張桔

端午節(jié)后的首個(gè)交易日，千股跌停再現(xiàn)A股市場(chǎng)，上證指數(shù)單日跌幅將近1.5%；而分級(jí)基金亦傷情遍地，當(dāng)日總共有四只分級(jí)基金出現(xiàn)了下折，包括了泰信400B、一帶一B、TMT中證B、新能源B。

節(jié)后的第二、第三個(gè)交易日，雖然分級(jí)基金中暫時(shí)沒有再下折的產(chǎn)品出現(xiàn)，但第二天二級(jí)市場(chǎng)上仍然有包括券商B級(jí)、券商B、帶路B等三只產(chǎn)品跌停，而第三天二級(jí)市場(chǎng)上亦有多只分級(jí)B產(chǎn)品跌停；同時(shí)，相關(guān)的最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)亦顯示，截至6月21日收盤后，目前二級(jí)市場(chǎng)上提示了下折風(fēng)險(xiǎn)的分級(jí)B還有大約19只。眾所周知，分級(jí)基金的謝幕已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖虑?，但最后的“謝幕演出”似乎因市場(chǎng)的羸弱而注定不完美。

分級(jí)B今年以來收益慘淡

雖然內(nèi)地的第一只分級(jí)基金誕生于2007年，但實(shí)際上分級(jí)基金的輝煌卻是從2014年開始的，受到股市走牛的強(qiáng)烈刺激，公募基金的分級(jí)軍團(tuán)陣營(yíng)迅速擴(kuò)容，其總份額迅速突破了千億大關(guān)；但短短四年時(shí)間，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化和政策力度的收緊，分級(jí)基金由盛轉(zhuǎn)衰，如今已經(jīng)進(jìn)入了存續(xù)的“倒計(jì)時(shí)”。

根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計(jì)，截至6月21日收盤，在納入到統(tǒng)計(jì)的142只分級(jí)B中，今年以來復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率為負(fù)的有125只，占比約為88%。

除去因二級(jí)市場(chǎng)弱勢(shì)導(dǎo)致“看跌杠桿”效應(yīng)放大外，實(shí)際上另一導(dǎo)致今年分級(jí)B業(yè)績(jī)慘淡的原因就是流動(dòng)性缺失了?！都t周刊》記者注意到，2017年實(shí)施的分級(jí)基金新規(guī)提高了交易門檻，把中小投資者擋在門外，一定程度上限制了分級(jí)基金的流動(dòng)性，導(dǎo)致基金規(guī)模的大幅下滑。

無獨(dú)有偶，接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，大泰金石識(shí)基研究院核心分析師王驊也指出：“因?yàn)榉旨?jí)B的持有者以散戶居多，因此對(duì)于分級(jí)B的需求就有所降低，引發(fā)折價(jià)，引來套利盤進(jìn)行折價(jià)套利；分級(jí)A主要持有者是機(jī)構(gòu)投資者，在原有需求不變的情況下，另外新增配對(duì)轉(zhuǎn)換的買盤，因此現(xiàn)在的情況就是分級(jí)A的價(jià)格越來越高，呈現(xiàn)溢價(jià)，分級(jí)B的價(jià)格不斷走低，AB份額收益不平衡因此加劇。”

但是他進(jìn)一步表示，由于分級(jí)基金不會(huì)再增加，存量的分級(jí)基金會(huì)具有稀缺性，市場(chǎng)有一定趨勢(shì)時(shí)，可能會(huì)受到專業(yè)投資者的追捧。目前市場(chǎng)低迷，成交量迅速萎縮，分級(jí)基金流動(dòng)性很難吸引套利資金入場(chǎng)，即便再高的溢價(jià)率、再大的套利空間，沒有流動(dòng)性的話，其收益也無法變現(xiàn)，最終套利盤只能折價(jià)賣出。

當(dāng)然，上述兩種因素某種程度上互為因果，而隨著近期股指的加速破位下行，記者注意到，高溢價(jià)分級(jí)B似乎更容易成為資金拋棄的對(duì)象，這其中最為典型的例子是已經(jīng)提示了下折風(fēng)險(xiǎn)的重組B。

節(jié)后三個(gè)交易日，該分級(jí)B份額在二級(jí)市場(chǎng)連續(xù)三跌停，周四，其成交量放出達(dá)到了1.12萬，創(chuàng)出了近期的天量，雖然該日可能有套利盤無功而返“壯大”了成交量的因素；但實(shí)際上，最重要的一點(diǎn)原因是重組B存在較高溢價(jià)，周四開盤前，其前一交易日收于0.317，而前日份額的收盤凈值約為0.2847，彼時(shí)溢價(jià)率約為11.3%；而就當(dāng)前的分級(jí)整體多清盤或轉(zhuǎn)型的現(xiàn)狀而言，溢價(jià)持有分級(jí)B的風(fēng)險(xiǎn)巨大。

下折潮再涌或加速分級(jí)“消亡”

在這一輪端午節(jié)后二級(jí)市場(chǎng)的快速殺跌過程中，分級(jí)B中最為讓人膽寒的下折再起；根據(jù)記者結(jié)合集思錄的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，除去首日四只分級(jí)B下折外，根據(jù)6月21日的最新數(shù)據(jù)，提示了分級(jí)B下折風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品還有大概19只，其中母基金再下跌不到1%就導(dǎo)致下折的包括了：重組B、傳媒B級(jí)、傳媒B、創(chuàng)業(yè)股B等。

綜合《紅周刊》記者的采訪，傳統(tǒng)意義上，分級(jí)基金下折的損失取決于分級(jí)B下折前溢價(jià)的高低，究其原因，二級(jí)市場(chǎng)分級(jí)B的持有者是按照市場(chǎng)價(jià)格買入，但要按照凈值來下折，這對(duì)溢價(jià)買入的B類持有人來說顯然是筆賠本的買賣，舉例來說，一般分級(jí)B的折算閥值為0.25元，一位投資者本持有1000份某分級(jí)B，而該分級(jí)B某日凈值跌至0.243元觸發(fā)下折，那么在折算的過程中，該分級(jí)B的凈值歸1，但投資者持有的B份額縮減至243份了。

接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，他指出：“對(duì)于分級(jí)B，我們建議投資者不要持有。正在持有的，注意分級(jí)基金的總份額是否在3億份以下，這些基金的清理期限是2019年6月底，可能比其他分級(jí)基金變更的更早。尤其是溢價(jià)較高的分級(jí)B，盡量在轉(zhuǎn)型和清盤決定公告前賣出?！?/p>

值得注意的是，近期，一行兩會(huì)發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，對(duì)禁止公募基金分級(jí)提出了明確要求。根據(jù)監(jiān)管層要求，到2019年6月底，總份額在3億份以下的分級(jí)基金應(yīng)完成清理；總份額在3億份以上的分級(jí)基金，最后清理期限是2020年底之前。同時(shí)，配合分級(jí)基金“退場(chǎng)”的工作，記者還了解到，渠道方目前也在采取相應(yīng)的措施來壓縮這類產(chǎn)品的規(guī)模，例如“以贖定申”，確保分級(jí)基金規(guī)模數(shù)量不再增加。

對(duì)此，陳思賢還提醒投資者，今年以來，有多只基金已經(jīng)轉(zhuǎn)型，或準(zhǔn)備召開轉(zhuǎn)型的持有人大會(huì)。目前，分級(jí)B多數(shù)為溢價(jià)狀態(tài)。在分級(jí)基金轉(zhuǎn)型或清盤時(shí)，通常子份額的折算方式是以凈值折算為母份額，那么處于溢價(jià)狀態(tài)的分級(jí)B在折算后的價(jià)格會(huì)降低。隨著分級(jí)基金清理的最后期限來臨，分級(jí)B溢價(jià)會(huì)逐漸減少，價(jià)格接近凈值。這樣，在前期高溢價(jià)時(shí)購(gòu)入的投資者會(huì)遭受虧損。并且分級(jí)B流動(dòng)性較差，等到基金變更前再賣出，損失的可能性會(huì)更大。

當(dāng)分級(jí)投資者憂心手中產(chǎn)品遭遇下折而提前賣出時(shí)，實(shí)際也就變相加速產(chǎn)品的“消亡”。

分級(jí)基金轉(zhuǎn)型路“撲朔迷離”

既然分級(jí)基金已經(jīng)有了明確的退出時(shí)間表，擺在存續(xù)分級(jí)基金面前的路只有兩條：清盤或者轉(zhuǎn)型。

Wind資訊顯示，2017年1月1日至2018年5月30日，4只分級(jí)基金清盤，39只轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型的方式主要有幾類：分級(jí)基金轉(zhuǎn)LOF、分級(jí)轉(zhuǎn)非分級(jí)指數(shù)基金、分級(jí)轉(zhuǎn)混合基金、分級(jí)轉(zhuǎn)定開債基金。其中，轉(zhuǎn)型成LOF基金的有20只，轉(zhuǎn)型成定開債基金的2只，轉(zhuǎn)型成混合基金的2只，轉(zhuǎn)型成非分級(jí)指數(shù)基金的有15只，轉(zhuǎn)型成LOF的占主流。

但是，陳思賢則提醒長(zhǎng)期以來分級(jí)基金的投資者，轉(zhuǎn)型后的產(chǎn)品形態(tài)和分級(jí)A將不再一樣。就目前轉(zhuǎn)型的分級(jí)基金來看，指數(shù)型的分級(jí)基金，大多轉(zhuǎn)型成指數(shù)基金或者主動(dòng)型股基；債券型的分級(jí)基金，則多數(shù)轉(zhuǎn)型為普通的債券型基金。而分級(jí)A約定收益率是固定的，目前存續(xù)的產(chǎn)品在4.5%到5.5%之間，相當(dāng)于一個(gè)保本保息的固定收益產(chǎn)品。但轉(zhuǎn)型后，基金將不再享有保本保息的優(yōu)勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加?？偟膩砜矗蹆r(jià)的分級(jí)A在轉(zhuǎn)型時(shí)有機(jī)會(huì)獲得一筆超額收益，存在一定的投資價(jià)值，但在轉(zhuǎn)型后注意需要考慮新產(chǎn)品是否適合投資。

綜合《紅周刊》記者的采訪，實(shí)際上在轉(zhuǎn)型過程中的最難點(diǎn)是上市交易子份額的估值。目前看主要有兩種轉(zhuǎn)型的具體操作手法：一是按凈值轉(zhuǎn)份額。即將分級(jí)基金的子份額，按照基金凈值，直接轉(zhuǎn)化成母基金份額，之后取消分級(jí)，所有份額統(tǒng)一為母基金份額，基金轉(zhuǎn)化為不分級(jí)的基金；二是按交易價(jià)格轉(zhuǎn)份額。即將分級(jí)基金的子份額，按照基金交易價(jià)格（可以是某一截止日的收盤價(jià)，也可以是某一區(qū)間的收盤價(jià)均值），按照A、B各自的市場(chǎng)價(jià)格估值，然后根據(jù)估值比例，計(jì)算應(yīng)該分得的母基金份額，轉(zhuǎn)化成母基金份額，之后取消分級(jí)，所有份額統(tǒng)一為母基金份額，基金轉(zhuǎn)化為不分級(jí)的基金；兩者比較來看，后者實(shí)際操作困難。

此外，王驊對(duì)記者判斷，就消亡期前現(xiàn)階段的投資價(jià)值來說，分級(jí)A主要持有者是機(jī)構(gòu)投資者，在原有需求不變的情況下，另外新增配對(duì)轉(zhuǎn)換的買盤，因此現(xiàn)在的情況就是分級(jí)A的價(jià)格越來越高，呈現(xiàn)溢價(jià)，分級(jí)B的價(jià)格不斷走低，呈現(xiàn)折價(jià)，AB份額收益不平衡因此加劇。但是由于分級(jí)基金不會(huì)再增加，存量的分級(jí)基金會(huì)具有稀缺性，在市場(chǎng)有一定趨勢(shì)時(shí)，可能還是會(huì)受到專業(yè)投資者的追捧。

面對(duì)整體“倒計(jì)時(shí)”的分級(jí)基金，就當(dāng)初著力發(fā)展分級(jí)的公募基金公司來說，現(xiàn)在市場(chǎng)上存續(xù)的分級(jí)基金，數(shù)量和份額較多的有鵬華、招商、申萬菱信、中融等基金公司，這幾家的分級(jí)產(chǎn)品以指數(shù)分級(jí)基金為主。但考慮到目前國(guó)內(nèi)的指數(shù)基金覆蓋面仍然不夠廣的現(xiàn)狀，參考美國(guó)基金市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，未來指數(shù)基金擁有廣闊的前景，上述昔日的分級(jí)大鱷們可以增加指數(shù)產(chǎn)品線來“酌情”彌補(bǔ)整體規(guī)模的縮減。