陶丹

隨著近期市場(chǎng)的調(diào)整，“增持”的字眼出現(xiàn)在越來(lái)越多上市公司的公告中。在上周二（6月19日）上證指數(shù)大跌3.78%和“千股跌停”之后，當(dāng)天及次日累計(jì)就有上百家公司發(fā)布重要股東或高管的增持公告，此后幾乎每天都有多家公司發(fā)布，令人應(yīng)接不暇。理論上說(shuō)，重要股東和高管的增持對(duì)股價(jià)將構(gòu)成直接的利好，除了資金流入直接托底股價(jià)之外，某種程度上也是對(duì)當(dāng)前股票投資價(jià)值的認(rèn)可。前者是資金面的立竿見(jiàn)影，后者是基本面的細(xì)水長(zhǎng)流。但從近期公布增持消息之后的情況來(lái)看，無(wú)論是大盤(pán)還是個(gè)股提振效果都相當(dāng)有限。綜合分析，筆者認(rèn)為原因有以下四方面：

一、市場(chǎng)下跌的慣性。不管增持是出于對(duì)內(nèi)在價(jià)值的認(rèn)可，還是為了避免爆倉(cāng)進(jìn)行的市值管理，或者僅僅是跟風(fēng)的象征性增持，這一動(dòng)作都是發(fā)生在市場(chǎng)出現(xiàn)相當(dāng)程度的調(diào)整，甚至是短期大跌的基礎(chǔ)上。而市場(chǎng)大跌背后往往不局限于基本面的因素，還有資金面的因素，并迭加散戶(hù)情緒性的宣泄，因此存在較強(qiáng)的慣性，增持雖然是利好，但在下跌慣性的作用下，只能起到削弱做空力量的作用，而無(wú)法完全消除。

二、增持資金時(shí)間分散、股票分散，難以形成合力。上市公司增持公告發(fā)布有先后，增持的時(shí)間也長(zhǎng)達(dá)數(shù)月甚至一年，短期之內(nèi)難有大筆資金持續(xù)買(mǎi)入，更多的是一種“信號(hào)彈”而非炮彈。分散買(mǎi)入的增持，和個(gè)人投資者的交易行為并無(wú)太大區(qū)別，無(wú)法形成合力對(duì)股價(jià)形成快速刺激。

三、“生產(chǎn)自救式”的增持難以獲得市場(chǎng)普遍認(rèn)同。在大股東和高管增持的過(guò)程中，除了有看好公司價(jià)值的成分之外，還有不少是為了短期拉抬股價(jià)而進(jìn)行的“生產(chǎn)自救”，背后的原因包括避免股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)、相關(guān)利益方股份解禁面臨減持等。2017年風(fēng)靡一時(shí)的“兜底式增持”，不少都有“生產(chǎn)自救”的魅影。這種“炒短線”的增持不僅動(dòng)機(jī)不純，而且一般增持?jǐn)?shù)量有限且缺乏持續(xù)買(mǎi)入的可能，相當(dāng)于一錘子買(mǎi)賣(mài)，對(duì)于講究預(yù)期的股市而言，即便是利好也會(huì)演繹成“利好出盡是利空”。

四、增持條款的細(xì)化和落實(shí)仍有待加強(qiáng)。不少上市公司的增持條款定得較為寬泛，甚至只有上限沒(méi)有下限，增持承諾到期之后只有少量增持；甚至有上市公司爽約未完成增持即宣告終止，承諾的嚴(yán)肅性蕩然無(wú)存。如6月9日，迎駕貢酒就發(fā)布公告稱(chēng)，控股股東提前終止增持計(jì)劃，最終增持金額只有原計(jì)劃增持下限的不到一半。而類(lèi)似的違反承諾的行為，卻很難有相關(guān)法規(guī)進(jìn)行懲處，違反成本極低，形同承諾隨時(shí)會(huì)被推翻，不利于借由增持來(lái)提振投資者信心。

以上四方面因素造成增持公告雖然持續(xù)不斷，但短期提振效果卻相當(dāng)有限。長(zhǎng)江證券的研報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，2008年以來(lái)，市場(chǎng)多次出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本明顯增持的區(qū)間，但從市場(chǎng)后期走勢(shì)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)資本增持短期對(duì)后市的預(yù)測(cè)作用非常微弱，如2015年7月、2018年1月等，產(chǎn)業(yè)資本均出現(xiàn)大幅增持，但市場(chǎng)后期依然表現(xiàn)孱弱。因此，增持更多只能視為一種左側(cè)買(mǎi)入的信號(hào)，并不意味著市場(chǎng)立刻見(jiàn)底、快速大漲。投資者針對(duì)增持及其背后的意圖，仍需要仔細(xì)甄別。

面對(duì)數(shù)量眾多的增持，投資者應(yīng)當(dāng)從中挑選出“真持”的公司，方能“真”金不怕火煉。何謂“真持”？就是具有真正的投資價(jià)值，增持方有真正的資金實(shí)力和內(nèi)在增持動(dòng)力的增持行為，而不是不辨真?zhèn)钨I(mǎi)入，最終假戲真做、弄假成真。

一、“真金白銀”：增持方承諾增持的數(shù)額較大，占總股本比例較大，對(duì)股價(jià)產(chǎn)生重要影響。只有拿出足夠多的真金白銀，才能證明增持方的誠(chéng)意、對(duì)現(xiàn)有股價(jià)價(jià)值的認(rèn)同，以及對(duì)股價(jià)直接的推動(dòng)作用。

二、“真情實(shí)意”：增持方有強(qiáng)烈的誘因或明確的條款需要增持，同時(shí)也有相應(yīng)的資金實(shí)力來(lái)完成。對(duì)于增持方來(lái)說(shuō)，曉之以情、動(dòng)之以理遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，更多需要誘之以利。因此，只有深刻觸及到增持方的利益，或者重組方案中有明確規(guī)定，增持方才會(huì)不得不拿真金白銀買(mǎi)入。與此同時(shí)，投資者也要關(guān)注增持方的資金實(shí)力和資金來(lái)源，以免出現(xiàn)“有心無(wú)力”的現(xiàn)象。

三、“貨真價(jià)實(shí)”：公司股價(jià)跌出價(jià)值，或估值較低，或行業(yè)拐點(diǎn)明顯。只有在投資價(jià)值凸顯之后的增持，才能吸引更多價(jià)值投資型的資金參與，最終將股價(jià)帶出底部。

根據(jù)以上“真持”的標(biāo)準(zhǔn)，筆者選取部分公司作為觀察對(duì)象：三愛(ài)富（高管持續(xù)買(mǎi)入至舉牌，重組方案實(shí)施，增持資金有保障）、瑞豐光電（國(guó)家大基金高位入股被套且未來(lái)不排除增持，大股東擬巨量增持）、富森美（大股東擬增持不低于1億元，股價(jià)超跌估值較低）、中國(guó)鋁業(yè)（行業(yè)回暖，大股東擬增持4億～10億元）、哈投股份（股價(jià)深度破凈，大股東持續(xù)買(mǎi)入）、愛(ài)建集團(tuán)（大股東持股比例低，持續(xù)增持鞏固控股地位）、金融街（估值低，超跌嚴(yán)重，大股東持續(xù)增持）。