董寶珍

從今年1月到6月20日，A股出現(xiàn)明顯下跌，下跌幅度約為15.6%。市場總財富相應地蒸發(fā)了很多，差不多有8萬億之巨，要知道這期間A股新添了約40只新股。造成這種下跌和財富蒸發(fā)的主要原因就是人們對中美貿易戰(zhàn)的擔憂和恐懼。因此，筆者現(xiàn)在做一個實證的數據分析，看一下中美貿易戰(zhàn)最極端的情況即如果中美貿易額歸零的話，對中國經濟到底會產生什么樣的影響。在此強調這僅僅是一種假設，中美兩個大國之間不可能出現(xiàn)這種極端情況。

中美貿易戰(zhàn)負面影響被嚴重夸大

首先，我們了解一下中美之間有多大規(guī)模的貿易額，中國和美國目前都分別公布了2017年的中美貿易額。中國的數據是中國全年度向美國出口了4298億美元的商品，從美國進口了1539億美元的商品；而美國公布的數據是中國向美國出口了5056億美元的商品，從美國進口了1303億美元的商品?？梢钥吹贸鰜?，中美進出口數據分別做差再求和后約為1000億美元。我們來看一下中國近些年的貿易額情況（見表1）。

中國2017年貨物貿易額合計為4.1萬億美元，其中出口達到了2.26萬億美元，進口是1.84萬億美元。在這樣的基礎數據上，我們看一下假如中美貿易額全面歸零對中國的影響。按照中國的統(tǒng)計口徑，2017年中美貿易總額不到6000億美元，如果歸零，中國的進出口總額減少了6000億美元就變?yōu)?.5萬億美元。這對中國有什么影響？在2014年到2016年之間，中國的對外進出口額發(fā)生過一次從4.3萬億美元的總進出口額降到了3.69萬億美元的情況，兩年之內減少了6000億美元以上的進出口額。這個減少額度大于中美貿易歸零的體量。今天中美貿易戰(zhàn)若使中美貿易總額歸零，等效于2014年到2016年中國進出口額整體減少6000億美元的那個過程。但2014年到2016年，在中國進出口額減少6000億的過程中，中國的GDP沒有太大的變化（見表2）。

當然，在2014年～2016年期間確實有些企業(yè)很困難，但是，6000億美元以上貿易額的減少沒有對整個中國經濟體產生大量明顯的嚴重的影響，只不過使某些行業(yè)出現(xiàn)困難局面。

2017年中國的“機電、音像設備及其零件”類產品對美國出口額近2000億美元，約占對美國出口總額的二分之一。這些有中等技術含量的工業(yè)制造品，是一種發(fā)達國家不愿做、發(fā)展中國家做不了的商品。換句話說，中國出口美國的商品不容易找到替代供給。反之也一樣，中國從美國進口的一些產品也是無法從其他國家進行進口替代的，因此中美貿易不可能完全歸零，降低一半都不可能出現(xiàn)。

全球經濟總體恢復“健康”

我們進一步看一下現(xiàn)在的全球貿易環(huán)境，可供我們參考的數據有兩個，一個就是全球貿易量發(fā)生了好的變化（見表3）。這些客觀數據反映出全球貿易量恢復健康，這在全球GDP增速方面也得到印證。

2009年時，全球GDP遭遇了世界金融危機沖擊，出現(xiàn)2%的負增長。2010年反彈至4.34%，之后，2011年至2016年，全球的GDP增速一直在2%至3%之間，而2%的GDP增速是歷史上的較低水平。而到了2017年，全球GDP增速達到了3%。研究機構對2018年經濟增長的預測是3.2%，這個數據的意義是什么呢？就是全球經濟經歷了全球金融危機的沖擊以后，就進入一個低增長階段，在金融危機10年后，全球經濟開始擺脫低水平的束縛，開始加速了。

數據反映的事實是全球GDP增速在2%屬于低增長區(qū)域，一旦達到4%的時候就屬于過熱區(qū)，2017年全球GDP增速達到3%，正好是一個中位數，而且這個中位數是從底部起來的，正是一個上升態(tài)勢。所以，全球的GDP增速進入了一個復蘇的階段。這就可以解釋為什么2017年以來，中國GDP的進出口額增長了，為什么2014年之后的2015年、2016年出現(xiàn)了那么大的負增長，與全球經濟狀況不佳，需求萎縮有關系，而2016年之后的2017年的復蘇與全球經濟整體好轉有關系。

我們還可以統(tǒng)計一下中國對世界主要國家出口額的數據（見表4）。數據顯示，在2017年中國對世界主要貿易伙伴的進出口情況都開始復蘇了。2017年中國外貿增速并不是只對單一國家增長導致的，而是對所有貿易伙伴的進出口都增加了導致的，中國對美國、日本、印度、韓國、德國和巴西進出口額都是增加的。這意味著這種貿易增長是普遍開花，是全球經濟復蘇。

中美貿易戰(zhàn)創(chuàng)造出長期投資機遇

中國2017年的貿易額的增長量就達到了近5000億美元，當前在全球經濟整體復蘇，全球貿易整體恢復的大背景下，美國政府發(fā)起的貿易戰(zhàn)只是孤立事件，其不足以改變全球經濟復蘇和貿易增加的大勢和趨勢。這個貿易戰(zhàn)當然不是好事，對中美雙方都是不利的。但是我們要客觀地度量這種不利，中國資本市場對這種不利的度量完全是靠情緒度量，是恐懼下的度量，是想當然式的度量，他們忽視全球經濟背景，對全球經濟復蘇視而不見，對全球貿易普遍增長視而不見，靠情緒把中國市場的總財富降低了15%。

我們真的沒必要恐懼與擔憂。中美貿易戰(zhàn)不會對中國外貿產生重大影響，從而不會對中國經濟產生重大影響，因此也不應該對中國股市產生重大影響，但是市場卻大幅下跌。對此筆者認為，現(xiàn)在市場錯誤地發(fā)生了不應該有的下跌，從投資機會的本質上來說市場錯誤才是機會。市場錯誤地把一個沒有什么不利影響的事件理解為有嚴重不利影響的事件，并且演繹出非理性下跌，這就是投資機會！這就是安全邊際。

筆者在以上論證的過程中，告訴大家一個客觀事實，全球GDP增速已經進入3%的時代了，中國是全球經濟增長的火車頭，屬于中國的一個新的經濟周期已經開始了。國內有很多學者在論述新周期，其實這是客觀的，因為在出口以及各類數據上都能證明，而且在全球的視角下，全球也已經進入新周期了。

筆者做價值投資，做基本面研究，不太研究牛熊市，也不特別討論這些問題。但是你可以看一下，人類歷史上，包括中國歷史上最大的牛市，都要伴隨著急跌的！伴隨著極速下跌，跌完以后就開始全面地大范圍地長周期地上漲。中國股市最著名的2005年6月出現(xiàn)的998點大底，那時候跌得不像個樣子了，但998點后市場迎來了很長時間的周期性上漲。凡是大的周期性轉折，一種長周期牛市的開始，它總伴隨著絕望、絕望、絕望，無以復加的絕望，絕望到某種程度就會發(fā)生轉折，這就是筆者想要跟大家分享的一個觀點。筆者有一種主觀直覺，目前中國股市到處是絕望，絕望氛圍越濃可能就越需要“別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼！”的睿智與勇氣了。