惠凱

近期，多只被信托計劃抱團持有的個股均出現(xiàn)暴跌乃至跌停走勢；查看上市公司的股東名單，其中“云南信托”的出鏡率最高，但這家信托公司從2013年以來業(yè)績和行業(yè)排名均出現(xiàn)下滑，此外，“華寶信托”系產(chǎn)品也多次踩雷。

對此，有業(yè)內(nèi)人士指出，“投顧+信托”通道的模式是導(dǎo)致上述現(xiàn)象的元兇，這一模式存在監(jiān)管漏洞。自2017年年底以來，監(jiān)管層多次發(fā)布法律法規(guī)，意在打擊通道業(yè)務(wù)、堵截違規(guī)資金進入股市的路徑；用益信托網(wǎng)研究員帥國讓表示，監(jiān)管壓力下，信托計劃、尤其是加了杠桿的信托計劃，要么到期終止、要么提前結(jié)束，退出時的拋壓也將傳導(dǎo)至二級市場。而信托公司自2017年以來普遍出現(xiàn)增資舉措，也是為應(yīng)對風(fēng)險所致。

信托計劃持股暴跌，

“投顧+通道”模式遭質(zhì)疑

1月8日，文投控股公告稱，擬以定增+現(xiàn)金的方式收購悅凱影視和宏宇天潤100%股權(quán)并募集配套資金，并購總額達23.70億元，同時大股東文投集團和二股東耀萊文化宣布在未來12個月內(nèi)增持6億～20億元規(guī)模的股票。攜多重利好復(fù)牌，文投控股當(dāng)天卻開盤跌停，其后股價亦呈下跌走勢。

翻看龍虎榜，中信證券北京京城大廈營業(yè)部為1月8日第二賣出席位，該營業(yè)部近期還出現(xiàn)在天際股份、特爾佳、浪莎股份等股票的龍虎榜賣出席位上。上述這幾只股票的共同點就是近期都曾閃崩，甚至出現(xiàn)連續(xù)跌停。

私募機構(gòu)或委托人偏愛通過信托計劃的方式投資二級市場，具有諸多優(yōu)勢。一位不愿透露姓名的北京私募人士告知記者，信托計劃、尤其是單一信托計劃中，投顧普遍會使用杠桿資金，以2倍、3倍杠桿為主，更復(fù)雜的是包含了夾層的產(chǎn)品，“比如某個信托產(chǎn)品中，優(yōu)先級資金：夾層資金：進取級資金的比例為10：2：3，進取級資金的杠桿比例達到了4倍，即便保守估計，優(yōu)先級資金的年化成本也有6%、夾層資金的成本一般在13%左右”，這樣進取級資金年化收益必須在27%以上才能保本。據(jù)其介紹，信托計劃能維持的關(guān)鍵是投顧的收益可以覆蓋資金成本。“簡單地說，拿利息為5%的錢去炒股票，收益6%就可以覆蓋成本，如果收益-6%，那就不僅僅是賠錢，而是爆倉了?！?/p>

此外，一位前五礦信托員工告知記者：“私募基金如果獨立發(fā)行產(chǎn)品，除非公司口碑不錯、或者基金經(jīng)理實力很強，否則募資難度很大。但是走信托通道，只要能證明合規(guī)性，那募集資金就相對容易?！贝送?，走信托計劃方便掩蓋產(chǎn)品要素，不利于穿透式監(jiān)管。以文投控股第5大流通股東云南國際信托-聚鑫21號集合信托為例，該產(chǎn)品并沒有披露投顧或委托人的任何信息。

而對于多只近期信托計劃持股的暴跌，有要求匿名的資深信托公司研究員告知記者：“這些信托計劃很可能是同一控制人或一致行動人，其賣出會對股價波動產(chǎn)生較大影響。不過信托一般都是通道，由投顧或者委托人提供操作意見，未來必然需要出臺相關(guān)監(jiān)管文件來規(guī)范這種操作模式。”

云南信托、華寶信托系產(chǎn)品

成踩雷“主力”

在上述出現(xiàn)跌停走勢的個股中，流通股東中都存在多只信托計劃。2017年三季報顯示，天際股份的第1大/第5大流通股東為云南信托-合順6號/聚信5號這兩只集合信托，合順6號還是特爾佳的第9大流通股東；1月10日，通達動力盤中跌停，其第6大流通股東為云南信托-聚信8號集合信托；文投控股的第4/10大流通股東分別為云南信托-聚鑫2021號/啟鴻集合信托。

這場跌停潮的主角云南信托這幾年發(fā)展得并不順暢。從2013～2016年，云南信托總營收從5.3億元跌至4.5億元，總利潤從3.2億元跌至2.7億元，總利潤排名從全行業(yè)55名下滑至60名。

或許是受到業(yè)績壓力，云南信托2017年發(fā)行的證券投資信托/權(quán)益投資信托的規(guī)模猛增，年度發(fā)行數(shù)量從2015年全年164只增至2017年的411只。記者依據(jù)Wind的不完全統(tǒng)計，從2015年至今，云南信托總共為554只證券信托產(chǎn)品提供了通道，上述產(chǎn)品總規(guī)模達1094億元。2017年三季報數(shù)據(jù)顯示，上述信托計劃出現(xiàn)在美麗生態(tài)、文投控股等221家A股上市公司的前十大流通股東中。

對于上述跌停事件，隆安律師事務(wù)所金作鵬律師向記者表示：“如果跌停由信托計劃強平導(dǎo)致，在沒有明確違規(guī)證據(jù)前提下，這是一個正常的市場行為，不過產(chǎn)生這樣的后果，信托公司可能要對投資人擔(dān)負(fù)責(zé)任，因為按照信托法的規(guī)定，信托公司需要在信托管理上保持謹(jǐn)慎合理的態(tài)度、并采取充分的預(yù)警和披露義務(wù)?！庇浾咭餐ㄟ^郵件采訪了云南信托，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

上述案例并不是第一次出現(xiàn)，2017年以來，A股屢次出現(xiàn)信托計劃抱團持股集體閃崩的現(xiàn)象。比如2017年5月下旬，朗迪集團、農(nóng)發(fā)種業(yè)、多喜愛等個股盤中閃崩，其前十大流通股東中均有華寶信托產(chǎn)品。但華寶信托和產(chǎn)品投顧方并未作出任何解釋。而近期華寶信托相關(guān)產(chǎn)品再一次密集踩雷。

2017年11月底，哈空調(diào)大股東轉(zhuǎn)讓控股權(quán)終止。哈空調(diào)復(fù)牌后，股價兩個跌停，其后持續(xù)下跌，名列2/4/8大流通股東的華寶-豐利18號/豐利8號/豐利39號均損失慘重，其中豐利39號還是3季度新進股東；12月底，今飛凱達股價兩跌停，華寶信托-民享5期為第5大流通股東；1月8日，停牌3個月的金通靈發(fā)布公告稱收購上海運能100%股權(quán)并進軍環(huán)保農(nóng)業(yè)，當(dāng)天復(fù)牌后卻遭遇見光死，盤中跌停，其后股價也持續(xù)下跌，華寶-豐進183號等5只信托產(chǎn)品抱團踩雷。此外，華寶信托-輝煌86號還與云南信托共同踩雷了通達動力。

相比云南信托，居于行業(yè)第二梯隊的華寶信托資本規(guī)模更大，也是業(yè)內(nèi)重要的通道方。2017年三季度數(shù)據(jù)顯示，以華寶信托為通道的產(chǎn)品出現(xiàn)在華塑控股、沙河股份等145家上市公司的十大流通股東名單中。

信托業(yè)前途迷茫

以往私募/高凈值投資者通過信托計劃投向二級市場的模式風(fēng)行一時，但以后這種局面或?qū)⒉辉?。?017年下半年以來，一行三會多次發(fā)布相關(guān)法規(guī)/文件，加強對通道業(yè)務(wù)的監(jiān)管。2017年11月中旬，央行等5家機構(gòu)共同發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，要求包括信托計劃在內(nèi)的資管產(chǎn)品不得承諾保本保收益、打破剛兌；12月底，銀監(jiān)會發(fā)布《中國銀監(jiān)會關(guān)于規(guī)范銀信類業(yè)務(wù)的通知》（以下稱“55號文”），要求商業(yè)銀行“不得將信托資金違規(guī)投向房地產(chǎn)、地方政府融資平臺、股票市場、產(chǎn)能過剩等限制或禁止領(lǐng)域”。但監(jiān)管并未止步于此。12月底，銀監(jiān)會信托部主任鄧志毅公開提出，信托業(yè)必須研究如何順應(yīng)大勢，加快去杠桿。

“一般來說，信托類業(yè)務(wù)（包括主動類業(yè)務(wù)和通道類業(yè)務(wù)）的收入占信托公司營收在70%左右，剩余30%是固有業(yè)務(wù)收入，其中主動類業(yè)務(wù)收入又大于通道業(yè)務(wù)。”用益信托網(wǎng)研究員帥國讓向《紅周刊》記者表示，加強對通道業(yè)務(wù)監(jiān)管除了對信托公司的業(yè)績產(chǎn)生明顯影響外，還會對二級市場構(gòu)成壓力，“55號文”強調(diào)信托資金不得投資于股票市場，意味著資金通過信托渠道參與股票結(jié)構(gòu)化配資、大股東增持配資、定向增發(fā)等業(yè)務(wù)以后都做不了了。“對于高杠桿的信托計劃，此類項目在2015年下半年清理傘形信托時，很多已提前終止，剩余部分未來要么到期終止、要么提前結(jié)束”，這些杠桿化信托計劃退出時，拋壓也會傳導(dǎo)至二級市場，相關(guān)持股存在下跌風(fēng)險。

面對越來越嚴(yán)苛的監(jiān)管和復(fù)雜的市場環(huán)境，信托業(yè)選擇通過增資的方式來對抗風(fēng)險。2017年11月底，平安信托將注冊資本金由120億元增到130億元，成為國內(nèi)68家信托公司中資本規(guī)模最大的一家；重慶信托將注冊資本增至150億元，奪回信托業(yè)資本規(guī)模第一的寶座。此外，2017年中融信托兩度增資，注冊資本從80億元增至100億元、又增至120億元；面對巨頭們的增資戰(zhàn)，中小信托公司也迅速跟進，五礦信托繼2017年6月增資29億元后，12月又增資至60億元，浙金信托也從10億元增資至17億元。

帥國讓評論稱，信托公司紛紛增資的動機有以下三點：首先，為信托公司未來轉(zhuǎn)型、開拓新業(yè)務(wù)做準(zhǔn)備；其次，針對監(jiān)管層對信托公司的考評，增資有利于提高評級；再次，提高應(yīng)對不確定風(fēng)險的能力，提升公司在行業(yè)的品牌實力。