張俊鳴

如果不是去年和今年格力電器的兩次舉牌，海立股份這家上市超過26年、行業(yè)略顯平淡的老牌上市國(guó)企，恐怕很難引發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)烈的關(guān)注。不管是大股東上海電氣從原先全身而退到準(zhǔn)備10億元定增鞏固控股權(quán)，還是格力電器以真金白銀在二級(jí)市場(chǎng)上兩度舉牌爭(zhēng)奪控股權(quán)，雙方在一二級(jí)市場(chǎng)上的激烈競(jìng)逐，打破了以往國(guó)企股權(quán)劃撥“一團(tuán)和氣”的傳統(tǒng)模式，對(duì)于挖掘上市公司內(nèi)在價(jià)值，促進(jìn)資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)流動(dòng)都有正面效應(yīng)。未來這一案例能否成為國(guó)企市場(chǎng)化改革的新典范，更值得各方關(guān)注。

注意力經(jīng)濟(jì)：股權(quán)爭(zhēng)奪挖掘內(nèi)在價(jià)值

海立股份的“舉牌戰(zhàn)”起始于2017年夏天，大股東上海電氣集團(tuán)“比武招親”，準(zhǔn)備以公開征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓手上全部持股，但公告不到一個(gè)月又宣告取消；緊接著是海立股份的大客戶格力電器在二級(jí)市場(chǎng)上大舉增持到5%舉牌線，并一度引發(fā)市場(chǎng)的炒作，股價(jià)在兩個(gè)月不到的時(shí)間最大漲幅超過八成。第一回合的過招之后，海立股份的股價(jià)在今年2月回落到啟動(dòng)點(diǎn)附近，仿佛一切都沒有發(fā)生；但精彩的第二回合在今年4月底開始上演，格力電器在宣布不分紅的同時(shí)，繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)上增持海立股份，直到近期再度觸及10%的第二次舉牌線。面對(duì)格力電器的不斷增持，持股比例僅20%出頭的大股東終于祭出反制措施，提出不超過10億元的“一家定增”方案，一旦實(shí)施最高可能的持股比例將達(dá)到33.51%，格力電器通過繼續(xù)收購(gòu)二級(jí)市場(chǎng)股票實(shí)現(xiàn)“變天”的可能性將大大降低。

從格力電器今年不分紅也要增持，前后兩次舉牌投入約10億元資金的情況來看，對(duì)海立股份確實(shí)是“真愛”。這份“真愛”不是以往金融資本意圖通過炒高股價(jià)獲利出逃的短期行為，而是基于彼此之間長(zhǎng)期合作，產(chǎn)業(yè)鏈上下游互補(bǔ)的深入了解。在增持的同時(shí)，格力電器也加大了對(duì)海立股份的采購(gòu)計(jì)劃，總交易額度從25億元提升至80億元，增長(zhǎng)2.2倍。從這個(gè)角度看，格力電器此舉并非“野蠻人”收購(gòu)，而是市場(chǎng)化的產(chǎn)業(yè)鏈整合之舉。

打破“一團(tuán)和氣”，仍需“君子之爭(zhēng)”

雖然競(jìng)逐海立控股權(quán)的雙方分別隸屬上海、珠海國(guó)資委，但畢竟是同屬國(guó)資系統(tǒng)，此次在股市上展開激烈爭(zhēng)奪，也改變了以往上市國(guó)企股權(quán)劃撥“一團(tuán)和氣”的傳統(tǒng)。雖然有一絲火藥味，但對(duì)國(guó)有資本保值增值和股市的發(fā)展來說不是壞事，更可以為將來A股擴(kuò)大開放之后，面臨外資可能的舉牌提前演練。

站在二級(jí)市場(chǎng)股東的角度來看，股價(jià)的上漲無疑是最實(shí)惠的，因此不少投資者為格力電器舉牌叫好，對(duì)上海電氣集團(tuán)定增方案通過導(dǎo)致股權(quán)之爭(zhēng)落幕感到擔(dān)憂。而最大的擔(dān)憂，在于定增價(jià)格。按照這一定增計(jì)劃，上海電氣想要把控股比例拉高到33.51%的峰值，需要增發(fā)約1.73億股，對(duì)應(yīng)的定增價(jià)只有不到5.8元人民幣，雖然超過一季報(bào)4.92元的每股凈資產(chǎn)，但只有A股股價(jià)的不到一半，和格力電器在二級(jí)市場(chǎng)的增持價(jià)也差距甚遠(yuǎn)。在筆者看來，如果要爭(zhēng)取更多股東的支持，上海電氣不妨將定增價(jià)調(diào)高到和格力電器增持價(jià)接近，顯示對(duì)海立股份的“真愛”。此舉雖然可能使定增后的持股比例未達(dá)到峰值，但卻有利于方案的通過，此后還可以通過回購(gòu)注銷價(jià)格較低的B股的方式，來提升持股比例。

對(duì)于格力電器來說，有心將海立股份攬入懷中的話，很難對(duì)這一定增方案投贊成票；但面對(duì)公告中提及海立股份負(fù)債率較高、需要補(bǔ)充流動(dòng)資金的訴求，格力電器也應(yīng)當(dāng)直面，提出新的融資方案讓董事會(huì)和股東做參考，比如針對(duì)全體股東實(shí)施配股，或發(fā)行可轉(zhuǎn)債等。雙方堂堂正正地提出方案，既對(duì)己方戰(zhàn)略有利，又要讓上市公司經(jīng)營(yíng)向利益最大化發(fā)展，讓全體股東為公司找到最優(yōu)方案，實(shí)現(xiàn)“君子之爭(zhēng)”。

樹立“市場(chǎng)化”國(guó)企改革新典范

歷史上，上海國(guó)企改革不乏異地重組的案例，如上海三毛的控股權(quán)劃撥重慶輕紡集團(tuán)、三愛富控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給央企中國(guó)文發(fā)集團(tuán)等。而此次海立股份的股權(quán)變動(dòng)，不僅涉及兩地國(guó)企之間的持股，二級(jí)市場(chǎng)更扮演了重要的角色；同時(shí)，超過30%比例的B股，也不再被邊緣化。未來控股權(quán)花落誰家，每一位股東無論持股多寡，都可能發(fā)揮不可忽視的作用。

也正因?yàn)槿绱?，這次“海立舉牌戰(zhàn)”不僅僅是一次上市公司控股權(quán)的爭(zhēng)奪，更是全體股東參與到國(guó)企改革，以市場(chǎng)化方式樹立新模式的契機(jī)。期待競(jìng)逐股權(quán)的雙方能提出讓上市公司價(jià)值最大化的方案，也讓中小股東的話語權(quán)得到凸顯，樹立全民參與的國(guó)企改革新典范。