李壯

編者按

在目前不論是平臺的市場滲透率，還是移動APP端的用戶數(shù)，斗魚都呈現(xiàn)出領(lǐng)先之勢的大背景下，虎牙這種經(jīng)營戰(zhàn)略上的積極轉(zhuǎn)變能否保證其從慘酷競爭的直播產(chǎn)業(yè)中殺出來，仍是需要時間和市場去檢驗的。

小米的護城河也許難以下一個準確的定義。因為小米的生態(tài)鏈的立體推進，以及能在多大程度上分享相關(guān)領(lǐng)域巨頭的市場，這個過程探索出的成功方法和策略才是小米的護城河，但這一切到目前還沒有體現(xiàn)出來。

平安好醫(yī)生背靠平安集團和資本優(yōu)勢，但過于依賴控股股東的做法也給企業(yè)長遠發(fā)展帶來隱患。

今年以來，在小米、虎牙直播、B站、平安好醫(yī)生等獨角獸紛紛在海外市場上市的同期，A股市場也迎來工業(yè)富聯(lián)、寧德時代的加盟。獨角獸公司的快速上市離不開政策的呵護，這不僅體現(xiàn)在2018年的政府工作報告中——“支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)上市融資”，且在證監(jiān)會系統(tǒng)2018年會議中也獲得明確要求——“加大對新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的支持力度”，甚至有高層表示，“要對獨角獸企業(yè)在深交所上市開設(shè)綠色通道”。

然而，對于監(jiān)管層大力看好并扶持的獨角獸企業(yè)，一位不愿透露名字的職業(yè)投資者卻指出，很多獨角獸雖然都占據(jù)了各自細分行業(yè)的較為領(lǐng)先的位置，但因為可見的市場空間以及激烈的行業(yè)競爭環(huán)境，使得部分公司并不具備長期投資價值，如虎牙、B站、平安好醫(yī)生和閱文集團就在各自領(lǐng)域中存在發(fā)展困境，而近期獲得機構(gòu)熱捧小米——“小米模式的復雜性以及預期中重大機遇與高難挑戰(zhàn)性并存的現(xiàn)象令我們不能不給予重視”，也面臨著“難界定的護城河”的窘境。

一位專門研究中概股的機構(gòu)人士向《紅周刊》記者表示，“對于一些基本面簡單的中概股，他們可能只出幾頁的研究報告，有時甚至不給予關(guān)注。但也有吸引他們到中國來調(diào)研，然后出幾十頁報告的公司”。

同為獨角獸，為何有的公司受到熱捧，而有的卻又受到冷落呢？

虎牙直播：游戲直播龍頭，激烈競爭中被迫轉(zhuǎn)型

虎牙直播是游戲直播平臺龍頭，其與斗魚形成“雙龍戲珠”局面。其自今年5月11日在美國上市以來，股價已經(jīng)翻倍。

從虎牙基本面來看，公司業(yè)績在近兩年得到了快速改善，營收由2016年的7.67億元擴大到2017年的21.85億元，增長1.84倍。今年一季度，公司更是在實現(xiàn)營收8.436億元的基礎(chǔ)上，凈利潤扭虧為盈，實現(xiàn)收益3140萬元。然而對于直播平臺而言，當前企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)環(huán)境卻并不樂觀，仍處于紅海之中。有數(shù)據(jù)顯示，2017年有數(shù)百家游戲直播平臺倒閉，至當年底游戲直播平臺只剩下幾十家公司，花椒、斗魚、映客等大型直播平臺嚴重縮水，進入大幅虧損狀態(tài)。

在前些年燒錢模式驅(qū)動下，游戲直播產(chǎn)業(yè)得到了快速壯大，市場規(guī)模由2014年的2.7億元快速增長到30億元以上，直播平臺也由幾十家上升至幾百家，但市場規(guī)模的受限和惡性競爭的激烈，緊隨而至的則是直播平臺倒閉潮。與此同時，因業(yè)態(tài)限制，直播平臺的營收又主要集中在各大名主播和有限資源上。資料顯示，一方面各個直播平臺的TOP1000主播收入占據(jù)了平臺全部收入的絕大部分，接近80%；而另一方面，各個平臺的收入來源卻主要集中在英雄聯(lián)盟、王者榮耀以及絕地求生這三大板塊中。

正是因名主播能帶來流量的優(yōu)勢，導致游戲直播平臺互相“挖角”現(xiàn)象嚴重，如“騷白投奔斗魚”“嗨氏解約”等一系列游戲直播跳槽事件的發(fā)生無不顯露出游戲平臺的焦慮、對直播主播的過分倚重。對此，虎牙在其上市招股書中也曾明確表示，“如果不能持續(xù)吸引有才華和受歡迎的主播，未來也會受到負面影響”。

其實，直播企業(yè)除了優(yōu)質(zhì)主播是影響收入來源重要因素外，近兩年“抖音”“快手”等短視頻平臺的快速崛起，也擠壓了游戲直播平臺的生存空間。如抖音、快手的短視頻平臺上，游戲直播頻道就吸引了大量的原虎牙用戶，大量吸粉的同時壓縮了直播平臺的在線時間。根據(jù)第三方機構(gòu)Question Mobile的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年1季度至2018年1季度，移動互聯(lián)網(wǎng)總使用時長呈增長趨勢，其中短視頻增長最快，增幅高達521.8%。同時，短視頻MAU的滲透率迅速增長，從20.5%增加到42.1%，對應(yīng)的月活數(shù)從2.31億飆升到4.61億。

或正是在短視頻野蠻生長的壓迫下，導致虎牙直播2016年和2017年持續(xù)虧損了數(shù)億元。與此同時，在另一家游戲直播平臺斗魚的強勢下（擁有3.98%高滲透率的斗魚比虎牙3.49%的滲透率高了0.49個百分點，近3個月的數(shù)據(jù)顯示，斗魚的月活人數(shù)曾一度高出虎牙接近700萬的量級），虎牙生存空間得到壓制，導致其不得不積極轉(zhuǎn)型尋找新的出路，發(fā)展目標重新定位于“娛樂+社交”。2017年，虎牙與今日頭條開展全面合作，讓自己的優(yōu)質(zhì)主播駐扎今日頭條旗下的西瓜視頻?；蛘窃谶@種積極轉(zhuǎn)型下，虎牙今年一季度業(yè)績由前此的連續(xù)虧損轉(zhuǎn)為盈利3140萬元。

然而，在目前不論是平臺的市場滲透率，還是移動APP端的用戶數(shù)，斗魚都呈現(xiàn)出明顯領(lǐng)先之勢，對此，虎牙這種經(jīng)營戰(zhàn)略上的積極轉(zhuǎn)變還能否保證其從慘酷競爭的直播產(chǎn)業(yè)中殺出來，仍有待時間和市場去檢驗。

小米集團：興于小米生態(tài)鏈，受困“護城河”難界定

小米成立于2010年，在企業(yè)經(jīng)營中創(chuàng)造出米粉節(jié)、互聯(lián)網(wǎng)思維等獨特概念。在推出第一款高性價比小米手機至今，小米的產(chǎn)品已經(jīng)擴大到手環(huán)、電視、路由器、插座、自行車、旅行箱等。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，小米2017年營收和凈利實現(xiàn)了高增長，今年一季度扣非歸屬于母公司普通股股東的凈利潤達到10.38億元。

小米業(yè)績的高增長似乎證明了小米戰(zhàn)略——生態(tài)鏈的成功，即圍繞以智能手機作為流量入口，進而做大小米生態(tài)的戰(zhàn)略走入正軌。截至今年一季度，小米已投資90多家專注于智能硬件及生活消費產(chǎn)品的生態(tài)鏈企業(yè)。有品商城的商品SKU約為2700種，覆蓋包括家居、出行、電子、娛樂、服飾等15個品類。小米性價比策略也覆蓋了其生態(tài)鏈企業(yè)，并有建立以性價比為基礎(chǔ)的消費物聯(lián)網(wǎng)的打算。

然而，對于小米生態(tài)鏈問題，曾在小米有品商城購物的格雷資產(chǎn)合伙人杜可君卻認為，小米若讓“小米系”產(chǎn)品互聯(lián)互通，需要自己的一套通信協(xié)議，再以此協(xié)議“圈”更多的企業(yè)入駐?！拔锫?lián)網(wǎng)時代是屬于小米，還是屬于現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊和阿里們，目前不好判斷。比如，微信可能就比較容易實現(xiàn)各種連接。如果小米取得成功，市值肯定超過萬億，可現(xiàn)在只能說是如果?！?/p>

舟山秦川智庫研究中心總經(jīng)理吳東勤則從另外一個角度指出，小米在生態(tài)鏈企業(yè)中一般是參股不控股，有些生態(tài)鏈企業(yè)也在謀求獨立發(fā)展、運作上市?！靶∶咨鷳B(tài)鏈看起來就像小米做領(lǐng)頭雁，后邊跟著許多小燕，小燕在早期會借助小米平臺、品牌做大，之后它自己可能要單飛。我覺得小米的路走得急了，整合不夠?！?/p>

對于小米來說，從投資角度就是看其護城河的深淺和寬窄，這是保證小米能否持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

吳東勤認為，小米真正的護城河就在于小米的創(chuàng)始人雷軍。“雷軍有做軟件的背景，仍能夠敏銳捕捉到國內(nèi)消費電子升級的風口。他還主導了小米產(chǎn)品鏈延伸，做出小米生態(tài)的雛形。當下來看，雷軍在做幾個事情：一個是做高端手機，第二個是加強了對產(chǎn)業(yè)鏈的管控，第三個是加大了對軟件的研發(fā)力度。小米提出的硬件綜合凈利潤率將不超過5%，這應(yīng)是小米轉(zhuǎn)型升級開始的信號?！彼麖娬{(diào)，小米手機沖擊高端有蘋果和華為兩大對手阻礙，把用戶從手機導流到互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)還沒有明顯趨勢，產(chǎn)業(yè)鏈的管控效果也在進行當中，因此需要繼續(xù)觀察。

對吳東勤的看法，杜可君并不完全贊同。他認為小米當下的護城河首推性價比，尤其是在國內(nèi)三線城市追求性價比的年輕人當中以及印度這種人口大國，小米擁有比較大的用戶基礎(chǔ)?！袄总姽倘皇且粋€很有魄力、非常有前瞻思維的領(lǐng)導，可任何一個企業(yè)優(yōu)秀的領(lǐng)導都很重要。小米已經(jīng)產(chǎn)生了正的現(xiàn)金流，這就夠了，這是真實的產(chǎn)品和服務(wù)帶來的，而且小米模式也是有一定的市場支持的”。杜可君把小米定義為一種新業(yè)態(tài)，“新零售方面學習了阿里，制造方面學習了同業(yè)，然后用互聯(lián)網(wǎng)思維把二者結(jié)合了起來，就是雷軍說的‘鐵人三項，但護城河不能說很深?！?/p>

發(fā)碼行有限公司董事局主席徐蔚也向《紅周刊》記者表示，小米的護城河只在品牌，“持續(xù)的品牌熱度，讓它有擴張的基礎(chǔ)?！?/p>

從記者采訪到的業(yè)內(nèi)人士態(tài)度看，目前對于小米的護城河還難以下一個準確的定義。因為小米的生態(tài)鏈的立體推進，以及能在多大程度上分享相關(guān)領(lǐng)域巨頭的市場，這個過程探索出的成功方法和策略才是小米的護城河，但這一切到目前還沒有體現(xiàn)出來。

對于小米而言，其夢想是成為偉大的公司，在之前創(chuàng)業(yè)到成為獨角獸以至今天的超級獨角獸，小米都已經(jīng)實現(xiàn)。但在其上市后，原先的生態(tài)鏈基因還能否幫助它成為更為強大獨角獸，也是存在未知數(shù)。

平安好醫(yī)生：扎根互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，背靠大樹優(yōu)劣互現(xiàn)

相比虎牙和B站，中國平安旗下的平安好醫(yī)生正式上線僅僅三年多，這項以互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康為方向的業(yè)務(wù)創(chuàng)造了比較快的上市速度。據(jù)平安好醫(yī)生披露的信息，平安好醫(yī)生在線服務(wù)，如家庭醫(yī)生服務(wù)、消費型醫(yī)療服務(wù)、健康商城和健康管理和互動，與全國約3100家醫(yī)院以及約1100家體檢中心、500家牙科診所及7500家藥店有合作關(guān)系。

從平安好醫(yī)生的上市招股書來看，截至2017年底，平安好醫(yī)生的注冊用戶達1.93億名、平均月活躍用戶為0.33億名、每日平均約37萬次在線問診咨詢。相應(yīng)的，大量活躍用戶的存在也讓其營收規(guī)模得以快速增長，由2015年營收的尚不足3億元發(fā)展到2017年的18.68億元。然而在營收與估值快速擴張的同時，平安好醫(yī)生卻處于虧損狀態(tài)。招股說明書顯示，平安好醫(yī)生2015年、2016年及2017年，分別產(chǎn)生虧損凈額3.24億元、7.58億元及10.02億元，經(jīng)營現(xiàn)金流也持續(xù)為負。公司預計2018年仍將產(chǎn)生大額虧損凈額，未來繼續(xù)出現(xiàn)虧損及負經(jīng)營現(xiàn)金流。

看多平安好醫(yī)生的機構(gòu)認為，平安好醫(yī)生是主要互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康企業(yè)中少數(shù)擁有自有醫(yī)療團隊的企業(yè)，可通過一系列措施保障醫(yī)療服務(wù)的專業(yè)性、控制質(zhì)量、降低醫(yī)療風險，人工智能輔助可保障服務(wù)的及時性，提升效率及降低成本。

曾全面關(guān)注平安好醫(yī)生的medicool醫(yī)庫董事長涂宏鋼向《紅周刊》記者表示，“平安好醫(yī)生的（一季度）虧損規(guī)模應(yīng)該不會收窄，可能還會擴大一點。同時，行業(yè)的競爭格局遠沒有清晰?！睂τ谄桨埠冕t(yī)生的護城河，他認為是其背后的平安集團和資本優(yōu)勢。

然而，背靠大樹雖然好乘涼，但這同時也給企業(yè)的長遠發(fā)展帶來隱患。從平安好醫(yī)生上市招股書來看，2017年公司提供給平安集團的業(yè)務(wù)收入占比為46.4%，而提供給其他客戶的占比為53.6%，這意味著平安集團對平安好醫(yī)生的業(yè)績貢獻近半。平安好醫(yī)生自己也表示，目前僅與平安集團合作。如此也就意味著，一旦失去平安集團的大力支持，平安好醫(yī)生的經(jīng)營規(guī)模和業(yè)績能否得到有效保障就存在很大疑問，或正是這種擔憂，讓平安好醫(yī)生在其上市后的第二日就破發(fā)，目前報價僅為49.3港元。

對于平安好醫(yī)生而言，目前最大的優(yōu)勢是運用前瞻的互聯(lián)網(wǎng)+與人工智能技術(shù)破解傳統(tǒng)醫(yī)療痛點，而最大的隱患卻是如何解決對平安集團的過于依賴。對于一家正處于發(fā)展初期的互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟企業(yè)，投資者是否能夠堅定持有，就在于平安好醫(yī)生能否在廣闊的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場有核心優(yōu)勢、海量用戶和成熟商業(yè)模式，而這一點，平安好醫(yī)生仍有很漫長的路要走。