楊現(xiàn)華

在等待了足足半年時(shí)間后，八菱科技（002592.SZ）的投資者還是失望了，公司的重組以失敗而告終。

6個(gè)月是監(jiān)管部門(mén)允許上市公司重組停牌的時(shí)間上限，八菱科技用足了時(shí)間，也與交易目標(biāo)簽訂了框架協(xié)議，可最終還是無(wú)疾而終，投資者的失望可想而知。

或許是為了彌補(bǔ)，在復(fù)牌的公告中，八菱科技一并公布了一則投資意向，計(jì)劃以28億-35億元的整體估值，受讓鋰電池企業(yè)蘇州宇量電池有限公司（下稱“宇量電池”）20%-30%股權(quán)。

以汽車零部件起家的八菱科技此前已經(jīng)跨界文化演藝產(chǎn)業(yè)，可截至目前，實(shí)景演出可謂是一塌糊涂。此次又以30億元左右的整體估值入股宇量電池，結(jié)果又會(huì)是什么樣的結(jié)局呢？更為不可思議的是，就在一年多前，西部資源（600139.SH）僅以5200余萬(wàn)元就轉(zhuǎn)讓了宇量電池80%的股份，究竟是八菱科技買(mǎi)貴了，還是西部資源賤賣了呢？

真停牌假收購(gòu)？

5月18日，停牌半年的八菱科技迎來(lái)復(fù)牌后的首個(gè)交易日，公司股價(jià)毫無(wú)懸念一字跌停，這顯然與公司籌劃了半年時(shí)間的重組以失敗而告終有關(guān)。

就在這一天，八菱科技宣布，公司計(jì)劃收購(gòu)江蘇賽麟汽車科技有限公司（下稱“江蘇賽麟”）部分資產(chǎn)，涉及金額不超過(guò)20億元。

雖然早在1月底就與交易對(duì)方達(dá)成初步合作意向，且簽署了意向框架協(xié)議，但由于涉及境外資產(chǎn)收購(gòu)的不確定性，本次交易最終以失敗告終。

江蘇賽麟涉及的境外資產(chǎn)分布于美國(guó)境內(nèi)，“近期中美貿(mào)易關(guān)系緊張，收購(gòu)境外資產(chǎn)能否在計(jì)劃時(shí)間內(nèi)完成存在很大不確定性，”因此交易終止。這也算是中美貿(mào)易緊張導(dǎo)致上市公司重組失敗的第一例了。

江蘇賽麟的境外資產(chǎn)主要是汽車動(dòng)力總成等關(guān)鍵業(yè)務(wù)。八菱科技介紹，考慮到近期中美貿(mào)易緊張，以及美國(guó)政府對(duì)中國(guó)投資的限制，擬收購(gòu)的境外資產(chǎn)是否涉及敏感技術(shù)無(wú)法判斷。因此，本次收購(gòu)境外資產(chǎn)的完成時(shí)間無(wú)法預(yù)估。

收購(gòu)雖然失敗了，可大股東緊繃的質(zhì)押高壓線可以松口氣了。在停牌前后，上市公司實(shí)控人楊競(jìng)忠與顧瑜夫婦幾乎質(zhì)押了手中的大部分股票，股價(jià)跳水后八菱科技緊急停牌宣布重組，在重組期間，主要質(zhì)押人楊競(jìng)忠逐筆解除質(zhì)押，截至5月19日，其持股9477萬(wàn)股，質(zhì)押6083萬(wàn)股，而停牌前后幾乎100%質(zhì)押。

即使重組失敗股價(jià)跌停，楊競(jìng)忠已質(zhì)押的股份已有充足的“彈藥”來(lái)補(bǔ)充質(zhì)押物了?？蓪?duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)，半年時(shí)間等來(lái)的是一字跌停，重組失敗的風(fēng)險(xiǎn)由他們來(lái)買(mǎi)單了。

在終止收購(gòu)江蘇賽麟部分資產(chǎn)的同時(shí)，八菱科技公告，公司計(jì)劃入股鋰電池生產(chǎn)商宇量電池。這家原本身價(jià)不足億元的鋰電池生產(chǎn)商如今的估值已經(jīng)達(dá)到了30億元上下了。

宇量電池身價(jià)飆升

根據(jù)八菱科技的公告，公司已經(jīng)在5月16日與宇量電池的控股股東上海開(kāi)隆投資管理有限公司（下稱“開(kāi)隆投資”）簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向書(shū)，擬受讓開(kāi)隆投資所持宇量電池20%-30%股權(quán)，宇量電池的整體估值為28億-35億元。

宇量電池所從事的正是當(dāng)下火熱的鋰電池行業(yè)。八菱科技介紹，公司主打三元鋰電池，公司成立于2014年，計(jì)劃動(dòng)力電池年產(chǎn)能12Gwh，目前一期2Gwh產(chǎn)能已投產(chǎn)，威馬汽車、江淮汽車等是公司主要客戶。

公告透露，宇量電池2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.02億元，凈利潤(rùn)3143萬(wàn)元，2018年一季度分別為5663萬(wàn)元、636萬(wàn)元。從收入和利潤(rùn)的表現(xiàn)來(lái)看，宇量電池在鋰電池行業(yè)的規(guī)模遠(yuǎn)不及寧德時(shí)代等龍頭企業(yè)，較億緯鋰能（300014.SZ）等玩家的規(guī)模也相去甚遠(yuǎn)。

寧德時(shí)代的招股書(shū)援引GGII統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池前十大廠商銷量占全國(guó)的比例為80.1%，排名第10的億緯鋰能收入接近30億元，市場(chǎng)份額約為2%。宇量電池的收入僅為億緯鋰能的10%左右，其市場(chǎng)份額幾乎可以忽略了。

按照宇量電池最低28億元、八菱科技入股最低20%計(jì)算，上市公司需要付出5.6億元，如果宇量電池的身價(jià)達(dá)到35億元，八菱科技又想拿到30%的股份，公司則需付出10.5億元。

無(wú)論是最低限額還是最高出資，八菱科技都要付出不菲的代價(jià)，要知道一年多前，西部資源出售宇量電池控股權(quán)時(shí)，其整體估值尚不足1億元。

2016年9月，西部資源公告，公司向控股股東四川恒康發(fā)展有限責(zé)任公司（下稱“四川恒康”）轉(zhuǎn)讓所持有宇量電池66%股權(quán)，向宇量電池另一股東蘇州力能技術(shù)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“蘇州力能”）轉(zhuǎn)讓14%股權(quán)。

根據(jù)評(píng)估結(jié)果，宇量電池作價(jià)6552萬(wàn)元，西部資源所持有的80%股權(quán)對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)價(jià)值為5242萬(wàn)元，最終確定的交易總價(jià)款為5280萬(wàn)元。即一年半多以前，宇量電池的總估值不足億元。

西部資源2016年年報(bào)顯示，公司在2016年9月30日完成了宇量電池的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。1-9月，宇量電池的收入為8385萬(wàn)元，凈利潤(rùn)1337萬(wàn)元。而工商信息則披露，2016年宇量電池實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.95億元，凈利潤(rùn)3097萬(wàn)元。

不難發(fā)現(xiàn)，與2016年相比，雖然宇量電池的收入有了50%以上的增長(zhǎng)，可凈利潤(rùn)并沒(méi)有明顯上揚(yáng)，這或許與鋰電池價(jià)格的持續(xù)下跌有關(guān)。

寧德時(shí)代的招股書(shū)顯示，2015-2017年，公司動(dòng)力電池的銷售單價(jià)分別為2.28元/Wh、2.06元/Wh和1.41元/Wh，毛利率也從2015年的41.4%下滑至2017年的35.25%。

不過(guò)，根據(jù)公告，八菱科技并不是從西部資源控股股東四川恒康等手中受讓股份的。如今宇量電池的大股東是持股80%的開(kāi)隆投資，常熟力能新能源科技合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“力能新能源”）持有剩余20%，四川恒康等原股東悉數(shù)撤離。

工商信息顯示，接手西部資源部分股份的蘇州力能是在2017年10月底退出的，新進(jìn)入的是力能新能源，公開(kāi)信息表明其合伙人多是宇量電池管理人員。2017年12月底，四川恒康退出，開(kāi)隆投資上位大股東。

即僅僅5個(gè)月后，八菱科技又要從開(kāi)隆投資手中高價(jià)入股宇量電池了。對(duì)于開(kāi)隆投資以多大代價(jià)換取了西部資源控股股東四川恒康的退出，市場(chǎng)就不得而知了。

一年多前估值尚不足億元，如今身價(jià)30億元左右，西部資源當(dāng)初轉(zhuǎn)讓時(shí)應(yīng)該沒(méi)有想到如今的結(jié)局吧？要知道，公司的市值如今也不過(guò)35億元上下，在宇量電池基本面并沒(méi)有重大變化的前提下，西部資源賣虧了還是八菱科技買(mǎi)貴了？

隱秘人開(kāi)隆投資

在西部資源控股股東四川恒康的官網(wǎng)中還有關(guān)于宇量電池的介紹，宇量電池成立于2014年3月，首期注冊(cè)資金3億元，占地面積15000平方米，年生產(chǎn)鋰電池5億瓦時(shí)，公司擁有儲(chǔ)量超過(guò)1000萬(wàn)噸的鋰礦資源。

這顯然是夸大了。西部資源2014年年報(bào)顯示，公司與蘇州力能共同出資5000萬(wàn)元成立了宇量電池，其中西部資源出資4000萬(wàn)元，占比80%。公司的定位是鋰電池生產(chǎn)，鋰礦資源并沒(méi)有任何介紹。2014年下半年，宇量電池正式投產(chǎn)，2015年9月，西部資源與蘇州力能按各自比例計(jì)劃出資1.5億元增資宇量電池，不過(guò)直至2016年9月轉(zhuǎn)讓時(shí)并未實(shí)繳。

宇量電池并未原地踏步，公司在現(xiàn)有一期2G瓦時(shí)產(chǎn)能基礎(chǔ)上，2018年，1000萬(wàn)只鋰電池的擴(kuò)產(chǎn)工程已經(jīng)完成。同時(shí)，公司年產(chǎn)20億瓦時(shí)的擴(kuò)建項(xiàng)目也已經(jīng)進(jìn)入環(huán)評(píng)公示階段。

顯然，對(duì)于西部資源來(lái)說(shuō)，即使宇量電池的凈利潤(rùn)不會(huì)給公司帶來(lái)決定性影響，可對(duì)于常年游走于虧損邊緣的西部資源來(lái)說(shuō)，3000余萬(wàn)元的凈利潤(rùn)并不是小數(shù)目。

而且，宇量電池2017年逾3億元的收入比西部資源還要高，原本可以為公司減虧的鋰電池公司如今已成他物。

以數(shù)千萬(wàn)元成為宇量電池的控股股東后，西部資源的大股東四川恒康一年后就將宇量電池的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了開(kāi)隆投資，此次轉(zhuǎn)讓宇量電池的估值是多少呢？但不管如何溢價(jià)，這些收益都屬于大股東而非西部資源了。

有了開(kāi)隆投資的介入，八菱科技只能以30億元左右的估值入股這家“不入流”的鋰電池公司了。之所以愿意以如此之高的價(jià)格入股，八菱科技表示，主要是因?yàn)殚_(kāi)隆投資實(shí)控人楊愛(ài)華原為寶信汽車董事局主席，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，且宇量電池已成為威馬汽車的主要供應(yīng)商之一等原因。

寶信汽車雖從事汽車行業(yè)，但只是汽車經(jīng)銷商而非制造企業(yè)，威馬汽車作為新興的新能源汽車廠商，目前雖有整車上市但難見(jiàn)銷售，如果僅憑此就可以獲得30億元左右的估值，那么宇量電池要實(shí)現(xiàn)多少凈利潤(rùn)才能匹配自己的身價(jià)呢？