李健

今天的汽車金融行業(yè)想要獲利，要么自己做交易場景，要么給交易場景做資金批發(fā)。燦谷做的是后者，它是一家汽車金融服務商。按此邏輯，騰訊投資燦谷有介入汽車金融新領(lǐng)域的意圖。

貼上了“騰訊系”標簽的國內(nèi)汽車金融服務企業(yè)燦谷即將登陸紐交所。在今年初至今年6月的B輪和C輪融資中，燦谷獲得了騰訊、滴滴和泰康的投資，目前騰訊占股10.7%，滴滴出行占股14.8%。

從股權(quán)占比來說，騰訊在燦谷的股份既少于一些機構(gòu)，也少于公司的創(chuàng)始人和核心高管持股量，但騰訊的“跑步進場”令低調(diào)的燦谷走上頭條的位置。實際上，作為汽車金融服務公司，燦谷并不如一些在廣告上大舉燒錢的公司知名，不同的是，在行業(yè)集體性選擇“虧損-融資-燒錢-融資-上市”的路徑時，燦谷走的是一條賬面盈利的擴張之路。不過，在外部金融政策變化，以及自身能力邊界急需拓展的情況下，燦谷的未來方向仍存在一些不確定性，同時它是否會最終納入騰訊的戰(zhàn)略體系之中也是一個疑問。

燦谷浮出水面

目前，一些已經(jīng)完成在海外資本市場上市的汽車金融平臺正經(jīng)歷著這樣的考驗：自身業(yè)績表現(xiàn)為巨額虧損，公司股價低位徘徊。它們通過資本市場融資來解決資金饑渴問題的夙愿不僅沒有達成，還在為報表的糟糕表現(xiàn)所困擾。它們的股東中不乏騰訊、百度的身影。

相比這些靠廣告轟炸創(chuàng)造品牌影響和經(jīng)營網(wǎng)絡擴張的模式，燦谷有所不同。公司在向紐交所遞交的招股說明書中披露，公司2018年一季度總營收2.49億元，其中營銷費用為3481.8萬元，占比不足14%。

在招股書中，燦谷對自己的定位是：汽車金融服務公司。燦谷的官網(wǎng)介紹稱，燦谷主要向經(jīng)銷商、購車客戶、金融機構(gòu)和線上客戶提供服務。公司向汽車經(jīng)銷商和第三方金融機構(gòu)提供汽車金融服務和金融業(yè)務的全流程平臺服務。此外，還為購車客戶提供購車與按揭服務，同時一站式解決其選車購車、砍價、按揭保險、上牌等全部流程。而針對線上客戶，燦谷集團還會提供互聯(lián)網(wǎng)金融購車與用車的交易解決方案。

從業(yè)績表現(xiàn)來說，燦谷2018年一季度實現(xiàn)歸母凈利潤0.8億元，同比增長8.04%。公司2017年實現(xiàn)總營收10.52億元，同比增長142.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.41億元，同比增長164.54%。相比2017年表現(xiàn)，燦谷今年一季度業(yè)績增長速度有所回落。

為何在行業(yè)虧損中獨獨燦谷的盈利為正？業(yè)內(nèi)人士鷂石周在接受《紅周刊》記者采訪時說，燦谷的創(chuàng)始團隊很多是最早在國內(nèi)做汽車租賃的一批人，在金融產(chǎn)品的設計上實力超群。舉個例子，燦谷剛推出車貸時將利率設定為年化11%，當時業(yè)內(nèi)一片嘩然，因為這樣的利率根本不可能賺錢！但事實證明，這個利率剛好能覆蓋成本，又因為極其低廉，所以為燦谷吸引了大批客戶。目前，整個車貸行業(yè)的年化利率都下降到11%左右。

差異化創(chuàng)造出利好

目前，銀行是汽車貸款領(lǐng)域的重要角色。銀行有更便宜的資金、更優(yōu)的客戶好感度，在一二線城市滲透率較高，這使得一二線城市的車貸市場早成了一片紅海。業(yè)內(nèi)人士提供的數(shù)據(jù)顯示，在東北和西北地區(qū)的三四線城市，一家平臺的抵押業(yè)務，選擇6個月期限先息后本的還款方式，在東北地區(qū)成本為月息2.38%，西北地區(qū)則為2.7%，而以北上廣為代表的地區(qū)，其借款人普遍利率為月息1.5%—2%。對比來說，一二線城市無利可圖。

鷂石周也表示，在一線城市，很多奔馳一類的高級轎車4S店給出的利率低至每年2.99%，更有的平臺推出18個月免息服務。

燦谷目前將市場鎖定在銀行滲透率偏低的三四線城市。招股書顯示，截至2018年3月31日，燦谷平臺成立以來累計為734336名購車者提供服務，在2017年和2018年前3個月中，分別約有69%和73%的購車者來自非核心城市。

在三四線城市開展金融業(yè)務，還需要關(guān)注的是不良比率問題。在三四線城市放貸利率高，但是因為征信信息更少，風控困難。燦谷最近幾年的逾期比例正在向好。M1+逾期比率從2016年3月31日的4.46%下降到2018年3月31日的1.09%。M3+逾期比率從2016年3月31日的2.31%下降到2018年3月31日的0.46%。（M1+逾期和M3+逾期是監(jiān)控信貸業(yè)績的指標，是風險敞口和逾期未償還本金的數(shù)學結(jié)果）

騰訊入股 但未來仍存不確定性

與晉城銀行的合作在受到監(jiān)管后，燦谷和微眾銀行建立了更緊密的合作關(guān)系。2017年一季度和2018年一季度，晉城銀行融資交易額分別為51億和19億，分別占其融資總額的95.6%和32.9%。晉城銀行給燦谷的放款比例正在縮緊，盡管燦谷招股書稱：“未來我們會繼續(xù)依賴晉城銀行和微眾銀行提供資金”。

擴大和微眾銀行的合作，讓燦谷站隊騰訊變得順理成章。鷂石周認為，燦谷的規(guī)模越來越大，也到了在BAT中站隊的時候。另外，燦谷集團下設35家公司，其下設公司管理層都持有集團股份，參與當年度區(qū)域公司經(jīng)營分紅。以燦谷旗下的有車有家金融為例，該公司成立于2015年，按照正常創(chuàng)投團隊3—5年實現(xiàn)期權(quán)和股權(quán)變現(xiàn)的慣例，這些下設公司到了尋求變現(xiàn)的時間。此時，站隊騰訊并借機上市是一個不錯的選擇。對于燦谷和騰訊的關(guān)系，《紅周刊》記者致電燦谷公司，但截至發(fā)稿并未收到回復。

反過來，騰訊為何選擇燦谷？這是騰訊在汽車金融領(lǐng)域的又一次布局，還是想在燦谷上市前，吃最后一口肉？從騰訊在汽車金融領(lǐng)域的布局看，騰訊在2013年投資B2B汽車電商平臺優(yōu)信拍，2015年投資易鑫資本，2015年投資C2C平臺人人車和C2B平臺天天拍車。這些企業(yè)的核心是做“場景”，即為消費者搭建的是可以看到汽車并試駕的平臺。但燦谷其實是為交易場景做資金批發(fā)。

前華興FA黃席盛曾表示，金融創(chuàng)業(yè)已經(jīng)接近尾聲，汽車金融是信貸行業(yè)僅剩的機會。今天的汽車金融行業(yè)想要獲利，要么自己做交易場景，要么給交易場景做資金批發(fā)。燦谷推出的“代采購”業(yè)務，直接為交易場景做資金批發(fā)，企業(yè)可以先拿車后付錢，錢由燦谷代付。按此邏輯，騰訊投資燦谷有介入汽車金融新領(lǐng)域的意圖。

鷂石周告訴《紅周刊》記者，騰訊投資燦谷應該是有戰(zhàn)略目的，燦谷的營收穩(wěn)定、成長性高，只做財務投資的話，騰訊失去了一個好標的。而且從騰訊過往在汽車領(lǐng)域的投資來看，無論是易鑫、人人車，還是做飛行汽車的公司Lilium，騰訊都沒有放手。

“不過每家公司都有各自的問題，前一陣燦谷東北地區(qū)員工大量離職，燦谷的市場擴展太快，難免在制度上存在疏漏。未來汽車金融一定會呈現(xiàn)二八分化的格局，燦谷主要的to B模式能否成功，目前還不能下結(jié)論?！币晃蝗谫Y租賃公司的人士向記者表示。