趙康杰

對(duì)于初創(chuàng)公司來說，很大可能最終只會(huì)有兩種結(jié)局——被消滅或被收購(gòu)。相對(duì)于前者，被騰訊等公司收購(gòu)已經(jīng)算是一種不錯(cuò)的選擇了。

過去幾年，騰訊累計(jì)投資了超過600家公司，僅在2017年，就有120多家公司得到了騰訊的青睞，這一數(shù)字比BAT中另外兩家投資企業(yè)的總和還要多。進(jìn)入到今年前3個(gè)月，騰訊投資的公司就多達(dá)53家，接近去年投資家數(shù)的一半。

在今年一季報(bào)中，騰訊投資虎牙錄得56億元的收益，約占其總收入的8%，凈利潤(rùn)的24%。這是騰訊在投資中的一次里程碑，也代表了騰訊投資增速在加快，投資收益越來越成為其業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。不過，騰訊的背書并非“優(yōu)質(zhì)”的保障，搜狗、眾安在線、閱文集團(tuán)和易鑫集團(tuán)等多家“騰訊系”公司在上市后均遭遇“滑鐵盧”。對(duì)投資者來說，“騰訊系”更多地代表了騰訊的收益，并不具有普惠性。

從游戲到投資

騰訊控股有限公司（以下稱“騰訊”）披露的2018年一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)在今年前3個(gè)月給公司帶來287.78億元的收入，同比增長(zhǎng)26.16%。騰訊在財(cái)報(bào)中表示，該項(xiàng)增長(zhǎng)主要受《王者榮耀》《QQ飛車》等手機(jī)游戲收入增長(zhǎng)所推動(dòng)。特別是《王者榮耀》，自2015年底公測(cè)以來，這款游戲成功地突破了手游產(chǎn)品的生命周期，熱度至今不減。

不過，在光鮮亮麗的外表下，騰訊的游戲業(yè)務(wù)亦有隱憂?！都t周刊》記者了解到，雖然騰訊的另一款主打游戲《絕地求生：刺激戰(zhàn)場(chǎng)》自2018年2月份上線以來，大部分時(shí)間均占據(jù)iOS游戲免費(fèi)榜單榜首，但在近半年的運(yùn)營(yíng)時(shí)間里，由于版號(hào)原因，這款游戲仍未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化——《絕地求生》一直沒有開通任何游戲內(nèi)的付費(fèi)功能。

《絕地求生》的變現(xiàn)難也正是騰訊游戲在近年來的發(fā)展縮影。根據(jù)騰訊一季報(bào)數(shù)據(jù)，在經(jīng)歷了去年第四季度罕見的業(yè)績(jī)下滑之后，騰訊游戲在今年一季度重新收復(fù)失地并再創(chuàng)新高。不過，通過橫向?qū)Ρ炔浑y發(fā)現(xiàn)，騰訊的游戲收入占總收入的比例還是由2015年第三季度的54%下降至目前的39%（見表1）。

而擠占了騰訊游戲業(yè)務(wù)份額的就是其投資。在今年5月召開的年度股東大會(huì)上，有投資者建議騰訊適當(dāng)加大對(duì)其他業(yè)務(wù)的重視力度。對(duì)此，騰訊總裁劉熾平回復(fù)稱，上述提議與騰訊的既定戰(zhàn)略不約而同。長(zhǎng)期擔(dān)綱騰訊投資大梁的劉熾平給予這樣的回應(yīng)本身就是一個(gè)信號(hào)。

自2011年騰訊提出開放戰(zhàn)略后，劉熾平便引導(dǎo)騰訊用投資聯(lián)結(jié)一切。到目前，投資正在成為騰訊最為重要的籌碼，甚至成為其爭(zhēng)奪未來的常規(guī)手段——?jiǎng)肫皆谀瓿醯尿v訊投資年會(huì)上透露，騰訊投資的600家公司總市值在2017年的增長(zhǎng)額已經(jīng)超越騰訊本身的市值增長(zhǎng)額。

騰訊最知名的投資之一是投資京東商城。2014年，騰訊將自己的電商公司轉(zhuǎn)讓給京東，外加2.15億美元現(xiàn)金，換取了京東15%的股份。騰訊和京東的合作得到了“雙贏”的結(jié)果——騰訊的支持使京東在微信平臺(tái)上獲得了重要的訪問權(quán)，進(jìn)而成為國(guó)內(nèi)第二大電商玩家；同時(shí)，騰訊、京東都有了更多與阿里正面交鋒的資本。騰訊當(dāng)時(shí)把此叫作“以命相托”，馬化騰的評(píng)價(jià)是“讓專業(yè)的人做專業(yè)的事”。這也成為騰訊投資的標(biāo)志之一。騰訊不追求控股，甚至不要求成為大股東，通過小比例占股的方式投資逐漸打造真正屬于騰訊的“生態(tài)”，這樣的策略獲得的是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的響應(yīng)。

紅杉資本全球執(zhí)行合伙人沈南鵬曾問劉熾平，為什么騰訊投資這么多企業(yè)還和這些企業(yè)相處都很好。劉熾平回答道：“騰訊投資的這些企業(yè)的文化與騰訊文化很接近，這個(gè)原因使這些企業(yè)喜歡騰訊，也因?yàn)轵v訊允許他們保持自己的文化氛圍?！?h3>一季度“豪擲”540億

利用資本釋放流量資源并創(chuàng)造更大的價(jià)值，沒有哪家公司比騰訊做的更成功。在投資方面，也少有超過騰訊的公司——僅在2017年，騰訊就投資了120多家公司，比BAT中另外兩家投資企業(yè)的總和還要多。在今年的前3個(gè)月，騰訊投資的步伐更是越來越快。僅在今年一季度，騰訊對(duì)外投資額就已經(jīng)高達(dá)539.87億元，是其同期凈利潤(rùn)（232.90億元）的兩倍有余。根據(jù)新芽NEWSEED統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，騰訊在今年前3個(gè)月累計(jì)投資的公司數(shù)量多達(dá)53家，接近去年投資家數(shù)的一半。而且從投資輪次以及投資方式來看，騰訊的投資陣勢(shì)完全壓倒了一線基金，從天使輪到E輪再到上市公司，騰訊投資版圖在17個(gè)行業(yè)里全面擴(kuò)張（見表2）。

在雪球私募工場(chǎng)牛頓定律基金經(jīng)理王冠看來，騰訊加碼投資業(yè)務(wù)是一種最優(yōu)結(jié)果，具有一定必然性?！盎ヂ?lián)網(wǎng)市場(chǎng)非常廣闊，很多業(yè)務(wù)模式與產(chǎn)品形態(tài)具有一定反復(fù)試錯(cuò)的內(nèi)在屬性，騰訊不可能預(yù)先將所有重要業(yè)務(wù)規(guī)劃好?！蓖豕趯?duì)《紅周刊》記者表示，騰訊出于對(duì)產(chǎn)業(yè)協(xié)同、賽道占位或者一些必要試錯(cuò)的考慮，對(duì)外進(jìn)行廣泛投資是必要的，大多數(shù)投資并非為了單純獲取投資收益。

近年來，騰訊累計(jì)投資的公司已經(jīng)超過600家，但這并不是騰訊投資版圖的全部?！都t周刊》記者了解到，騰訊還以LP的身份參投了不少基金公司，包括紅杉、云鋒、中信產(chǎn)業(yè)基金、經(jīng)緯中國(guó)、金沙江創(chuàng)投等基金的股東名單中均可以看到騰訊的身影。這意味著，即便一家企業(yè)沒有接受騰訊的投資，只要與上述任何一家基金產(chǎn)生聯(lián)系，也間接與騰訊有關(guān)——隨著資本擴(kuò)張的速度越來越快，騰訊的版圖已經(jīng)難以被清晰界定。

格雷資產(chǎn)合伙人杜可君對(duì)《紅周刊》記者說，“贏家通吃”是互聯(lián)網(wǎng)叢林的生存法則，大公司遠(yuǎn)比初創(chuàng)公司有更大的成長(zhǎng)確定性?！皩?duì)于初創(chuàng)公司來說，很大可能最終只會(huì)有兩種結(jié)局——被消滅或被收購(gòu)。相對(duì)于前者，被騰訊等公司收購(gòu)已經(jīng)算是一種不錯(cuò)的選擇了?！?h3>“騰訊有千千萬萬個(gè)兒子”

對(duì)于騰訊而言，投資早已超越了業(yè)務(wù)支持的范疇，成為公司盈利的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。更重要的是，騰訊能夠以低成本的資金優(yōu)勢(shì)、海量數(shù)據(jù)支撐的信息優(yōu)勢(shì)、人才優(yōu)勢(shì)等對(duì)參投公司進(jìn)行支持輸出。一旦未來參投企業(yè)成功IPO，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的上漲自然也能夠?yàn)轵v訊帶來不菲的投資收益。

今年3月，騰訊以4.6億美元參投虎牙，占34.6%的股權(quán)比例。由此可以算出，虎牙的整體估值應(yīng)在13.3億美元左右。隨著5月11日虎牙成功登陸紐交所，虎牙股價(jià)迎來大幅上漲，截至目前，虎牙的每股價(jià)格為37.27美元，總市值達(dá)到75.32億美元。也就是說，在短短4個(gè)月時(shí)間，騰訊在虎牙上的投資收益超過5.5倍。騰訊一季報(bào)披露，騰訊投資虎牙錄得56億元的投資收益，約占其總收入的8%，凈利潤(rùn)的24%。

曾幾何時(shí)，像虎牙這樣的騰訊概念股在二級(jí)市場(chǎng)上廣受投資者追捧。對(duì)于這些公司來說，只要拿到了騰訊的投資，在騰訊的強(qiáng)大影響力之下，就多了幾分烏鴉變鳳凰的可能性。但是現(xiàn)在，騰訊背書似乎已經(jīng)開始失靈。其中，搜狗上市即迎來巔峰，此后股價(jià)一路下滑，由13美元的發(fā)行價(jià)最低跌至不足8美元；而在港股市場(chǎng)掛牌的另外3家公司——眾安在線、閱文集團(tuán)和易鑫集團(tuán)上市之后更是以斜45°角下探，至今沒有止跌跡象。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，騰訊的交易推高了某些并不賺錢的企業(yè)的估值，因此一些騰訊概念股只在上市之初備受熱捧，二級(jí)市場(chǎng)并不愿接盤騰訊的溢價(jià)收購(gòu)。王冠在接受《紅周刊》采訪時(shí)表示，投資者容易過高估計(jì)騰訊對(duì)所投資公司帶來的支持與影響，事實(shí)上，企業(yè)的發(fā)展更多還是遵循公司經(jīng)營(yíng)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的內(nèi)在規(guī)律。

不過這種“背書失靈”對(duì)騰訊的影響似乎不大，因?yàn)轵v訊的投資偏好是買下整條賽道。尤其在移動(dòng)出行、本地生活、文化娛樂這樣的熱門行業(yè)中，“燒錢戰(zhàn)”此起彼伏，巨頭在收購(gòu)的過程中也考慮一定的排他，但騰訊卻毫不顧忌。其中，直播是騰訊看好的賽道，在這條賽道上，騰訊布局了包括斗魚、虎牙、映客、快手、嗶哩嗶哩等至少5個(gè)平臺(tái)。

買下整條賽道無疑會(huì)增加騰訊內(nèi)部協(xié)調(diào)成本，但其優(yōu)勢(shì)也是不言而喻的。就像拼多多創(chuàng)始人兼CEO黃崢在接受媒體采訪時(shí)說的：“我死了騰訊不會(huì)死，騰訊有千千萬萬個(gè)兒子。”騰訊有千千萬萬個(gè)兒子，但對(duì)于那些二級(jí)市場(chǎng)的投資者，他們并沒有糾錯(cuò)的機(jī)會(huì)。