黃凱彤

隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)要做大做強，并購成為擴(kuò)張模式的趨勢之一。而并購本身是一把雙刃劍，合適的并購能讓企業(yè)越發(fā)強大，反之則會拖慢企業(yè)前進(jìn)的步伐，甚至拖垮企業(yè)。財務(wù)分析，則為并購活動提供保駕護(hù)航的重要作用。財務(wù)分析對并購財務(wù)決策有顯著的參考價值，也能夠為企業(yè)整合進(jìn)程提供財務(wù)依據(jù)，而且還可以有效地防范企業(yè)并購中的風(fēng)險。那么，作出科學(xué)可行的財務(wù)分析，對企業(yè)并購意義重大。本文分析企業(yè)并購中財務(wù)分析的內(nèi)容，存在的問題，并提出改善建議。

并購 財務(wù)分析 經(jīng)濟(jì)效益

企業(yè)并購活動中，并購目標(biāo)、并購活動存在大量的未知，企業(yè)需要有個工具，協(xié)助探索未知，財務(wù)分析則是探索未知的好工具。財務(wù)分析在企業(yè)并購中起著不容忽視的作用，如何編制科學(xué)可行的財務(wù)分析，對企業(yè)意義重大。

企業(yè)并購中財務(wù)分析的作用

并購，是指一個企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易取得其他企業(yè)的一定程度的控制權(quán)，以實現(xiàn)一定經(jīng)濟(jì)目的一種經(jīng)濟(jì)行為。從字面理解，并購包含了合并與購買的雙重含義。這意味著并購的實質(zhì)是企業(yè)間權(quán)益重新組合的過程；同時并購是一種投資行為，需要為并購的實現(xiàn)支付相應(yīng)的對價。財務(wù)分析，是指通過對企業(yè)財務(wù)報告等數(shù)據(jù)進(jìn)行一系列的整理、運算、及指標(biāo)測算，配合以一定的分析方法，對企業(yè)的經(jīng)營狀況和經(jīng)營成果進(jìn)行分析與評價。財務(wù)分析的目標(biāo)服務(wù)對象之一即為并購方。財務(wù)分析在并購活動中的作用主要體現(xiàn)在以下三個方面。

（1）財務(wù)分析可用于定位優(yōu)質(zhì)并購對象及為并購財務(wù)決策提供參考

企業(yè)并購過程中，定位優(yōu)質(zhì)并購對象為起點。財務(wù)分析基于潛在并購對象的歷史數(shù)據(jù)，對并購對象的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果進(jìn)行研究分析及評價，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及可預(yù)期的未來動態(tài)，合理預(yù)測并購對象未來的發(fā)展趨勢，從而可對并購對象進(jìn)行價值評估，定位是否歸屬于優(yōu)質(zhì)并購對象的范疇，同時也為并購活動財務(wù)決策提供了參考。

（2）財務(wù)分析為企業(yè)整合進(jìn)程提供財務(wù)依據(jù)

企業(yè)并購過程中，整合環(huán)節(jié)至為關(guān)鍵。整合環(huán)節(jié)的執(zhí)行效果，企業(yè)需要有一個評價的標(biāo)準(zhǔn)，此時，財務(wù)分析則能提供此項標(biāo)準(zhǔn)，讓企業(yè)有個參照，即，并購活動是否仍在正常有序進(jìn)行中，是否偏離預(yù)期渠道等。及時發(fā)現(xiàn)偏離跡象，有利于企業(yè)及時調(diào)整整合方案，有效推進(jìn)整合工作圓滿完成。

（3）財務(wù)分析可以有效地防范企業(yè)并購中的風(fēng)險

企業(yè)并購過程中，風(fēng)險與機(jī)遇并存。也就是說，并購中的風(fēng)險藏有機(jī)遇，當(dāng)企業(yè)通過自己的努力應(yīng)對風(fēng)險，就能從中得到機(jī)遇。應(yīng)對風(fēng)險先要發(fā)現(xiàn)風(fēng)險，才能搶占先機(jī)。風(fēng)險，既會有實際收益達(dá)不到預(yù)期風(fēng)險，甚至也會有蒙受損失的幾率。要想先發(fā)現(xiàn)風(fēng)險，設(shè)立風(fēng)險預(yù)警提示尤為重要，而財務(wù)分析則可作為風(fēng)險預(yù)警提示工具之一。

企業(yè)并購中財務(wù)分析存在的問題

（1）財務(wù)分析數(shù)據(jù)的可獲得性受到限制

財務(wù)數(shù)據(jù)是財務(wù)分析的基礎(chǔ)及前提條件，財務(wù)分析依賴于對歷史財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的大量數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計、匯總、計算分析指標(biāo)。并購財務(wù)分析需要大量及可靠的分析數(shù)據(jù)，這些分析數(shù)據(jù)主要來源于被并購方的當(dāng)前及以往的財務(wù)報表及財務(wù)相關(guān)信息等。被并購方若采購敵對態(tài)度或是刻意隱瞞態(tài)度，致并購方無法獲取完整可靠的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行有效的財務(wù)分析，并購財務(wù)決策過程中則會缺乏前提條件及財務(wù)依據(jù)，防范重組風(fēng)險亦無從談起。

（2）財務(wù)報表表外因素的影響未能予以重視

表外因素，即，財務(wù)報表以外的因素，指財務(wù)報表反映不了的因素，而這些因素又對企業(yè)將來的運營狀況產(chǎn)生很重要的影響作用。財務(wù)分析首先依賴于財務(wù)數(shù)據(jù)，但財務(wù)數(shù)據(jù)只能反映企業(yè)的賬面情形，而企業(yè)的實際經(jīng)營情況，并不僅僅是賬面反映的情形。如：并購目標(biāo)正在進(jìn)行的訴訟，判決賠償或罰款尚未達(dá)到“很可能”的程度，金額無法合理預(yù)估，但此事項對并購目標(biāo)的負(fù)債情況是有負(fù)面影響的。故，僅僅依賴財務(wù)數(shù)據(jù)而編制的財務(wù)分析，并不能反映并購目標(biāo)實際運營情況，更是難以提供并購目標(biāo)預(yù)計在未來一段期間的發(fā)展?fàn)顩r的決策支持。

（3）并購成本理念的局限性

并購可行性分析需要通過對并購經(jīng)濟(jì)收益與并購成本進(jìn)行對比，并購成本的界定直接影響可行性分析的結(jié)果。并購成本理念的局限性主要表現(xiàn)為對并購成本定義理解的全面性。若單純地套用股票買賣的理論，片面地認(rèn)為并購成本即為購買對價，將會大大低估并購成本，造成并購利潤高估，從而作出錯誤的并購決策。

（4）財務(wù)分析指標(biāo)體系和財務(wù)分析的方法選用的恰當(dāng)性

1.單純依賴財務(wù)分析指標(biāo)的結(jié)果進(jìn)行評價

常用的償債能力指標(biāo)主要有流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率。單純從指標(biāo)定義來看，流動比率與速動比率貌似越高越好，資產(chǎn)負(fù)債率貌似越低越好，這樣企業(yè)的償債能力得到有效保障。但在市場經(jīng)濟(jì)中，風(fēng)險與機(jī)遇并存。一味追求穩(wěn)健型的籌資政策，意味著并購目標(biāo)的發(fā)展戰(zhàn)略趨向于保守，是否會與難得的機(jī)遇失之交臂？

營運能力指標(biāo)亦有產(chǎn)生與償債能力指標(biāo)異曲同工之妙的效果。如作為常用營運能力指標(biāo)的存貨周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，是否越高越好？其實亦不然。存貨量的減少是促成存貨周轉(zhuǎn)率高的主因之一，但存貨量過少，會影響正常生產(chǎn)經(jīng)營，并難以應(yīng)對突如其來的需求；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)過少，企業(yè)減少信用銷售，一定程度上影響大額訂單的引進(jìn)。

2.貨幣計量因素在財務(wù)分析中所占比重過大

財務(wù)分析傾向于局限于財務(wù)報表，或雖適當(dāng)延伸到表外因素，但仍為貨幣計量指標(biāo)。而在并購目標(biāo)的發(fā)展過程中，非貨幣計量因素的影響也是極為顯著的。如：并購目標(biāo)的企業(yè)文化、管理層風(fēng)格、員工文化素質(zhì)、產(chǎn)品創(chuàng)新種類及創(chuàng)新能力等等。這些非貨幣因素間接影響

加強企業(yè)并購財務(wù)分析的對策

（1）傾向于采用善意并購方式

鑒于并購財務(wù)分析需要大量的及可靠的分析數(shù)據(jù)，并購準(zhǔn)備前，并購方需進(jìn)行財務(wù)分析，對目標(biāo)對象應(yīng)否列入被并購方范圍，目標(biāo)對象價值如何等作出相關(guān)的分析評價；并購過程中，并購方需利用財務(wù)分析作為對并購活動進(jìn)程監(jiān)控的依據(jù)，需利用財務(wù)分析作為對并購活動的風(fēng)險預(yù)警；并購?fù)瓿珊?，財?wù)分析亦可用于對并購項目結(jié)果的總評價。

整個并購活動中被并購方的態(tài)度起著舉足輕重的作用。并購方應(yīng)傾向于采用善意并購方式，爭取被并購方的合作，以保證財務(wù)分析的數(shù)據(jù)的可獲得性及可靠性。通過善意并購方式，雙方保持良好的合作態(tài)度，保持良好的溝通，互相交流信息，在有必要的情況下，被并購方也會主動提供必要的資料，節(jié)省并購方的人力物力、時間精力等。

（2）理清及靈活運用表外因素的內(nèi)涵

報表表外因素雖不以報表科目的數(shù)據(jù)形式反映，但對目標(biāo)對象的將來起很大的影響作用。常見的表外因素主要有五大方面：一是，或有負(fù)債?；蛴胸?fù)債雖未作記錄，但性質(zhì)及金額的影響都不容忽視，當(dāng)正式反映在報表負(fù)債科目時，企業(yè)的負(fù)債壓力明顯增大。如：企業(yè)的產(chǎn)品或工程的質(zhì)量賠償、未決訴訟、行政事項罰款、稅務(wù)爭議等。二是，存貨計價方法及存貨跌價準(zhǔn)備會計估計方式的選用，在通貨膨脹下，先進(jìn)先出法計算的銷售成本會偏低，而期末存貨則會偏高；采用后進(jìn)先出法則為相反結(jié)果。在存在跌價跡象時，采購哪種會計估計方式計提存貨跌價準(zhǔn)備，也會影響存貨價值。存貨價值計價的偏高或偏低會影響資產(chǎn)管理的評價指標(biāo)。三是，企業(yè)的盈利來源，企業(yè)在分析期間的賬面利潤來源，若是來源于非經(jīng)常性損益，或是特定經(jīng)濟(jì)背景下的“爆發(fā)”，并不能說明企業(yè)的盈利能力。需撇開這些特殊因素，以企業(yè)源于正常的營業(yè)狀況的盈利作為盈利分析依據(jù)。四是，關(guān)聯(lián)方交易，當(dāng)關(guān)聯(lián)方交易所占比重顯著，分析期間的大比例變動對企業(yè)的實際經(jīng)營成果是否存在一定程度上的歪曲，值得商榷。五是，會計政策及會計估計的采用。不同的會計政策、會計估計的采用，或是在幾個分析年度期間中變更等，對企業(yè)的財務(wù)狀況及經(jīng)營成果的反映存在顯著影響。如：一是，長期投資核算方法，采用權(quán)益法還是成本法，將會直接影響持有期間報表會否受被投資單位盈虧而影響企業(yè)的報表投資收益的反映。二是，固定資產(chǎn)折舊方法，是加速折舊法還是直線法，影響折舊在資產(chǎn)生命周期中的計提金額大小影響，最終影響對應(yīng)會計期間的利潤反映。三是，收入確認(rèn)方法的采用，會影響分析期間收入在報表上的反映，最終也會影響對應(yīng)會計期間的利潤反映。在財務(wù)分析中，結(jié)合并購目標(biāo)的表外因素，作出科學(xué)可行的財務(wù)分析評價，支持并購決策。

（3）全面把握并購成本的構(gòu)成

首先，厘清并購成本的構(gòu)成，主要有以下5個：一是，并購的完成成本：合并價款和并購費用。合并價款是指支付給被并購方的股東的對價，可表現(xiàn)為現(xiàn)金、股票或其他資產(chǎn)形式，并購費用指并購過程中發(fā)生的評估、法律鑒定中介費等；二是，并購的整合成本：并購方與被并購方在經(jīng)營理念與經(jīng)營方式上達(dá)到融合而產(chǎn)生的成本，如：剝離非經(jīng)營性資產(chǎn)、人員培訓(xùn)、制度修訂等；三是，并購需注入新資金的成本，如：撥入啟動資產(chǎn)，增加廣告費等；四是，機(jī)會成本：由于選擇此并購項目而放棄的投資的其他項目的收益；五是，退出成本：企業(yè)通過并購實施擴(kuò)張而出現(xiàn)擴(kuò)張不成功時必須退出，或當(dāng)企業(yè)所處的競爭環(huán)境出現(xiàn)不利變化時，需要部分并全部解除并購所發(fā)生的成本，此為或有成本，不同于另外4項成本，但應(yīng)該予以考慮，以便于在并購過程中對并購策略作出更適合的安排或調(diào)整。

然后，在進(jìn)行提供并購可行性財務(wù)分析時，觀察、挖掘并關(guān)注并購目標(biāo)對象時的并購成本是否已涵蓋以上5項。鑒于以上5項內(nèi)容并非在并購開始時就已經(jīng)呈現(xiàn)并以確切的數(shù)據(jù)出現(xiàn)，故在并購過程中，可行性財務(wù)分析的并購成本需要與時俱進(jìn)，作出相應(yīng)調(diào)整，為并購活動提供繼續(xù)、調(diào)整、或中止的財務(wù)決策支持。

（4）恰當(dāng)選用財務(wù)分析指標(biāo)體系和財務(wù)分析的方法

1.結(jié)合并購目標(biāo)所處行業(yè)的實際情況，對財務(wù)分析指標(biāo)的結(jié)果進(jìn)行評價

結(jié)合并購目標(biāo)所處行業(yè)的具體情況，分析行業(yè)特點，借鑒戰(zhàn)略管理中的SWOT分析、波士頓矩陣法和波特的五種力量模型對并購目標(biāo)進(jìn)行戰(zhàn)略分析。在對財務(wù)分析指標(biāo)進(jìn)行評價時，匯人戰(zhàn)略分析的結(jié)果，以得出更為科學(xué)合理的分析結(jié)果。

2.在財務(wù)分析中關(guān)注非貨幣計量因素

財務(wù)信息往往反映的是企業(yè)短期的財務(wù)狀況及經(jīng)營成果，而非貨幣計量因素則會對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。在對并購目標(biāo)進(jìn)行財務(wù)分析時，應(yīng)關(guān)注企業(yè)的非貨幣計量因素，如并購目標(biāo)的發(fā)展戰(zhàn)略是否有前景，公司文化氛圍是否積極向上，現(xiàn)有員工技能水平及職業(yè)道德情況，管理層是否起積極帶頭作用，產(chǎn)品是否能根據(jù)市場情況作出相應(yīng)創(chuàng)新等。事實上，以上列舉的非貨幣計量因素是為并購目標(biāo)增色不少，并作為財務(wù)分析的考慮因素范疇。

結(jié)束語

財務(wù)分析對企業(yè)并購意義重大，科學(xué)可行的財務(wù)分析對并購結(jié)果起關(guān)鍵性作用。企業(yè)重視及利用財務(wù)分析，以利于作出更為理性、更具有經(jīng)濟(jì)效益的并購決策。

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