李萍萍 朱彩云

[提要] 醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展事關(guān)國計民生，傳承和做大做強中藥產(chǎn)業(yè)是我國中醫(yī)藥發(fā)展面臨的急迫任務(wù)。以財務(wù)可持續(xù)性增長相關(guān)理論為基礎(chǔ)，采用希金斯可持續(xù)增長模型，選擇中藥行業(yè)中具有代表性的云南白藥為研究樣本，結(jié)合1991～2014年相關(guān)財務(wù)資料，對公司的增長情況進行分析。研究發(fā)現(xiàn)：云南白藥實際增長速度高于可持續(xù)增長速度，但超速增長卻沒有為公司帶來價值增值。因此，應(yīng)通過加強發(fā)展規(guī)劃管理、管控成本、平衡財務(wù)關(guān)系、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、強化核心業(yè)務(wù)等措施，實現(xiàn)可持續(xù)增長。

關(guān)鍵詞：財務(wù)可持續(xù)增長;可持續(xù)增長率;增長管理;有效增長

中圖分類號：F712 文獻標(biāo)識碼：A

收錄日期：2018年3月26日

隨著國民經(jīng)濟的不斷發(fā)展，我國中成藥工業(yè)步入了快速成長階段，成為我國醫(yī)藥行業(yè)僅次于化學(xué)藥品工業(yè)的第二支主力軍。2005年以來，中成藥復(fù)合增長率均保持在20%以上，行業(yè)前景較好。不過，目前雖然中藥已經(jīng)有了長足的發(fā)展，但隨著我國加入WTO，國際醫(yī)藥公司開始大規(guī)模介入中藥創(chuàng)新領(lǐng)域，我國中成藥工業(yè)所處的發(fā)展環(huán)境面臨著巨大的挑戰(zhàn)，如何取得永久的可持續(xù)增長成為我國中成藥行業(yè)的首要任務(wù)。我們都知道，只有適度的增長才能使得企業(yè)獲得可持續(xù)發(fā)展，從而獲得長遠的經(jīng)濟效益。過高的增長速度可能使企業(yè)財務(wù)與資源匹配不均衡，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機，甚至進入破產(chǎn)、倒閉的境界;而過低的增長速度，又會使得公司財務(wù)資源閑置，增加機會成本，使得公司落后于行業(yè)發(fā)展的總體水平，最后同樣面臨著被市場淘汰的風(fēng)險。因此，為了使得我國中成藥行業(yè)在國際品牌的競爭沖擊中立足，獲得可持續(xù)的發(fā)展，本文基于財務(wù)可持續(xù)增長理論基礎(chǔ)，選用希金斯模型，以相關(guān)財務(wù)指標(biāo)之間的聯(lián)系分析具有一定中藥行業(yè)代表性的云南白藥的可持續(xù)增長問題，力圖為其他中藥企業(yè)實現(xiàn)持續(xù)、健康的發(fā)展提供可以借鑒的參考。

一、財務(wù)可持續(xù)增長相關(guān)文獻回顧與評價

企業(yè)的生存與發(fā)展，要以可持續(xù)為目標(biāo)，只有保證企業(yè)增長的可持續(xù)，才能使企業(yè)在競爭市場中具備長久生存的能力。以適度的增長率發(fā)展是企業(yè)能否在激烈的環(huán)境中擁有自己的市場的重要前提，過高和過低的增長都有可能導(dǎo)致企業(yè)資源協(xié)調(diào)不合理，從而限制企業(yè)的增長，導(dǎo)致企業(yè)的倒閉。美國財務(wù)專家羅伯特·希金斯于1977年最早提出企業(yè)財務(wù)可持續(xù)增長的觀點，他認為在企業(yè)對于現(xiàn)有資源沒有達到完全利用的情況下企業(yè)取得的最大的銷售增長率就是企業(yè)的可持續(xù)增長率?，F(xiàn)金流口徑模型主要有拉巴波特模型和科雷模型，他們認為不合理的超速增長亦可能減損股東價值，公司凈現(xiàn)金流量為零時的增長率就是公司的可持續(xù)增長率。朱開悉認為企業(yè)可持續(xù)盈利成長能力是企業(yè)財務(wù)管理的最優(yōu)目的，并推導(dǎo)出了上市公司在資本結(jié)構(gòu)保持合理穩(wěn)定的情況下每股收益的可持續(xù)增長模型。企業(yè)財務(wù)可持續(xù)增長受多要素影響，葉萌和蟻琦歸納對上市公司可持續(xù)增長的影響因素，認為宏觀和微觀的外部經(jīng)濟因素以及企業(yè)自身的管理、創(chuàng)新、開發(fā)等內(nèi)在因素都會影響企業(yè)的可持續(xù)增長。楊曉蘭、王丹通過對醫(yī)藥行業(yè)上市公司進行因子分析和聚類分析，認為盈利能力對于醫(yī)藥行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的影響最大。

企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展主要體現(xiàn)在企業(yè)價值的積累。但是企業(yè)增長與企業(yè)價值的目標(biāo)又有一定的偏差。那怎樣的增長是有效的呢？Shin & Stulz于2000年發(fā)現(xiàn)，過高的增長率會侵害企業(yè)的價值，企業(yè)只有保持合理的增長率才具有持久的增長性，此時股東價值增值達到最大。湯谷良、游尤從會計角度和現(xiàn)金流量角度比較和檢驗原有的可持續(xù)增長模型，歸納了各模型的優(yōu)勢和局限，并結(jié)合實際案例進行驗證，得出基于自由現(xiàn)金流量的模型建立了價值與增長聯(lián)系結(jié)論?；魧W(xué)剛使用托賓Q研究企業(yè)增長與價值關(guān)系;劉婷采用股票超額收益率測度企業(yè)增長有效性;李東紅以EVA度量企業(yè)的價值創(chuàng)造。周浪波、楊瓊以企業(yè)價值三維平衡理論為基礎(chǔ)，對中部六省醫(yī)藥類上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進行研究，指出提高增長有效性和價值相關(guān)性的基本保證是依賴管理效率提升，而非資本的大規(guī)模投入。

通過以上文獻回顧可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有文獻研究主要集中于從宏觀角度進行企業(yè)增長持續(xù)性研究，財務(wù)學(xué)視角的研究大多也只是停留在理論層面，對于具體行業(yè)和企業(yè)的案例研究相對較少，不能很好地滿足實際需求。目前，很多對于行業(yè)進行可持續(xù)增長的實證檢驗，其對象范圍偏廣，忽略了行業(yè)間可能存在的差異，且對于所選行業(yè)的特殊性沒有提出有針對性的意見。對特定企業(yè)的研究，缺乏深度，未能在原有的模型上進行有針對性的創(chuàng)新。很少人對于醫(yī)藥行業(yè)的財務(wù)可持續(xù)性增長進行研究，為了醫(yī)藥行業(yè)的健康發(fā)展，文章將以云南白藥為例，從增長波動和企業(yè)價值方面，動態(tài)性的分析云南白藥增長狀況，剖析云南白藥財務(wù)可持續(xù)增長過程中存在的問題，從而提出相應(yīng)的經(jīng)營管理對策，希望能為其他中藥企業(yè)的發(fā)展帶來借鑒意義。

二、案例分析框架設(shè)計

（一）研究框架設(shè)計。企業(yè)財務(wù)的可持續(xù)增長關(guān)系著企業(yè)在競爭激烈的市場環(huán)境下的生存與發(fā)展。為了避免企業(yè)因發(fā)展過慢而陷入被收購或發(fā)展太快使得資源分配緊張而倒閉的局面，企業(yè)應(yīng)結(jié)合內(nèi)外部情況，進行可持續(xù)增長規(guī)劃，在全球化的浪潮中，保持競爭力而長久存在。

如何在巨大的挑戰(zhàn)與機遇的環(huán)境下尋求長遠發(fā)展成為我國醫(yī)藥行業(yè)目前的核心目標(biāo)。文章以醫(yī)藥行業(yè)中具有代表性的云南白藥集團為案例公司，選取了云南白藥集團2005～2014年的年度財務(wù)報表為研究樣本，對其的發(fā)展路徑進行探討。利用這些財務(wù)數(shù)據(jù)并結(jié)合動態(tài)分析方法，觀察云南白藥的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，探討企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展與財務(wù)政策和經(jīng)營策略之間的關(guān)系。本文的技術(shù)路線和框架結(jié)構(gòu)為如圖1所示。（圖1）

（二）模型的選擇與變量界定

1、可持續(xù)增長模型的選擇?？沙掷m(xù)增長模型主要有兩大類模型，它們分別是會計口徑模型和現(xiàn)金流口徑模型。在會計口徑模型中，主要有希金斯模型和范霍恩模型;現(xiàn)金流口徑模型主要有拉巴波特模型和科恩模型。由于會計口徑模型相比于現(xiàn)金流口徑模型，計算上比較簡單，它的前提假設(shè)符合大多數(shù)公司，且所包含的會計信息廣泛，因此研究者普遍采用會計口徑模型進行可持續(xù)增長研究。在會計口徑模型中，希金斯的模型偏于實際值，而范霍恩模型側(cè)重于目標(biāo)值，且希金斯的模型可操作性強，因此本文采用希金斯模型作為此次分析的研究方法。羅伯特·希金斯模型為：

可持續(xù)增長率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×留存收益率

2、企業(yè)增長速度有效性評價模型構(gòu)建。本文主要從企業(yè)價值的角度來界定企業(yè)的增長速度是否有效，衡量企業(yè)價值有市場指標(biāo)和會計指標(biāo)兩種思路。為了消除市場噪音及克服“事后理性”，本文采用會計指標(biāo)評估增長有效性，力圖為企業(yè)提供更精細化和具有針對性的評估手段和指導(dǎo)。由于會計指標(biāo)中EVA=收益-資源投入，反映的是經(jīng)濟利潤，體現(xiàn)了企業(yè)真正創(chuàng)造的價值。故用EVA指標(biāo)來計量案例公司的企業(yè)價值。并對案例公司單位凈資產(chǎn)EVA與增長波動進行回歸分析，探討案例公司的增長是否為企業(yè)創(chuàng)造價值。（表1）

由于企業(yè)的價值受多方面因素的影響，為了使分析結(jié)果更具有說服性，在此擬用拉帕波特的價值驅(qū)動模型，引入多個控制變量。以下控制變量主要是為了防止實際增長率、盈利能力、擴張程度、資本結(jié)構(gòu)、規(guī)模效應(yīng)及上市后公司經(jīng)營環(huán)境的變化對企業(yè)創(chuàng)造價值的影響。

EVA/NA=α0+α1Volatility+α2GMP+α3NCF/NA+α4Leverage+α5FA/NA+α6Size

（三）數(shù)據(jù)來源說明。文章的文獻資料主要來源于中國知網(wǎng)，所涉及的案例公司的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)大部分是通過銳思數(shù)據(jù)庫（www.resset.cn）來獲得，并結(jié)合新浪財經(jīng)網(wǎng)了解相關(guān)信息，使用Excel和SPSS對所獲得的原始數(shù)據(jù)進行加工分析，得出案例集團1991～2014年的財務(wù)相關(guān)指標(biāo)。

三、云南白藥財務(wù)可持續(xù)增長分析

（一）云南白藥簡介。云南白藥，創(chuàng)始人為曲煥章，成立于1902年，產(chǎn)品主攻云南白藥和三七系列，經(jīng)營涉及化學(xué)制劑、中成藥、保健食品等的研究、生產(chǎn)和銷售。1993年于深圳證券交易所上市，經(jīng)過多年的發(fā)展，云南白藥已然成為云南大型工商醫(yī)藥企業(yè)，是中成藥行業(yè)的代表性企業(yè)。以其廣泛的藥理作用和臨床反應(yīng)，馳名中外。顯著的藥效加上國家級絕密的配方，使得云南白藥不斷壯大其品牌價值，成為其強有力的核心資源，在競爭市場中長期穩(wěn)定的生存，并取得了自己的一席之地，是云南醫(yī)藥行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，在中國中成藥具有舉足輕重的地位。云南白藥的成長軌跡在醫(yī)藥行業(yè)具有代表性。因此，通過對它的成長軌跡進行研究，并得出相關(guān)成果，對于我國中成藥行業(yè)中其他企業(yè)的發(fā)展具有重要的意義。

（二）云南白藥財務(wù)可持續(xù)增長描述性統(tǒng)計分析。通過對云南白藥集團數(shù)據(jù)的收集、整理，計算出云南白藥集團1991～2014年的實際增長率和可持續(xù)增長率平均值的數(shù)據(jù)，其計算結(jié)果如表2所示。從表2我們可以看出，1991～2014年云南白藥集團的實際增長率均值25.72%高于可持續(xù)增長率的均值17.67%，從其標(biāo)準(zhǔn)差可以看出集團的實際增長率的波動幅度大于可持續(xù)增長率的波動幅度。在此，我們可以初步得出結(jié)論，集團的實際增長率和可持續(xù)增長率存在著一定的差異。（表2）

為進一步檢驗云南白藥是否實現(xiàn)了可持續(xù)增長，需要檢驗兩個相關(guān)樣本是否具有相同的分布，K-S檢驗結(jié)果顯示：可持續(xù)增長率與實際增長率的漸近顯著性（雙側(cè)）分別為0.844與0.732都大于0.05，從而接受實際增長率與可持續(xù)增長率均服從正態(tài)分布的假設(shè)。（表3）

為檢測云南白藥是否實現(xiàn)可持續(xù)增長，需要對配對樣本進行T檢驗。檢驗假設(shè)為H0∶？滋=SGR-R=0，即假設(shè)可持續(xù)增長率與實際增長率之差的均值為零。運用SPSS19統(tǒng)計中的配對樣本的T檢驗，結(jié)果顯示：T檢驗的雙尾顯著性概率為0.004小于0.05，拒絕原假設(shè)，即云南白藥在1991～2014年可持續(xù)增長率與實際增長率有顯著的差異，未能實現(xiàn)可持續(xù)增長。（表4）

公司未能實現(xiàn)可持續(xù)增長，公司是增長過度或是增長不足，可通過威爾科克森檢驗來確認公司的增長狀況。運用SPSS19統(tǒng)計進行秩檢驗，結(jié)果顯示：公司1991～2014年的實際增長率和可持續(xù)增長率之差的負秩有7個年度，而正秩數(shù)17，結(jié)為零，由此可得出結(jié)論，公司的實際增長率超過可持續(xù)增長率?；蛘哒f，公司的實際增長速度偏離了可持續(xù)增長速度，與其財務(wù)資源不相協(xié)調(diào)，是超速增長。公司的超速增長對公司創(chuàng)造價值是否有效？

（三）云南白藥超速增長有效性分析。我們知道過高或過低的增長都有可能導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營失敗，只有能夠使企業(yè)價值提高的增長速度才具有有效性。經(jīng)過以上分析可知，本案例企業(yè)處于超速增長的狀態(tài)，而過高的增長速度可能導(dǎo)致企業(yè)資源配置緊張，發(fā)展與管理不協(xié)調(diào)，最終不利于公司價值的創(chuàng)造。為了能夠?qū)υ颇习姿幍陌l(fā)展提出可借鑒性的建議，采用企業(yè)增長有效性的評估模型，我們對于云南白藥的超速增長進行有效性評估。為了檢驗云南白藥公司的增長是否具有有效性，我們以云南白藥1993～2014年的財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過數(shù)據(jù)整理獲取所需的相關(guān)變量值。為了探究云南白藥的超速增長是創(chuàng)造價值還是損毀企業(yè)的價值，我們對各變量進行回歸性分析。（表5～表7）

表5～表7為有效性分析中相關(guān)的回歸數(shù)據(jù)。從5中，我們看到R方為0.819，調(diào)整后的R方為0.729，說明模型具有較高的擬合優(yōu)度，自變量和因變量的相關(guān)程度比較高。表6的方差分析表中，F(xiàn)值為9.065，P值為0.000，說明數(shù)據(jù)的回歸效果顯著。在表7的估計和檢驗表中，數(shù)據(jù)顯示增長波動的P值為0.012小于0.05，其非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為-14.082，標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為-2.899，均小于0，說明增長波動會損毀企業(yè)的價值。而云南白藥的增長波動極小值為-0.13，極大值為2.26，均值為0.2，所以集團的超速增長會損毀企業(yè)的價值，增長是無效的。

（四）云南白藥超速增長融資分析。依據(jù)可持續(xù)增長理論，企業(yè)要想取得永久的生存與發(fā)展，首先得保證資源與增長的有效協(xié)調(diào)。以上的案例分析得出云南白藥集團處于超速增長階段。實際增長率均值及離散程度都高于可持續(xù)增長率的相應(yīng)指標(biāo)。案例公司是如何實現(xiàn)超速增長呢？我們知道，企業(yè)的發(fā)展需要資金的支持，對此，我們從資金來源方面對案例公司的超速增長進行分析。資金的來源主要有兩個方面：一是內(nèi)部融資;二是外部融資。對此，我們主要從留存收益增長率、股權(quán)融資增長率、外部融資增長率這三個指標(biāo)與收入之間的聯(lián)系來分析案例公司超速增長的資金來源。假設(shè)令Y表示營業(yè)收入增長率，留存收益增長率、股權(quán)融資增長率、外部融資增長率分別以X1、X2、X3來表示，回歸方程為：

Y=α0+α1×X1+α2×X2+α3×X3

處于超速增長狀態(tài)的企業(yè)，發(fā)展所需的資金主要來源于經(jīng)營過程中創(chuàng)造的盈利，而企業(yè)盈利能力往往可以通過企業(yè)的銷售凈利率的高低進行衡量。盈利能力對于企業(yè)獲得有效的內(nèi)部資金和外部籌資能力都有正面影響。企業(yè)外部資金的需求量與企業(yè)的營運能力有著較強的聯(lián)系，當(dāng)企業(yè)擁有強有力的營運效率時，企業(yè)就能夠提高對于現(xiàn)有資金的利用，增加企業(yè)的獲利能力，減少對外部資金的需求。從上市后至2014年企業(yè)的銷售凈利率均值達到13.85%，，其留存收益率均值為64.65%，為企業(yè)提供了有效的內(nèi)部資金來源，也提高了企業(yè)的外部籌資能力。集團的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均值為1.09高于可比性企業(yè)（東阿阿膠股份有限公司、紫光古漢集團股份有限公司、青海明膠股份有限公司、仁和藥業(yè)股份有限公司）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均值為0.68，高的營運能力提高了企業(yè)的獲利能力和資金利用率，減少了企業(yè)對于外源資金的需求。案例集團采取的高留存收益政策，和本身擁有的強營運能力使企業(yè)獲得了大量的內(nèi)部資金，為企業(yè)發(fā)展過程中的資金需求提供了有力的支持。（表8）

表8為各融資增長額與營業(yè)收入的回歸數(shù)據(jù)，其模型容忍度都小于1并且方差膨脹因子VIF在1～2的范圍內(nèi)，這反映了各個變量之間不存在多重共線性。留存收益增長額與外部融資增長額的P值分別為0.006與0.022，都小于0.05，說明兩者與營業(yè)收入增長額之間有顯著的相關(guān)性，且兩者的系數(shù)皆大于0，即兩者對于營業(yè)收入增長額有正向影響。其中留存收益增長額的B值較大，說明了留存收益增長額對于營業(yè)收入增長額的影響較大。股本同比增長額的P值為0.911，與營業(yè)收入增長額之間不具有顯著性關(guān)系。

外源主要組成部分為負債，表9是案例公司負債構(gòu)成的相關(guān)描述統(tǒng)計量，從中我們可以清楚地看到，流動負債占總負債比率均值達到了91.49%，而長期負債平均才占8.51%，流動負債占比大概是長期負債占比的11倍，說明企業(yè)增長的資金主要來源于外源融資中的流動負債融資，雖然其風(fēng)險較大，但是卻能夠獲得相對低的融資成本，取得的靈活性較強，在各促進因素中居于首位。（表9）

四、結(jié)論及建議

獲得增長是每個企業(yè)在競爭激烈的市場環(huán)境下努力爭取的目標(biāo)。但是一味地強調(diào)增長而忽視企業(yè)價值是否有效創(chuàng)造，最終可能導(dǎo)致企業(yè)價值的毀損，從而使企業(yè)處于不利的競爭地位。企業(yè)價值是否有效增長是企業(yè)能否長期可持續(xù)發(fā)展的重要前提，因此云南白藥集團的超速增長應(yīng)引起警惕。

（一）合理規(guī)劃增長戰(zhàn)略，保持企業(yè)平衡增長。企業(yè)應(yīng)保持平穩(wěn)的增長速度，避免企業(yè)的資源配置和經(jīng)營管理因過大的增長波動，與公司的發(fā)展出現(xiàn)不協(xié)調(diào)，進而對公司的盈利產(chǎn)生威脅，影響公司的價值創(chuàng)造。企業(yè)的增長速度波動與企業(yè)的價值積累成負相關(guān)關(guān)系，大的波動幅度會減損公司的價值。因此，為了能夠獲取穩(wěn)定的價值積累，集團應(yīng)重視超速增長可能引起的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，同時應(yīng)轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略模式，盡可能避免增長波動幅度過大而導(dǎo)致企業(yè)的資源配置跟不上企業(yè)的發(fā)展步伐，從而影響企業(yè)的價值創(chuàng)造。

（二）有效管控成本，提高企業(yè)盈利能力。云南白藥的銷售凈利率均值為13.85%，低于同行業(yè)可比性企業(yè)均值14.18%，企業(yè)的銷售凈利率關(guān)系著企業(yè)的銷售凈利高低，影響著企業(yè)內(nèi)源資金多少及外部融資能力高低。銷售凈利率受企業(yè)生產(chǎn)、銷售成本的影響，所以，企業(yè)應(yīng)該合理控制各部分成本，可以通過規(guī)?；a(chǎn)，降低企業(yè)平均生產(chǎn)成本，提高企業(yè)的總體銷售凈利率，增強企業(yè)的盈利能力，從而提高企業(yè)的外部融資能力。

（三）平衡財務(wù)關(guān)系，增加企業(yè)留存收益。從表8我們知道，內(nèi)源資金中，留存收益是企業(yè)銷售增長的重要資金支持，其資金利用成本低，留存收益增加額對營業(yè)收入增加額的影響是正向且顯著的，而營業(yè)收入增加是企業(yè)價值增長的基礎(chǔ)。因此，在其他因素不變的情況下，增加企業(yè)的留存收益能夠間接地提升企業(yè)的價值，實現(xiàn)企業(yè)的有效增長。云南白藥的留存收益率均值為64.65%低于行業(yè)可比企業(yè)均值76.38%，鑒于留存收益率與營業(yè)收入的相關(guān)聯(lián)系，集團可適當(dāng)提高留存收益率，減少資金使用成本，促進企業(yè)的發(fā)展。

（四）優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，增加財務(wù)彈性。流動資產(chǎn)對于處于高速增長的案例公司的收入增加有顯著的正影響，且流動資產(chǎn)是案例公司增長的主要資金補充，因此為了能夠持續(xù)有效的增長，企業(yè)可以適當(dāng)加強對于流動資產(chǎn)的利用，延長應(yīng)付款支付、縮短應(yīng)收款收回時間。提高資金的靈活性與利用率，進一步降低籌資成本。

（五）強化核心業(yè)務(wù)，提高財務(wù)核心競爭力。擁有一個不可模仿的核心競爭力，能夠幫助企業(yè)在競爭市場上取得獨占優(yōu)勢的地位。云南白藥傷科圣藥的絕密配方是其極其重要的核心競爭力，通過這一優(yōu)勢，集團創(chuàng)造高價值的品牌，但是隨著行業(yè)的不斷發(fā)展以及經(jīng)濟全球化的影響，這一核心競爭力漸漸失去其優(yōu)勢。因此，案例公司應(yīng)持續(xù)不斷地進行新產(chǎn)品的開發(fā)，并加強集團的技術(shù)和管理效率，保證產(chǎn)品質(zhì)量的同時降低成本，進而強化核心競爭力，通過改革和創(chuàng)新壯大集團，突破集團的成長瓶頸，從而實現(xiàn)集團的可持續(xù)發(fā)展。

五、結(jié)語

本文主要是選取云南白藥為案例公司，依據(jù)羅伯特·希金斯財務(wù)可持續(xù)增長模型，并擬用拉帕波特模型，深入分析云南白藥1991～2014年的財務(wù)可持續(xù)性增長的情況，并圍繞企業(yè)價值，對云南白藥的超速增長進行有效性分析，得出案例集團的增長是有效的。但是，經(jīng)過前面的增長波動和凈資產(chǎn)EVA回歸分析，我們進而發(fā)現(xiàn)增長波動和企業(yè)的價值成負相關(guān)關(guān)系，因而要取得永久的可持續(xù)增長，企業(yè)應(yīng)該維持平穩(wěn)的增長速度，才能夠在穩(wěn)定的狀態(tài)下，調(diào)整企業(yè)自身狀態(tài)，使得企業(yè)的資源配置和經(jīng)營管理與企業(yè)的增長協(xié)調(diào)一致。在市場競爭激烈的環(huán)境下，相對于一味地追求高增長，企業(yè)更應(yīng)該重視企業(yè)價值的有效提升，避免增長的大幅度波動，從而達到在市場上的可持續(xù)發(fā)展。

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