朱肖華

[摘 要]資本是目前影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的主要因素之一，資本投資效率問(wèn)題一直備受社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。資本相對(duì)于其他影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素來(lái)說(shuō)并不十分充裕，高投入、高消耗以及要素資源的利用效率低是目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要方式，中國(guó)上市公司的資本投資效率整體較低。因此，何種因素可以影響資本投資效率成為了社會(huì)各界關(guān)注和研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。本文以上市公司為主要研究對(duì)象，探討了其資本投資效率的影響因素。

[關(guān)鍵詞]資本投資效率；上市公司

[中圖分類號(hào)]F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

投資是國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的“三大馬車”之一，是促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)向前行進(jìn)的“發(fā)動(dòng)機(jī)”，但是在我國(guó)上市公司頻繁出現(xiàn)的資本投資效率問(wèn)題，對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生掣肘，是前進(jìn)道路上的絆腳石。影響上市公司資本投資效率的因素種類繁多，包括融資來(lái)源方面、投資現(xiàn)狀方面、公司自身方面等在內(nèi)。到目前為止，國(guó)內(nèi)外的眾多學(xué)者基于各個(gè)角度進(jìn)行了實(shí)證分析和理論分析，發(fā)現(xiàn)了影響上市公司資本投資效率的具體影響因素。

1 公司治理對(duì)上市公司資本投資效率的影響

上市公司主要由占股比例較大的股東掌控、公司的董事會(huì)權(quán)力過(guò)大、公司監(jiān)事會(huì)職能寬泛等因素，均將使得公司治理情況和資本投資效率的關(guān)系發(fā)生變動(dòng)，而這一研究則受到學(xué)者們的廣泛關(guān)注。湯萱（2017）使用了發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，研究了一些公司治理方面的因素導(dǎo)致的資本投資效率發(fā)生異常波動(dòng)的情況，這些因素包含了上市公司管理層薪水、上市公司的董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的治理水準(zhǔn)、公司股票的控制程度等在內(nèi)，盡管每一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和程度存在顯著的區(qū)別，但是這個(gè)實(shí)證研究可以得出上述因素對(duì)上市公司的投資可以產(chǎn)生巨大的影響。

2 財(cái)務(wù)治理對(duì)上市公司資本投資效率的影響

假如上市公司的財(cái)務(wù)治理非常規(guī)范，那么此公司的投資效率可以得到顯著的提升，也就是說(shuō)，上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的提高可以在一定程度上使得上市公司的資本投資效率提高。劉斌（2015）認(rèn)為，上市公司的信息得到合理適當(dāng)?shù)呐?，則其公司績(jī)效可以進(jìn)一步改善，即公司的市場(chǎng)狀況與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)均得以提升。潘前進(jìn)（2015）的研究表明也可以佐證上述理論，信息的披露程度以及方式和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)二者之間存在明顯的聯(lián)系，財(cái)務(wù)治理運(yùn)行良好，將會(huì)降低委托代理的成本，與此同時(shí)改善股東與債權(quán)人之間的存在的信息不對(duì)稱情況，最終將使得公司資本投資效率一步提升。

3 投融來(lái)源對(duì)上市公司資本投資效率的影響

3.1 負(fù)債融資對(duì)上市公司資本投資效率的影響

負(fù)債融資對(duì)上市公司資本投資效率的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，負(fù)債融資可能制約企業(yè)的投資能力而造成投資不足。竇煒（2015）認(rèn)為，依賴于外部負(fù)債融資可能會(huì)制約企業(yè)后續(xù)投資能力，無(wú)融資約束的企業(yè)會(huì)去追求有掠奪性的市場(chǎng)戰(zhàn)略。第二，負(fù)債融資能發(fā)揮債務(wù)的相機(jī)治理機(jī)制，抑制企業(yè)的過(guò)度投資。計(jì)方（2014）研究認(rèn)為，上市公司資本投資過(guò)度的程度和公司的短期負(fù)債水平呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系，和長(zhǎng)期負(fù)債水平呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系。

3.2 資金約束或現(xiàn)金流與上市公司資本投資效率的關(guān)系

對(duì)于此方面的研究，主要有以下三種觀點(diǎn)：第一，企業(yè)投資水平與內(nèi)部現(xiàn)金流量不相關(guān)。經(jīng)理會(huì)利用未預(yù)期的現(xiàn)金流投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目中，從而形成投資的非效率；第二，資本投資效率和自由現(xiàn)金流二者之間無(wú)排斥關(guān)系；第三，上市公司內(nèi)部現(xiàn)金流和過(guò)度投資水平是相關(guān)的。

4 產(chǎn)品市場(chǎng)對(duì)上市公司資本投資效率的影響

4.1 產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與上市公司資本投資效率

關(guān)于對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與投資效率的關(guān)系進(jìn)行的研究，代表人物是李青原（2009），他認(rèn)為市場(chǎng)創(chuàng)新在提高產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)起著非常重要的作用。陳德球（2012）認(rèn)為，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和管理者激勵(lì)能有效提高管理者努力水平，促進(jìn)公司營(yíng)運(yùn)效率的提升。

4.2 產(chǎn)品市場(chǎng)多元化與上市公司資本投資效率

現(xiàn)有研究主要從以下兩個(gè)方面展開(kāi)探索。多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)上市公司的影響，一方面體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上，另一方面體現(xiàn)在過(guò)度投資方面。陳運(yùn)森（2011）認(rèn)為適度的非相關(guān)多元化可以緩解由投資—現(xiàn)金流敏感性引起的投資不足現(xiàn)象，并且當(dāng)非相關(guān)經(jīng)營(yíng)單位過(guò)多時(shí)，公司面臨的融資約束會(huì)加大，投資—現(xiàn)金流敏感性會(huì)更高。多元化作為企業(yè)的一種經(jīng)營(yíng)方式，既能給企業(yè)帶來(lái)利益又會(huì)給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失。

5 結(jié)論

本文研究認(rèn)為，上市公司的資本投資效率問(wèn)題，是企業(yè)金融分析與上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)等方面的一個(gè)分析重點(diǎn)。那么，如何提高上市公司資本投資效率則是廣大學(xué)者們的研究核心?，F(xiàn)有研究在投資效率的影響因素方面，不少研究從各自的角度進(jìn)行了一些討論，但綜合考慮這些因素，對(duì)上市公司投資的投入產(chǎn)出效率進(jìn)行分析還較為少見(jiàn)。因此本文建議基于此角度可以展開(kāi)分析，望本文的研究對(duì)學(xué)者們的分析和研究有一定程度的貢獻(xiàn)。

[參考文獻(xiàn)]

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