2019年防御或?yàn)樽罴巡呗?/h1>

2018-05-14 16:47玄鐵

證券市場(chǎng)紅周刊訂閱 2018年47期 收藏

關(guān)鍵詞：熊市滬綜指牛市

玄鐵

深滬股市能治各種不服，最常被打臉的，莫過(guò)于研究機(jī)構(gòu)唱多的年底報(bào)告。在過(guò)去20年里，牛市情結(jié)占主導(dǎo)地位，年復(fù)一年的樂(lè)觀預(yù)測(cè)多數(shù)被證偽。如果“二年大牛市必伴隨四年熊市”的規(guī)律再現(xiàn)，2019年滬綜指將難有大戲，制度熊市下的殺估值行情仍是主基調(diào)，防御至上或?yàn)樽罴巡呗浴?h3>制度熊市催生“快牛慢熊”

在中小板指以35.85%的年度跌幅熊霸全球之時(shí)，繼續(xù)看淡2019年行情。滬市單日成交千億元以下，上證50再創(chuàng)年內(nèi)新低，才是主流機(jī)構(gòu)“嘴上唱多腿在撤離”的證據(jù)。始于10月19日的本輪救市行情或已終結(jié)，明年行情難言否極泰來(lái)。

從年度報(bào)告的歷史表現(xiàn)來(lái)看，主流觀點(diǎn)多數(shù)是錯(cuò)的，且樂(lè)觀派最易出糗。在2007年年末，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2008年的滬綜指波動(dòng)區(qū)間是8000點(diǎn)至1萬(wàn)點(diǎn);2015年年末則多數(shù)看高至2016年在4000點(diǎn)甚至4500點(diǎn)以上。在長(zhǎng)熊期間，主流機(jī)構(gòu)更是寧愿看錯(cuò)也要唱多。

夢(mèng)想很豐滿(mǎn)，熊市很骨感。只因滬綜指有個(gè)明顯的特征被主流機(jī)構(gòu)忽略：在2001年以前，滬綜指熊短牛長(zhǎng)，1991至2000年期間僅為1994、1995和1998年年線(xiàn)收陰。在2001年以后則是熊長(zhǎng)牛短，18年里有十年年度收益為負(fù)。

熊長(zhǎng)牛短密碼是什么？答案是全流通催生制度熊市。以存量股套現(xiàn)利空為主的制度熊市，晉升為A股頭號(hào)利空。類(lèi)似套現(xiàn)意愿哪怕被政策干預(yù)所減速，也會(huì)堵成堰塞湖，從而變成更大的恐慌源。

存量套現(xiàn)是莊股文化的天敵。隨著監(jiān)管不斷升級(jí)和散戶(hù)市溢價(jià)（高換手、高估值和高坐莊）不斷縮水，昔日的長(zhǎng)莊和明莊模式，慢慢轉(zhuǎn)化為短莊和暗莊模式，但是，“養(yǎng)套殺”三部曲未變，只是拉高易套現(xiàn)難，只能用時(shí)間換時(shí)間來(lái)出貨。這是兩年快牛之后，必有四年大熊市的根源，因?yàn)榍f股籌碼出清、政策救市效應(yīng)重整旗鼓，以及新的炒作概念到來(lái)都需要漫長(zhǎng)時(shí)間。

殺估值行情是去散戶(hù)化

數(shù)據(jù)顯示，1999至2000年牛市之后，是2001、2002、2004和2005年的下跌;2006至2007年牛市之后，是2008、2010、2011和2013年的下跌。

用簡(jiǎn)單粗暴的推論來(lái)看，2014和2015年的牛市之后，僅在2016和2018年年度收陰。最壞的情景預(yù)測(cè)是2019和2020年仍是熊市，但更可能是以時(shí)間換空間的弱版熊市。因?yàn)樾苁心┢谕ǔＪ悄サ灼冢笖?shù)跌幅有限，部分個(gè)股則是深度殺估值。

殺估值行情，本質(zhì)上是流動(dòng)性折價(jià)和市場(chǎng)情緒折價(jià)。這與其說(shuō)是多殺多踩踏效應(yīng)發(fā)酵，不如說(shuō)是“全面從嚴(yán)+去散戶(hù)化+國(guó)際化”的監(jiān)管意圖的兌現(xiàn)。展望2019年，外資持有A股自由流通股市值的占比，可望由今年9月底的6.73%，向本土市場(chǎng)常見(jiàn)占比的10%至40%水平這一長(zhǎng)期目標(biāo)演化。

長(zhǎng)期停牌股遭遇強(qiáng)制復(fù)牌，減少了莊股模式的可操縱性。曾經(jīng)的醫(yī)藥第一牛股上海萊士復(fù)牌后出現(xiàn)十個(gè)跌停，證明了強(qiáng)莊亦是泡沫。更大的利空則是對(duì)長(zhǎng)期虧損股和問(wèn)題股的強(qiáng)制退市。過(guò)去29年盛行的莊股模式因此崩塌。

WRDS數(shù)據(jù)顯示，1980年至2017年期間，美股仍上市和已退市的公司數(shù)合計(jì)達(dá)26505家。其中，6898家存續(xù)狀態(tài)不明，14183家已退市，僅有5424家仍處于上市狀態(tài)。假如計(jì)入高退市率所掩蓋的虧損額，美股收益率將縮水，這是樣本股調(diào)整帶來(lái)幸存者偏差效應(yīng)，股指財(cái)富效應(yīng)因此被高估。國(guó)際投資者因此難以長(zhǎng)期戰(zhàn)勝指數(shù)，類(lèi)似困境或在A股再現(xiàn)。

2019年防御策略至上

可預(yù)期的是，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，必伴隨退市率的大升，A股的莊股模式將難以維系。這或許是大股東坐觀股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)的現(xiàn)實(shí)背景。

兩個(gè)多月以來(lái)，多數(shù)領(lǐng)漲股為績(jī)差小市值股，炒作模式是短線(xiàn)平價(jià)快進(jìn)快出，往往走出“逼空式上漲+跳崖式下跌“形態(tài)，形成的尖錐形放量出貨模式，更像是注冊(cè)制到來(lái)前莊股的佯攻式自救。

本周，上證50再創(chuàng)年內(nèi)新低，藍(lán)籌估值底已被證偽。而中小板指再創(chuàng)年內(nèi)新低，則意味著民企扶持政策并未讓中小市值股不再殺估值。2018年單邊熊市的慘淡行情，預(yù)示著熊市情結(jié)才是市場(chǎng)真正的偏執(zhí)狂式共識(shí)。

和2001至2005年大熊市倒逼出股改大利好相似，本輪大熊市也在為改革創(chuàng)出契機(jī)。只不過(guò)股市改革已進(jìn)入攻堅(jiān)區(qū)，更多是財(cái)富再分配。

謹(jǐn)慎來(lái)看，2019年，全球宏觀經(jīng)濟(jì)和股市大幾率出現(xiàn)共振式下行。全球貿(mào)易戰(zhàn)陰云令新興產(chǎn)業(yè)受壓擠，中國(guó)難以出臺(tái)類(lèi)似2008至2009年的地方和產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃。明年財(cái)政擴(kuò)張新政也難超預(yù)期?？梢哉f(shuō)，2019年A股弱市格局漸定，防御至上或?yàn)樽罴巡呗浴?/p>