李健

機構投資者，在資本市場的標簽是擁有專業(yè)的投研人員、資金優(yōu)勢，資產配置比重科學等，但不少機構卻因為踩雷成了反面教材。博反轉、博重組投機成份依然高企，此外因為投研團隊工作不到位，讓向來以低風險、穩(wěn)健收益著稱的債基，開始和“風險”掛上了鉤。

債基開始和風險掛鉤

一年有余的金融去杠桿，讓債券違約在近期集中爆發(fā)，雖然去杠桿是誘因，但本質還是公司自身質量不過關。Wind數據顯示，截至5月21日，2018年共有20只債券發(fā)生違約，合計違約規(guī)模超過150億元。

由于信用違約事件的頻發(fā)，也考驗著機構投資者特別是債基的投資能力。不少基金未能幸免這次債券違約潮。過去5個月，超過12家機構因為債券違約遭受凈值損失。

如華商明星債基雙債豐利A，5月15日凈值暴跌8.91%，C份額暴跌8.8%。從債券持倉情況來看，華商雙債豐利A持有“15華信債”24.18%。5月15日，“15華信債”的中證估值從63元下調至43元，下調幅度為32%，直接造成基金凈值的大幅下跌。

這不是華商雙債豐利今年以來的第一次“踩雷”，5月7日，凱迪生態(tài)公告稱，公司未按約定籌措足額償債的資金，應于5月5日兌付本息的“11凱迪MTN1”不能按期足額償付，構成實質性違約。華商雙債豐利在一季報中持有“11凱迪MTN1”6.49%，導致凈值當天暴跌3.99%。

今年以來，華商旗下多只基金“踩雷”，Wind數據顯示，截至5月24日，有4只債券基金因為“踩雷”年內凈值跌幅在15%以上，華商獨占三席，分別是華商雙債豐利、華商穩(wěn)固添利和華商信用增強。

在5個月之前，華商固收團隊還是市場中的明星，身披雙料冠軍的光環(huán)：華商雙債豐利2017年業(yè)績在187只同類產品中排名第一;固收團隊憑借2015—2017年的業(yè)績榮獲“3年期固收團隊”冠軍。如今回看，華商對信用風險的甄別能力似乎欠佳。

以華商雙債豐利重倉的“11凱迪MTN1”為例，凱迪生態(tài)主營業(yè)務一直不賺錢，2017年歸母凈利潤虧同比下跌2.73%;旗下的眾多子公司陷入停產困境……好買財富基金研究中心總監(jiān)曾令華在接受《紅周刊》記者采訪時表示：“凱迪生態(tài)一直在借新還舊，只要是風控能力強的基金公司就不會買。華商的基金經理敢買，或是因為‘11凱迪MTN1給的收益率更高，其發(fā)行時的票面利率為6.27%，高于77.4%的中期票據的利率?！?/p>

華商雙債豐利的基金經理兼投資總監(jiān)梁偉泓，在年初接受采訪時提到：“華商基金對上市公司研究較為透徹，除了將核心研究集中在上市公司各項信息披露外，還要求固收信用研究員以及股票行業(yè)研究員從不同的角度來研究上市公司，最后得到信用評級體系。”但從結果來看卻事與愿違。《紅周刊》記者以基民身份致電華商基金，公司內部人士表示：“基金經理在買入時做過詳細調研，一定是驗證合格的?！?/p>

近期，由于債券暴跌帶來相關債基凈值出現較大回撤的案例，并不限于華商基金。Wind數據顯示，今年以來爆發(fā)違約風險的11家企業(yè)，共涉及債基12只，包括中融融豐純債基金重倉“14富貴鳥”踩雷，截至5月24日A份額凈值虧損48.07%;國開泰富歲月鎏金A重倉“11丹東港MTN001”，目前單位凈值低于1，為0.968;諾德主題靈活持有少量“10凱迪債”還有2.25年到期……

資深基金分析師常玏在采訪中對《紅周刊》記者分析：“對基金公司來說，大家并沒有跟上市場的變化。3、4年前基金公司拿債情況是這樣的：例如都是2年到期債券，一個收益率為6.8%，一個為6.5%，當時是誰有本事誰拿6.8%的債券，沒本事的拿6.5%的。因為大家默認城投債、中期票據等一定會還本付息，拿到后再加杠桿運作。但是今天已經不同了，債券背后的企業(yè)資質是不同的，但很多公司還是按照原來的策略操作，就出現了大量踩雷信用債的問題?！?h3>博重組吃了市場的虧

重組失敗也是機構“踩雷”的高發(fā)區(qū)，今年以來，A股終止重組的案例頻頻出現，因終止重組股票復牌后大跌的公司也不在少數。5月4日復牌的奧瑞德連續(xù)8天跌停讓不少參與重組的機構也面臨巨額浮虧。

奧瑞德在2017年11月23日披露重組預案，擬斥資71.85億元收購合肥瑞成100%股權，意在通過重組收購全球著名半導體企業(yè)NXP的射頻功率芯片板塊。但在4月28日，公司因未能及時支付部分股權價款等問題，終止了重組計劃。公司股價自5月4日復牌后連續(xù)8個交易日跌?；蚪咏?，股價暴跌了56.53%。

5月16日跌停板打開，但下跌趨勢仍沒有止住，截至5月24日，又下跌了17.22%。因為重組失敗，奧瑞德1個月的時間內股價暴跌了64.02%。

奧瑞德的暴跌，讓很多重倉持有它的機構頗為“受傷”，Wind數據顯示，持倉量最高的基金是中金絕對收益策略混合，2018年一季報中，其持有奧瑞德118.04萬元，如果基金經理魏孛沒有調倉，因為奧瑞德的跌停，基金承受了75.8萬元浮虧。

有趣的是，中金絕對收益策略“踩雷”奧瑞德似乎并不是偶然，記者翻閱最近的季報，發(fā)現魏孛很喜歡“押注”重組股。例如今年一季度末持有的臺海核電、去年四季度末持有的長園集團，都在不久之前實施了業(yè)務重組。

根據公告，臺海核電從去年12月5日起停牌，計劃收購法國瑪努爾工業(yè)集團。5月6日公司宣布復牌，但收購事項暫未完成。受到收購“待續(xù)”的影響，公司股價從5月7日復牌起至5月24日下跌了13.35%。中金絕對收益策略股票在一季度末持有臺海核電20.9萬元股權，如果持倉量未發(fā)生變化，因為臺海核電導致的浮虧為2.79萬元。

魏孛去年年末持有的長園集團最近被格力電器并購，長園集團此前的多次重組都失敗了，而這次似乎因為有格力電器撐臺，長園集團股價保持了平穩(wěn)震蕩。從操作手法上來看，魏孛去年三季度并未持有長園集團，而去年四季度長園集團成為基金的第一大重倉股，今年一季度長園集團又消失在前十大重倉股之列，加上長園集團“熱衷”重組的特點，基金經理可能看到了某些重組跡象，短期押寶。但因為種種原因，在長園集團被格力收購之前退出了。

對此，上海證券基金分析師聞嘉琦指出：“投資企業(yè)重組其實是一個事件驅動的投資行為，很多基金可能有信息的優(yōu)勢，會參與其中。中金絕對收益策略采取的是一個市場中性的策略，股票倉位中有一部分是進行風險對沖的，博重組可能是基金經理對重組公司比較熟悉?！?/p>

在聞嘉琦看來，博重組這個策略有賺錢的機會，同樣風險也比較大，如果倉位較高，甚至逼近10%，就存在拿持有人的份額博收益的可能。另外，目前市場熱度不在重組概念上，為博重組策略又添一層風險。

機構正在退出績差企業(yè)

股價暴跌的另外一種情況，在于業(yè)績的負面反轉，很多機構在企業(yè)虧損時介入，希望博業(yè)績反轉，但最近來看，這個策略的收益并不樂觀。例如三泰控股本來是一家戴帽企業(yè)，“st三泰”在2015、2016年連續(xù)虧損。在2017年年末，公司“狠心”出讓了主營業(yè)務——速遞易的大部分股權，套現7億扭虧為盈。

好景不長，最近公司公布了2018年二季度業(yè)績預告，預計虧損1.4億—1.05億元。隨著業(yè)績續(xù)虧，公司股價也出現了大幅下跌，5月7日到5月24日，股價下跌了26.22%。也有機構將其作為前十大重倉股，遭受了浮虧。

一季報顯示，泰達宏利價值成長定增312號基金持有三泰控股2229.93萬股，合計1.51億元市值，占流通股比的2.08%。如果基金經理并未調倉，這一波連續(xù)下跌對基金造成了3959.2萬元浮虧。

值得注意的是，三泰控股在2015—2017年的扣非凈利潤分別為：-6534.61萬元、-12.9億元和-4.81億元，由此可見，公司的盈利能力著實欠佳。但是泰達宏利價值成長定增312號基金，早在去年2017年一季度就重倉了三泰控股。三泰控股從去年二季度復牌后的5月4日至今，股價下跌了67.11%。Wind資訊中未公布泰達宏利價值成長定增312號基金的凈值，但是如果三泰控股出現在該基金的前十大重倉股中，如此大比例的跌幅，或會拖累基金凈值表現。

在2017年年末時，華安、博時、金鷹、泰達宏利、中銀旗下均有基金重倉了三泰控股，另外，國華人壽保險公司旗下的萬能險3號也重倉了三泰控股。這些機構為了博業(yè)績反彈，但怎奈公司回轉乏力，二季度續(xù)虧。

有數據表明，大量機構正在退出業(yè)績不佳的公司，例如黑牛食品2017扣非凈利潤為-3.84億元，在去年年末時，共有26只機構產品或公司持有黑牛食品。持倉市值最多的是全國社?；?05號，合計持倉1.43億元;緊隨其后的是華夏盛世精選混合，持有1.08億元，另外華夏基金旗下有6只基金重倉了黑牛食品。

但截至今年一季度末，僅剩華夏盛世精選混合和上海瀚蒞有限公司重倉了黑牛食品，其中華夏盛世精選混合相比于去年年末減持了715.68萬元。

另外，今年二季度預告續(xù)虧的公司如衛(wèi)士通、京漢股份，持有它們的機構產品或公司從去年年末的87只、24只，銳減到今年一季度的20只、2只?？梢?，機構正在放棄博業(yè)績反轉的策略，重倉績優(yōu)股是穩(wěn)健收益的根本。