張桔

本周，公募基金一季報披露完畢，基金經(jīng)理的首季持股單也完整浮出水面。一季度，在上證指數(shù)和深成指數(shù)沖高回落、上證50大幅回調(diào)的背景下，創(chuàng)業(yè)板走出了相對較為獨立的行情，這也讓此前偏重于白馬藍(lán)籌的公募掌舵人們調(diào)倉，配置更為均衡，價值和成長并重。

就具體的持倉來看，以天相投顧的數(shù)據(jù)統(tǒng)計表明，剔除債券、貨幣、保本和指數(shù)型基金外，公募當(dāng)季持有前五位的股票依次是中國平安、貴州茅臺、美的集團、格力電器、伊利股份；而公募當(dāng)季度增持居前的股票則包括了恒瑞醫(yī)藥、中國石化、天齊鋰業(yè)、樂普醫(yī)療、東方財富、太陽紙業(yè)、農(nóng)業(yè)銀行、華友鈷業(yè)、海康威視和快樂購，其中中小創(chuàng)的股票蔚為可觀！此外，若看公募基金當(dāng)季新增持股，則其中主要涵蓋了信息技術(shù)、醫(yī)藥、原材料等板塊的股票，其中排在首位的是康泰生物。

倉位變化玄機：價值與成長并重？

受一季度二級市場各類指數(shù)此消彼漲的影響，權(quán)益類基金掌舵人的股票投資策略出現(xiàn)了“應(yīng)景”調(diào)整，從三大板塊來看，公募基金減倉主板、中小板基本未變，同時增倉創(chuàng)業(yè)板。就創(chuàng)業(yè)板而言，公募在時隔兩年后首度加倉創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板股票在公募股票倉位中的比重此前連續(xù)7個季度回落，但第一季度末回升至14.1%。

面對二級市場的風(fēng)云變幻，偏股型權(quán)益類基金整體呈現(xiàn)加倉。來自天相投顧的數(shù)據(jù)表明，截至一季度末，分類型看，股票型基金的倉位較去年年底微降，季末平均倉位為88.59%；而為數(shù)眾多的混合型基金的股票倉位為71.22%，較上季大幅提升。

對此，愛方財富總經(jīng)理莊正向《紅周刊》記者分析，從持股倉位看，2018年1季度末主動管理股票型基金和混合基金中的偏股基金凈值，比上季度下降了約178億元，相當(dāng)于規(guī)模自上季度的8933億下降到8755億，下降了1.99%，但這兩類基金持股市值也僅比2017年4季度減少134億元相當(dāng)于基金凈值的1.76%，相當(dāng)于這兩類基金倉位還上升0.22個百分點。

同時，從具體行業(yè)的倉位增減持來看，第一季度公募增持比例較高的行業(yè)依次為醫(yī)藥、計算機、傳媒、有色、化工，當(dāng)季這些行業(yè)被增持的比例分別為2.50%、1.84%、0.97%、0.87%、0.65%，其中明顯的變化是：公募對計算機板塊由上季的減持轉(zhuǎn)為增持；同時，其對醫(yī)藥和傳媒板塊保持了連續(xù)兩個季度的增持。

當(dāng)然，也有一些行業(yè)成為當(dāng)基公募基金的“棄兒”。具體說來，當(dāng)季公募減持比例較高的行業(yè)依次為白酒、保險、電子板塊之蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、環(huán)保和汽車配件，減持的比例依次為-3.66%、-2.58%、-1.65%、-0.64%、-0.49%。其中同樣有兩點值得注意：白酒和保險這兩個子行業(yè)都是自2016年第三季度以來首次被減持，而蘋果產(chǎn)業(yè)鏈所歸屬的電子板塊已經(jīng)是連續(xù)第二個季度被減持了。

就重點的細(xì)分行業(yè)來看，銀行倉位連續(xù)7個季度回升，目前的倉位是5.6%；券商倉位連續(xù)四個季度回升，目前的倉位是0.52%；但保險的倉位自2016年3季度以來首次被減持，目前的倉位是3.76%；同時，地產(chǎn)的倉位自2017年2季度以來連續(xù)3個季度回升，目前的倉位是4.22%；而白酒、家電的倉位在一季度有所降低，其中白酒為7.1%，家電為7.06%；此外，值得注意的是，汽車行業(yè)的倉位為1.66%，處在歷史最低水平，電子行業(yè)倉位歷經(jīng)兩季下降后，目前仍然保持10.49%，而醫(yī)藥行業(yè)的倉位已經(jīng)到了11.85%的高位。

權(quán)益明星多“執(zhí)著”：堅持價投微調(diào)倉？

一季度，2017年年終笑傲排行榜的權(quán)益類基金今年迄今遭遇到業(yè)績和排名的集體回撤，基金一季報揭示出原因所在：對于上證50類白馬藍(lán)籌股，他們基本在一季度堅定地持籌，沒有發(fā)生太大的風(fēng)格轉(zhuǎn)變。

例如2017年權(quán)益類基金的冠軍東方紅睿華滬港深，該基金一季報顯示，基金經(jīng)理林鵬將股票倉位從87.68%微降至87.22%，而在十大重倉股中，林鵬調(diào)整了其中的三只股票，他將上季重倉的分眾傳媒、福耀玻璃、復(fù)星醫(yī)藥（港股）替換成了工商銀行、三環(huán)集團和立訊精密；同時，美的集團取代了上季排名首位的伊利股份，升至重倉首位。此外，他保留了?？低?、安踏體育、華域汽車、海大集團、復(fù)星醫(yī)藥（滬股）等重倉股。

林鵬在季報總結(jié)中指出，雖然2018年一季度業(yè)績顯得平淡（-0.51%），但價值投資的方法貫穿其始終，而時間是投資者的朋友；市場本身是不可預(yù)測的，我們?nèi)匀粫x擇與最優(yōu)秀的公司共同成長。

無獨有偶，將美的集團升至重倉股首位的還有2017年A股股票型基金的年度冠軍蕭楠，而他似乎更為執(zhí)著。作為主題型基金易方達(dá)消費行業(yè)的掌門人，其在首季的十大重倉股中僅更換了一只股票，他將上季的華域汽車調(diào)整成了索菲亞，同時保留了貴州茅臺、五糧液、格力電器、瀘州老窖、伊利股份、青島海爾、上汽集團、小天鵝A等重倉股票。

“一季度消費行業(yè)基金調(diào)整不多，加倉了一些我們認(rèn)為被短期錯殺的品種?！笔掗^林鵬的反思更為清晰，“在消費行業(yè)各子行業(yè)中，僅有旅游、零售、醫(yī)藥商業(yè)等板塊錄得正收益，而去年漲幅較多的食品飲料、汽車等板塊下跌較多。目前本基金持有較多的食品飲料和家電板塊的股票，其無論是基本面趨勢還是估值水平均為良性，但短期并不符合市場博弈的需求。相反，對一些過度依賴牌照、核心競爭力不清晰的公司，盡管表觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)搶眼，我們也會持相對謹(jǐn)慎態(tài)度?！薄都t周刊》記者了解到，該基金報告期的份額凈值增長率僅僅為-5.02%。

雖然2017年因秉承價投策略而收獲滿滿的公募掌舵人基本在首季延續(xù)了思路，但在公募權(quán)益掌舵人陣營中，確有極端的例子存在：基金掌門人在一季度大幅調(diào)整重倉股，將四季度的重倉股幾乎全部更換。例如國投瑞銀核心企業(yè)的基金經(jīng)理于雪，她將上季的十只股票悉數(shù)更換（中直股份、林洋能源、華策影視、紫金礦業(yè)、太極股份、神火股份、云鋁股份、東方網(wǎng)力、中聯(lián)重科、同花順），而今年首季她的十大重倉股已經(jīng)調(diào)整為了用友網(wǎng)絡(luò)、華友鈷業(yè)、太極股份、東方財富、浪潮信息、中科曙光、星源材質(zhì)、網(wǎng)宿科技、中航沈飛、東方國信。這其中惟一相同的名字是近期大熱的芯片概念股太極股份。不過盡管首季十大重倉開年迄今股價均上漲且漲勢喜人（頭號重倉用友網(wǎng)絡(luò)漲幅超70%），但基金今年以來的凈值增長率僅約2.5%，距離今年權(quán)益類榜首的基金差距明顯。

首季領(lǐng)跑者青睞中小創(chuàng)：吹盡黃沙終見金？

由于二級市場今年以來的風(fēng)云突變，創(chuàng)業(yè)板在指數(shù)普遍調(diào)整過程中走出較為獨立的行情，讓相關(guān)重倉的基金成為最大的贏家。

對此，大泰金石識基研究院核心分析師王驊指出，今年兩會、國家智造、網(wǎng)絡(luò)安全、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)成為熱門議題，國家也有相關(guān)的政策出臺。類似“富國國家安全主題”、“交銀科技創(chuàng)新”等基金產(chǎn)品，一直以來的投資思路恰好契合了當(dāng)下的戰(zhàn)略行業(yè)，因此取得了較好的業(yè)績。

例如一季度權(quán)益類基金排名首位的中郵尊享一年定期，這只由任澤松所獨立打造的產(chǎn)品全封閉運作，目前的規(guī)模是1.38億。該基金的一季報顯示，任澤松在當(dāng)季進行了大幅度地調(diào)倉：首先，其操作上最明顯的特點是重倉了多只創(chuàng)業(yè)板的醫(yī)藥股，包括了貝達(dá)藥業(yè)、泰格醫(yī)藥、爾康制藥、迪安診斷，而這四只股票均未出現(xiàn)在上季的十大重倉之列；其次，任澤松在重倉中對創(chuàng)業(yè)板股票更為青睞有加，除去四只創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥股外，重倉池中還包括了飛利信和漢得信息，其中漢得信息是首次上榜，飛利信從上季的第七大重倉股升至本季首位；此外，本季重倉中還包括了華揚聯(lián)眾、浪潮信息、中科曙光、兆易創(chuàng)新。

值得注意的是，本季度的十大重倉股中，僅有飛利信和中科曙光在上季重倉中榜上有名；有趣的是，中科曙光恰好是去年四季度的頭號重倉，而飛利信則是本季度的頭號重倉。而對于選股的邏輯，任澤松則保持了一貫的說辭：“在行業(yè)配置方面，我們認(rèn)為能夠穿越周期的更多是代表未來經(jīng)濟發(fā)展方向的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，保持了對信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端制造、新材料以及環(huán)保等行業(yè)的重點配置?！?/p>

除去中郵系任澤松的三只產(chǎn)品業(yè)績居前外，當(dāng)季的另一大贏家則是交銀系了。以排名最為靠前的交銀先鋒來看，基金經(jīng)理芮晨所重倉的多只醫(yī)藥、科技類股票今年以來在二級市場上呼風(fēng)喚雨，股價漲幅著實可觀：衛(wèi)寧健康股價迄今上漲超過90%、泰格醫(yī)藥股價上漲則約為65%、華宇軟件股價上漲超過了30%......

王驊分析，芮晨所管理的三只交銀系基金均重倉衛(wèi)寧健康，有趣的是，雖然該股處于醫(yī)療板塊，但交銀其他重倉醫(yī)療健康板塊的基金以及醫(yī)藥主題基金卻沒有配置。

爆款基金建倉思路曝光：熟悉的地方還看得見風(fēng)景嗎？

除去去年的明星基金和今年首季的明星基金持股廣受關(guān)注外，去年下半年以來陸續(xù)成立的多只爆款基金的建倉思路同樣廣為“吸睛”。

綜合披露了一季報的爆款基金，新浪倉石基金策略設(shè)計師戴彤彤指出，爆款基金整體建倉謹(jǐn)慎，兼顧藍(lán)籌白馬和中小創(chuàng)的特點，基金經(jīng)理普遍認(rèn)為2018年市場整體會更加均衡，賺錢效應(yīng)減弱。對于一季度風(fēng)格偏向的特點，他們比2017年適當(dāng)提升了對于中小板和創(chuàng)業(yè)板龍頭的配置比例。

但也是由于他們延續(xù)了去年的操作風(fēng)格，重倉股基本以白酒、家電、銀行等藍(lán)籌板塊為配置方向，而這些行業(yè)今年以來業(yè)績發(fā)生回調(diào)，導(dǎo)致基金短期的業(yè)績并不理想；《紅周刊》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，這些爆款基金今年以來的凈值增長率均為負(fù)值，甚至興全合宜在上市首日就出現(xiàn)了盤中觸及跌停的極端情況。

這里我們以南方優(yōu)享分紅為例分析。截至4月25日收盤，該基金2018年以來的凈值增長率約為-4.12%，其在1761只同類基金中僅排在了第1325位。而這只成立于2017年12月6日的產(chǎn)品的最新規(guī)模為44.38億份，基金經(jīng)理是公司旗下的人氣明星李振興。

但從成立以來的首份季報一季報分析，李振興在選擇重倉股中基本沿襲了去年其掌舵南方品質(zhì)優(yōu)選的成功經(jīng)驗，十大重倉股與品質(zhì)優(yōu)選去年四季度和今年一季度的十大重倉股完全相同，只是重倉的先后位次并不相同。具體說來，它們是分眾傳媒、瀘州老窖、格力電器、美的集團、牧原股份、中國平安、伊利股份、聞泰科技、快樂購、復(fù)星醫(yī)藥，而其中除去快樂購和格力電器今年迄今股價在二級市場上漲外，其余股票則悉數(shù)下跌，其中快樂購雖然漲幅可觀，但無奈該基金持股有限。值得注意的是，較去年四季度而言，今年首季已經(jīng)明顯被公募基金整體“冷落”的分眾傳媒，卻赫然成為南方優(yōu)享分紅的頭號重倉，基金持股超過3000萬股（基金持有第二重倉僅約628萬股），但該股開年迄今在二級市場上的跌幅約為22.5%。

仔細(xì)分析，《紅周刊》記者注意到，李振興建倉相對謹(jǐn)慎，在報告期內(nèi)僅建了約40%的股票倉位。他在季報總結(jié)中表示：“自去年12月成立后，期間沖高回落的建倉環(huán)境讓基金凈值出現(xiàn)一定浮虧?！庇腥さ氖?，他同時表示：“資金頭寸管理上，基金以新股投資為主。”

基金當(dāng)季增持、建倉股：哪些帶來出乎意料的驚喜！

數(shù)據(jù)顯示，從一季度基金增持前50大重倉個股所屬行業(yè)來看，主要集中在醫(yī)藥和計算機這兩大偏成長風(fēng)格的板塊。

數(shù)據(jù)顯示，從一季度基金增持前50大重倉個股所屬行業(yè)來看，主要集中在醫(yī)藥和計算機這兩大偏成長風(fēng)格的板塊。其中，屬于醫(yī)藥行業(yè)的有11只，包括樂普醫(yī)療、愛爾眼科、泰格醫(yī)藥等；屬于信息技術(shù)行業(yè)的18只，包括東方財富、網(wǎng)宿科技、浪潮信息等。另外，作為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游的有色金屬也是基金一季度重點加倉的方向，天齊鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)均在前50大增持個股之列。

若從基金持有重倉股市值變化情況看，一季度基金增持最多的個股為恒瑞醫(yī)藥，共有195只基金重倉該股，增持市值為40.95億元，占該股流通股比例的2.94%，今年一季度該股在二級市場上上漲了26.14%。緊隨其后的是中國石化、天齊鋰業(yè)、東方財富、樂普醫(yī)療，對于這些公司，公募基金的增持市值在25億到37億之間。

另外，若看公募基金當(dāng)季新增持股，則其中主要涵蓋了信息技術(shù)、醫(yī)藥、原材料等板塊的股票，其中排在首位的是康泰生物，41只公募在一季度末合計持有該股的市值約為12億元；此外，排入這一統(tǒng)計前十的股票還包括了健民集團、衛(wèi)寧健康、天源迪科、泛微網(wǎng)絡(luò)、金證股份、史丹利、星源材質(zhì)、寧波港、鹿港文化等。

接受《紅周刊》記者采訪時，格上財富基金分析師楊曉晴指出，像衛(wèi)寧健康、新北洋、藍(lán)帆醫(yī)療這些新的重倉股一季度的上漲幅度分別為83%、54%、51%，為基金凈值的上漲帶來了出乎意料的驚喜。其中，衛(wèi)寧健康主營醫(yī)療軟件，藍(lán)帆醫(yī)療屬于醫(yī)療保健，二者隸屬于大健康主題，在消費升級的時代迎來發(fā)展新機遇；新北洋是中國條碼自動識別技術(shù)領(lǐng)域申請專利最多，是為數(shù)不多掌握核心技術(shù)、擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的企業(yè)，具備一定的核心競爭力。

而戴彤彤則表示，其比較關(guān)注新進的創(chuàng)業(yè)板重倉股樂普醫(yī)療、東方財富、愛爾眼科，基金持倉總市值分別達(dá)到62.32億元、46.84億元、40.91億元。其中樂普醫(yī)療和愛爾眼科均為醫(yī)藥相關(guān)上市公司，在一季度中醫(yī)藥板塊漲幅領(lǐng)先市場；對比來看，中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)上漲7.93%，滬深300醫(yī)藥指數(shù)漲幅為11%，相關(guān)主題的基金表現(xiàn)同樣亮眼，在季度業(yè)績排名前10的基金中有6只為醫(yī)藥主題產(chǎn)品。

從季報中經(jīng)理人展望部分也可看到業(yè)內(nèi)整體十分看好醫(yī)藥板塊后市走向。支撐邏輯可以總結(jié)為：1、行業(yè)復(fù)蘇。經(jīng)過2016年末至2017年近兩年的筑底，近期逐漸呈現(xiàn)抬升趨勢；2、政策和社會環(huán)境。生物醫(yī)藥是國家重點發(fā)展的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一，同時我國老齡化社會特征將越發(fā)明顯，養(yǎng)老和醫(yī)療相關(guān)行業(yè)的需求增長空間巨大；3、股票估值區(qū)間合理，機構(gòu)配置比例低，大部分的醫(yī)藥行業(yè)龍頭企業(yè)估值基本在25-30倍之間。