弱性問題做了比較系統(tǒng)的解釋，形成了“金融脆弱性假說”。他對資本主義繁榮和衰退的長期波動進(jìn)行了分析，認(rèn)為在延長了的繁榮期中就已播下了金融危機(jī)的種子，金融危機(jī)源于繁榮時期便逐漸積累的金融風(fēng)險(xiǎn)。自此，“金融脆弱性”這一概念才正式進(jìn)入學(xué)術(shù)界。但是隨著相關(guān)研究越來越多，學(xué)者對金融脆弱性的定義也并不一致。學(xué)者們根據(jù)不同的角度對金融脆弱性現(xiàn)象及其特征進(jìn)行了不同的表述，其大致可分為兩大類：一類從狹義金融的角度，以信貸市場為豐，強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)與債務(wù)關(guān)系以及由此面臨的高違約風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)。學(xué)者認(rèn)為金融脆弱性是銀行違約概率與盈利狀況的綜合，較高的違約概率和較低的盈利能力顯示了金融系統(tǒng)的脆弱狀態(tài)。另一類從廣義金融的角度，強(qiáng)調(diào)金融市場在接受外生沖擊后自我放大進(jìn)而引致大規(guī)模金融危機(jī)的過程。

由上所述，不同學(xué)者給出的定義在側(cè)重點(diǎn)上各有不同，這給統(tǒng)一度量帶來了難度。每發(fā)展一種方法，都要說明金融脆弱性的定義，闡述清楚方法的依據(jù)和內(nèi)在機(jī)理，也給學(xué)者的理解帶來一定的阻力。

金融脆弱性的度量方法分類

20世紀(jì)90年代，北歐國家、日本、墨西哥和東南亞各國相繼爆發(fā)金融危機(jī)，為金融脆弱性的度量研究提供了現(xiàn)實(shí)素材，金融脆弱性度量研究開始興起。日前度量金融脆弱性的方法主要有事件描述法、核心指標(biāo)法、合成指標(biāo)法和宏觀壓力測試法等度量方法。

（1）事件描述法

早期的脆弱性度量研究大多采用事件描述法，即通過考察發(fā)生大規(guī)模金融危機(jī)的國家在危機(jī)發(fā)生前后相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量的變化情況，據(jù)此找出變化最為顯著的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)作為反映金融脆弱性的依據(jù)。事件描述方法作為最早度量金融脆弱性的方法，主要優(yōu)點(diǎn)是描述具體細(xì)致，通俗易懂，而且很容易為大眾所接受。其局限主要在于可能存在時滯，以及無法定量，只能讓學(xué)者對金融脆弱性程度有個大概了解。

（2）指標(biāo)法

本法是一種典型的事后度量方法，是指以過去發(fā)生的金融危機(jī)所提取出來的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化情況為依據(jù)，評估金融系統(tǒng)的安全狀況，通過提取單個或多個部門經(jīng)濟(jì)指標(biāo)作為核心指標(biāo)，依據(jù)其數(shù)據(jù)變化特征來判斷金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。因此，如何篩選和提煉與金融脆弱性有關(guān)的指標(biāo)是核心指標(biāo)法的關(guān)鍵?？v觀相關(guān)文獻(xiàn)，核心指標(biāo)的篩選依據(jù)目前有兩種：一是最小噪音信號比率下的閾值信號法；另一種是多元模型計(jì)量回歸法。相比早期簡單的歷史事件研究方法和事件描述法，核心指標(biāo)法揭示了影響內(nèi)在的金融脆弱性的因素都會通過某些外在的經(jīng)濟(jì)變量得以反映。

（3）合成指標(biāo)法

該法是在指標(biāo)法的基礎(chǔ)上，將不同的核心指標(biāo)按一定的權(quán)重系數(shù)設(shè)計(jì)成一個綜合指數(shù)，進(jìn)而衡量金融系統(tǒng)安全性，同樣屬于事后度量方法。與核心指標(biāo)法相比，合成指數(shù)法主要有兩大優(yōu)點(diǎn)：第一，綜合反映了金融系統(tǒng)不同部門和不同市場的穩(wěn)定性變化情況，解決了核心指標(biāo)法下部分指標(biāo)顯示系統(tǒng)不穩(wěn)定而部分顯示穩(wěn)定時難以取舍的矛盾；第二，合成指數(shù)法下的金融脆弱性度量建立的是一個單一連續(xù)性指數(shù)，不同的數(shù)值區(qū)間代表了不同級別的系統(tǒng)安全性，避免了核心指標(biāo)法下非黑即白的判斷結(jié)論，因而更為科學(xué)而客觀。

（4）宏觀壓力測試法

所謂宏觀壓力測試是指一系列用來模擬一些異常但又可信的宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對金融體系脆弱性影響的技術(shù)總稱（IMF&World Bank，2006）。宏觀壓力測試是典型的事前度量方法。如下圖所示：首先，考慮需要分析的金融機(jī)構(gòu)及資產(chǎn)范圍；第二，設(shè)計(jì)測試的情景，其中包括需要考慮的風(fēng)險(xiǎn)類別選?。ㄈ缡袌鲲L(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等），考慮沖擊的類型、參數(shù)的設(shè)定以及時間等；第三，評估風(fēng)險(xiǎn)因子的脆弱度；第四，綜合對各種風(fēng)險(xiǎn)因子脆弱度的分析，通過穩(wěn)健性指標(biāo)反映各種風(fēng)險(xiǎn)因子間可能存在的相互關(guān)系；第五，評估金融業(yè)整體的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和反饋效應(yīng)。

關(guān)于澳大利亞銀行部門的度量研究被認(rèn)為是早期宏觀壓力測試的代表性研究之一，至今仍被廣泛用于金融穩(wěn)定性評估分析。該研究首次將銀行系統(tǒng)視為一個整體，在分析金融機(jī)構(gòu)的市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，考慮到了銀行間市場信用風(fēng)險(xiǎn)。2006年以前，英國金融系統(tǒng)穩(wěn)定性壓力測試主要是單因素敏感性分析，沒有考慮交互效應(yīng)、傳染效應(yīng)和金融加速器效應(yīng)等。2006年開始，實(shí)施的新壓力測試系統(tǒng)評估強(qiáng)調(diào)由下到上法，集中分析核心金融脆弱性在金融系統(tǒng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)途徑，考察了風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)生性、微觀機(jī)構(gòu)間的交互反應(yīng)和傳染反應(yīng)、金融變量和實(shí)體變量之間的反饋效應(yīng)等問題。

相比事后脆弱性度量法，壓力測試法以其特殊的敏感性分析或情景假設(shè)的方法針對未來的市場情況進(jìn)行理性的預(yù)測，并估計(jì)在非正常市場環(huán)境下，可能面臨的損失和其分布處理，充分考慮了風(fēng)險(xiǎn)之間的相瓦關(guān)系以及可能出現(xiàn)的傳遞效應(yīng)。但是，如何與整體風(fēng)險(xiǎn)管理模塊相銜接是其面臨的最大挑戰(zhàn)。在壓力測試的實(shí)踐中，對于市場流動性的處理尚未統(tǒng)一，比較難以度量，目前也還不能夠系統(tǒng)地將市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)整合并融人到壓力測試中。宏觀壓力測試法因其對金融系統(tǒng)整體穩(wěn)定性的把握而將成為金融脆弱性度量的新趨勢。

金融脆弱性的衡量指標(biāo)

凡是影響金融脆弱性的因素都會通過一些經(jīng)濟(jì)金融變量反映出來，因此金融脆弱性可以根據(jù)一系列的經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)來度量。關(guān)于指標(biāo)的選取各國有所不同，但大同小異。IMF和世界銀行1999年5月聯(lián)合啟動了一個“金融部門評估計(jì)劃”（FSAP）豐要用來判別金融體系的脆弱性，其中包括宏觀審慎指標(biāo)如經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、利率等；綜合微觀審慎指標(biāo)如資本充足性、盈利性指標(biāo)、資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)等。這是一種理論與實(shí)踐相結(jié)合的宏觀金融穩(wěn)定性評估方法。美國的宏觀金融穩(wěn)定監(jiān)測指標(biāo)體系分為兩大類：一是宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)；二是綜合微觀金融指標(biāo)。

金融機(jī)構(gòu)的脆弱性，最基本的衡量指標(biāo)是清償力，即銀行資產(chǎn)與負(fù)債之差。由于銀行普遍具有“硬負(fù)債、軟資產(chǎn)”的特點(diǎn)，因而衡量銀行的清償力就變成了對其資產(chǎn)的估價問題，不良資產(chǎn)比率成為衡量金融脆弱性的主要指標(biāo)。商業(yè)銀行的盈利能力下降、銀行頻繁要求流動性支持、管理方面的弱點(diǎn)以及內(nèi)外部控制方面的缺陷也能暗示金融脆弱性。歐洲中央銀行（ECB）成立了專門的金融脆弱性工作小組，展開對金融脆弱性的研究，具體將指標(biāo)分為三類：一是關(guān)于金融系統(tǒng)的指標(biāo)；二是影響金融系統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素；三是危機(jī)傳染因素。

結(jié)論與展望

從以上綜述可以看出，當(dāng)前對金融脆弱性的度量還沒有形成統(tǒng)一的度量框架，其中一個重要原因是當(dāng)前對金融脆弱性的定義描述尚不統(tǒng)一，不同學(xué)者給出的定義在側(cè)重點(diǎn)上各有不同?，F(xiàn)有的度量文獻(xiàn)中，較多關(guān)注如何有效選擇指標(biāo)刻畫金融系統(tǒng)的脆弱度，而較少基于內(nèi)在機(jī)理建立模型度量金融脆弱性。

新近的金融脆弱性度量研究正在呈現(xiàn)由從事后度量向事前度量發(fā)展的趨勢。與國外相比，國內(nèi)在金融脆弱性方面的研究相對滯后，研究范圍也較為有限，總體上尚處于援引和借鑒國外研究方法測算中國金融體系脆弱性的起步階段，而且研究內(nèi)容大多以銀行體系的脆弱性為主。當(dāng)前，國內(nèi)金融系統(tǒng)呈現(xiàn)出新的特征，國際上又發(fā)生了金融危機(jī)，因此在借鑒國外度量研究成果的基礎(chǔ)上，運(yùn)用各種事先度量方法對我國金融系統(tǒng)脆弱性進(jìn)行測量具有重要的意義。

[1]朱莉莉，張旭昆.金融脆弱性度量方法與實(shí)踐[J].云南社會科學(xué)，2011（4）.

[2]巴曙松，朱元倩.壓力測試在銀行風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2010，（2）.

[3]王博.宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)測度：方法、爭論與前沿進(jìn)展[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài)，2015.（4）.

[4]彭建剛，易昊，潘凌遙.基于行業(yè)相關(guān)性的銀行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試研究[J].中國管理科學(xué)，（4）.

[5]曹麟，彭建剛.基于宏觀壓力測試方法的逆周期資本監(jiān)管框架研究[J].國際金融研究，2014，（7）.

[6]盧平，岳宏志.中國金融體系脆弱性的測度與分析[J].金融經(jīng)濟(jì)，2015，（9）：25.

[7]徐明東，陳學(xué)斌.貨幣環(huán)境、資本充足率與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān).金融研究，2012，（7）：48-62.

[8]劉春航，朱元倩.銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)度量框架的研究[J].金融研究，2011.（12）.

[9]伍志文.中國銀行體系脆弱性狀況及其成因?qū)嵶C分析（1978-2000）[J].金融研究，2002，（12）：21-23.

[10]趙祥鵬.歐美銀行業(yè)壓力測試對我國商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的啟示.中國證券期貨，2010，（9）.