張桔

編者按：2017年公募基金的各項排名塵埃落定，在備受關注的權益類基金排行榜上，林鵬、蕭楠、彭凌志、劉彥春所操盤的基金最終殺入五強之列。值得注意的是，權益狀元之位再次與女基金經(jīng)理擦身而過。

而從歷史數(shù)據(jù)來看，從2003年開始的歷次年度權益類公募狀元之爭中，女性基金掌舵人從未問鼎過狀元之位。同時，從內(nèi)地公募不長的發(fā)展歷史來看，盡管也曾涌現(xiàn)出黨開宇、王茹遠、張婭、袁蓓這樣的明星基金經(jīng)理，但成就始終難和公募一線“大咖”相提并論。

雖然未能登頂，但2017年一批權益類女基金經(jīng)理的業(yè)績還是可圈可點：交銀施羅德的唐倩掌舵交銀穩(wěn)健配置混合A，該基金2017年全年凈值增長率約為55.25%，成為2017年權益女狀元，并且殺入全部混合基金前十；此外，嘉實基金的譚麗、銀河基金的李雪、中銀基金的嚴菲等女將2017年業(yè)績亦不俗，對照來看，成名已久的華寶基金閆旭等人卻在2017年遭遇滑鐵盧。

本周，2017年權益類基金“女狀元”唐倩接受了《紅周刊》記者的專訪，暢談了其選股之道和投資哲學，以及作為女性基金經(jīng)理選股的特有優(yōu)勢。

回眸2017：

基金“老將”有何取勝之匙？

《紅周刊》：回眸2017年，您采取了怎樣的策略來把握市場？倉位是如何把控的呢？

唐倩：2017年，國內(nèi)市場呈現(xiàn)出成份股走勢遠好于綜合指數(shù)，大市值板塊遠好于創(chuàng)業(yè)板的特點。而我的整體策略是通過把握優(yōu)秀質地、并且估值合理的龍頭公司，賺取業(yè)績成長和部分估值擴張的阿爾法收益；全年策略變化不大，堅持投資價值股以及低估值的持倉結構，目標在于獲取長期的穩(wěn)定回報，而各季度股票倉位維持在80%以上。

因為觀察過去五年的市場，A股上市公司中在某些競爭性領域，行業(yè)老大的市值增長遠遠超出了行業(yè)老二，因為行業(yè)龍頭管理優(yōu)秀、專注主業(yè)、穩(wěn)健經(jīng)營、行業(yè)空間大，抗風險能力強；龍頭公司的財務表現(xiàn)，可能短期并不出眾，但從五年的期限來看，能給股東帶來超額的投資回報。

《紅周刊》：2017年可以說是價值投資的春天，您選股的大市值、龍頭股也是價值投資的體現(xiàn)。具體到二級市場實操，您又是如何做的呢？

唐倩：我理解的價值投資是有著嚴格的紀律性、在選擇標的、估值方面均設定了很高的標準；我的目標是尋找并長期持有為股東創(chuàng)造長期價值的優(yōu)秀企業(yè)，在分析股票的投資價值時，我所遵循的是“第一性原理”。具體說來，“第一性原理”是指采用最基本的事實和原理去推斷，而不是模仿或者類比原則。在投資行業(yè)，“第一性原理”就是企業(yè)的中長期盈利前景，這是股東價值的最根本來源。

不過，在分析股票的投資價值時，很多人會采用多種因子去分析，有些在中短期是有效的因素，比如經(jīng)濟周期帶來的供需變化、利率波動和調控政策等。但事實上，會有很多超越這些中短期因素的力量。舉個最簡單的例子，兩家產(chǎn)品雷同、收入規(guī)模接近的公司，面臨完全一樣的外部因素，五年以后，二者的境遇則是天壤之別！

《紅周刊》：您具體要參考哪些指標？

唐倩：我的理念是尋找并長期持有優(yōu)秀質地、并且估值合理的行業(yè)龍頭公司，賺取業(yè)績成長和部分估值擴張的阿爾法收益。

挖掘細分行業(yè)龍頭，主要關注公司管理層是否高效，過往經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)是否令人滿意，公司是否有合適的激勵機制，對未來3-5年的戰(zhàn)略規(guī)劃是否清晰。具體到財務指標，凈資產(chǎn)收益率是基本，背后還會關注利潤率、周轉率以及負債率等指標。

《紅周刊》：請問您的持股周期是怎樣的？您是如何選擇賣出時點的？

唐倩：就我個人而言，對于看好的個股會堅定持有，持股周期較長，換手較低，2017年以來各個季度基金持有的十大重倉股僅調換了3只。（從該基金已經(jīng)披露的前三季度季報來看，被調換的三只股票是東阿阿膠、華海藥業(yè)、贛鋒鋰業(yè)，而基金一直重倉持有的股票是光大嘉寶、中國醫(yī)藥、云南白藥、東方雨虹、首旅酒店、美的集團、貴州茅臺）在投資中，我一直在學習做減法，深知個人在研究水平上達不到駕馭全局的能力，不適合做所謂的行業(yè)輪動。

擇時方面我是比較淡化的，一般不會刻意追求賣出的時點問題。

暢想2018：

消費板塊有望強者恒強！

《紅周刊》：歲末年初，國內(nèi)國際宏觀經(jīng)濟環(huán)境面臨著新的因素影響，例如美聯(lián)儲加息等；您如何看待A股所面臨的市場環(huán)境？

唐倩：目前的市場環(huán)境，我認為全球實際利率的超低水平根本上是投資收益率下降導致，低利率周期可能會持續(xù)較長，帶來結構性估值水平的上升；由于企業(yè)投資的瓶頸越來越明顯，市場環(huán)境有利于龍頭企業(yè)的發(fā)展，高盈利、高分紅水平以及創(chuàng)造價值的成長性企業(yè)，在未來仍然可能面臨盈利和估值相對較為有利的局面。

未來五年，如果投資是“可能性”和“確定性”之間的二選一，我傾向于“確定性”仍然會勝出。

《紅周刊》：機構對于2017年領漲的消費類白馬藍籌股目前的股價和估值也產(chǎn)生了分歧，請問您對這一類股票未來的投資價值如何看？如果未來還想要深耕這一領域，您會著眼于哪一個板塊？

唐倩：個人認為，投資價值是著眼于中長期的預期，所以我們不用過多關注短期的博弈，有基本面的支撐，估值和股價自然會跟上，即使過程中會有一些波動和調整，但從長遠出發(fā)，真正有競爭力的公司是經(jīng)得起時間考驗的。

目前我們消費型社會的轉型是中長期趨勢，與消費相關的行業(yè)和公司都面臨著很好的發(fā)展機會，所以整體來看這類股票是具備投資價值的，消費領域的競爭和變化也是殘酷的，需要深入分析各家公司的差異。

同時必須認識到，隨著市場越來越成熟，整個板塊一起漲和一起跌的現(xiàn)象會越來越少，這就意味著同一行業(yè)或板塊的公司表現(xiàn)差異會明顯分化，真正有業(yè)績的優(yōu)質公司才能持續(xù)勝出。我對消費類個股的研究也比較多，但不局限于某一個板塊，我的投資策略是尋找各個細分行業(yè)的龍頭公司，當行業(yè)細分完成后，擇股階段是非常自下而上的，專注點在于公司本身的競爭力。

《紅周刊》：2017年市場的投資風格在發(fā)生轉變，中小創(chuàng)整體表現(xiàn)稍遜一籌，但近期機構頻頻提及“創(chuàng)藍籌”的概念，您對這一領域的實操有何經(jīng)驗？2018年，對這一領域又有何想法？

唐倩：我在2017年的投資中沒有太多涉及中小創(chuàng)，整體而言，我認為該板塊的公司質地和估值水平尚且構不成投資基礎，所以短期內(nèi)對該領域投資比較謹慎。至于其中短期漲幅驚人的彈性品種，大多是波段性的投資機會，整體而言，中小創(chuàng)板塊的公司質地和估值水平尚且構不成投資基礎，“小而美”的投資邏輯值得商榷。

聚焦“她經(jīng)濟”：

熟悉的地方看得見風景？

《紅周刊》：作為女性的基金經(jīng)理，您覺得您在股票投資時有哪些優(yōu)勢和哪些劣勢呢？從性別優(yōu)勢的角度講，您對哪些板塊又有獨到的見解呢？

唐倩：作為女性，我認為對生活更細膩的感受為我的投資帶來了很多切入點。投資本就離生活很近，以消費升級下的“她經(jīng)濟”為例，伴隨著消費升級的大趨勢，女性在美容、服裝、飾品、休閑旅游等全方位美麗時尚的追求產(chǎn)生了大量的消費需求，甚至催生出新業(yè)態(tài)，同時帶來了相關行業(yè)和個股的爆發(fā)。作為女性基金經(jīng)理，對于這些板塊天然的敏銳度和直覺性使我們對行業(yè)的理解更加深刻，從生活消費中觀察出的現(xiàn)象和趨勢是領先于公司財務指標的信息，也讓我們在切實分析個股時更加全面和深入。

類似這樣由生活經(jīng)驗折射到投資上的操作不僅能敏銳地把握投資機會，同時生活中最真實的感受也能避免我們被市場的表象所迷惑。尤其是當新鮮事物新業(yè)態(tài)產(chǎn)生，往往市場上有很多的“炒作”和“故事”，如何避免踩雷，防范“講故事”的風險，這是我們不光在調研和研究分析中努力的，在生活中的發(fā)現(xiàn)和觀察也很重要。投資美好生活，作為一名女性基金經(jīng)理，我希望能將投資和美好生活更好地結合起來。

《紅周刊》：作為女性基金經(jīng)理，您的投資風險意識是否更強，在實操中是如何把控風險的呢？

唐倩：我其實經(jīng)常被問到是如何控制風險的，最容易被想到的是，控制倉位、均衡配置和行業(yè)分散等等。但我認為，只有深入和持續(xù)研究，大幅提高買入標準，并且做好長期持有的準備才能真正控制風險。

“時間是好公司的朋友，是壞公司的敵人”。同樣，時間也是檢驗是非成敗的唯一標準。如果買入一個在半年內(nèi)漲幅巨大的公司，當然是非常成功的。但是如果過了兩年后，這個公司的市值跌去了一半，而且沒有收復失地的可能。我對于這樣的投資標的，還是避而遠之的。