李澤紅 馬夢(mèng)婷

[提要] 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的騰飛帶來資本市場(chǎng)的擴(kuò)張，大量上市公司紛紛涌現(xiàn)，投資者面對(duì)諸多選擇時(shí)最關(guān)注上市公司盈余的持續(xù)性，因此研究這一領(lǐng)域極具現(xiàn)實(shí)意義。本文對(duì)近十幾年來國(guó)內(nèi)外關(guān)于盈余持續(xù)性方面的研究進(jìn)行綜述，概括總結(jié)其中的核心觀點(diǎn)與理論成果以及不足之處，可為以后學(xué)者在此方面作進(jìn)一步研究提供參考。

關(guān)鍵詞：盈余持續(xù)性;研究;綜述

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2018年3月12日

一、盈余持續(xù)性概念

歐美國(guó)家資本市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，股票市場(chǎng)的蓬勃興起促使大量學(xué)者開始興起對(duì)于企業(yè)盈利能力的研究，尤其是出于長(zhǎng)期投資的考慮，公司的盈余持續(xù)性獲得越來越多的關(guān)注。學(xué)者Ball和Watts（1972）最先對(duì)盈余持續(xù)性開展研究，此后國(guó)外學(xué)者從不同角度就盈余持續(xù)性給予不同的定義。

Lipe（1987）將盈余持續(xù)性界定為公司長(zhǎng)期盈余序列中當(dāng)期未預(yù)期盈余所占的比重。Ramakrishnan和Thomas（1991）認(rèn)為利潤(rùn)不同組成成分有不同的持續(xù)性，盈余持續(xù)性是利潤(rùn)不同組成成分的持續(xù)性的平均數(shù)。將所有成分劃分為三類，一是永久類，可以無限持續(xù)，在企業(yè)會(huì)計(jì)盈余中，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈余應(yīng)為利潤(rùn)的核心，持久力最強(qiáng)，是利潤(rùn)中最穩(wěn)定和最可預(yù)期的部分;二是暫時(shí)類，只影響當(dāng)期盈利水平，由偶發(fā)業(yè)務(wù)產(chǎn)生;三是價(jià)格無關(guān)類，持久力為零，既不影響當(dāng)期盈利水平也不影響以后期間盈利水平，所產(chǎn)生的會(huì)計(jì)盈余變動(dòng)僅是紙上的變動(dòng)，是會(huì)計(jì)變更所致。Kormendi R和Lipe R定義盈余持續(xù)性為本期盈余在未來期間能得到多大程度的持續(xù)或增長(zhǎng)。

Dey R M和Lim L（2015）兩位學(xué)者觀點(diǎn)相似，指出盈余持續(xù)性是指盈利業(yè)績(jī)中能有多大比例持續(xù)到下一會(huì)計(jì)期間。國(guó)內(nèi)學(xué)者張?zhí)m萍（2006）研究指出盈余持續(xù)性代表了影響本期盈余的交易或事項(xiàng)對(duì)未來期間盈余影響的時(shí)間長(zhǎng)短及穩(wěn)定程度。錢愛民、張新民和周子元（2009）指出盈余持續(xù)性是指本期盈利發(fā)生額構(gòu)成長(zhǎng)期盈利系列的程度。李世輝和曾輝祥（2016）指出盈余持續(xù)性作為衡量企業(yè)利潤(rùn)質(zhì)量的重要指標(biāo)，是指企業(yè)當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)在未來期間可以重復(fù)發(fā)生額的可能性。

二、影響盈利持續(xù)性的因素

國(guó)外學(xué)者Sloan（1996）在其研究中將企業(yè)盈余分為盈余現(xiàn)金流量部分和盈余應(yīng)計(jì)部分。并且指出前者比后者具有更高的持續(xù)性，對(duì)企業(yè)盈余持續(xù)性影響較大。此次研究之后，關(guān)于盈余結(jié)構(gòu)中現(xiàn)金流成分以及各部分持續(xù)性的問題成為資本市場(chǎng)研究熱點(diǎn)問題。

隨后KennethS.（2000）進(jìn)行深入研究認(rèn)為市場(chǎng)過于強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)盈余而忽視了企業(yè)持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流要求的關(guān)注，通過未來自由現(xiàn)金流量估值可以判斷市場(chǎng)上價(jià)值被低估的企業(yè)并可獲得超額收益，樣本分析驗(yàn)證得出在同等規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)水平下，基于自由現(xiàn)金流量的長(zhǎng)期股權(quán)投資組合戰(zhàn)略投資收益超過市場(chǎng)指數(shù)，由此得出企業(yè)盈余的持續(xù)性受到企業(yè)獲得自由現(xiàn)金流量能力的極大影響。

國(guó)內(nèi)學(xué)者陳漢文和林翔（2005）選擇1992～2003年期間上市企業(yè)6，894個(gè)有效樣本針對(duì)盈余中現(xiàn)金流成分持續(xù)性問題進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司盈余現(xiàn)金流成分持續(xù)性高于應(yīng)計(jì)成分。寧翠英和鄭麗華（2006）在后來的進(jìn)一步研究中也證明了這一點(diǎn)。石曉樂和陳小悅（2009）將盈余現(xiàn)金流成分進(jìn)一步細(xì)分，發(fā)現(xiàn)盈利中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的持續(xù)性明顯高于資產(chǎn)增值。由此證實(shí)，企業(yè)獲得自由現(xiàn)金流的能力是影響盈余持續(xù)性的重要因素。伴隨著2006年基于損益滿計(jì)觀的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布，國(guó)內(nèi)對(duì)于盈余持續(xù)性研究出現(xiàn)新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。新準(zhǔn)則出臺(tái)促使上市公司披露的盈利范圍拓寬，引入“公允價(jià)值變動(dòng)損益”這一新增科目，將“資產(chǎn)減值損失”從成本費(fèi)用中剝離單獨(dú)列示，這兩個(gè)科目和“投資收益”科目共同列示在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)里，實(shí)質(zhì)上這三個(gè)科目核算的內(nèi)容屬于非經(jīng)常性損益，加之我國(guó)資本市場(chǎng)屬于弱式有效市場(chǎng)，上述變化導(dǎo)致上市公司盈利能力易發(fā)生經(jīng)常性波動(dòng)并且在一定程度上誤導(dǎo)投資者。

鑒于上述財(cái)務(wù)報(bào)告所處環(huán)境的變化，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于影響盈余持續(xù)性的因素出現(xiàn)新的觀點(diǎn)：錢愛民、張新民和周子元（2009）認(rèn)為核心盈利能力（主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力）和盈利結(jié)構(gòu)質(zhì)量（經(jīng)常性損益占比）是影響盈余持續(xù)性的重要因素，企業(yè)核心盈利能力越強(qiáng)，盈利結(jié)構(gòu)質(zhì)量越高，盈余持續(xù)性越好。安玉啄和張巧鳳（2012）將影響盈余持續(xù)性的因素劃分為財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)兩類，其中財(cái)務(wù)因素具體包括盈利穩(wěn)定性（主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)）、現(xiàn)金保障度、獲利性、安全性、成長(zhǎng)性;非財(cái)務(wù)因素有企業(yè)是否具有核心業(yè)務(wù)、企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)所處生命周期、公司風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)因素、政策制度、通貨膨脹和注冊(cè)會(huì)計(jì)師意見（影響盈余真實(shí)性，進(jìn)而影響盈余持續(xù)性）。陳艷和王玉鳳（2012）將公司終極股權(quán)集中度與身份性質(zhì)視為影響盈余持續(xù)性的重要因素，由于我國(guó)進(jìn)行股權(quán)分置改革，公司控股股東持有的非流通股比例降低，流通股比例提高，其價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)由每股凈資產(chǎn)變?yōu)槊抗墒袃r(jià)，大股東利益實(shí)現(xiàn)機(jī)制由追求融資規(guī)模最大化轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)價(jià)值最大化，因此股東強(qiáng)烈要求提升公司業(yè)績(jī)，進(jìn)而影響到盈余的持續(xù)性。基于上述背景，兩位學(xué)者指出企業(yè)終極控股股東為國(guó)有控股股東，公司盈余持續(xù)性弱;股權(quán)制衡度越高，盈余持續(xù)性越好。2009年基于綜合收益觀財(cái)政部又引入“其他綜合收益”與“綜合收益總額”兩個(gè)科目，該科目計(jì)入的是非日常活動(dòng)形成未計(jì)入損益的利得與損失，以后除特殊項(xiàng)目以外可以重分類計(jì)入損益的部分，變動(dòng)同樣影響到上市公司盈余持續(xù)性。但是，截至目前關(guān)于其他綜合收益對(duì)于盈余持續(xù)性的影響研究較少。

三、研究方向

目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于企業(yè)可持續(xù)盈利能力的研究主要集中在兩個(gè)方向，一是某一影響因素與可持續(xù)盈利之間的相關(guān)性研究;二是針對(duì)企業(yè)可持續(xù)盈利能力評(píng)價(jià)研究。

前者代表性的研究如下：高文亮（2008）以1999～2005年間我國(guó)非IPO上市公司為樣本，探究分別依據(jù)利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表估算的自由現(xiàn)金流量指標(biāo)與公司未來收益持續(xù)性之間的相關(guān)性。楊天宇和楊誒（2009）以經(jīng)濟(jì)學(xué)角度研究多元化經(jīng)營(yíng)模式與企業(yè)可持續(xù)盈利之間的相關(guān)性，運(yùn)用時(shí)間序列分析和二階自回歸模型檢驗(yàn)1996～2007年中國(guó)綜合類上市公司盈利持續(xù)性的情況。解釋多元化經(jīng)營(yíng)在短期內(nèi)無法帶來盈利持續(xù)性的增強(qiáng)，長(zhǎng)期內(nèi)才會(huì)增強(qiáng)企業(yè)可持續(xù)盈利能力。陳艷和王玉鳳（2012）研究了終極股權(quán)集中度和身份性質(zhì)與企業(yè)可持續(xù)盈利能力之間的相關(guān)性，采用2007～2010年A股上市公司作為基礎(chǔ)樣本，分別對(duì)盈余持續(xù)性變量和終極股權(quán)結(jié)構(gòu)變量進(jìn)行定義，采用修正的盈余持續(xù)性線性檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?，?duì)不同持股比例、不同股權(quán)性質(zhì)的終極控制人對(duì)公司盈余持續(xù)性產(chǎn)生影響進(jìn)行分組實(shí)證檢驗(yàn)。盧亞楠和朱燕建（2016）研究的是公開上市對(duì)企業(yè)盈利持續(xù)性影響，選取了在2000～2003年期間上市的公司上市前一年至上市后七年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及這一期間與上市公司上市前總資產(chǎn)規(guī)模相符的非上市公司樣本，縱向和橫向統(tǒng)計(jì)分析研究了上市對(duì)于企業(yè)可持續(xù)盈利的影響。

后者代表性的研究如下：胡文獻(xiàn)（2011）通過主動(dòng)性問卷調(diào)查的方法，探究影響企業(yè)可持續(xù)盈利能力的關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過采用財(cái)務(wù)指標(biāo)使用次數(shù)、各級(jí)樣本權(quán)重、樣本權(quán)重均值、樣本權(quán)重標(biāo)準(zhǔn)差和離差系數(shù)的方式分析統(tǒng)計(jì)調(diào)查結(jié)果總結(jié)規(guī)律，構(gòu)建了一套以企業(yè)持續(xù)性盈利能力為核心的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系。

可以看出，目前研究方向大多集中在盈余持續(xù)性的相關(guān)性，關(guān)于評(píng)價(jià)研究較少涉及。除此以外，經(jīng)過文獻(xiàn)的梳理發(fā)現(xiàn)，利潤(rùn)質(zhì)量的評(píng)價(jià)研究很多，這一研究更多把關(guān)注的重點(diǎn)放在企業(yè)本期的盈利水平上，盈余持續(xù)性研究不但關(guān)注企業(yè)目前盈利水平，也更加關(guān)注企業(yè)未來盈利水平，即當(dāng)前的盈利是否可以永久持續(xù)。兩者之間有一定的共性，在盈余持續(xù)性評(píng)價(jià)研究上可以借鑒利潤(rùn)質(zhì)量評(píng)價(jià)研究的成果。

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