馬曼然

醫(yī)藥板塊：最好的業(yè)績對應(yīng)較低的估值

雖然經(jīng)歷了今年以來的上漲，但截至本周五，醫(yī)藥板塊2018年的整體估值僅有26倍。對比扣除銀行后的所有A股板塊，醫(yī)藥板塊的估值溢價率依然處于五年來的低位。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，對比近四年來醫(yī)藥板塊與A股主流29個行業(yè)的賺錢效應(yīng)，可以發(fā)現(xiàn)在2014年、2015年和2016年，醫(yī)藥板塊均跑輸29個行業(yè)的平均水平，只在2017年小幅度跑贏?？紤]到2018年醫(yī)藥行業(yè)將迎來自2010年以來的最佳盈利狀態(tài)，2018年的醫(yī)藥板塊有望全年跑贏A股主流的29個行業(yè)。

從機(jī)構(gòu)持倉來看，醫(yī)藥股仍將是主力資金接下來重點(diǎn)加倉的領(lǐng)域。數(shù)據(jù)顯示，2017年第三季度扣除行業(yè)基金的持倉后，第一次出現(xiàn)醫(yī)藥股的低配，并在2018年一季度有所加配，但并不高。

繼續(xù)看好大分子生物藥

2015年開啟的中國藥政改革力度空前，從仿制藥一致性評價提升仿制藥質(zhì)量，到大力發(fā)展創(chuàng)新藥，讓整個產(chǎn)業(yè)大受鼓舞。我們有理由相信，未來10年內(nèi)，中國的創(chuàng)新藥在世界舞臺上一定會占據(jù)重要的位置。

中國的生物制藥到了非常關(guān)鍵的時刻。過去的中國沒有創(chuàng)新藥，這幾年不但有創(chuàng)新藥物，而且發(fā)展速度非?？臁３藗鹘y(tǒng)制藥企業(yè)轉(zhuǎn)型以外，還有一大批新創(chuàng)的企業(yè)，在研發(fā)、臨床試驗(yàn)方面的發(fā)展非常快。

資料顯示，國際醫(yī)藥巨頭對大分子生物藥研發(fā)管線的布局趨勢很明顯。大分子生物藥的研發(fā)制造比小分子化藥的要求高很多，成本也呈幾何式上升，后續(xù)藥品的價格會非常高，利潤也會非常高。

國際權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，在五年后全球前一百名銷售額的大品種里，生物藥大分子藥物的占比將超過50%，而現(xiàn)在的占比還不到40%。目前生物藥大分子藥物的銷售增速是小分子化藥的2倍，預(yù)計到2020年，中國大分子生物藥物的規(guī)模將達(dá)到3000億元，年均增速達(dá)到20%左右，是全球增速最快的市場。

高仿、藥企外包和歐美的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，這幾個方面將會給中國企業(yè)帶來快速成長的紅利機(jī)會。根據(jù)我過去三年的調(diào)研數(shù)據(jù)，目前中國相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)線正在建設(shè)，未來建成后將大部分用于生物藥的生產(chǎn)加工。

伴隨診斷和高端影像的潛力巨大

伴隨診斷是一種體外診斷技術(shù)，能夠提供患者針對特定治療藥物的治療反應(yīng)信息，有助于確定能夠從某一治療產(chǎn)品中獲益的患者群體，從而改善治療愈后的效果并降低保健開支。

中國醫(yī)藥市場調(diào)查研究中心對2016年至2021年總體伴隨診斷市場的銷售預(yù)測顯示，在預(yù)測期間，銷售額將繼續(xù)增加。截至2021年，伴隨診斷器材和診斷試驗(yàn)服務(wù)的世界市場價值估計將達(dá)到114億美元，2015年至2021年的復(fù)合增長率為22%。

國內(nèi)分子診斷行業(yè)的增速保持在20%以上，常見的技術(shù)平臺主要是PCR、FISH和NGS等，其中PCR是最成熟和市場份額最大的平臺，市場占比67%。目前在腫瘤分子診斷領(lǐng)域PCR平臺上，最具卡位和技術(shù)優(yōu)勢的是艾德生物，院內(nèi)診斷市場市占率達(dá)到50%～60%，Super-ARMS靈敏度達(dá)到0.2%，且Super-ARMS的療效預(yù)測準(zhǔn)確性高于羅氏的Cobas平臺和ddPCR技術(shù)。

目前在腫瘤分子診斷領(lǐng)域，PCR是最成熟和份額最大的技術(shù)平臺，NGS處于輔助地位，中短期不存在替代PCR的可能。從海外巨頭的現(xiàn)狀看，目前腫瘤分子診斷產(chǎn)品放量的路徑主要是伴隨診斷方式，但限于組織活檢的臨床操作不便、臨床風(fēng)險、以及腫瘤的異質(zhì)性等因素，液體活檢有望加速伴隨診斷產(chǎn)品的放量。

在人口老齡化、居民生活水平提升、消費(fèi)需求升級等因素的驅(qū)動下，未來包括耳鼻喉科CT、骨科CT在內(nèi)的高端醫(yī)療影像設(shè)備同樣具備較大的市場潛力。

高端醫(yī)院更加看重產(chǎn)品的技術(shù)水平，國產(chǎn)企業(yè)近年正逐步在各類器械領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)突破。另外，CFDA分別自2014年3月和2017年1月開通了創(chuàng)新醫(yī)療器械特殊審批通道和醫(yī)療器械優(yōu)先審批通道。截至2018年5月底，已經(jīng)有161個項(xiàng)目入選了創(chuàng)新醫(yī)療器械特殊審批程序、15個項(xiàng)目入選了醫(yī)療器械優(yōu)先審批程序，累計已有30個以上器械品種獲批，新入選項(xiàng)目數(shù)和獲批書均呈逐年增加趨勢。隨著多年技術(shù)積累以及審批加速，一系列國產(chǎn)高端器械產(chǎn)品將會發(fā)布，國產(chǎn)企業(yè)逐步具備了在高端醫(yī)院進(jìn)口替代的條件。