張酉

摘要：風(fēng)險(xiǎn)投資是一種新興而獨(dú)特的投資方式，科技成果如何轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)如何得到長(zhǎng)效發(fā)展，這都有賴于風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)投資能夠幫助合理配置資源的完成，在提升我國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等方面有重要的理論和實(shí)踐意義。在閱覽了眾多相關(guān)文獻(xiàn)后，本文對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要研究進(jìn)行了總結(jié)，形成了綜述。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資，國(guó)內(nèi)外研究，概況綜述

一、國(guó)外對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要研究

國(guó)外對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的理論研究主要集中于美國(guó)，從20世紀(jì)80年代開始，而形成較為合理的體系是在90年代后。早期主要的研究都集中在風(fēng)險(xiǎn)投資的微觀領(lǐng)域，包括以下方面：

關(guān)于有限合伙制，這種存在于早期美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的常見組織形式，Sahlman.Wi11iam A.（1991）、Bernard S.Black與Ronald J.Gilson（1998）等人針對(duì)這種組織形式，抓住其不同方面進(jìn)行了實(shí)證研究，并根據(jù)研究結(jié)果得到了這種組織形式的存在是很合理的，同樣也是有必要的。

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)價(jià)，開始于80年代的美國(guó)。Tyebjee等人首先開啟了風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)的先河，并根據(jù)他們的研究建立了早期的評(píng)價(jià)模型；90年代來臨后，Bygrave（1992）等學(xué)者收集了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的各類評(píng)價(jià)指標(biāo)，并結(jié)合了不同企業(yè)所屬的行業(yè)以及該行業(yè)所獨(dú)有的生命周期，確立了不盡相同的評(píng)價(jià)目標(biāo)體系。

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的決策行為，Bruton、Fried與Hisrich在2000年的研究中建立了一個(gè)決策程序模型，這個(gè)模型大體是從戰(zhàn)略思想、管理能力和收益這三個(gè)方面出發(fā)去思考的；Zacharakis和Andrew Louis在2002年的研究中卻得出了截然相反的結(jié)論，該結(jié)論認(rèn)為決策是不存在既定模型的，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)資本家并對(duì)不能很全面、很深刻地去理解決策行為，哪怕是解釋自身的決策行為，他們的實(shí)際決策程序與想象的決策程序有著顯著的差別。

國(guó)外學(xué)者研究的重點(diǎn)還涉及契約安排問題，其存在是由于在締約時(shí)投資者和被投者之間發(fā)生了信息的不對(duì)稱。兩期代理模型是其中比較突出的研究成果，它是Chan等人在1990年提出的；可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股為投資者提供的一種能幫助識(shí)別出不良被投者的機(jī)制叫作風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家分揀激勵(lì)機(jī)制，這是由Gompers（1993）提出的；在經(jīng)過特別的研究之后，Rafael Repullo和Javier Suarez（2001）也提出了保障動(dòng)機(jī)和融資動(dòng)機(jī)，前者能夠激勵(lì)初始投資人去投資，并不懼怕去承受初創(chuàng)企業(yè)可能失敗的風(fēng)險(xiǎn)，后者能夠保護(hù)初始投資人免受股權(quán)稀釋的困擾。

此外，包括Mull，F(xiàn)rederick Hobert在內(nèi)的等眾多學(xué)者還研究了風(fēng)險(xiǎn)投資家的作用。他們的研究結(jié)論較為一致，都指明風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)舉足輕重，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資家們向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投入的不單單只有股本資金，還有他們自己的專家技術(shù)，他們所要達(dá)成的目標(biāo)是使自己的投資得到充分的保障，而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)也能根據(jù)他們的預(yù)設(shè)去發(fā)展。

二、國(guó)內(nèi)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要研究

“政協(xié)1號(hào)提案”是在1998年3月提出的，緊隨著提案的提出，社會(huì)各界開始廣泛關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資這一新興話題，不論是各類企業(yè)、各類科技領(lǐng)域，還是各個(gè)金融公司都對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生了濃厚的興趣。在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的早期，國(guó)內(nèi)相關(guān)的研究主要集中在基本概念和知識(shí)的闡述上，而之后的研究重點(diǎn)如下：

我國(guó)逐漸重視將目光從基本概念的識(shí)別深入到對(duì)各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資模式的比較研究上。楊峰、馬慶國(guó)等人在1998到2001年間的研究中均曾對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資模式做過比較研究，他們比較的對(duì)象均是風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)源地美國(guó)與亞歐的一些國(guó)家和地區(qū)；《風(fēng)險(xiǎn)投資國(guó)際比較與借鑒》一書是陳德棉、蔡莉在2003年所著，這本書可謂是做出了全面、系統(tǒng)的研究，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資模式比較領(lǐng)域的探討貢獻(xiàn)巨大，該書通過比較11個(gè)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的歷程以及現(xiàn)狀，并歸結(jié)出總體的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)而得到了合理有效開展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的針對(duì)性強(qiáng)的對(duì)策。

如何達(dá)成風(fēng)險(xiǎn)投資的正常運(yùn)行，也是我國(guó)近年深入探討的熱點(diǎn)。葛寶山在其2000年的研究中，重點(diǎn)關(guān)注的是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)投資，他將視線聚焦在了宏觀運(yùn)行上，用大筆墨討論了宏觀運(yùn)行所需條件，比如動(dòng)力機(jī)制等各種輔助機(jī)制；同年，盛立軍則就風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制的基本特征和詳盡內(nèi)容進(jìn)行了全面的論述；陳德棉、蔡莉（2003）將風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行過程系統(tǒng)地分為八個(gè)方面并針對(duì)過程中的每個(gè)方面一一進(jìn)行了論述，對(duì)整體運(yùn)行過程也做出了全面的闡述；各類機(jī)制的存在也總伴隨著不足，對(duì)機(jī)制欠缺的研究是由丁憲浩和崔俊等人在2003年提出的，其主要針對(duì)的是融資、運(yùn)行、退出等機(jī)制存在的缺陷。

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