周俊生

滬指跌破2500點后，救市維穩(wěn)聲四起。證監(jiān)會、央行、銀保監(jiān)會、財政部等部門以及國家高層密集發(fā)聲維穩(wěn)股市。本周五，A股市場以強(qiáng)勢反彈收盤。不過，在筆者看來，目前的股市已經(jīng)到了比較嚴(yán)重的地步，但管理層一些思路還在設(shè)想階段，要成為具有實操性的方案還有待時日，而股市的走勢已經(jīng)有點等不起了。

救市符合股市的運行邏輯

A股的發(fā)展有很濃重的政府管理的痕跡，如未像西方市場一樣實行注冊制，雖然審核制經(jīng)過了多次改革，但其本質(zhì)仍然是政府權(quán)力對一個企業(yè)運作的審核，目前的A股市場并不完全是市場的產(chǎn)物。

這就決定了A股市場在市場化上的不徹底性，可以說，A股市場的很多問題都是由此派生出來的。因此，當(dāng)股市面對危機(jī)的時候，政府進(jìn)行救市，無論從道義上還是從市場邏輯上來分析，都是有其必要的。

目前來說，A股面臨的最大危機(jī)是有超過90%以上的上市公司都存在著股權(quán)質(zhì)押，如果股市沒有休止地跌下去，觸及平倉線，質(zhì)押者為了保住自己的利益，有權(quán)將質(zhì)押股權(quán)拋售。這不僅會使質(zhì)押公司面臨危機(jī)，而且對于整個股市大盤來說，也是雪上加霜。如果越來越多的上市公司卷入質(zhì)押平倉的漩渦中，所產(chǎn)生的破壞性將不僅發(fā)生在股市，而是會漫溢到整個經(jīng)濟(jì)。

正因為此，一些地方政府已經(jīng)開始救市行動。近期，北京、廣東等地的地方政府都紛紛撥出資金，購買上市公司大宗股權(quán)，據(jù)統(tǒng)計將有至少幾千億元資金“活水”進(jìn)入市場。地方政府的這一行動曾被質(zhì)疑為“國進(jìn)民退”，但其實更明顯的意圖是在通過資金的注入，挽救已經(jīng)面臨爆倉危機(jī)的地方上市公司，防止上市公司的危機(jī)溢出破壞地方經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

利用地方國企進(jìn)場拯救這些上市公司，可以對標(biāo)的公司的股價產(chǎn)生穩(wěn)定作用。這樣的救市模式已經(jīng)為越來越多的地方政府所接受。

股市“大躍進(jìn)”苦果難回避

地方政府出動國資進(jìn)場救市雖然可以理解，但想要依賴它來改變整個股市生態(tài)是渺茫的。要想讓A股市場改變目前的困難局面，需要國家高層面出手。

但是，高層也面臨著很大困難。說起救市，很多投資者期盼的是由一個來頭很大的中央企業(yè)直接進(jìn)場，通過大筆購買權(quán)重股來拉抬指數(shù)，這種做法確實能夠起到一定的效果，在短期內(nèi)推動指數(shù)上升。但是，這樣做實際上是由國家層面在利用資金優(yōu)勢、信息優(yōu)勢操縱市場，雖然直接從事操作的企業(yè)可以得到法律上的豁免，但對于不知內(nèi)情的中小投資者來說，很可能會受到二次傷害。再者，投資企業(yè)投入市場的錢是要講回報的，當(dāng)它需要退場的時候，市場勢必會再起波動，甚至回到原地。2015年的救市，正是采用的這種辦法，它留給市場的是什么，我們應(yīng)該沒有忘記。

央行、證監(jiān)會、銀保監(jiān)會三大管理部門負(fù)責(zé)人發(fā)表談話，讓股指迅速回到了2500點上方。但從長遠(yuǎn)來看，措施是否能夠落地，卻是值得懷疑的。比如，目前即使要擴(kuò)大險資入市，也不等于簡單地回到從前，但這種頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳的救市，不僅不可能收到什么積極效果，而且會有害市場法規(guī)的嚴(yán)肅性。

這種狀況的出現(xiàn)，表明一個令人憂心的事實，即使政府要救市，在可選擇救市途徑上已經(jīng)日趨狹窄。其實，更重要的問題是，多年的IPO“大躍進(jìn)”已經(jīng)使股市規(guī)模嚴(yán)重超越了其承載力，在我國資金銀根普遍收緊的情況下，已經(jīng)基本上喪失了承載目前這個巨無霸股市的能力。

即使股指跌到目前的2500點左右，A股市場的總市值仍超過40億元，接近我國GDP總量的三分之二。很多人總喜歡拿美國股市來作比較，認(rèn)為中國股市的總市值比美股總市值有很大差距，但他們忘記了兩個重要的事實，一是美國股市經(jīng)歷了幾百年才發(fā)展成今天的規(guī)模，二是美國股市高度開放，實際上是全球資金在投資炒作美股，這兩個特點是A股市場所不具備的。多年來超越自身能力的盲目發(fā)展，終于將A股市場推上了一個高處不勝寒的懸崖。

A股市場目前出現(xiàn)的困難局面，其實是多年來股市“大躍進(jìn)”結(jié)下的苦果。這個無法避免，也是捉襟見肘的一個原因。如果認(rèn)識不到這個根本原因并痛下決心解決，A股市場將陷于長期的熊市而難以自拔，而監(jiān)管部門也將陷入經(jīng)常需要救市的忙亂被動中。